根據(jù)財(cái)政部、科技部、工業(yè)和信息化部、發(fā)展改革委四部門(mén)發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步完善新能源汽車(chē)推廣應(yīng)用財(cái)政補(bǔ)貼政策的通知》，2019年，純電動(dòng)汽車(chē)的續(xù)航里程門(mén)檻由150公里提高到了250公里。續(xù)航里程在250-400公里之間的純電動(dòng)新能源汽車(chē)，由最高補(bǔ)貼4.5萬(wàn)元調(diào)整到1.8萬(wàn)元；續(xù)航里程400公里以上的純電動(dòng)新能源汽車(chē)，補(bǔ)貼金額也調(diào)整至2.5萬(wàn)元。

6月25日將迎來(lái)補(bǔ)貼過(guò)渡期的最后期限。實(shí)際上，為使新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)平穩(wěn)過(guò)渡，2016年以來(lái)，財(cái)政部等四部委建立了新能源汽車(chē)補(bǔ)貼政策動(dòng)態(tài)調(diào)整機(jī)制，誰(shuí)承想“騙補(bǔ)風(fēng)波”接踵而至。

2016年12月，工信部公布了對(duì)4家車(chē)企的行政處罰決定，分別是金龍聯(lián)合汽車(chē)工業(yè)（蘇州）有限公司、深圳市五洲龍汽車(chē)有限公司、奇瑞萬(wàn)達(dá)貴州客車(chē)股份有限公司、河南少林客車(chē)股份有限公司。

巧合的是，這4家企業(yè)均為廣州通達(dá)汽車(chē)電氣股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“通達(dá)電氣”）的客戶(hù)。

作為一家從事車(chē)載智能終端綜合信息管理系統(tǒng)及配套汽車(chē)電氣產(chǎn)品研發(fā)、生產(chǎn)、銷(xiāo)售的企業(yè)，通達(dá)電氣本來(lái)不會(huì)受到新能源補(bǔ)貼政策的直接影響。

但因其客戶(hù)主要為國(guó)內(nèi)客車(chē)生產(chǎn)廠商，而客戶(hù)的生產(chǎn)訂單受新能源補(bǔ)貼政策的影響明顯，通達(dá)電氣因此難免受到波及。事實(shí)證明，2016年不幸連中4家騙補(bǔ)企業(yè)僅是通達(dá)電氣受新能源補(bǔ)貼政策影響的開(kāi)端。

根據(jù)通達(dá)電氣自述，隨著新能源汽車(chē)補(bǔ)貼政策不斷變化與調(diào)整，且公司下游客戶(hù)又易受新能源汽車(chē)政府補(bǔ)貼發(fā)放時(shí)間及進(jìn)度的影響，客戶(hù)對(duì)公司的回款速度也受到影響。

從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)看或許更為直接。2016-2017年，通達(dá)電氣應(yīng)收賬款分別為2.18億元、3.85億元，增幅從19.78%迅速升至76.61%。而公司的期后回款比例卻從2016年的94.01%下降至2017年的79.51%。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率也從2.69次降至2.42次。

應(yīng)收賬款與回款率的“一增一降”拖累了公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)，2016-2017年，通達(dá)電氣的營(yíng)收增幅分別為44.53%、35.57%，遠(yuǎn)低于應(yīng)收賬款增幅并開(kāi)始放緩。

在此背景下，通達(dá)電氣決心走上資本之路。

募資前不忘分紅

根據(jù)招股書(shū)，在本次IPO中，通達(dá)電氣擬募集5000萬(wàn)元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。財(cái)經(jīng)網(wǎng)注意到，在IPO前不久的2018年上半年，公司剛剛進(jìn)行了一次現(xiàn)金分紅，數(shù)額達(dá)到2637.65萬(wàn)元，約占本次募集流動(dòng)資金的52.75%。

值得一提的是，2018年1-6月，通達(dá)電氣的廣州開(kāi)發(fā)區(qū)廠房正處于建設(shè)投入期，相應(yīng)的公司整體固定資產(chǎn)投入較大，導(dǎo)致投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量額為-5025.37萬(wàn)元，同比擴(kuò)大476.7%。

這意味著，在公司急需用錢(qián)的情況下，通達(dá)電氣依然支付了2637.65萬(wàn)元的現(xiàn)金分紅，隨后計(jì)劃通過(guò)5000萬(wàn)元募資來(lái)補(bǔ)充流動(dòng)資金，這算盤(pán)打的不可謂不妙。

那么，股東權(quán)益算的這么清楚，為何員工的住房公積金卻難以自圓其說(shuō)呢？

根據(jù)招股書(shū)，2015年公司有508人未繳納住房公積金，需補(bǔ)繳人數(shù)為474人。按目前法定繳納基數(shù)、比例測(cè)算，2015年未嚴(yán)格按照標(biāo)準(zhǔn)繳納住房公積金的金額為68.35萬(wàn)元。而2016年需補(bǔ)繳住房公積金人數(shù)為12人，當(dāng)期未嚴(yán)格按照標(biāo)準(zhǔn)繳納住房公積金的金額為69.52萬(wàn)元，反而比2015年還要高。

對(duì)于此問(wèn)題，財(cái)經(jīng)網(wǎng)向通達(dá)電氣發(fā)送了采訪函，截至出稿前未收到任何回復(fù)。

“分憂(yōu)”揚(yáng)子江？

翻閱通達(dá)電氣的招股書(shū)，讓人產(chǎn)生疑問(wèn)的賬單又豈止一筆？

其實(shí)，有了連中4家“騙補(bǔ)”企業(yè)的前車(chē)之鑒，通達(dá)電氣近年來(lái)對(duì)“不靠譜”客戶(hù)的銷(xiāo)售訂單逐漸減少。不過(guò)財(cái)經(jīng)網(wǎng)發(fā)現(xiàn)，有一家企業(yè)例外。

自2015年7月，通達(dá)電氣間接獲取揚(yáng)子江汽車(chē)集團(tuán)有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“揚(yáng)子江”）9.8%股權(quán)后，對(duì)揚(yáng)子江的關(guān)聯(lián)銷(xiāo)售就從2015年的689.7萬(wàn)元飆升到2016年的972.6萬(wàn)元與2017年的1760.97萬(wàn)元。

同樣飆升的，還有通達(dá)電氣對(duì)揚(yáng)子江的應(yīng)收賬款。2015-2017年的賬面余額分別為398.4萬(wàn)元、1486.35萬(wàn)元、2056.69萬(wàn)元。并在2018年1-6月達(dá)到了2217.11萬(wàn)元。

值得注意的是，通達(dá)電氣隨后將這2217.11萬(wàn)元全額計(jì)提壞賬準(zhǔn)備。

對(duì)此通達(dá)電氣表示，2018半年度報(bào)告公告后，發(fā)現(xiàn)重要客戶(hù)揚(yáng)子江汽車(chē)集團(tuán)有限公司還款發(fā)生困難，全額計(jì)提應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備。

實(shí)際上，揚(yáng)子江還款困難早有苗頭，通達(dá)電氣原本可以通過(guò)減少對(duì)其銷(xiāo)售避免損失。

根據(jù)天眼查信息，揚(yáng)子江于2017年9月因拖欠貨款被三浪車(chē)輛起訴，同年揚(yáng)子江凈虧損8741.1萬(wàn)。甚至追溯到2016年，揚(yáng)子江對(duì)通達(dá)電氣的“欠款”就已經(jīng)超過(guò)了“付款”。

不過(guò)對(duì)于上述“征兆”通達(dá)電氣都沒(méi)有采取行動(dòng)，不僅依舊按照5%的比例計(jì)提揚(yáng)子江應(yīng)收賬款的壞賬準(zhǔn)備，還在2017年揚(yáng)子江經(jīng)營(yíng)虧損的情況下以81%的增長(zhǎng)幅度加大了對(duì)其的銷(xiāo)售。

對(duì)比通達(dá)電氣IPO前夕才做出全額計(jì)提的反應(yīng)，不得不讓人懷疑公司此前加大對(duì)揚(yáng)子江銷(xiāo)售的意圖。

此外，2017年還有一個(gè)疑點(diǎn)，需要通達(dá)電氣作出解釋。報(bào)告期內(nèi)，公司的銀行存款分別為816.46萬(wàn)元、3631.46萬(wàn)元、1.57億元、7121.9萬(wàn)元，利息收入分別為10.62萬(wàn)元、15.09萬(wàn)元、49.75萬(wàn)元、58.32萬(wàn)元。經(jīng)計(jì)算，利率分別為1.3%、0.42%、0.32%、0.82%。不僅波動(dòng)較大，除2015年基本正常外，其余年份利率較低。

正常情況下，我國(guó)各銀行的存款利率都是以央行的基準(zhǔn)利率作為參考標(biāo)準(zhǔn)的，各銀行的實(shí)際利率會(huì)在央行基準(zhǔn)利率的基礎(chǔ)上進(jìn)行一定比例的浮動(dòng)。以2017年為例，央行三個(gè)月、半年、一年、兩年期定期存款利率均分別為1.10%、1.30%、1.50%、2.10%；活期存款利率為0.35%。而通達(dá)電氣2017年的利率卻只有0.32%，招股書(shū)中也沒(méi)有任何相關(guān)解釋?zhuān)屓瞬唤狻?/p>

業(yè)績(jī)持續(xù)性存疑

雖然通達(dá)電氣并非所有的客戶(hù)都像揚(yáng)子江一樣“不靠譜”，但行業(yè)處于動(dòng)蕩階段，大客戶(hù)頻頻被曝減產(chǎn)。這對(duì)通達(dá)電氣來(lái)說(shuō)，可算不上什么好事。

數(shù)據(jù)顯示，2015-2018年客車(chē)銷(xiāo)量分別為59.47萬(wàn)輛、54.3萬(wàn)輛、52.7萬(wàn)輛、48.5萬(wàn)輛，逐年遞減。

通達(dá)電氣的主要產(chǎn)品為車(chē)載產(chǎn)品，采取“以銷(xiāo)定產(chǎn)”的生產(chǎn)模式，在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中離不開(kāi)客車(chē)生產(chǎn)廠商的采購(gòu)，而客車(chē)生產(chǎn)廠商的采購(gòu)又與其產(chǎn)量密切相關(guān)。

報(bào)告期內(nèi)，通達(dá)電氣對(duì)前五大客戶(hù)的銷(xiāo)售收入合計(jì)分別占公司總銷(xiāo)售收入的70.87%、74.85%、50.87%和69.94%，客戶(hù)集中度較高，這使得通達(dá)電氣的銷(xiāo)售情況更容易受到大客戶(hù)的影響。

從生產(chǎn)方面來(lái)看，通達(dá)電氣的大客戶(hù)近年來(lái)均存在不同程度的降產(chǎn)、停產(chǎn)。

報(bào)告期內(nèi)，廈門(mén)金龍、安徽安凱連續(xù)四年出現(xiàn)在通達(dá)電氣前五大客戶(hù)名單上。根據(jù)廈門(mén)金龍年報(bào)，其2015年生產(chǎn)大型客車(chē)27160輛、中型客車(chē)13140輛、輕型客車(chē)48712輛，不過(guò)隨后公司開(kāi)始降產(chǎn)，截至2018年期末，其生產(chǎn)大型客車(chē)16669輛、中型客車(chē)10190輛、輕型客車(chē)35539輛。

安徽安凱近兩年更是連續(xù)虧損，2017年虧損2.3億元，2018年虧損8.93億元，產(chǎn)量也接連下降，其客車(chē)制造業(yè)產(chǎn)量2017-2018年分別為8618輛、7374輛，同比下滑16.09%、14.43%。

此外，銀隆股份作為通達(dá)電氣2017年、2018年的第五大客戶(hù)，自2018年5月以來(lái)，珠海銀隆、河北銀隆等相繼被曝大面積停產(chǎn)。

據(jù)了解，今年形勢(shì)依舊不容樂(lè)觀。年初，通達(dá)電氣的第一大客戶(hù)宣布停產(chǎn)3個(gè)月。

根據(jù)招股書(shū)，2018年上半年公司對(duì)比亞迪銷(xiāo)售額達(dá)到1.07億元，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入27.72%，是公司第一大客戶(hù)。然而廣汽比亞迪于2月28日發(fā)布《放假通知》稱(chēng)，2019年3月1日至2019年5月31日，該公司生產(chǎn)部、品質(zhì)部、計(jì)劃部現(xiàn)場(chǎng)一線(xiàn)員工放假。

客戶(hù)集中度高、下游降產(chǎn)趨勢(shì)未見(jiàn)緩解，通達(dá)電氣的業(yè)績(jī)持續(xù)性將面臨挑戰(zhàn)。令人不解的是，在此情況下，通達(dá)電氣仍要投入近8成募集資金約6.58億元用于擴(kuò)產(chǎn)，是否有必要呢？

研發(fā)費(fèi)用率低于同行

放眼未來(lái)，企業(yè)若想取得長(zhǎng)期優(yōu)勢(shì)，技術(shù)無(wú)疑是最好的突破口。通達(dá)電氣也多次強(qiáng)調(diào)公司把研發(fā)當(dāng)做成長(zhǎng)的根基。

招股書(shū)顯示，近年來(lái)通達(dá)電氣始終把技術(shù)研發(fā)作為公司成長(zhǎng)的基礎(chǔ)，深耕智能公交領(lǐng)域，歷年來(lái)對(duì)研發(fā)的投入較大。2015-2017年，公司的研發(fā)費(fèi)用分別為1728.86萬(wàn)元、2402.6萬(wàn)元、3609.93萬(wàn)元，占營(yíng)收比重分別為4.33%、4.16%、4.61%，均不超過(guò)5%。

作為一家被認(rèn)定為高新技術(shù)企業(yè)的準(zhǔn)上市公司，這樣的研發(fā)費(fèi)用率符合行業(yè)的整體水平嗎？

財(cái)經(jīng)網(wǎng)發(fā)現(xiàn)，公司并未就這項(xiàng)數(shù)據(jù)與同行可比公司進(jìn)行比較。根據(jù)公司招股書(shū)中其他科目所列可比公司天邁科技、威帝股份、藍(lán)斯股份，財(cái)經(jīng)網(wǎng)翻閱了這三家公司同期的年報(bào)，并計(jì)算了各自的研發(fā)費(fèi)用率。

天邁科技2015-2017年的研發(fā)費(fèi)用率為9.3%、11.05%、10.49%，威帝股份為6.69%、6.16%、8.39%，藍(lán)斯股份為12.15%、11.62%、12.49%，均高于通達(dá)電氣的研發(fā)費(fèi)用率。

看來(lái)公司“成長(zhǎng)的基礎(chǔ)”還有很大的提升空間。對(duì)此，通達(dá)電氣不無(wú)擔(dān)憂(yōu)的表示，行業(yè)技術(shù)方向、客戶(hù)需求變化較快，如果公司不能緊跟技術(shù)方向和市場(chǎng)需求的變化，偏離客戶(hù)需求，公司有可能喪失技術(shù)和市場(chǎng)的領(lǐng)先地位，面臨技術(shù)過(guò)時(shí)、客戶(hù)流失的風(fēng)險(xiǎn)。

根據(jù)募投計(jì)劃，通達(dá)電氣本次擬投入1.15億元用于研發(fā)及產(chǎn)品檢測(cè)中心建設(shè)項(xiàng)目。其中，建廠和購(gòu)置器材的費(fèi)用就占了本項(xiàng)目投入資金的51.1%，約5875.22萬(wàn)元。預(yù)計(jì)從募投完成到產(chǎn)生效益還需要兩年。

而財(cái)經(jīng)網(wǎng)注意到，同行似乎又先行了一步。根據(jù)威帝股份年報(bào)，2016年其建設(shè)了新的研發(fā)中心，并已于2018年投入使用。

面對(duì)同行的追趕，通達(dá)電氣還能否有把握在激烈的競(jìng)爭(zhēng)中勝出？