存貨余額飆升 研發(fā)支出不足營收1% 華文食品沖刺IPO成敗幾何？| IPO棱鏡

　　激烈的市場競爭格局之下，華文食品存貨余額大幅提升，研發(fā)支出占營收比重不足1%。依靠明星效應(yīng)及廣告投放提振業(yè)績的華文食品要如何解決“產(chǎn)品單一”的問題值得思量

　　《投資時報》研究員 習(xí)羽

　　近日，華文食品股份有限公司（下稱“華文食品”）遞交了其首發(fā)上市招股說明書。此次，華文食品擬發(fā)行不低于4000萬新股。募集資金扣除發(fā)行費后將依次投入到風(fēng)味小魚生產(chǎn)線技術(shù)改造及品牌推廣及營銷中心建設(shè)中，總投資金額達1.6億元。

　　華文食品主營業(yè)務(wù)為風(fēng)味小魚、風(fēng)味豆干等傳統(tǒng)風(fēng)味休閑食品的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，其主打產(chǎn)品為“勁仔”品牌風(fēng)味小魚。

　　據(jù)招股書顯示，2016—2018年（以下稱報告期），華文食品營業(yè)收入分別實現(xiàn)3.97億元、7.67億元和8.05億元（人民幣、下同）；凈利潤分別為2585.99萬元、7566.19萬元和1.15億元。細分來看，報告期內(nèi)來自風(fēng)味小魚和風(fēng)味豆干銷售收入合計分別為3.89億元、7.58億元及7.93億元，占公司各期營收比重均超過98%。

　　雖然近年來華文食品營業(yè)收入日漸提升，但實際上，其產(chǎn)品單一的風(fēng)險已經(jīng)開始有所顯露。據(jù)招股書顯示，報告期內(nèi)來自風(fēng)味小魚的收入分別為2.41億元、6.50億元及6.99億元，收入占比從2016年的60.96%提升至2018年的87.53%，而來自風(fēng)味豆干的收入占比則從2016年的37.64%降至2018年的11.77%。2017年至2018年，華文食品風(fēng)味豆干收入增長率分別下降26.93%、13.47%；而風(fēng)味小魚收入增長率為169.86%、7.59%。

　　不難發(fā)現(xiàn)，本就單一的收入構(gòu)成中來自風(fēng)味豆干銷售收入占比正在逐年下降。華文食品在招股書中表示，由于行業(yè)競爭激烈導(dǎo)致公司風(fēng)味豆干產(chǎn)品銷售受到?jīng)_擊。實際上，若沒有突出的研發(fā)技術(shù)實力保障，其主打的風(fēng)味小魚市場也難免出現(xiàn)類似情形。屆時，“孤注一擲”的華文食品又該如何面對競爭激烈的市場格局？

　　針對潛在投資者普遍關(guān)注的問題，《投資時報》研究員電郵溝通提綱至華文食品相關(guān)部門，截至發(fā)稿未收到回復(fù)。

　　研發(fā)支出不足營收1%

　　在招股說明書中華文食品表示，公司所處行業(yè)競爭激烈，為增強核心競爭力，需提升企業(yè)研發(fā)能力。事實上，從目前華文食品的研發(fā)實力和研發(fā)投入來看，其確有較大提升空間。

　　《投資時報》研究員注意到，該公司研發(fā)支出占營收比重尚不足1%。據(jù)招股書顯示，報告期內(nèi)，華文食品研發(fā)費用分別為233.69萬元、306.39萬元及395.74萬元，占各期營業(yè)收入比重分別為0.59%、0.40%及0.49%。而同期，該公司銷售費用分別為5611.13萬元、9580.38萬元及1.08億元，占各期總營收的比重均超過12%。

　　此外，華文食品亦曾先后簽約汪涵、鄧倫等明星代言產(chǎn)品，其2017年的銷量亦取得不俗成績，但依賴明星代言與廣告投放能維持多久的業(yè)績高增長實難預(yù)測。

　　其次，華文食品目前多數(shù)研發(fā)項目尚處于測試階段，投產(chǎn)上市時間尚未確定。據(jù)招股書顯示，截至招股書簽署日，華文食品有五大研發(fā)項目，其中三項為“小試”階段、兩項為“中試”階段。

　　《投資時報》研究員注意到，華文食品的技術(shù)研發(fā)流程共分為五個階段，分別為“研發(fā)創(chuàng)意階段”“樣品小試階段”“內(nèi)外部測評階段”“中試階段”及“上市量產(chǎn)”。這表明，目前在產(chǎn)品研發(fā)項目中還沒有直接上市的項目。

　　在研發(fā)支出微乎其微以及研發(fā)進度尚無上市投產(chǎn)項目的背景之下，僅靠風(fēng)味小魚或風(fēng)味豆干來支撐業(yè)績，華文食品未來的業(yè)績增長之路恐有些吃力。

　　存貨余額飆升 現(xiàn)金流大幅波動

　　以較低價格囤積原材料是生產(chǎn)型公司用來降低支出成本的一種手段，華文食品正是以此方式來防范原材料價格的波動風(fēng)險。

　　招股書顯示，該公司主營業(yè)務(wù)成本中最主要的構(gòu)成為鯷魚干、大豆、包裝材料等原材料，報告期內(nèi)原材料占公司主營業(yè)務(wù)成本的比例均在70%以上，而華文食品主要存貨就是鯷魚干（風(fēng)味小魚的主要原材料）。

　　資料顯示，鯷魚作為一種常見的小型海洋魚類，市場供給量與海洋捕撈政策、周遭海域漁汛情況息息相關(guān)。近年來，受國內(nèi)外周遭海域海水環(huán)境、漁汛波動等因素的影響，華文食品的原材料價格出現(xiàn)了一定的波動。為了減少鯷魚干市場采購價格的波動影響，以及幫助公司提高對上游供應(yīng)商的議價能力，華文食品的存貨余額逐年攀升。據(jù)招股書顯示，報告期內(nèi)，該公司存貨余額從2016年的5924.21萬元大幅增加到2017年的1.48億元，至2018年該部分存貨余額已達1.78億元。

　　雖然華文食品表示，目前已加強庫存管理以控制規(guī)模，但隨著公司生產(chǎn)、銷售規(guī)模的不斷擴大，未來公司存貨規(guī)模還有可能繼續(xù)增加。然而，較大的存貨規(guī)模無疑會影響到華文食品的資金周轉(zhuǎn)速度和經(jīng)營活動的現(xiàn)金流量。

　　《投資時報》研究員注意到，報告期內(nèi)華文食品的存貨周轉(zhuǎn)率分別為6.19（次/年或次/期）、5.18（次/年或次/期）及3.28（次/年或次/期），呈逐年現(xiàn)遞減趨勢。其經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流也出現(xiàn)大幅波動。報告期內(nèi)，其經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額分別0.94億元、0.30億元及1.12億元，2017年及2018年增長率分別為-68%和273%，波動巨大。