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上會(huì )企業(yè)被否解析:貝達斯醫療-醫院的鄙視鏈體現了發(fā)行人的未來(lái)持續盈利能力
來(lái)源:投行小兵  作者:領(lǐng)航財經(jīng)編輯  發(fā)布時(shí)間:2018-04-13 16:05:12

核心因素提示

1、對于發(fā)行人研發(fā)機構的設置、研發(fā)人員的構成以及研發(fā)費用的投入,要關(guān)注發(fā)行人的核心技術(shù)研發(fā)及其來(lái)源是否存在技術(shù)糾紛和潛在風(fēng)險。

2、發(fā)行人產(chǎn)品銷(xiāo)售的客戶(hù)類(lèi)型和區域分布,應收賬款和長(cháng)期應收款金額和占比持續增加的原因是什么,是否跟下游客戶(hù)的經(jīng)營(yíng)狀況有關(guān)系。報告期內應收款項(應收賬款、一年內到期的非流動(dòng)資產(chǎn)和長(cháng)期應收款)賬面價(jià)值分別為40,450.67 萬(wàn)元、57,500.00 萬(wàn)元、63,405.05 萬(wàn)元和76,635.72 萬(wàn)元,遠遠超過(guò)發(fā)行人當期營(yíng)業(yè)收入的金額。長(cháng)期應收款主要因分期付款形成。

3、發(fā)行人的市場(chǎng)競爭地位和話(huà)語(yǔ)權,產(chǎn)品是否具備核心競爭力,未來(lái)市場(chǎng)的開(kāi)拓空間和可能性,是否存在重大不確定性風(fēng)險。

4、發(fā)行人的產(chǎn)品主要銷(xiāo)往一些不知名的客戶(hù),是否存在財務(wù)核算、稅收繳納以及資金管理等方面不規范的情形,財務(wù)核查是否滿(mǎn)足基本的監管要求。發(fā)行人每年客戶(hù)第三方回款的金額超過(guò)4000萬(wàn)元,占營(yíng)業(yè)收入的比例超過(guò)10%,主要是由于下游客戶(hù)財務(wù)不規范導致的。

5、本案例發(fā)行人報告期在建工程金額從1900萬(wàn)元直接增加到3.4億元,如此金額的在建工程在IPO審核中實(shí)在罕見(jiàn),如何核查在建工程并且保證不存在費用資本化的情形,有時(shí)候真是一個(gè)不可能完成的任務(wù),而這個(gè)問(wèn)題的處理本身又直接影響發(fā)行人損益且金額巨大。
 

發(fā)行人基本情況

 
 
 

發(fā)行人是一家集大型醫學(xué)影像診斷設備研發(fā)、制造、銷(xiāo)售和服務(wù)為一體的專(zhuān)業(yè)制造商和全面解決方案的服務(wù)提供商,為醫療機構提供硬件、軟件和服務(wù)的全面解決方案。發(fā)行人產(chǎn)品線(xiàn)包括五大系列、近四十個(gè)產(chǎn)品。

 

主營(yíng)業(yè)務(wù)的收入構成情況如下表所示:

實(shí)現的收入和凈利潤情況如下:

發(fā)審會(huì )問(wèn)詢(xún)意見(jiàn) 一

報告期內,發(fā)行人各期應收款項余額較大。

請發(fā)行人代表:

(1)結合收入的季節性波動(dòng)、信用政策變化情況,說(shuō)明報告期業(yè)務(wù)收入與應收款項波動(dòng)不一致的原因,是否存在放寬信用政策的情況。

(2)結合分期收款銷(xiāo)售模式的具體內容,說(shuō)明是否得到了有效的執行,是否存在延長(cháng)分期收款期限,隨意改變收款比例的情形。

(3)結合報告期長(cháng)期應收款(包括一年內到期非流動(dòng)資產(chǎn))逾期的主要終端用戶(hù)、逾期金額及時(shí)間、第三方代償等情況,說(shuō)明長(cháng)期應收款逾期款項余額持續增長(cháng)的原因。

(4)結合同行業(yè)可比公司情況,說(shuō)明壞賬準備計提是否充分。請保薦代表人發(fā)表核查意見(jiàn)。

第一個(gè)問(wèn)詢(xún)問(wèn)題上來(lái)就問(wèn)應收賬款的還真不多,那么為什么監管機構對發(fā)行人的應收賬款如此關(guān)注呢?原因很簡(jiǎn)單,就是因為金額巨大、占比太高、賬齡很長(cháng)。

從金額來(lái)講,發(fā)行人報告期期末的應收賬款從2014年的4億多直接到2017年的8億多元,而發(fā)行人每年的營(yíng)業(yè)收入不過(guò)是3億多元,應收賬款快接近3年的營(yíng)業(yè)收入了,換句話(huà)說(shuō),發(fā)行人報告期內銷(xiāo)售的產(chǎn)品就基本上沒(méi)有回款。

從性質(zhì)來(lái)講,發(fā)行人的應收賬款主要是長(cháng)期應收款和一年以?xún)鹊姆橇鲃?dòng)資產(chǎn),這樣的應收款在流動(dòng)性上是比一般的應收賬款要差很多的,主要是由于發(fā)行人分期付款造成的。既然應收行款金額巨大且因分期付款形成,那么必然關(guān)注信用周期以及分期付款的條件是否存在重大變化,是否為了收入而調整了銷(xiāo)售政策,尤其是簡(jiǎn)單粗暴調整分期付款首付款的比例。

從財務(wù)核查的角度看,發(fā)行人的應收賬款已經(jīng)出現金額較大的逾期情況,那么關(guān)注后續是否能夠正常收回賬款,此外還存在第三方回款的情況,進(jìn)一步增加了財務(wù)核查的難度。

從結果角度來(lái)講,發(fā)行人應收賬款金額如此之大,如果壞賬計提政策稍微有一點(diǎn)變動(dòng)和傾斜,就會(huì )對發(fā)行人的損益產(chǎn)生較大影響;同時(shí),發(fā)行人一年以?xún)鹊膲馁~計提比例也確實(shí)要比同行業(yè)可比公司要低,因而也會(huì )關(guān)注壞賬計提是否充分。

從特殊情況來(lái)看,發(fā)行人每年第三方回款的金額在4000萬(wàn)元左右,占當期營(yíng)業(yè)收入的比例超過(guò)10%,主要是因為下游客戶(hù)財務(wù)核算不規范導致的,專(zhuān)業(yè)間接說(shuō)明了發(fā)行人的客戶(hù)并不一定就是我們所認為的權威醫院等優(yōu)質(zhì)客戶(hù)。

 

發(fā)審會(huì )問(wèn)詢(xún)意見(jiàn) 二

根據申請資料,發(fā)行人所處的大型醫學(xué)影像診斷設備行業(yè)屬于高端醫療器械制造,五名核心技術(shù)人員中的四名此前均在另一家同行業(yè)公司工作,五名核心技術(shù)人員中的部分人員2016年稅前年薪為18萬(wàn)元、16萬(wàn)元。

請發(fā)行人代表說(shuō)明:

(1)技術(shù)來(lái)源是否合法,擁有的技術(shù)權屬是否清晰,是否存在侵犯第三方技術(shù)的潛在風(fēng)險,研究人員配置以及費用投入是否足以支持相關(guān)技術(shù)的研發(fā)、是否具有合理性。

(2)發(fā)明專(zhuān)利目前有2項,該等發(fā)明專(zhuān)利獲得情況是否與申請資料中所述發(fā)行人的技術(shù)優(yōu)勢相符,是否可以支持業(yè)務(wù)開(kāi)展。

(3)從收入及研發(fā)費用配比角度,與同行業(yè)可比上市公司進(jìn)行分析對比,說(shuō)明發(fā)行人是否具備核心競爭力和未來(lái)持續經(jīng)營(yíng)能力。請保薦代表人發(fā)表核查意見(jiàn)。

第一個(gè)問(wèn)題關(guān)注到客戶(hù)和應收款的問(wèn)題,現在開(kāi)始關(guān)注技術(shù)來(lái)源。對本案例發(fā)行人來(lái)說(shuō),這是個(gè)非常敏感和重要的問(wèn)題。從小兵研究案例的角度來(lái)講,不論發(fā)行人是否有先進(jìn)技術(shù),一般都不會(huì )重點(diǎn)關(guān)注發(fā)行人的技術(shù)來(lái)源,如果關(guān)注這個(gè)問(wèn)題了,要不是自己本來(lái)沒(méi)什么技術(shù)吹牛吹過(guò)分了,要不就是技術(shù)來(lái)源存在爭議。發(fā)行人這兩個(gè)因素小兵感覺(jué)都有。

關(guān)于發(fā)行人技術(shù)來(lái)源存在的潛在風(fēng)險,可能主要在以下幾個(gè)方面:

① 發(fā)行人的總工程師、副總工程師以及核心部門(mén)經(jīng)理,也就是五個(gè)核心技術(shù)人員有四個(gè)是原來(lái)同時(shí)在另外一家醫藥器械公司工作,是否存在技術(shù)糾紛或者競業(yè)禁止的情形,存在一定的風(fēng)險。

② 發(fā)行人核心技術(shù)人員的工資只有18萬(wàn)元,這對于一家主要表達技術(shù)優(yōu)勢的企業(yè)來(lái)說(shuō),確實(shí)有點(diǎn)說(shuō)不過(guò)去,那么必然有人質(zhì)疑發(fā)行人是否真正進(jìn)行了技術(shù)的研發(fā)。

③ 不只是人員工資,監管機構還關(guān)注到發(fā)行人的研發(fā)投入以及目前擁有的專(zhuān)利技術(shù)情況,關(guān)注目前的專(zhuān)利技術(shù)是否能夠支撐發(fā)行人整個(gè)業(yè)務(wù)的發(fā)展。

④ 發(fā)行人所處的行業(yè)是一個(gè)技術(shù)密集型的行業(yè),大的公司每年都會(huì )進(jìn)行大量的研發(fā)工作并推出新的產(chǎn)品,發(fā)行人在這樣一個(gè)行業(yè)到底如何參與競爭并且能夠保持持續競爭力,是需要重點(diǎn)關(guān)注的一個(gè)問(wèn)題。
發(fā)審會(huì )問(wèn)詢(xún)意見(jiàn) 三

報告期內,發(fā)行人營(yíng)業(yè)收入逐年增加,銷(xiāo)售模式分為直銷(xiāo)和經(jīng)銷(xiāo)兩種。

請發(fā)行人代表說(shuō)明:

(1)報告期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入逐年增加、磁共振成像系統收入占比逐年降低、醫用X射線(xiàn)和彩色超聲診斷系統收入占比逐年提高的原因及合理性。

(2)經(jīng)銷(xiāo)商采購的產(chǎn)品是否最終實(shí)現銷(xiāo)售。

(3)不同銷(xiāo)售模式下報告期毛利率波動(dòng)的原因及合理性,與同行業(yè)可比公司相比毛利率較高的原因及合理性。

(4)對民營(yíng)醫療機構銷(xiāo)售占比較高的原因及合理性。請保薦代表人發(fā)表核查意見(jiàn)。

醫藥(包括器械)行業(yè)主要就是直銷(xiāo)和經(jīng)銷(xiāo)兩種模式。為了規避和解決流通領(lǐng)域的一些不規范行為,多數企業(yè)都傾向于采用經(jīng)銷(xiāo)的模式,經(jīng)銷(xiāo)模式也更有利于IPO的規范和核查。但是,對于某些特殊的藥品和器械來(lái)說(shuō),發(fā)行人需要直接負責向醫院推介產(chǎn)品、安裝和調試,因而這種情況下經(jīng)銷(xiāo)模式就沒(méi)有效果,只能采取直銷(xiāo)模式。本案例發(fā)行人的產(chǎn)品就是如此,大型的設備需要發(fā)行人推廣并且安裝調試,盡管發(fā)行人有三分之一的產(chǎn)品銷(xiāo)售采了經(jīng)銷(xiāo)模式,但是在這種經(jīng)銷(xiāo)模式下,還是需要由發(fā)行人提供安裝和調試服務(wù),因而這種經(jīng)銷(xiāo)模式并不是我們所認為的典型的經(jīng)銷(xiāo)模式。

關(guān)于本問(wèn)詢(xún)問(wèn)題關(guān)注的幾個(gè)點(diǎn),小兵覺(jué)得倒還好理解,比如不同產(chǎn)品銷(xiāo)售占比的問(wèn)題可能跟客戶(hù)需求和企業(yè)戰略規劃有關(guān);經(jīng)銷(xiāo)商是否實(shí)現最終銷(xiāo)售這是經(jīng)銷(xiāo)模式財務(wù)核查必問(wèn)的問(wèn)題,對此也不好說(shuō)什么;關(guān)于毛利率,只要有合理的理由也可以解釋?zhuān)蛔詈笳f(shuō)一下為什么發(fā)行人民營(yíng)機構銷(xiāo)售占比高,廢話(huà),還不是因為公立醫院進(jìn)不去沒(méi)法銷(xiāo)售嗎?

發(fā)審會(huì )問(wèn)詢(xún)意見(jiàn) 四

發(fā)行人在建工程中貝斯達醫療產(chǎn)業(yè)園項目期末余額較大,截至2017年9月末尚未結轉固定資產(chǎn)。

請發(fā)行人代表:

(1)說(shuō)明各期完工進(jìn)度和投入金額是否按原計劃預期,是否存在提前預付工程款情形,主要工程承包商是否與發(fā)行人存在關(guān)聯(lián)關(guān)系,是否存在資金體外循環(huán)情形。

(2)說(shuō)明工程完工進(jìn)度的計算依據,三棟辦公樓是否可分別計算完工進(jìn)度;結合對預定可使用狀態(tài)的判斷標準,說(shuō)明整體工程項目均未結轉固定資產(chǎn)的原因及其合理性,各期利息資本化金額計算是否準確,是否符合企業(yè)會(huì )計準則相關(guān)規定。請保薦代表人發(fā)表核查意見(jiàn)。

在財務(wù)核查時(shí),我們一直將在建工程作為非常重要的目標,主要是為了識別是否存在當期費用資本化的情形。大家都很清楚,建筑工程行業(yè)就沒(méi)有一個(gè)完全規范的,就算是發(fā)行人想規范有時(shí)候都無(wú)能為力,比如無(wú)票支出的問(wèn)題、現金結算的問(wèn)題、農民工施工隊的問(wèn)題,這導致在建工程的核算金額和核算進(jìn)度成為一潭渾水,誰(shuí)也不知道里面有什么。在這種背景下,如果發(fā)行人將一些當期發(fā)生的費用裝入在建工程核算,就成了先把費用轉做資產(chǎn),之后再根據需要慢慢攤銷(xiāo),從而調節利潤。從這個(gè)角度分析,我們也就可以理解,為什么存在報告期內,IPO發(fā)行人基本上不存在新增大額在建工程或者固定資產(chǎn)的情形了。

在報告期內,本案例發(fā)行人的在建工程金額從1900萬(wàn)元直接增加到3.4億元,如此操作實(shí)屬罕見(jiàn),如何核查在建工程并且保證其不存在費用資本化的情形,有時(shí)候真的是一個(gè)不可能完成的任務(wù),而這個(gè)問(wèn)題的處理本身又直接影響發(fā)行人損益且金額巨大。因此,小兵就這個(gè)問(wèn)題在此重點(diǎn)提示一下大家。

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