手握A股公司東山精密(21.150, 0.48, 2.32%)控制權(quán)的袁永剛再謀資本運(yùn)作，試圖將其控制的安徽藍(lán)盾光電子股份有限公司（簡稱藍(lán)盾光電）推入資本市場(chǎng)。

　　目前，藍(lán)盾光電已處于預(yù)披露更新狀態(tài)，正常情況下，接受證監(jiān)會(huì)發(fā)審委審核在即。

　　藍(lán)盾光電成立于2001年，但袁永剛2015年才入局，通過受讓股權(quán)取得控制權(quán)。2016年至今年上半年（簡稱報(bào)告期），單純從經(jīng)營數(shù)據(jù)看，藍(lán)盾光電有著頗為穩(wěn)定的經(jīng)營業(yè)績，去年凈利潤為0.72億元，是2016年0.28億元凈利潤的2.5倍。

　　不過，亮麗業(yè)績背后，政府補(bǔ)助及稅收優(yōu)惠貢獻(xiàn)不菲。報(bào)告期內(nèi)，公司享受的政府補(bǔ)助及稅收優(yōu)惠合計(jì)為0.93億元，含累計(jì)利潤總額的47.34%，超過凈利潤的六成。

　　藍(lán)盾光電的應(yīng)收款及存貨居高不下，截至今年6月底，公司應(yīng)收款（含長期應(yīng)收款）及存貨合計(jì)為6.86億元，接近公司總資產(chǎn)七成。正因?yàn)槿绱耍玖鲃?dòng)性不足、負(fù)債率偏高，其資產(chǎn)負(fù)債率為53.91%。 而這也是公司在報(bào)告期內(nèi)未曾派發(fā)現(xiàn)金紅利的主要原因。

　　藍(lán)盾光電身上不乏詭異事件。公司在2017年就籌劃上市，去年10月上市申請(qǐng)書遞交前夕，自然人股東吳群等竟出人意料地出讓股權(quán)。而曾經(jīng)的控股股東解散前，股東轉(zhuǎn)讓股權(quán)，定價(jià)也存在明顯差異。

　　申請(qǐng)上市前股東蹊蹺轉(zhuǎn)讓股權(quán)

　　正在沖刺A股市場(chǎng)的藍(lán)盾光電身上迷霧重重。

　　藍(lán)盾光電于2001年12月成立，由國資股東三佳集團(tuán)、通源投資、光機(jī)所（全稱為中國科學(xué)院安徽光學(xué)精密機(jī)械研究所）以及劉文清等6名自然人共同出資設(shè)立，注冊(cè)資本為3558萬元。

　　成立僅一年，股權(quán)轉(zhuǎn)讓開始。2002年12月，三佳集團(tuán)、通源投資、光機(jī)所將所持股權(quán)全部轉(zhuǎn)讓，受讓方永盛投資、人和投資、鑫源投資均為員工持股平臺(tái)。這意味著，公司實(shí)現(xiàn)民營化改制。2007年，另一個(gè)員工持股平臺(tái)萬里投資出資487.98萬元受讓524.28萬股股份。

　　實(shí)際上，永盛投資、人和投資、鑫源投資及萬里投資均存在大規(guī)模股權(quán)代持行為，名義上合計(jì)持有41名股東，實(shí)際股東數(shù)高達(dá)1901名。直到2015年11月，這4家員工持股平臺(tái)將所持股權(quán)全部轉(zhuǎn)讓給新盾投資，職工持股現(xiàn)象才得以清理。只是，紛繁復(fù)雜的代持行為，是否潛存糾紛仍是個(gè)謎。

　　值得一提的是，萬里投資受讓股份時(shí)，價(jià)格為每股0.93元，明顯低于此前股東出資、增資對(duì)應(yīng)的每股出資額價(jià)格。這一現(xiàn)象，公司未作解釋，令人費(fèi)解。

　　最為蹊蹺之處在于，2018年10月8日，持股5.06%的重要股東吳群將其所持350萬股股份轉(zhuǎn)讓給隆華匯投資，轉(zhuǎn)讓總價(jià)1909.37萬元，每股相當(dāng)于5.46元/股。

　　證監(jiān)會(huì)安徽監(jiān)管局公開的信息顯示，2018年9月17日，藍(lán)盾光電已經(jīng)輔導(dǎo)報(bào)備。根據(jù)藍(lán)盾光電公開信息，公司在2017年就開始籌劃推動(dòng)上市事宜。

　　不可否認(rèn)，在A股市場(chǎng)，上市就是一場(chǎng)資本盛宴。今年4月，公司遞交了A股上市申請(qǐng)，僅過5個(gè)月就進(jìn)行了預(yù)披露更新。作為藍(lán)盾光電重要股東，不可能不知曉公司推進(jìn)上市事宜及其進(jìn)展 ，在遞交上市申請(qǐng)前夕突然清倉撤退，著實(shí)讓人不解。

　　吳群為何要轉(zhuǎn)讓股權(quán)？藍(lán)盾光電“惜墨如金”，未做任何解釋。

　　不過，受讓方隆華匯投資是一家私募基金，其實(shí)際控制人之一曹蘊(yùn)與藍(lán)盾光電實(shí)控人袁永剛關(guān)系不一般。金通安益投資、金通智匯投資、隆華匯股權(quán)投資均為袁永剛控制企業(yè)，而曹蘊(yùn)分別擔(dān)任前述三家公司董事長、董事、公司副總經(jīng)理、合規(guī)風(fēng)控負(fù)責(zé)人。

　　那么，吳群轉(zhuǎn)讓股權(quán)是被迫還是自愿？是否存在糾紛？至今仍是個(gè)謎。

　　曾為藍(lán)盾光電控股股東的新盾投資于去年7月完成清算解散。去年4月，其股東黃艷、李娜、趙琳、曾年生將各自間接持有的藍(lán)盾光電股份(11.170,0.31, 2.85%)進(jìn)行了轉(zhuǎn)讓，但定價(jià)存在差異，曾年生的轉(zhuǎn)讓價(jià)格為1.05元/注冊(cè)資本，而其他三人均為1.16元/注冊(cè)資本。

　　為何會(huì)存在差異，藍(lán)盾光電也未做說明。

　　依賴政策補(bǔ)貼存風(fēng)險(xiǎn)

　　藍(lán)盾光電的盈利能力是否具有持續(xù)性，也是一個(gè)未知數(shù)。

　　藍(lán)盾光電主要產(chǎn)品是高端分析測(cè)量儀器，應(yīng)用于環(huán)境監(jiān)測(cè)、交通管理、氣象觀測(cè)和軍工雷達(dá)等領(lǐng)域，客戶主要為環(huán)境監(jiān)測(cè)、公安、交通、氣象等政府部門、企業(yè)及科研單位。報(bào)告期內(nèi)，公司前五大客戶均為全國各地的環(huán)境監(jiān)測(cè)機(jī)構(gòu)、公安、交通等政府部門等。

　　招股書顯示，報(bào)告期內(nèi)，藍(lán)盾光電實(shí)現(xiàn)的營業(yè)收入分別為4.43億元、4.94億元、6.40億元、2.51億元，凈利潤（歸屬于母公司股東的凈利潤）2824.61萬元、 3203.90萬元、7178.93萬元、2734.14萬元。去年開始，其營業(yè)收入和凈利潤加速增長。

　　對(duì)于營業(yè)收入持續(xù)增長，藍(lán)盾光電在招股書中表示，公司營業(yè)收入增長主要為環(huán)境監(jiān)測(cè)領(lǐng)域業(yè)務(wù)收入增長所致。近年來，得益于國家對(duì)大氣治理的持續(xù)關(guān)注以及相關(guān)政策不斷加碼，環(huán)境監(jiān)測(cè)儀器行業(yè)呈現(xiàn)快速發(fā)展的態(tài)勢(shì)。

　　政策好，不僅客戶購買藍(lán)盾光電的產(chǎn)品多了，公司享受的補(bǔ)貼也不少。報(bào)告期內(nèi)，公司計(jì)入營業(yè)外收入和其他收益的政府補(bǔ)助合計(jì)金額分別1310.05萬元、1307.99萬元、1347.45萬元、571.87萬元。此外， 報(bào)告期各期末，計(jì)入遞延收益的政府補(bǔ)助余額分別為2428.00 萬元、3057.08萬元、3512.78萬元、3430.15萬元。

　　除了政府補(bǔ)助，對(duì)藍(lán)盾光電利潤影響較大的還有稅收優(yōu)惠。根據(jù)招股書披露，公司享受的稅收優(yōu)惠主要是增值稅返還及所得稅優(yōu)惠。報(bào)告期內(nèi)，其享受的稅收優(yōu)惠合計(jì)為936.14萬元、1224.26萬元、1924.28 萬元、670.85萬元。

　　報(bào)告期，藍(lán)盾光電實(shí)現(xiàn)的利潤總額分別為3548.96萬元、4193.36萬元、8892.20萬元、2993.82萬元。上述計(jì)提當(dāng)期損益的政府補(bǔ)助及稅收優(yōu)惠合計(jì)分別為2246.19萬元、2532.25萬元、3271.73萬元、 1242.72萬元，分別占當(dāng)期利潤總額的63.29%、60.59%、36.79%、41.51%。

　　總體而言，三年半間，公司共計(jì)享受的補(bǔ)貼（政府補(bǔ)助及稅收優(yōu)惠）為9292.89萬元，占同期累計(jì)利潤總額的47.34%，占累計(jì)凈利潤的65.49%。

　　藍(lán)盾光電“運(yùn)氣好”，趕上了“好時(shí)機(jī)”。但是，“三十年河?xùn)|，三十年河西”，公司享受的補(bǔ)貼能否持續(xù)是個(gè)未知數(shù)，如果不能持續(xù)，其盈利能力將受到嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。這，就是依賴補(bǔ)貼的潛在風(fēng)險(xiǎn)。

　　10億資產(chǎn)近七成是應(yīng)收款及存貨

　　應(yīng)收款及存貨占比過高，也是藍(lán)盾光電的一大風(fēng)險(xiǎn)。

　　招股書披露，報(bào)告期各期末，藍(lán)盾光電應(yīng)收賬款凈額和長期應(yīng)收款（含一年內(nèi)到期的非流動(dòng)資產(chǎn)）凈額（以下簡稱應(yīng)收款）合計(jì)分別為2.24億元、2.33億元、2.86億元、3.83億元，存貨賬面價(jià)值分別為1.84億元、2.23億元、2.43億元、3.03億元。同期，公司總資產(chǎn)為6.66 億元、8.46億元、9.71億元、10.12億元。

　　那么，應(yīng)收款和存貨占當(dāng)期總資產(chǎn)的比重分別為61.28%、53.86%、54.46%、67.80%。截至今年6月底，藍(lán)盾光電總資產(chǎn)為10.12億元，而應(yīng)收款凈額和存貨凈額合計(jì)就占了近七成，這種財(cái)務(wù)狀況風(fēng)險(xiǎn)不小。
 

　應(yīng)收款和存貨會(huì)產(chǎn)生損失吞噬凈利潤。報(bào)告期內(nèi)，公司壞賬損失分別為97.82萬元、998.42萬元、1225.64萬元、999.74萬元，逐年增長且增幅較大，今年上半年已占去年全年的81.57%。同期，存貨跌價(jià)損失分別為26.39萬元、36.92萬元、193.57萬元、88.74萬元。

　　應(yīng)收款及存貨居高，還會(huì)擠占流動(dòng)性。截至今年6月底，藍(lán)盾光電貨幣資金為0.89億元，較去年底的2.11億元減少1.22億元，而公司短期借款為1.06億元，存在一定的短期償債壓力。

　　藍(lán)盾光電亦坦承，應(yīng)收款及存貨金額較高，對(duì)公司資金周轉(zhuǎn)和經(jīng)營活動(dòng)的現(xiàn)金流量影響較大，給公司的營運(yùn)資金造成一定壓力。

　　近年來，雖然藍(lán)盾光電的資產(chǎn)負(fù)債率持續(xù)下降，但仍然處于高位。報(bào)告期，同業(yè)均值分別為27.56%、31.17%、 32.24%、24.85%，而藍(lán)盾光電為61.81%、57.85%、54.75%、53.91%，幾乎是同業(yè)均值2倍。

　　本次IPO，藍(lán)盾光電擬募資4.74億元，其中，擬將1.30億元用于補(bǔ)充營業(yè)資金。

　　值得一提的是，公開信息中，安徽銅陵、貴州盤州等地環(huán)境監(jiān)察部門個(gè)別官員因受賄被司法處理，曝出藍(lán)盾光電在銷售環(huán)保監(jiān)測(cè)儀器時(shí)多次行賄。