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增收不增利關(guān)聯(lián)交易存疑 兆龍互連沖擊創(chuàng)業(yè)板
來源:投資時報  作者:  發(fā)布時間:2019-11-14 21:33:27
在上網(wǎng)已經(jīng)成為每一個現(xiàn)代人生活中不可或缺一部分的當(dāng)下,數(shù)據(jù)電纜作為寬帶接入網(wǎng)的傳輸媒體,已經(jīng)進入千家萬戶。相比光纜和光纖,數(shù)據(jù)電纜具有制造成本較低、結(jié)構(gòu)簡單、便于網(wǎng)絡(luò)升級等優(yōu)點,目前應(yīng)用較為普遍。

  近日,主營數(shù)據(jù)電纜的浙江兆龍互連科技股份有限公司(下稱兆龍互連)向證監(jiān)會遞交了招股說明書,擬向創(chuàng)業(yè)板發(fā)起沖擊。

  兆龍互連是專業(yè)從事數(shù)據(jù)電纜、專用電纜和連接產(chǎn)品設(shè)計、制造與銷售的高新技術(shù)企業(yè)。2016年度、2017年度、2018年度以及2019年1—3月(下稱報告期),該公司來自于數(shù)據(jù)電纜的收入占主營業(yè)務(wù)收入的比重均超過93%。

  根據(jù)傳輸頻率,數(shù)據(jù)電纜分為五類、超五類、六類、超六類、七類、超七類以及八類等多種類別。隨著類別的提升,產(chǎn)品傳輸速率、近端串音、衰減等性能參數(shù)也隨之提升。報告期內(nèi),兆龍互連營業(yè)收入以六類及以下數(shù)據(jù)電纜為主,占主營業(yè)務(wù)收入的比例達85%左右。通過本次發(fā)行,該公司擬募集資金4.29億元,募集資金的近一半將用于年產(chǎn)35萬公里數(shù)據(jù)電纜擴產(chǎn)項目。

  此外,其來自境外的主營業(yè)務(wù)收入占比較高,分別為69.31%、60.93%、59.61%、59.36%。本次發(fā)行前,姚金龍通過直接或間接方式合計持有發(fā)行人股份比例為55.80%,為兆龍互連的實際控制人。

  《投資時報》研究員查閱該公司招股書注意到,報告期內(nèi),兆龍互連在盈利能力和現(xiàn)金流表現(xiàn)良好,但也存在2017年增收不增利,關(guān)聯(lián)交易存疑、募集資金用途或不合理等情況。

  2017年增收不增利

  報告期內(nèi),兆龍互連營業(yè)收入分別為7.11億元、9.44億元、11.50億元以及2.19億元,保持增長趨勢。2017年度以及2018年度分別較上年增長32.92%以及21.72%。凈利潤分別為5321.31萬元、3387.82萬元、7243.24萬元以及1036.74萬元,2016年度至2018年度凈利潤復(fù)合增長率為16.67%。

  盡管今年業(yè)績維持增長,但可以看到,在2017年公司營業(yè)收入同比增加32.92%的基礎(chǔ)上,同年其凈利潤卻同比下降36.33%。對此招股書給出的解釋為:一方面公司因員工激勵于2017年度計提了股份支付1422.90萬元;另一方面系因美元匯率波動導(dǎo)致財務(wù)費用中匯兌損益波動所致。兆龍互連2017年度財務(wù)費用中匯兌損失為728.00萬元,而2016年相關(guān)匯兌收益為769.42萬元。

  《投資時報》研究員注意到,報告期內(nèi),該公司來源于境外的收入約占營業(yè)收入60%,數(shù)值較高,受匯率波動影響較大,其是否采用了相應(yīng)的金融工具,鎖定匯率波動風(fēng)險,減少匯率波動對企業(yè)日常經(jīng)營的影響?截至發(fā)稿,兆龍互連并沒有對此予以回復(fù)。

  除此之外,觀察招股書《投資時報》研究員發(fā)現(xiàn),營業(yè)成本上升也是導(dǎo)致公司凈利潤走低的原因之一。2017年該公司營業(yè)成本同比增長了36.30%,高于營業(yè)收入增長比例。

  數(shù)據(jù)電纜具有“料重工輕”的特點,其原材料包括半導(dǎo)體材料、護套料、絕緣料、輔材等,而其中的導(dǎo)體材料(主要為銅)成本占產(chǎn)品成本的比例達到58%以上,銅材價格的波動將直接影響產(chǎn)品成本。

  根據(jù)Wind數(shù)據(jù),銅現(xiàn)貨價格從2016年年初開盤價36250元/噸,在2017年10月份達到高點56080元/噸,增長了54.70%。

  雖然發(fā)行人的產(chǎn)品定價模式主要為銅價聯(lián)動模式,即合同上不約定終銷售價格,而按基準(zhǔn)銅價作為主要定價原則,具體供貨時的價格在合同約定的定價原則的基礎(chǔ)上,根據(jù)銅材等原材料的市場價格變動情況進行相應(yīng)地調(diào)整。這種模式下,原材料價格波動風(fēng)險被大幅轉(zhuǎn)移給下游客戶。但銅等主要原材料價格大幅波動,仍會影響下游客戶需求、銷售采購環(huán)節(jié)的銅價價差等,從而影響發(fā)行人收入、成本和利潤。

  研發(fā)費用增加也在一定程度上影響了公司的凈利潤。2017年,該公司研發(fā)費用同比增長48.98%,遠(yuǎn)高于營收增長率。這主要是由于這一時期用于研發(fā)的直接投入增加較多。

  同時,對于公司的研發(fā)費用,招股書顯示,截至2019年3月末,兆龍互連研發(fā)及技術(shù)人員已達到186人,而同期研發(fā)人員工資卻僅有239.49萬元,平均每名研發(fā)人員每月工資僅有4291元,這顯然與江浙地區(qū)研發(fā)人員的工資水平難以匹配。

  德清農(nóng)商行向兆龍互連提供貸款情況(單位:萬元)


  數(shù)據(jù)來源:兆龍互連招股書

  關(guān)聯(lián)交易存疑

  近兩年,兆龍互連發(fā)生了多起關(guān)聯(lián)交易。

  為避免同業(yè)競爭,2018年9月,德清百盛以房屋建筑物、土地使用權(quán)及生產(chǎn)經(jīng)營設(shè)備出資的方式,認(rèn)購兆龍互連新增股份187.50萬股;同時,德清百盛將其擁有的庫存材料轉(zhuǎn)讓給兆龍互連子公司——兆龍高分子。目前德清百盛持有發(fā)行人股份比例為2.04%。

  《投資時報》研究員查閱招股書注意到,德清百盛股東朱國良、朱樹范為父子關(guān)系,而朱國良與姚金龍為連襟。

  對于此次關(guān)聯(lián)交易,招股書并沒有對交易價格的合理性予以說明。

  另外一起關(guān)聯(lián)交易為2017年10月26日,兆龍有限(兆龍互連前身)將其持有的德清農(nóng)商行2472.54萬股股份(占德清農(nóng)商行股份總數(shù)的3.058%)轉(zhuǎn)讓給兆龍網(wǎng)絡(luò)(兆龍互聯(lián)控股股東兆龍控股100%持股公司),作價每股2.57元,合計總價約6355萬元。


  此外,招股書顯示,兆龍互連本次募集資金的47.92%將用于年產(chǎn)35萬公里數(shù)據(jù)電纜擴產(chǎn)項目。這35萬公里數(shù)據(jù)電纜中的近60%為超五類及六類數(shù)據(jù)電纜。

  招股書中提到,報告期內(nèi)雖然六類及以下數(shù)據(jù)電纜下游需求較為穩(wěn)定,各期間銷售收入占主營業(yè)務(wù)收入比達到88.55%、87.38%、85.20%、83.29%,但銷售占比呈逐年下降趨勢;超六類及以上電纜各期間銷售收入占比為7.77%、8.76%、10.18%、10.29%,占比逐年提升。

  據(jù)了解,該年產(chǎn)35萬公里數(shù)據(jù)電纜擴產(chǎn)項目建設(shè)周期為三年。目前5G技術(shù)方興未艾,公司如何保證三年后超五類和六類電纜還能擁有如此大的市場需求?是否會發(fā)生項目建成時,市場需求已將轉(zhuǎn)變的情況?公司將如何應(yīng)對?對于這些問題,或許兆龍互連需要認(rèn)真思考。
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