原標(biāo)題 高估值誘惑 房企扎堆分拆物業(yè)上市

　　□本報(bào)記者 董添 

　　今年以來(lái)，不少大型房企旗下的物業(yè)管理公司紛紛遞交IPO招股說(shuō)明書，扎堆進(jìn)行分拆上市。

　　中國(guó)證券報(bào)記者從多方了解到，物業(yè)公司分拆上市后，市盈率相比地產(chǎn)業(yè)務(wù)主體增加了數(shù)倍不止，估值整體提升是這類公司分拆上市的重要原因。此外，分拆上市會(huì)提升物業(yè)公司的知名度和品牌影響力，促進(jìn)物業(yè)公司業(yè)務(wù)獨(dú)立，拿到更多非自主開發(fā)類的項(xiàng)目。

　　估值高成吸引力

　　Wind數(shù)據(jù)顯示，30家物業(yè)管理公司2019年P(guān)E值平均值為44.8，中位值為41.5。克而瑞證券研究院對(duì)21家典型物業(yè)管理公司2020年和2021年的PE值進(jìn)行預(yù)測(cè)顯示，2020年21家典型物業(yè)公司PE值平均值為32.1，中位值為28.5；2021年21家典型物業(yè)公司PE值平均值為23.3，中位值為20.7。相比地產(chǎn)公司，物業(yè)公司上市后的估值整體較高。

　　中國(guó)證券報(bào)記者梳理發(fā)現(xiàn)，物業(yè)類公司PE值高于地產(chǎn)公司在很多龍頭公司中尤其常見。以碧桂園為例，Wind數(shù)據(jù)顯示，截至9月14日收盤，碧桂園的市盈率約為4.82，碧桂園服務(wù)的市盈率約為76.71。

　　從物業(yè)公司上半年業(yè)績(jī)看，已上市物業(yè)公司盈利能力整體較強(qiáng)。西南證券(5.180, -0.02, -0.38%)研報(bào)顯示，2020年上半年物業(yè)板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入合計(jì)390億元，同比大幅增長(zhǎng)32%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)合計(jì)53億元，同比大幅增長(zhǎng)49%，物業(yè)板塊盈利能力持續(xù)提升。2020年上半年，物管板塊加權(quán)平均毛利率為26.2%，較2019年提升0.9個(gè)百分點(diǎn)；加權(quán)平均凈利率為14.1%，較2019年提升1.8個(gè)百分點(diǎn)。2020年上半年，物管板塊加權(quán)平均費(fèi)用率達(dá)8.5%，較2019年下降1.6個(gè)百分點(diǎn)。

　　獨(dú)立運(yùn)營(yíng)是核心

　　今年以來(lái)，頭部房企帶頭分拆旗下物業(yè)公司上市已經(jīng)成為一種趨勢(shì)。近期，華潤(rùn)、遠(yuǎn)洋旗下物業(yè)子公司遞交招股說(shuō)明書。中國(guó)恒大、陽(yáng)光城(7.560, -0.14, -1.82%)、朗詩(shī)、融創(chuàng)等多家知名房企也對(duì)外明確分拆物業(yè)子公司的意向。

　　地產(chǎn)觀察人士指出，物業(yè)分拆上市后，不可能再完全依附地產(chǎn)母公司生存，積極開拓新的市場(chǎng)項(xiàng)目、盡快擺脫依賴地產(chǎn)母公司生存現(xiàn)狀，將是分拆后物業(yè)公司的當(dāng)務(wù)之急。

　　根據(jù)西南證券統(tǒng)計(jì)，2020年上半年，核心物管公司開始全面走向市場(chǎng)化運(yùn)營(yíng)，第三方項(xiàng)目面積占比由2016年的18%提升至2020上半年的44%。從上述數(shù)據(jù)可以看出，近年來(lái)物業(yè)公司獨(dú)立運(yùn)營(yíng)能力有較大改觀。在分拆上市前，地產(chǎn)母公司開發(fā)項(xiàng)目是物業(yè)子公司重要的業(yè)務(wù)來(lái)源。隨著物業(yè)公司獨(dú)立分拆上市，第三方項(xiàng)目占比大為提高。獨(dú)立運(yùn)營(yíng)能力，將成為物業(yè)公司實(shí)力比拼的關(guān)鍵。

　　中國(guó)證券報(bào)記者調(diào)研發(fā)現(xiàn)，目前不少一線城市地產(chǎn)開發(fā)項(xiàng)目都不再使用自有物業(yè)，而是選擇第三方獨(dú)立物業(yè)進(jìn)行已售樓盤的物業(yè)運(yùn)營(yíng)。知情人士指出，開發(fā)商選擇第三方物業(yè)，一方面可能和自有物業(yè)區(qū)域性較強(qiáng)有關(guān)，也就是說(shuō)自有物業(yè)無(wú)法覆蓋到開發(fā)區(qū)域，或者覆蓋成本較高；另一方面，和開發(fā)項(xiàng)目的物業(yè)配備有關(guān)，有的項(xiàng)目在開發(fā)時(shí)規(guī)定配備高端物業(yè)管理，對(duì)物業(yè)提出更高的要求。

　　業(yè)內(nèi)人士表示，隨著老舊小區(qū)改造進(jìn)入加速期，各地老舊小區(qū)改造后的日常維護(hù)成為關(guān)注焦點(diǎn)。而維護(hù)老舊小區(qū)改造成果的關(guān)鍵在于物業(yè)公司的入駐，在老舊小區(qū)改造運(yùn)營(yíng)成本預(yù)算整體較低的背景下，知名物業(yè)公司如何在搶占市場(chǎng)的同時(shí)，保證企業(yè)能通過(guò)老舊小區(qū)改造項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)盈利和正向發(fā)展，是當(dāng)下很多物業(yè)管理公司需要考慮的重點(diǎn)。