一年前，關(guān)于嘉實(shí)基金投研升級(jí)的消息被廣為傳播。這項(xiàng)被嘉實(shí)基金寄予厚望的第三個(gè)“新十年”投研升級(jí)戰(zhàn)略，其核心是深化對(duì)科技、大健康、消費(fèi)和制造這四大“最能代表中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展方向”的研究，傳統(tǒng)的周期、金融等行業(yè)被大幅邊緣化。

　　讓很多人始料不及的是，今年春節(jié)長假后，市場風(fēng)格驟然生變，前幾年風(fēng)光無比的消費(fèi)、醫(yī)藥等核心資產(chǎn)龍頭股，紛紛遭遇滑鐵盧。與之形成鮮明對(duì)比的是，過去幾年被冷落的鋼鐵、煤炭和有色金屬板塊今年以來大放異彩，在28個(gè)申萬一級(jí)行業(yè)中位居漲幅前三名。上述三個(gè)行業(yè)指數(shù)今年以來漲幅均超過75%，其中鋼鐵行業(yè)指數(shù)漲幅更是高達(dá)87%。

　　嘉實(shí)基金去年實(shí)施投研升級(jí)戰(zhàn)略的背景，是此前幾年的核心資產(chǎn)牛市。2016年開啟的核心資產(chǎn)牛市，讓一批重倉醫(yī)藥消費(fèi)的基金凈值飛漲，而重倉金融地產(chǎn)及資源品的基金業(yè)績往往墊底。一年前，核心資產(chǎn)行情風(fēng)起云涌，看不到任何止步的跡象，上游資源這些被認(rèn)為沒有想象力的傳統(tǒng)行業(yè)越來越邊緣化，基金公司的周期研究員紛紛被裁減。據(jù)了解，即使大型基金公司，也只有一兩名周期股研究員，核心投研力量更多集中在消費(fèi)、醫(yī)藥和科技等熱門行業(yè)上。

　　從今年以來的市場表現(xiàn)看，在幾乎所有的投資人都不看好周期股的時(shí)候，周期股以雷霆萬鈞之勢實(shí)現(xiàn)王者歸來。從部分基金公司的業(yè)績表現(xiàn)看，幾乎“完美”地錯(cuò)過了這波行情。以前述嘉實(shí)基金為例，從該公司100多只主動(dòng)權(quán)益基金的最新持倉情況看，對(duì)周期股的配置比例極低，今年以來幾乎沒有業(yè)績非常搶眼的基金，整體業(yè)績表現(xiàn)也乏善可陳。

　　盡管從長期看，是否配置周期股完全基于基金公司的戰(zhàn)略決策。很多強(qiáng)周期標(biāo)的震蕩劇烈，也不適合長期持有。但是，如果當(dāng)年漲幅靠前的幾大行業(yè)都錯(cuò)過了，對(duì)公司的影響無疑會(huì)很大。

　　回到投資本身，今年以來周期股的大漲，也讓我們?cè)俅螆?jiān)信，盡管歷史不會(huì)重演，但會(huì)驚人地相似。周期永不變，人性恒久遠(yuǎn)。盡管很多時(shí)候，我們并不知道周期的時(shí)間長度，但是，擯棄周期的想法會(huì)付出代價(jià)的。

　　拋開周期股的大漲，回到周期本身，霍華德·馬克斯在其著作《周期》中，詳細(xì)闡述了周期的重要性。在他看來，絕大多數(shù)人不可能靠預(yù)測宏觀面獲得成功，而宏觀面在很大程度上是不可知的。對(duì)于大部分人而言，能夠依靠研究精進(jìn)的是基本面、市場估值及投資組合三個(gè)方面。在此基礎(chǔ)上，如果順應(yīng)周期的趨勢，就可以將投資做得更好。

　　具體而言，研究可以讓我們?cè)诹私鈨r(jià)值的基礎(chǔ)上，判斷市場價(jià)格是否被高估或被低估，并根據(jù)評(píng)估構(gòu)建投資組合。周期則讓我們知道自己所處的位置，判斷未來的可能走向，評(píng)判風(fēng)險(xiǎn)與盈利的匹配程度，進(jìn)而去優(yōu)化投資組合，讓倉位符合周期的演變方向，以便取得更好的投資收益。

　　周期永不變。對(duì)于很多投資者來說，今年又被市場教育了。“這次不一樣”，依然是最危險(xiǎn)的五個(gè)字。