毛利率持續(xù)下滑 應(yīng)收賬款存貨余額高企 流金歲月回款壓力難緩解 | IPO棱鏡

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　　過(guò)于依賴(lài)廣播電視行業(yè)，不僅致使流金歲月收入結(jié)構(gòu)單一，還引發(fā)其毛利率逐年下滑。同時(shí)，存貨與應(yīng)收賬款逐日攀升，也導(dǎo)致流金歲月回款壓力始終難以有效緩解

　　《投資時(shí)報(bào)》研究員  習(xí)羽

　　近日，北京流金歲月文化傳播股份有限公司（下稱(chēng)“流金歲月”）發(fā)布了其于創(chuàng)業(yè)板的上市招股書(shū)。

　　作為一家電視頻道綜合運(yùn)營(yíng)服務(wù)商，2011年7月成立的流金歲月主要利用廣播電視網(wǎng)、電信網(wǎng)及互聯(lián)網(wǎng)（即“三網(wǎng)”）為電視內(nèi)容供應(yīng)商（如衛(wèi)視頻道、電視劇版權(quán)方、電視節(jié)目制作方、電視廣告投放方等）提供渠道傳播、內(nèi)容運(yùn)營(yíng)及技術(shù)支撐于一體的綜合服務(wù)。目前，該公司業(yè)務(wù)以電視頻道綜合運(yùn)營(yíng)服務(wù)為主，視頻購(gòu)物及商品銷(xiāo)售為輔，分別解決衛(wèi)視頻道內(nèi)容的入網(wǎng)傳播、營(yíng)銷(xiāo)以及電視用戶(hù)變現(xiàn)等問(wèn)題。

　　由于流金歲月主營(yíng)業(yè)務(wù)所處行業(yè)屬于典型的“輕資產(chǎn)”行業(yè)，為鞏固其于信息傳播服務(wù)業(yè)的地位，在加大力度拓展電視頻道覆蓋服務(wù)業(yè)務(wù)的同時(shí)，該公司也在不斷開(kāi)拓創(chuàng)新業(yè)務(wù)，自然對(duì)營(yíng)運(yùn)資金的需求較為明顯。

　　實(shí)際上，流金歲月早在兩年之前就開(kāi)始籌劃A股上市之路。2017年6月22日，流金歲月向證監(jiān)會(huì)報(bào)送了首次公開(kāi)發(fā)行股票并在中小板上市的申請(qǐng)文件，并于同年7月獲得了受理通知書(shū)。不過(guò)2018年5月，流金歲月發(fā)布公告稱(chēng)終止上市計(jì)劃。

　　終止IPO并撤回上市申請(qǐng)一年后，流金歲月再度卷土重來(lái)。

　　據(jù)悉，流金歲月本次公開(kāi)發(fā)行新股的數(shù)量為不超過(guò)6000萬(wàn)股，發(fā)行后總股本為2.4億股。擬募資金將用于技術(shù)研發(fā)中心及運(yùn)營(yíng)基地建設(shè)項(xiàng)目和補(bǔ)充公司營(yíng)運(yùn)資金中，投資預(yù)算合計(jì)3.08億元。

　　《投資時(shí)報(bào)》研究員查閱該公司招股書(shū)注意到，過(guò)于依賴(lài)廣播電視行業(yè)不僅致使流金歲月收入結(jié)構(gòu)單一，還引發(fā)其毛利率逐年下滑。同時(shí)，存貨與應(yīng)收賬款逐日攀升，也導(dǎo)致該公司回款壓力始終難以有效緩解。

　　針對(duì)潛在投資者普遍關(guān)注的問(wèn)題，《投資時(shí)報(bào)》電郵溝通提綱至該公司相關(guān)部門(mén)，截至發(fā)稿未收到回復(fù)。

　　毛利率持續(xù)下降

　　據(jù)招股書(shū)顯示，流金歲月處于視聽(tīng)行業(yè)，屬于電視+互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域。利用自身的專(zhuān)業(yè)加密衛(wèi)星接收技術(shù)，配合渠道決策分析技術(shù)，流金歲月能有效降低覆蓋渠道成本，擴(kuò)充覆蓋渠道，在獲得大量衛(wèi)視客戶(hù)的認(rèn)可后，其已產(chǎn)生衛(wèi)視客戶(hù)的規(guī)模效應(yīng)，這又進(jìn)一步使其掌握了渠道成本的議價(jià)能力。該公司正是在衛(wèi)視覆蓋預(yù)算與實(shí)際渠道執(zhí)行成本的價(jià)差中獲得利潤(rùn)。

　　2016年至2018年（以下稱(chēng)報(bào)告期），流金歲月?tīng)I(yíng)業(yè)收入分別約為人民幣3.84億元、4.23億元、6.19億元，對(duì)應(yīng)實(shí)現(xiàn)的歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)分別約為人民幣3327.65萬(wàn)元、5349.55萬(wàn)元以及5514.08萬(wàn)元。

　　從收入結(jié)構(gòu)來(lái)看，流金歲月電視頻道綜合運(yùn)營(yíng)服務(wù)、視頻購(gòu)物及商品銷(xiāo)售對(duì)營(yíng)業(yè)收入貢獻(xiàn)的比例較高。報(bào)告期內(nèi)，上述業(yè)務(wù)的收入占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為81.14%、97.26%及99.99%。

　　然而，過(guò)于依賴(lài)廣播電視行業(yè)，致使流金歲月不僅收入結(jié)構(gòu)單一，還引發(fā)其毛利率逐年下滑。據(jù)招股書(shū)顯示，報(bào)告期內(nèi)，流金歲月綜合毛利率分別為22.88%、22.62%和18.02%，呈現(xiàn)出遞減趨勢(shì)。

　　通過(guò)翻閱招股書(shū)，《投資時(shí)報(bào)》研究員注意到，電視頻道覆蓋服務(wù)、電視劇發(fā)行服務(wù)對(duì)于流金歲月綜合毛利率的貢獻(xiàn)較大。而報(bào)告期內(nèi)，流金歲月的業(yè)務(wù)板塊變動(dòng)也致使其綜合毛利率發(fā)生了變化。

　　在于2017年1月完成出售原控股子公司杭州上岸后，流金歲月不再經(jīng)營(yíng)毛利率較高的增值電信服務(wù)業(yè)務(wù)，而同期電視劇發(fā)行服務(wù)業(yè)務(wù)收入占營(yíng)收的比例上升，也使得2017年流金歲月綜合毛利率略有下降。然而這一下降趨勢(shì)并未得到扭轉(zhuǎn)，2018年流金歲月綜合毛利率為18.02%，同比驟降4.6個(gè)百分點(diǎn)。究其原因，是由于流金歲月電視頻道覆蓋服務(wù)毛利率較2017年同比下降了5.37個(gè)百分點(diǎn)。

　　對(duì)此流金歲月在招股書(shū)中表示，隨著電視頻道覆蓋服務(wù)業(yè)務(wù)具體項(xiàng)目合同金額提高，2018年公司為廣東衛(wèi)視、湖北衛(wèi)視、優(yōu)購(gòu)物、時(shí)尚購(gòu)、嘉佳卡通提供頻道覆蓋全國(guó)的服務(wù)。在規(guī)模效應(yīng)的影響下，公司對(duì)合同金額較大的項(xiàng)目利潤(rùn)空間做出了讓步，此外，部分較低毛利率的購(gòu)物頻道覆蓋項(xiàng)目占比增加也是該板塊毛利率下降的誘因之一。

　　應(yīng)收賬款和存貨余額逐年攀升

　　據(jù)招股書(shū)顯示，報(bào)告期內(nèi)，流金歲月各期期末的應(yīng)收賬款凈額分別為人民幣1.04億元、1.3億元和2.53億元，占同期期末流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為30.68%、32.66%和46.95%，呈現(xiàn)出遞增趨勢(shì)。流金歲月解釋稱(chēng)，公司應(yīng)收賬款凈額較大，占比較高的主要原因是因?yàn)楣局饕蛻?hù)是電視臺(tái)，此類(lèi)客戶(hù)的業(yè)務(wù)結(jié)算及付款的審核流程較長(zhǎng)。

　　此外，隨著業(yè)務(wù)的拓展，流金歲月的存貨余額也是逐年攀升。據(jù)招股書(shū)顯示，報(bào)告期內(nèi)存貨賬面余額分別為人民幣2397.22萬(wàn)元、4469.63萬(wàn)元及1.25億元，增長(zhǎng)比例分別為71.49%、86.45%及179.52%。而2018年末存貨余額增加8024.03萬(wàn)元，主要是由于公司為湖北廣播電視臺(tái)提供落地全國(guó)有線(xiàn)電視網(wǎng)服務(wù)有關(guān)。

　　存貨余額與應(yīng)收賬款的大幅攀升使得流金歲月的現(xiàn)金流并不穩(wěn)定。《投資時(shí)報(bào)》研究員注意到，報(bào)告期內(nèi)，流金歲月經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額分別為人民幣1153.04萬(wàn)元、3007.79萬(wàn)元、-7448.17萬(wàn)元。

　　流金歲月方面表示，電視臺(tái)具有較高的商業(yè)信譽(yù)和較強(qiáng)的付款能力。然而，回款方面的壓力已經(jīng)引發(fā)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流大幅縮減。隨著公司電視頻道覆蓋服務(wù)的持續(xù)增長(zhǎng)，照此趨勢(shì)發(fā)展下去，現(xiàn)金流的巨幅波動(dòng)難免會(huì)影響公司的正常經(jīng)營(yíng)。