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上會(huì )企業(yè)被否解析:常州恐龍園不能全怨上海迪士尼,只是行業(yè)已經(jīng)大變天
來(lái)源:公眾號 投行小兵  作者:領(lǐng)航財經(jīng)綜合  發(fā)布時(shí)間:2018-04-13 15:54:41

發(fā)行人基本情況

 
 
 

發(fā)行人是一家提供景區運營(yíng)服務(wù)、文化創(chuàng )意和內容產(chǎn)品開(kāi)發(fā)的文化企業(yè),主營(yíng)業(yè)務(wù)體現為主題公園運營(yíng)服務(wù)和文化創(chuàng )意及衍生業(yè)務(wù)。發(fā)行人以恐龍為核心文化元素,通過(guò)開(kāi)發(fā)運營(yíng)“中華恐龍園”主題公園,為消費者提供科普教育、文化體驗及娛樂(lè )消費服務(wù);憑借多年主題公園開(kāi)發(fā)運營(yíng)管理積累的資源,發(fā)行人形成了以文化創(chuàng )意開(kāi)發(fā)及轉化實(shí)施和標準化管理為核心的系統化競爭能力,并面向文化旅游行業(yè)提供文化創(chuàng )意策劃、景區規劃設計、創(chuàng )意體驗產(chǎn)品及景區管理咨詢(xún)等多元化和整體解決方案服務(wù)。

報告期內,發(fā)行人主營(yíng)業(yè)務(wù)構成情況具體如下:

園區經(jīng)營(yíng)收入主要為門(mén)票銷(xiāo)售收入以及其他與中華恐龍園園區經(jīng)營(yíng)直接相關(guān)的收入(園區餐飲、自營(yíng)項目收入和租賃收入等),最近三年及一期其占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為82.47%、77.79%、79.37%和76.80%,系公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的主要來(lái)源。文化創(chuàng )意及衍生業(yè)務(wù)收入系公司未來(lái)發(fā)展的著(zhù)力點(diǎn),主要包括動(dòng)漫及衍生品收入、管理咨詢(xún)收入等,隨著(zhù)公司在衍生業(yè)務(wù)方面的積極投入,最近三年及一期占比總體呈現上升趨勢,分別為14.75%、19.20%、16.89%和22.13%。

旅行社業(yè)務(wù)收入主要來(lái)源于公司全資子公司恐龍園旅行社的地接等服務(wù)收入,占比較小。

報告期內,發(fā)行人實(shí)現的收入和凈利潤情況如下:

報告期內,發(fā)行人實(shí)現的經(jīng)營(yíng)現金流量?jì)纛~情況如下:


 

發(fā)審會(huì )問(wèn)詢(xún)意見(jiàn) 一

請發(fā)行人代表說(shuō)明:

(1)控股股東控制的恐龍谷溫泉、恐龍城大劇場(chǎng)、常州環(huán)球恐龍城實(shí)業(yè)等公司是否與發(fā)行人存在同業(yè)競爭。

(2)龍控集團2015年為“環(huán)球恐龍城”進(jìn)行宣傳并統一支付廣告宣傳費用,發(fā)行人承擔部分廣告費,同時(shí),發(fā)行人報告期三年廣告宣傳及制作費占銷(xiāo)售費用的比例都在60%以上,請說(shuō)明“環(huán)球恐龍城”的資產(chǎn)擁有方、運營(yíng)主體、具體內容,發(fā)行人是否具有獨立性,是否存在關(guān)聯(lián)方共享發(fā)行人銷(xiāo)售費用的情形,是否存在發(fā)行人向關(guān)聯(lián)方輸送利益的情形。

(3)恐龍人酒店住宿業(yè)務(wù)與恐龍園業(yè)務(wù)的關(guān)聯(lián),轉讓恐龍人酒店是否影響業(yè)務(wù)獨立性。

(4)發(fā)行人控股股東及其控制的公司與發(fā)行人之間的業(yè)務(wù)合作與分工的總體安排。發(fā)行人與控股股東是否已建立相關(guān)機制或采取切實(shí)有效的措施,防范相關(guān)利益輸送或侵害。請保薦代表人發(fā)表核查意見(jiàn)。

發(fā)行人的控股股東是龍控集團,實(shí)際控制人常州市人民政府,龍控集團的經(jīng)營(yíng)范圍是股權投資和房產(chǎn)租賃之類(lèi)的,不過(guò)還經(jīng)營(yíng)著(zhù)幾個(gè)實(shí)體企業(yè),包括恐龍園溫泉、恐龍城大劇場(chǎng)等。發(fā)行人與龍控集團以及關(guān)聯(lián)方不僅存在同業(yè)競爭的風(fēng)險,而且還存在門(mén)票銷(xiāo)售等一些小規模的關(guān)聯(lián)交易,此外在財務(wù)核算方面也存在“一起花錢(qián)、一起宣傳”的情況。在業(yè)務(wù)獨立和資金往來(lái)方面遵循“整個(gè)集團一盤(pán)棋”的理念從而弄得不清不楚,這是大多數國有企業(yè)的通病,發(fā)行人也存在這個(gè)情況。因而,在IPO審核過(guò)程中,自然被關(guān)注到發(fā)行人的業(yè)務(wù)是否完整獨立,是否存在向關(guān)聯(lián)方輸送利益的情形以及是否存在關(guān)聯(lián)方替發(fā)行人墊付費用的情形。

發(fā)審會(huì )問(wèn)詢(xún)意見(jiàn) 二

2016年發(fā)行人營(yíng)業(yè)收入和凈利潤大幅下滑。請發(fā)行人代表說(shuō)明:

(1)營(yíng)業(yè)收入和凈利潤大幅下滑的原因。

(2)上海迪士尼開(kāi)業(yè)及導致業(yè)績(jì)下滑的其他因素,是否對發(fā)行人持續盈利能力構成重大不利影響,采取何種應對舉措。

(3)結合相關(guān)情況說(shuō)明持續盈利和經(jīng)營(yíng)規模擴大的合理性。請保薦代表人發(fā)表核查意見(jiàn)。

在招股說(shuō)明書(shū)中,關(guān)于發(fā)行人收入和凈利潤大幅下滑的原因也沒(méi)有做出更多有價(jià)值的解釋?zhuān)斎?,這可能與行業(yè)的發(fā)展趨勢已經(jīng)很明朗有關(guān)系。對于發(fā)行人來(lái)說(shuō),迪士尼開(kāi)園導致發(fā)行人業(yè)績(jì)大幅下降只是一個(gè)因素,其他競爭對手在全國全面發(fā)力主題游樂(lè )園的大環(huán)境對發(fā)行人來(lái)說(shuō)才是最致命的。發(fā)行人地處常州市,盡管交通發(fā)達,但是對客流量的吸引還是沒(méi)有一線(xiàn)城市那么明顯。以前發(fā)行人還可以依靠獨特的優(yōu)勢吸引客流,后續這種優(yōu)勢將會(huì )越來(lái)越淡化。此外,因為是國有企業(yè),學(xué)生暑期活動(dòng)對于發(fā)行人業(yè)績(jì)可能也會(huì )有很大的影響,不然也不會(huì )在風(fēng)險因素中提到學(xué)生活動(dòng)地點(diǎn)的輪動(dòng)對發(fā)行人業(yè)績(jì)影響也很大。

 

發(fā)審會(huì )問(wèn)詢(xún)意見(jiàn) 三

報告期內,發(fā)行人現金銷(xiāo)售金額占收入比重較高。請發(fā)行人代表說(shuō)明現金銷(xiāo)售相關(guān)內部控制制度的有效性,并結合不同渠道的收款方式和行業(yè)可比公司情況等說(shuō)明現金銷(xiāo)售的真實(shí)性和完整性。請保薦代表人發(fā)表核查意見(jiàn)。

因為發(fā)行人業(yè)務(wù)模式的特殊性,現金銷(xiāo)售的情況很難避免,只能通過(guò)各種方式努力降低這個(gè)比例。比如,目前可以鼓勵游客通過(guò)微信轉賬、刷卡等方式結算,但是人家就是喜歡用現金那也必須雙手歡迎。因而,現金結算問(wèn)題對于發(fā)行人來(lái)說(shuō),不應該有太多的苛責,只要發(fā)行人在內部控制方面能夠保證財務(wù)核查的有效項,保證收入的真實(shí)和完整,就應該得到認可。報告期內,發(fā)行人的現金銷(xiāo)售的比例也確實(shí)一直在下降,從2014年的70%下降至2017年9月的30%。同時(shí),對現金結算的具體節點(diǎn)、流程、負責人員以及風(fēng)險因素的控制,發(fā)行人都做了詳細的解釋和說(shuō)明。大家在學(xué)習現金結算案例的時(shí)候,可以將本案例作為一個(gè)重要的參考。

發(fā)審會(huì )問(wèn)詢(xún)意見(jiàn) 四

報告期內,管理咨詢(xún)業(yè)務(wù)依據工作量采取完工百分比法確認收入,且金額較大,毛利率較高。2017年1-9月凈利潤增幅遠超過(guò)收入增幅。請發(fā)行人代表說(shuō)明:

(1)在報告期每個(gè)重要時(shí)點(diǎn)未取得業(yè)主對工作量的確認,工作量確認的合理性。

(2)2017年1-9月凈利潤增幅遠超過(guò)收入增幅的原因。請保薦代表人發(fā)表核查意見(jiàn)。

這個(gè)問(wèn)題主要是關(guān)注了發(fā)行人在經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)方面兩個(gè)比較典型的問(wèn)題,一個(gè)是管理咨詢(xún)業(yè)務(wù)收入確認的問(wèn)題,一個(gè)是2017年1-9月收入波動(dòng)不大而凈利潤大幅增加的合理性。

發(fā)行人報告期內一直還有接近2000萬(wàn)元的管理咨詢(xún)收入,這部分收入主要就是向客戶(hù)提供關(guān)于園區運營(yíng)的一些建議和指導。熟悉IPO審核的人可能都會(huì )比較熟悉,這樣的提供勞務(wù)的在收入確認和成本核算方面都是個(gè)非常頭疼的問(wèn)題,很難通過(guò)核查自我證明財務(wù)數據的真實(shí)性和合理性。更何況,發(fā)行人這部分業(yè)務(wù)還采取完工百分比法來(lái)確認收入,這樣的話(huà)就進(jìn)一步增加了業(yè)績(jì)調整的可能性。

關(guān)于凈利潤增長(cháng)速度遠高于收入增長(cháng)速度的問(wèn)題,從利潤表來(lái)看無(wú)非就是毛利率提高或者期間費用率下降,而發(fā)行人主要就是因為毛利率提高。發(fā)行人報告期內的毛利率分別為44.78%、44.61%、39.97%和48.13%。前面我們提到,發(fā)行人每天的運營(yíng)成本很多是固定的,因此就有一個(gè)客流量邊界的問(wèn)題,在某一個(gè)區間內發(fā)行人毛利率是穩定的,而到了另外一個(gè)區間突破了邊界,發(fā)行人毛利率就可以快速增加。因而,像發(fā)行人這種模式的企業(yè),毛利率隨著(zhù)營(yíng)業(yè)收入規模的提高毛利率大幅提高是可能存在的。發(fā)行人2017年1-9月的營(yíng)業(yè)收入為3.7億元,如果換算成12個(gè)月那就是4.9億元,與以往的收入差異并不大。但是如果考慮7、8、9月份恰好是發(fā)行人的旺季,那么這段時(shí)間毛利率提高是可能的,只是不知道發(fā)行人2017年全年的收入和毛利率情況。因此,發(fā)行人會(huì )有一個(gè)有趣的現象,那就是毛利率會(huì )隨著(zhù)客流量增加而提高。

發(fā)審會(huì )問(wèn)詢(xún)意見(jiàn) 五

發(fā)行人各報告期末流動(dòng)資產(chǎn)均遠低于其流動(dòng)負債,請發(fā)行人代表結合行業(yè)可比公司情況說(shuō)明短期償債能力,資產(chǎn)負債結構是否合理。請保薦代表人發(fā)表核查意見(jiàn)。
發(fā)行人短期償債能力指標確實(shí)是相對比較差,跟同行業(yè)可比公司來(lái)說(shuō)也沒(méi)有別人好,這可能也反映出發(fā)行人的經(jīng)營(yíng)壓力,盡管從經(jīng)營(yíng)現金流的角度來(lái)看,發(fā)行人現金流還是比較充裕的。

 

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