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上會企業(yè)被否解析:龍巖卓越新能源理想很豐滿,現(xiàn)實很骨感。
來源:公眾號 投行小兵  作者:領(lǐng)航財經(jīng)綜合  發(fā)布時間:2018-04-13 15:48:53

核心因素提示

報告期:2014年1月至2017年9月

1、發(fā)行人主要產(chǎn)品的原材料為地溝油、潲水油、酸化油等廢油脂,報告期內(nèi)廢油脂的采購成本占公司采購總額的比例分別為86.97%、86.87%、84.54%和87.25%,廢油脂采購價格是影響公司主營業(yè)務(wù)成本的重要因素。

2、報告期內(nèi),發(fā)行人獲得的政府補助和稅收優(yōu)惠占凈利潤的比例高,分別為436.36%、2,519.85%、433.61%和769.10%。增值稅和消費稅優(yōu)惠政策調(diào)整不會影響發(fā)行人凈利潤水平,但是會影響到發(fā)行人的現(xiàn)金流。

3、報告期內(nèi),主營業(yè)務(wù)毛利率分別為8.38%、3.39%、15.53%和7.23%,主營業(yè)務(wù)毛利率整體偏低,這主要是因為公司所處生物柴油行業(yè)目前的特性所致。

4、目前國內(nèi)還沒有將生物柴油用于交通運輸只是有少量用于添加劑行業(yè),發(fā)行人產(chǎn)品銷售主要是銷往境外,需要關(guān)注境外銷售的真實性和合理性問題。

5、報告期內(nèi),發(fā)行人國內(nèi)廢油脂供應(yīng)商以個體為主,且廢油脂采購地范圍較廣。根據(jù)《關(guān)于加強地溝油整治和餐廚廢棄物管理的意見》(國辦發(fā)[2010]36號),餐廚廢棄物收運單位應(yīng)當(dāng)具備相應(yīng)資格并獲得相關(guān)許可或備案。發(fā)行人目前基本上都是向個人采購的,很少有法人供應(yīng)商,發(fā)行人也承認(rèn)這個行業(yè)幾乎沒有企業(yè)愿意去獨立運營,這也是該行業(yè)發(fā)展最大的尷尬。

發(fā)行人基本情況

發(fā)行人主要以廢油脂為原料,通過純化、甲酯化、分餾等生產(chǎn)工藝技術(shù),從事生物柴油(脂肪酸甲酯)及其深加工產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售。公司主營業(yè)務(wù)屬于國家鼓勵、重點支持和優(yōu)先發(fā)展的生物質(zhì)再生資源領(lǐng)域,是體現(xiàn)我國循環(huán)經(jīng)濟和資源綜合利用水平的重要產(chǎn)業(yè),對我國經(jīng)濟可持續(xù)發(fā)展、推進資源能源替代、減輕環(huán)境壓力、減少地溝油回流餐桌等具有重要的戰(zhàn)略意義。

生物柴油是發(fā)行人的主導(dǎo)產(chǎn)品,銷售收入占比超過80%;工業(yè)甘油是由生物柴油生產(chǎn)過程中產(chǎn)生的副產(chǎn)物粗甘油加工而成;生物酯增塑劑則是以發(fā)行人自產(chǎn)的生物柴油經(jīng)深加工而成的環(huán)保型增塑劑。

發(fā)審會問詢意見 一

報告期發(fā)行人獲得的政府補助和稅收優(yōu)惠占凈利潤的比例高,分別為436.36%、2,519.85%、433.61%和769.10%。發(fā)行人招股說明書中披露了增值稅和消費稅優(yōu)惠政策調(diào)整的風(fēng)險。

請發(fā)行人代表:

(1)分析政府補助和稅收優(yōu)惠的持續(xù)性。

(2)說明是否對政府補助及稅收優(yōu)惠存在重大依賴。請保薦代表人說明核查方法、過程,并發(fā)表明確核查意見。

拋開IPO條條框框的考慮,發(fā)行人這個行業(yè)真的是造福百姓積德后代的好行業(yè),國家對這樣的行業(yè)也真是鼓勵和支持啊。發(fā)行人不僅銷售增值稅即征即退的優(yōu)惠政策,并且還有免征消費稅和企業(yè)所得稅的稅收優(yōu)惠,單單是消費稅和增值稅的稅收優(yōu)惠合計每年就有兩個億。從小兵來講,這個行業(yè)現(xiàn)在還是靠著國家補貼就可以好好過日子的,目前也適合悶聲發(fā)大財,至于是否適合上市,我覺得至少下階段還不合適,需要更長的時間去考察和市場驗證。

至于問詢問題關(guān)注到政府補助是否具有持續(xù)性,盡管政府補助都是非經(jīng)常性損益對凈利潤沒有影響,不過對現(xiàn)金流還是有影響的,如果國家獎勵政策發(fā)生重大變化,那么企業(yè)確實有因為資金鏈而經(jīng)營不下去的風(fēng)險。

發(fā)審會問詢意見 二

發(fā)行人報告期主營業(yè)務(wù)毛利率、期間費用、扣非凈利潤變動幅度較大。

請發(fā)行人代表說明:

(1)2016年毛利率大幅提高的原因及合理性。

(2)2015年銷售費用、管理費用大幅減少,及2014年末對原材料計提大額存貨跌價準(zhǔn)備的原因及合理性。

(3)持續(xù)經(jīng)營能力是否存在重大不確定性,是否充分揭示并披露了上述業(yè)績波動的風(fēng)險。請保薦代表人說明核查方法、過程,并發(fā)表明確核查意見。

發(fā)行人的業(yè)務(wù)是不是并不涉及化學(xué)變化,他是將廢油脂進行進一步提純、凈化和加工,因而也不具備很強的提高附加值的能力,所以在報告期內(nèi)發(fā)行人的毛利率一直不足10%。問詢問題關(guān)注發(fā)行人報告期內(nèi)業(yè)績波動巨大,主要關(guān)注的也是發(fā)行人是否具備穩(wěn)定的生產(chǎn)經(jīng)營以及持續(xù)的盈利能力。

發(fā)審會問詢意見 三

發(fā)行人自2016年起外銷收入占比大幅提升,貿(mào)易商銷售占比逐年大幅提升,客戶結(jié)構(gòu)變動較大。

請發(fā)行人代表說明:

(1)與直銷模式毛利率對比,貿(mào)易商銷售毛利率高于直銷毛利率,且波動較大的原因和合理性,及境外銷售的真實性。

(2)直銷客戶同時又是公司貿(mào)易商產(chǎn)品最終銷售客戶的原因及合理性。

(3)歐美市場需求、市場拓展空間、出口國家對進口生物柴油的貿(mào)易政策等因素對發(fā)行人的影響,今后是否可能面臨反傾銷、反補貼等貿(mào)易制裁措施。請保薦代表人說明核查方法、過程,并發(fā)表明確核查意見。

我們一直在關(guān)注發(fā)行人的采購,沒有關(guān)注發(fā)行人的銷售,盡管發(fā)行人產(chǎn)品銷售價格跟隨國際原油價格波動我們是可以接受的,但是發(fā)行人境外銷售的核查確實是一個難點。目前國內(nèi)還沒有將生物柴油用于交通運輸,只有少量添加劑行業(yè),發(fā)行人產(chǎn)品銷售主要是銷往境外,那么自然會關(guān)注到境外銷售的真實性和合理性問題,尤其是在發(fā)行人2016年突然增加了很多貿(mào)易商客戶的情況下。

問詢問題主要是關(guān)注到以下幾點:

① 發(fā)行人就一種產(chǎn)品,為什么經(jīng)銷的毛利率會高于直銷的毛利率。

② 經(jīng)銷商的最終客戶跟發(fā)行人直接銷售的客戶存在重合,為什么不直接銷售。

③ 境外客戶當(dāng)?shù)卣邔τ谏锊裼偷恼叩降资窃鯓拥?,是鼓勵還是管制。

④ 境外生物柴油生產(chǎn)銷售的趨勢是怎樣的,發(fā)行人銷售價格與當(dāng)期價格差異是否巨大。

⑤ 是否會存在貿(mào)易保護措施,是否會存在反傾銷或者反補貼的情形等。

發(fā)審會問詢意見 四

報告期發(fā)行人國內(nèi)廢油脂供應(yīng)商以個體為主,且廢油脂采購地范圍較廣。根據(jù)《關(guān)于加強地溝油整治和餐廚廢棄物管理的意見》(國辦發(fā)[2010]36號),餐廚廢棄物收運單位應(yīng)當(dāng)具備相應(yīng)資格并獲得相關(guān)許可或備案。

請發(fā)行人代表說明:

(1)國內(nèi)供應(yīng)商中不具備餐廚廢棄物收運相應(yīng)資格未獲得相關(guān)許可備案的家數(shù),發(fā)行人對其采購數(shù)量和金額占比。

(2)建立并有效執(zhí)行廢油脂采購、質(zhì)量檢測、技術(shù)指導(dǎo)、服務(wù)管理、結(jié)算付款等方面內(nèi)控制度的情況。

(3)業(yè)務(wù)規(guī)模是否受主要原材料供應(yīng)的限制,是否影響持續(xù)發(fā)展。請保薦代表人說明核查方法、過程,并發(fā)表明確核查意見。

發(fā)行人目前基本上都是向個人采購,很少有法人供應(yīng)商,發(fā)行人也承認(rèn)這個行業(yè)幾乎沒有企業(yè)愿意去獨立運營,那么這也就成為發(fā)行人這個行業(yè)發(fā)展最大的尷尬。本來廢油脂這個產(chǎn)品大家如果偷偷摸摸打撈上來然后賣了還能掙點錢,如果是陽光化管理可能很多人就不會愿意干了。此外,如果以后正規(guī)化管理那么可能原材料價格也會極度提高,對發(fā)行人的經(jīng)營業(yè)績也會是很大的影響。

發(fā)審會問詢意見 五

發(fā)行人披露公司是目前行業(yè)內(nèi)產(chǎn)能、創(chuàng)新能力方面長期保持穩(wěn)定生產(chǎn)經(jīng)營并持續(xù)發(fā)展的領(lǐng)先企業(yè)。

請發(fā)行人代表:

(1)引用行業(yè)協(xié)會等權(quán)威統(tǒng)計數(shù)據(jù),通過多維度指標(biāo)說明發(fā)行人的行業(yè)排名情況。

(2)與國內(nèi)外同行業(yè)公司相比,結(jié)合發(fā)行人的工藝技術(shù)情況,說明是否具有競爭優(yōu)勢。請保薦代表人說明核查方法、過程,并發(fā)表明確核查意見。

發(fā)行人自認(rèn)是該行業(yè)目前最有創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)化能力的企業(yè),但是無法對比行業(yè)情況。首先國內(nèi)可能沒有這樣的協(xié)會也不會有這樣的統(tǒng)計數(shù)據(jù),也不一定能找到國外的同行。如果有人研究過這個行業(yè),小兵希望可以從您那里分享一下該行業(yè)在國外是一個什么發(fā)展?fàn)顩r。

 

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