公募大時代下，手握“王牌”基金公司的券商正迎來估值重構(gòu)的契機。

　　截至7月底，我國公募基金管理資產(chǎn)規(guī)模達到23.5萬億元，一躍升至全球第四位，其中權(quán)益類基金產(chǎn)品數(shù)量和管理規(guī)模雙雙創(chuàng)下歷史新高。

　　伴隨行業(yè)如火如荼地發(fā)展，不少基金管理公司的盈利也水漲船高。今年上半年，易方達、匯添富、興證全球、廣發(fā)、富國和華夏等6家公司的凈利潤均超過10億元。

　　在多家券商看來，公募基金作為財富管理大時代下的最佳賽道，有望持續(xù)高速增長，持有優(yōu)秀基金公司股權(quán)的券商將充分享受行業(yè)發(fā)展紅利。

　　權(quán)益基金井噴式增長

　　天風證券對我國公募基金歷史發(fā)展情況作了分析，發(fā)現(xiàn)權(quán)益類產(chǎn)品周期性明顯，其凈值規(guī)模和股票指數(shù)呈高度的線性相關(guān)。但從2018年以后，權(quán)益類產(chǎn)品規(guī)模的增長表現(xiàn)出有別于資本市場波動的成長性。2018年至2021年6月末，權(quán)益類產(chǎn)品凈值規(guī)模從2.2萬億元增長至7.9萬億元，年均復(fù)合增長率達66%，而同期上證指數(shù)和深成指的年均復(fù)合增長率分別僅為15%、33%。

　　天風證券進一步分析稱，權(quán)益類產(chǎn)品表現(xiàn)出成長性的原因在于份額提升和凈值增長。份額之所以會出現(xiàn)快速提升，原因在于房地產(chǎn)投資屬性弱化，居民資產(chǎn)配置逐漸向金融資產(chǎn)傾斜；而“資管新規(guī)”后銀行理財等吸引力下降，以凈值型產(chǎn)品為主的公募基金業(yè)最為受益。與此同時，資本市場改革的持續(xù)深化，以及社保、保險等長期資金的入市，也有利于公募基金的長期發(fā)展。

　　多位業(yè)內(nèi)人士認為，多重因素共同作用下，我國權(quán)益投資正在迎來一個全新的時代。“全球資產(chǎn)配置的比較優(yōu)勢、全社會廣譜利率下行、證券市場的深化改革等積極因素，都將在中長期利好權(quán)益市場發(fā)展，權(quán)益投資大時代具備了很好的基礎(chǔ)。”金鷹基金權(quán)益投資部副總監(jiān)陳立稱。

　　滬上某第三方基金分析師表示，未來大量需要增值的資金會逐步涌入股市，但個人投資者會逐步認識到自身并不具備專業(yè)的股票投資能力，從而借道主動或被動基金進行投資。“權(quán)益基金帶來的財富效應(yīng)又會引發(fā)更多投資者加入這一陣營。”上述人士稱。

　　展望未來，天風證券表示，在房地產(chǎn)投資屬性弱化、資管行業(yè)轉(zhuǎn)型升級以及資本市場改革深化等多重因素驅(qū)動下，我國權(quán)益類基金規(guī)模還將迅速擴張，預(yù)計2030年可達48.5萬億元，對應(yīng)平均年復(fù)合增長率為22.4%。

　　券商系基金公司“賺翻”

　　火爆的基金市場令基金公司賺得盆盈缽滿。

　　根據(jù)上市券商最新披露的上市公司半年報，今年上半年，券商系公募基金凈利潤平均實現(xiàn)了117.86%的同比增幅，其中9家公募基金的凈利潤實現(xiàn)翻倍。具體來看，匯添富上半年實現(xiàn)凈利潤15.70億元，同比增長140.76%；興證全球基金上半年凈利潤為13.76億元，同比增長127.83%；景順長城基金上半年凈利潤為7.2億元，同比增長103.93%。

　　此外，浙商基金、東吳基金、中金基金、東方基金、國海富蘭克林基金、創(chuàng)金合信基金等公司上半年凈利潤同比增幅均超100%。

　　上述公募基金中的盈利大戶大多在頭部券商和中型券商旗下。以廣發(fā)證券為例，其對易方達基金和廣發(fā)基金的持股比例分別為22.65%、54.53%，兩家公司上半年凈利潤分別為18.41億元、12.72億元，在基金公司盈利排名榜上分列第一和第四位。東方證券對匯添富和長城基金的持股比例分別為35.41%、17.65%；海通證券對富國基金和海富通基金的持股比例分別為27.78%、51%；中信證券對華夏基金的持股比例為62.2%。

　　不過，相較于公募基金為頭部券商作出的貢獻，旗下?lián)碛袕妼嵙蓟鸬闹行⌒腿淌芤娉潭雀鼮槊黠@。據(jù)統(tǒng)計，上半年多家中小型券商參控股公募凈利潤貢獻率超過30%，其中包括第一創(chuàng)業(yè)、長城證券、西南證券等。

　　比如，第一創(chuàng)業(yè)今年上半年實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤3.52億元，其參控股的兩家公募基金——銀華基金和創(chuàng)金合信基金上半年為其帶來的凈利潤貢獻率為47.04%，這一數(shù)字較去年同期提高了15.69個百分點。

　　長城證券半年報顯示，公司分別持有景順長城和長城基金49%和47.06%的股權(quán)。景順長城上半年凈利潤為7.2億元，憑借一己之力將長城證券的凈利潤提升了四成。此外，銀華基金也分別為西南證券和東北證券貢獻了31.59%和13.21%的凈利潤。

　　相關(guān)券商股估值有望重構(gòu)

　　業(yè)內(nèi)人士認為，伴隨財富管理大時代的到來，公募基金將持續(xù)快速發(fā)展，持股優(yōu)秀基金公司的券商有望迎來估值重構(gòu)。

　　廣發(fā)非銀金融研究團隊認為，公募基金是財富管理大時代下的最佳賽道，藍海市場下發(fā)展空間廣闊。優(yōu)秀公募基金管理公司具有自身積累的稟賦及極強的護城河，盈利能力優(yōu)秀，業(yè)績穩(wěn)定性強，長坡厚雪，若公募基金公司之后發(fā)行上市，控股優(yōu)秀基金公司的券商有望迎來重估機會。

　　“相比美國，中國公募主動權(quán)益基金處于高速發(fā)展期，如何應(yīng)對中國市場環(huán)境、塑造可持續(xù)的商業(yè)模式是保持基業(yè)長青的關(guān)鍵。從阿爾法角度，建議關(guān)注持股頭部公募基金或具備資管能力的券商，如廣發(fā)證券、東方證券等。”中信證券在研報中稱。

　　對于廣發(fā)證券，東方證券在研報中分析道，大資管業(yè)務(wù)一直是公司的核心業(yè)務(wù)，自2016 年以來，大資管板塊凈利潤貢獻度維持在20%以上，遠高于行業(yè) 5%至10%的平均水平。其中，旗下基金公司更是扮演了舉足輕重的角色，兩大王牌基金公司貢獻的凈利潤由2015年的7.54億元增至2020年的16.18億元，利潤占比由5.71%快速提升至16.11%。

　　國盛證券在研報中表示，近年來頭部公募管理規(guī)模的復(fù)合增速達到50%以上，ROE穩(wěn)定在20%以上，部分甚至可以到30%以上。結(jié)合財富管理大趨勢下公募管理規(guī)模及凈利潤的快速增長、頭部公募集中度提升趨勢以及更高且穩(wěn)定的ROE水平等因素，且對今年利潤增長進行預(yù)測，如果給予頭部公募30倍至40倍市盈率，當前券商股估值仍有非常明顯的向上空間。

　　國盛證券給出的這一市盈率水平參考了全球著名資管公司貝萊德及施羅德。國盛證券表示，這兩家資管巨頭長期ROE穩(wěn)定在接近15%的水平，近10年估值基本維持在15倍至25倍之間。而國內(nèi)頭部公募在盈利能力、業(yè)績增速和長期發(fā)展空間上均高于海外機構(gòu)，理應(yīng)享受更高的估值倍數(shù)。

（文章來源：上海證券報）