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上會(huì )企業(yè)被否解析:龍巖卓越新能源理想很豐滿(mǎn),現實(shí)很骨感。
來(lái)源:公眾號 投行小兵  作者:領(lǐng)航財經(jīng)綜合  發(fā)布時(shí)間:2018-04-13 15:48:53

核心因素提示

報告期:2014年1月至2017年9月

1、發(fā)行人主要產(chǎn)品的原材料為地溝油、潲水油、酸化油等廢油脂,報告期內廢油脂的采購成本占公司采購總額的比例分別為86.97%、86.87%、84.54%和87.25%,廢油脂采購價(jià)格是影響公司主營(yíng)業(yè)務(wù)成本的重要因素。

2、報告期內,發(fā)行人獲得的政府補助和稅收優(yōu)惠占凈利潤的比例高,分別為436.36%、2,519.85%、433.61%和769.10%。增值稅和消費稅優(yōu)惠政策調整不會(huì )影響發(fā)行人凈利潤水平,但是會(huì )影響到發(fā)行人的現金流。

3、報告期內,主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為8.38%、3.39%、15.53%和7.23%,主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率整體偏低,這主要是因為公司所處生物柴油行業(yè)目前的特性所致。

4、目前國內還沒(méi)有將生物柴油用于交通運輸只是有少量用于添加劑行業(yè),發(fā)行人產(chǎn)品銷(xiāo)售主要是銷(xiāo)往境外,需要關(guān)注境外銷(xiāo)售的真實(shí)性和合理性問(wèn)題。

5、報告期內,發(fā)行人國內廢油脂供應商以個(gè)體為主,且廢油脂采購地范圍較廣。根據《關(guān)于加強地溝油整治和餐廚廢棄物管理的意見(jiàn)》(國辦發(fā)[2010]36號),餐廚廢棄物收運單位應當具備相應資格并獲得相關(guān)許可或備案。發(fā)行人目前基本上都是向個(gè)人采購的,很少有法人供應商,發(fā)行人也承認這個(gè)行業(yè)幾乎沒(méi)有企業(yè)愿意去獨立運營(yíng),這也是該行業(yè)發(fā)展最大的尷尬。

發(fā)行人基本情況

發(fā)行人主要以廢油脂為原料,通過(guò)純化、甲酯化、分餾等生產(chǎn)工藝技術(shù),從事生物柴油(脂肪酸甲酯)及其深加工產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)與銷(xiāo)售。公司主營(yíng)業(yè)務(wù)屬于國家鼓勵、重點(diǎn)支持和優(yōu)先發(fā)展的生物質(zhì)再生資源領(lǐng)域,是體現我國循環(huán)經(jīng)濟和資源綜合利用水平的重要產(chǎn)業(yè),對我國經(jīng)濟可持續發(fā)展、推進(jìn)資源能源替代、減輕環(huán)境壓力、減少地溝油回流餐桌等具有重要的戰略意義。

生物柴油是發(fā)行人的主導產(chǎn)品,銷(xiāo)售收入占比超過(guò)80%;工業(yè)甘油是由生物柴油生產(chǎn)過(guò)程中產(chǎn)生的副產(chǎn)物粗甘油加工而成;生物酯增塑劑則是以發(fā)行人自產(chǎn)的生物柴油經(jīng)深加工而成的環(huán)保型增塑劑。

發(fā)審會(huì )問(wèn)詢(xún)意見(jiàn) 一

報告期發(fā)行人獲得的政府補助和稅收優(yōu)惠占凈利潤的比例高,分別為436.36%、2,519.85%、433.61%和769.10%。發(fā)行人招股說(shuō)明書(shū)中披露了增值稅和消費稅優(yōu)惠政策調整的風(fēng)險。

請發(fā)行人代表:

(1)分析政府補助和稅收優(yōu)惠的持續性。

(2)說(shuō)明是否對政府補助及稅收優(yōu)惠存在重大依賴(lài)。請保薦代表人說(shuō)明核查方法、過(guò)程,并發(fā)表明確核查意見(jiàn)。

拋開(kāi)IPO條條框框的考慮,發(fā)行人這個(gè)行業(yè)真的是造福百姓積德后代的好行業(yè),國家對這樣的行業(yè)也真是鼓勵和支持啊。發(fā)行人不僅銷(xiāo)售增值稅即征即退的優(yōu)惠政策,并且還有免征消費稅和企業(yè)所得稅的稅收優(yōu)惠,單單是消費稅和增值稅的稅收優(yōu)惠合計每年就有兩個(gè)億。從小兵來(lái)講,這個(gè)行業(yè)現在還是靠著(zhù)國家補貼就可以好好過(guò)日子的,目前也適合悶聲發(fā)大財,至于是否適合上市,我覺(jué)得至少下階段還不合適,需要更長(cháng)的時(shí)間去考察和市場(chǎng)驗證。

至于問(wèn)詢(xún)問(wèn)題關(guān)注到政府補助是否具有持續性,盡管政府補助都是非經(jīng)常性損益對凈利潤沒(méi)有影響,不過(guò)對現金流還是有影響的,如果國家獎勵政策發(fā)生重大變化,那么企業(yè)確實(shí)有因為資金鏈而經(jīng)營(yíng)不下去的風(fēng)險。

發(fā)審會(huì )問(wèn)詢(xún)意見(jiàn) 二

發(fā)行人報告期主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率、期間費用、扣非凈利潤變動(dòng)幅度較大。

請發(fā)行人代表說(shuō)明:

(1)2016年毛利率大幅提高的原因及合理性。

(2)2015年銷(xiāo)售費用、管理費用大幅減少,及2014年末對原材料計提大額存貨跌價(jià)準備的原因及合理性。

(3)持續經(jīng)營(yíng)能力是否存在重大不確定性,是否充分揭示并披露了上述業(yè)績(jì)波動(dòng)的風(fēng)險。請保薦代表人說(shuō)明核查方法、過(guò)程,并發(fā)表明確核查意見(jiàn)。

發(fā)行人的業(yè)務(wù)是不是并不涉及化學(xué)變化,他是將廢油脂進(jìn)行進(jìn)一步提純、凈化和加工,因而也不具備很強的提高附加值的能力,所以在報告期內發(fā)行人的毛利率一直不足10%。問(wèn)詢(xún)問(wèn)題關(guān)注發(fā)行人報告期內業(yè)績(jì)波動(dòng)巨大,主要關(guān)注的也是發(fā)行人是否具備穩定的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)以及持續的盈利能力。

發(fā)審會(huì )問(wèn)詢(xún)意見(jiàn) 三

發(fā)行人自2016年起外銷(xiāo)收入占比大幅提升,貿易商銷(xiāo)售占比逐年大幅提升,客戶(hù)結構變動(dòng)較大。

請發(fā)行人代表說(shuō)明:

(1)與直銷(xiāo)模式毛利率對比,貿易商銷(xiāo)售毛利率高于直銷(xiāo)毛利率,且波動(dòng)較大的原因和合理性,及境外銷(xiāo)售的真實(shí)性。

(2)直銷(xiāo)客戶(hù)同時(shí)又是公司貿易商產(chǎn)品最終銷(xiāo)售客戶(hù)的原因及合理性。

(3)歐美市場(chǎng)需求、市場(chǎng)拓展空間、出口國家對進(jìn)口生物柴油的貿易政策等因素對發(fā)行人的影響,今后是否可能面臨反傾銷(xiāo)、反補貼等貿易制裁措施。請保薦代表人說(shuō)明核查方法、過(guò)程,并發(fā)表明確核查意見(jiàn)。

我們一直在關(guān)注發(fā)行人的采購,沒(méi)有關(guān)注發(fā)行人的銷(xiāo)售,盡管發(fā)行人產(chǎn)品銷(xiāo)售價(jià)格跟隨國際原油價(jià)格波動(dòng)我們是可以接受的,但是發(fā)行人境外銷(xiāo)售的核查確實(shí)是一個(gè)難點(diǎn)。目前國內還沒(méi)有將生物柴油用于交通運輸,只有少量添加劑行業(yè),發(fā)行人產(chǎn)品銷(xiāo)售主要是銷(xiāo)往境外,那么自然會(huì )關(guān)注到境外銷(xiāo)售的真實(shí)性和合理性問(wèn)題,尤其是在發(fā)行人2016年突然增加了很多貿易商客戶(hù)的情況下。

問(wèn)詢(xún)問(wèn)題主要是關(guān)注到以下幾點(diǎn):

① 發(fā)行人就一種產(chǎn)品,為什么經(jīng)銷(xiāo)的毛利率會(huì )高于直銷(xiāo)的毛利率。

② 經(jīng)銷(xiāo)商的最終客戶(hù)跟發(fā)行人直接銷(xiāo)售的客戶(hù)存在重合,為什么不直接銷(xiāo)售。

③ 境外客戶(hù)當地政策對于生物柴油的政策到底是怎樣的,是鼓勵還是管制。

④ 境外生物柴油生產(chǎn)銷(xiāo)售的趨勢是怎樣的,發(fā)行人銷(xiāo)售價(jià)格與當期價(jià)格差異是否巨大。

⑤ 是否會(huì )存在貿易保護措施,是否會(huì )存在反傾銷(xiāo)或者反補貼的情形等。

發(fā)審會(huì )問(wèn)詢(xún)意見(jiàn) 四

報告期發(fā)行人國內廢油脂供應商以個(gè)體為主,且廢油脂采購地范圍較廣。根據《關(guān)于加強地溝油整治和餐廚廢棄物管理的意見(jiàn)》(國辦發(fā)[2010]36號),餐廚廢棄物收運單位應當具備相應資格并獲得相關(guān)許可或備案。

請發(fā)行人代表說(shuō)明:

(1)國內供應商中不具備餐廚廢棄物收運相應資格未獲得相關(guān)許可備案的家數,發(fā)行人對其采購數量和金額占比。

(2)建立并有效執行廢油脂采購、質(zhì)量檢測、技術(shù)指導、服務(wù)管理、結算付款等方面內控制度的情況。

(3)業(yè)務(wù)規模是否受主要原材料供應的限制,是否影響持續發(fā)展。請保薦代表人說(shuō)明核查方法、過(guò)程,并發(fā)表明確核查意見(jiàn)。

發(fā)行人目前基本上都是向個(gè)人采購,很少有法人供應商,發(fā)行人也承認這個(gè)行業(yè)幾乎沒(méi)有企業(yè)愿意去獨立運營(yíng),那么這也就成為發(fā)行人這個(gè)行業(yè)發(fā)展最大的尷尬。本來(lái)廢油脂這個(gè)產(chǎn)品大家如果偷偷摸摸打撈上來(lái)然后賣(mài)了還能掙點(diǎn)錢(qián),如果是陽(yáng)光化管理可能很多人就不會(huì )愿意干了。此外,如果以后正規化管理那么可能原材料價(jià)格也會(huì )極度提高,對發(fā)行人的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)也會(huì )是很大的影響。

發(fā)審會(huì )問(wèn)詢(xún)意見(jiàn) 五

發(fā)行人披露公司是目前行業(yè)內產(chǎn)能、創(chuàng )新能力方面長(cháng)期保持穩定生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)并持續發(fā)展的領(lǐng)先企業(yè)。

請發(fā)行人代表:

(1)引用行業(yè)協(xié)會(huì )等權威統計數據,通過(guò)多維度指標說(shuō)明發(fā)行人的行業(yè)排名情況。

(2)與國內外同行業(yè)公司相比,結合發(fā)行人的工藝技術(shù)情況,說(shuō)明是否具有競爭優(yōu)勢。請保薦代表人說(shuō)明核查方法、過(guò)程,并發(fā)表明確核查意見(jiàn)。

發(fā)行人自認是該行業(yè)目前最有創(chuàng )新和產(chǎn)業(yè)化能力的企業(yè),但是無(wú)法對比行業(yè)情況。首先國內可能沒(méi)有這樣的協(xié)會(huì )也不會(huì )有這樣的統計數據,也不一定能找到國外的同行。如果有人研究過(guò)這個(gè)行業(yè),小兵希望可以從您那里分享一下該行業(yè)在國外是一個(gè)什么發(fā)展狀況。

 

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