在2017年12月IPO被證監(jiān)會否決后，時隔一年多后，重慶百亞衛(wèi)生用品股份有限公司（以下簡稱百亞股份）卷土重來，擬再次沖刺IPO

這一次，百亞股份似乎做好了準(zhǔn)備，不僅耗費千萬“甩”掉了中金公司，請來廣發(fā)證券，公司在股東結(jié)構(gòu)等方面也出現(xiàn)變動。2018年，百亞股份營收增長了18.63%，凈利潤增長了36.25%，從數(shù)據(jù)上看，公司在業(yè)績方面仍然可圈可點。

然而，從行業(yè)平均來看，百亞股份的財務(wù)數(shù)據(jù)也出現(xiàn)一些“異常”。包括公司的毛利率高于同行，公司的期間費用率遠(yuǎn)超同行接近10個百分點。

與此同時，，百亞股份連年增長的大客戶蘇州綠葉日用品有限公司（以下簡稱蘇州綠葉）的口碑頗為不佳。今年一月，權(quán)健事件發(fā)酵之時，蘇州綠葉也被《人民日報》點名涉嫌傳銷。有消息指，目前蘇州當(dāng)?shù)卣嘘P(guān)部門已加大對蘇州綠葉的監(jiān)管力度。

毛利率超過行業(yè)龍頭恒安國際

主營女性衛(wèi)生用品的百亞股份IPO歷程有點曲折。公司曾歷經(jīng)5年境外上市無果，2017年12月公司在A股上市申請又被證監(jiān)會否決。

如今，IPO審核寬松，百亞股份近期又有了IPO的念頭。公司在今年4月26日，披露了招股書申報稿，擬在深交所上市。

對于百亞股份的產(chǎn)品，男性朋友們不一定了解。這家曾有望成為“衛(wèi)生巾第一股”的公司，是一家國產(chǎn)衛(wèi)生巾和嬰兒紙尿褲制造廠商，總部在重慶。公司旗下品牌包括“自由點”、“妮爽”等品牌。

相比于“蘇菲”、“高潔絲”、“ABC”、“護(hù)舒寶”等，“自由點”的無論是品牌知名度還是市場占有率等方面，都要相差不少。此前，百亞股份曾披露，公司“自由點”等衛(wèi)生巾品牌的市場份額僅占不到3%，位于行業(yè)第7位。

百亞股份確實不能算是行業(yè)頭部公司，目前，行業(yè)老大為恒安國際，該公司占據(jù)國內(nèi)約3成的行業(yè)市場份額；此外，景興健護(hù)（擁有ABC品牌）、日本的尤妮佳（擁有蘇菲等品牌）、寶潔中國（擁有護(hù)舒寶等品牌）也分別占據(jù)約10%以上的份額。目前，衛(wèi)生行業(yè)前10大廠商占據(jù)的市場份額已超過八成。

在衛(wèi)生巾行業(yè)，實際上也是強(qiáng)者恒強(qiáng)的行業(yè)，畢竟這個行業(yè)并不存在特別高深的技術(shù)，拼的就是品牌和規(guī)模。從這個角度而言，即使百亞股份上市成功，未來公司也難以成為一家良好的投資標(biāo)的。畢竟，市場在向頭部品牌集中，未來，行業(yè)龍頭的品牌壁壘或進(jìn)一步凸顯。

雖然百亞股份的行業(yè)地位一般，但是這并不妨礙公司毛利率超過同行。2018年，百亞股份的毛利率為42.13%，而行業(yè)老大恒安國際的毛利率只有38.2%；

2016年和2017年，景興健護(hù)的毛利率為42.9%和41.65%，而同期百亞股份的毛利率為49.85%和45.91%。而景興健護(hù)旗下ABC品牌的售價是要高于百亞股份的自由點，且景興健護(hù)的規(guī)模也超過百亞股份，2017年，前者的營收規(guī)模達(dá)到約17億，但百亞股份的規(guī)模僅為8.1億元。

實際上，百亞股份這一“異常”的財務(wù)指標(biāo)此前已引起證監(jiān)會發(fā)審委的注意。此前在反饋意見中，發(fā)審委稱，2016年6月末、2015年末、2014年末、2013年末，百亞股份毛利率分別為53.22%、48.20%、47.13%、45.95%，報告期內(nèi)公司整體毛利率逐年上升且明顯高于同行業(yè)可比公司，要求其說明原因。

第一大客戶竟涉嫌傳銷

翻開百亞股份近年來的招股書，6年間，百亞股份營收由2012年的6.18億元，增長至2018年的9.61億元，增長約55.5%，同期公司凈利潤由0.67億元，增長0.89億元，增長32.83%。低于同期公司營收增幅。


2012年~2018年，百亞股份的營收增速，除2018年外，多呈現(xiàn)個位數(shù)增長。雖然增長緩慢，好歹是在增長狀態(tài)。

這離不開公司經(jīng)銷商的努力。2018年，百亞股份第一大客戶為蘇州綠葉日用品有限公司，公司共向其銷售了1.14億元，占公司總營業(yè)收入比重的11.85%，比公司第二大客戶永輝超市和第三客戶重慶商社新世紀(jì)百貨總和還要多。

而2017年，百亞股份向蘇州綠葉銷售了4991.22萬元，這意味著，去年百亞股份向蘇州綠葉銷售金額出現(xiàn)暴增，增長了128.1%。相比之下，永輝超市和重慶商社新世紀(jì)百貨只分別增長了40.5%和7%。

去年向百亞股份大量采購的蘇州綠葉，究竟是怎樣一家公司呢?資料顯示，蘇州綠葉成立于2011年，注冊資本1.398億元，實控人為徐建成，其控制公司50%以上的股份。2016年3月16日，蘇州綠葉正式獲得商務(wù)部直銷經(jīng)營許可證。

不過，商務(wù)部批準(zhǔn)蘇州綠葉直銷區(qū)域僅在蘇州市，但蘇州綠葉卻在全國設(shè)立了20多家分公司。啟信寶顯示，蘇州綠葉在湖南、安徽、河南、陜西、上海、廣州、海南、云南、福建、等設(shè)立了分公司。

2018年3月，綠葉在湖南省涉嫌傳銷被查，最終認(rèn)定綠葉涉嫌傳銷。當(dāng)時，湖南省邵東縣有關(guān)部門以《我局查處“綠葉”涉嫌傳銷案》為題對外披露了這一消息。

今年1月，權(quán)健事件爆發(fā)后，《人民日報》曾披露了統(tǒng)計的102個傳銷組織名單。其中蘇州綠葉赫然在列。今年3月，華夏時報以《蘇州綠葉直銷還是傳銷?拉人頭層層返利 曾因涉?zhèn)鞅徊椤窞轭}，報道了蘇州綠葉涉嫌傳銷的情況。

依靠有傳銷嫌疑的蘇州綠葉，百亞股份2018年業(yè)績大增，如果一旦蘇州綠葉被查，公司業(yè)績或出現(xiàn)重大風(fēng)險。實際上，目前當(dāng)?shù)卣驯硎疽哟髮μK州綠葉的監(jiān)管力度。