隨著5G的發(fā)展，華為作為5G領(lǐng)頭羊的地位日益凸顯，以華為巨大的影響力和體量，能夠成為華為的供應(yīng)商是許多半導(dǎo)體、電子元件、和芯片相關(guān)企業(yè)的夢(mèng)想，這些企業(yè)也被稱為華為或者5G概念股，如今又有一家企業(yè)即將成為上市的5G概念，這就是12月22日過會(huì)的江蘇燦勤科技股份有限公司（以下簡稱燦勤科技)

不過，燦勤科技可不是普通的5G概念股了，在招股書里，對(duì)華為的稱呼都是用H代替，可以說是開了先河，對(duì)于資本市場(chǎng)來講，投資著看中的是公平透明的信息披露，燦勤科技如此做據(jù)說是華為獲得的信息披露豁免權(quán)，投資人士不禁要問：這樣做置廣大投資者和其他市場(chǎng)主體企業(yè)于何地？公司法還是一部有法律效率的法嘛？

起底這家燦勤科技成立于2004年04月09日，應(yīng)該說時(shí)間并不是很長，經(jīng)營范圍包括研發(fā)、生產(chǎn)、銷售電子陶瓷元器件、組件、無線電通訊產(chǎn)品、衛(wèi)星導(dǎo)航模組，自營和代理各類商品及技術(shù)的進(jìn)出口業(yè)務(wù)（國家限定公司經(jīng)營或禁止進(jìn)出口的商品及技術(shù)除外）（依法須經(jīng)批準(zhǔn)的項(xiàng)目，經(jīng)相關(guān)部門批準(zhǔn)后方可開展經(jīng)營活動(dòng)）江蘇燦勤科技股份有限公司對(duì)外投資2家公司?？梢钥闯觯@家公司是得益于著中國近些年智能手機(jī)、半導(dǎo)體、通訊業(yè)的發(fā)展而興起的。然而，燦勤科技這次發(fā)行募資金額高達(dá)38.36億元人民幣，但是企業(yè)在報(bào)告期內(nèi)2017-2020年6月，營業(yè)收入1.2億元、2.7億元、14.08億元、7.36億元，雖然增長神速，但是與募資金額比起來，顯然募資金額數(shù)量巨大。

投資人士分析招股書是，對(duì)燦勤科技第一大客戶為H，頗為疑惑，為什么只用代號(hào)而不用真實(shí)的客戶名稱？這其中有何秘密或難言之隱？并且，與同行業(yè)相比，燦勤科技的毛利率可以用嚇人來形容，這也受到證監(jiān)會(huì)的質(zhì)疑，這樣的高的毛利率能否持續(xù)？因?yàn)槠髽I(yè)收入暴漲或者暴降對(duì)于投資者來講，都意味著風(fēng)險(xiǎn)極大！

大客戶是大股東，隱瞞身份究竟是豁免權(quán)還是挑戰(zhàn)市場(chǎng)公平？

在招股書中顯示，第一大客戶在發(fā)行人的銷售中占有非常高的比重，可以說高度依賴了，第一大客戶為H,報(bào)告期內(nèi)，發(fā)行人對(duì)客戶 H 及其同一控制下的企業(yè)的銷售金額分別為2,018.99 萬元、13,797.02 萬元和 128,643.07 萬元，占營業(yè)收入的比例分別為16.76%、50.87%和 91.34%，依賴度可以說成倍增長。

投資人士認(rèn)為，高度依賴大客戶的風(fēng)險(xiǎn)是眾所周知的，這里不是投資人士關(guān)注的重點(diǎn)，而是從另外角度解讀發(fā)行人與第一大客戶極為特殊的關(guān)系。



其實(shí)，第一大客戶就是華為，但是招股書用的卻是代號(hào)H，在《關(guān)于江蘇燦勤科技股份有限公司首次公開發(fā)行股票并在科創(chuàng)板上市申請(qǐng)文件的第二輪審核問詢函之回復(fù)報(bào)告》中，發(fā)行人才真正用華為是第一大客戶的稱呼。

根據(jù)公司法，擬上市公司必須如實(shí)披露客戶情況，當(dāng)然也應(yīng)該包括客戶的名字，但是發(fā)行人在招股書中只用了代號(hào)，據(jù)說是華為獲得的豁免權(quán)。

眾所周知，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的要義就是讓市場(chǎng)主體在公開透明的環(huán)境中競爭，從這一點(diǎn)上來講，任何企業(yè)沒有特殊之處，所以在招股書中沒有向投資者公眾公開客戶的真實(shí)信息，顯然容易誤導(dǎo)投資者，發(fā)行人的做法顯然違背公司法，因?yàn)閷?duì)于擬上市公司的信息，許多投資者就是從招股書獲得的！

其實(shí)，華為作為發(fā)行人的第一大客戶正是因?yàn)橹匾?，才必須要公開，因?yàn)槿A為與發(fā)行人的關(guān)系遠(yuǎn)不是客戶那么簡單。

因?yàn)槿A為全部控股的一家公司哈伯投資還是發(fā)行人的第四大股東。這其中不免讓人懷疑是否有利益輸送之嫌。




資料顯示，哈勃投資持有發(fā)行人4.58%股份，而這家叫做哈勃投資的企業(yè)是華為成立的投資公司，100%由華為控股。所以華為即是發(fā)行人第一大客戶，又是發(fā)行人第四大股東的身份，影響力自然不容小視！

這里投資人士發(fā)現(xiàn)的最為關(guān)鍵的問題是這次增資入股發(fā)生在2020年4月，距離發(fā)行人上會(huì)只有7個(gè)月時(shí)間，可以說是突擊入股了，這次股權(quán)轉(zhuǎn)讓的價(jià)格是讓人懷疑的，燦勤管理是轉(zhuǎn)讓的股份是1375萬股，每股面值只有1元；但是上一次股權(quán)增資發(fā)生在2019年12月25日，這次發(fā)行的96.2912萬股價(jià)格是27.17元/股，同樣是增資，時(shí)間間隔只有5個(gè)月，股價(jià)卻是相差如此之大！這是為什么呢，如何解釋！唯一的解釋只能是華為是發(fā)行人的第一大客戶！按照27.17元/股價(jià)格，哈勃投資的1375股價(jià)格是3.73億人民幣，但是哈勃投資的1375萬股只出了1375萬元，相差太遠(yuǎn)了，這里除了發(fā)行人為了抱住華為的大腿之外，還有什么解釋呢？

事實(shí)上，2019年發(fā)行人營業(yè)收入大增也來自華為的訂單。2019年，燦勤科技對(duì)華為銷售達(dá)到12.8億元，占公司營業(yè)收入的91.34%
這變相的利益輸送還不明顯嗎？



毛利率畸高

本來，企業(yè)的毛利率高是好事，但是還要根據(jù)行業(yè)的發(fā)展水平，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于或者高于同行業(yè)的平均水平，對(duì)于企業(yè)來講都存在巨大的風(fēng)險(xiǎn)，而發(fā)行人的毛利率就遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于行業(yè)的平均水平，這里的風(fēng)險(xiǎn)在于，一是這種奇高的毛利率能否持續(xù)，二是這么高的毛利率一旦波動(dòng)只能是下行，對(duì)企業(yè)的利潤容易造成過山車的波動(dòng)。
報(bào)告期內(nèi)，發(fā)行人的毛利率如下：




與同行業(yè)的幾家公司對(duì)比，發(fā)行人的毛利率顯然太高了。是行業(yè)平均值的3-4倍，發(fā)行人解釋說是由于價(jià)格變動(dòng)引起了，發(fā)行人的成本較低，但是這個(gè)解釋明顯不合常理，因?yàn)槭袌?chǎng)價(jià)格變化對(duì)于改領(lǐng)域的所有企業(yè)的影響都是一樣的，那么成本也應(yīng)該相差不大，為什么只有發(fā)行人的毛利率那么高？

也許，跟華為的關(guān)系才能解釋吧。

顯然，這種高毛利率狀況不會(huì)持久，毛利率可以高，但是毛利率增長速度也高，如何能持久下去！畢竟，市場(chǎng)就那么大的盤子，能穩(wěn)定下來就不錯(cuò)了。

企業(yè)擁有穩(wěn)定的客戶是正確的，但是依賴某一種大客戶就會(huì)風(fēng)險(xiǎn)大增，如果再跟客戶有關(guān)聯(lián)，那么風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)加碼，放大，這次不一樣的燦勤科技IPo能否成功，拭目以待！