原標(biāo)題：中糧工科：盈利能力名實不符 研發(fā)費(fèi)用率畸低凸顯科技創(chuàng)新動力不足

　　來源微信公眾號：天下公司

　　營收與凈利增速的不匹配、綜合毛利率下降風(fēng)險凸顯、經(jīng)營現(xiàn)金流凈額低于凈利潤，中糧工科凈利潤成色不足。更為致命的是，一家以科技創(chuàng)新為驅(qū)動力的公司在報告期內(nèi)每一年的研發(fā)費(fèi)用率均低于行業(yè)均值，中糧工科科技創(chuàng)新光環(huán)驟然暗淡。

　　方斐/文

　　1月7日，中糧工程科技股份有限公司（下稱“中糧工科”）通過創(chuàng)業(yè)板上市委員會的會議審議，直到3個多月后的4月15日，上交所網(wǎng)站信息顯示，創(chuàng)業(yè)板擬上市公司中糧工程科技股份有限公司審核狀態(tài)變更為“提交注冊”。

　　中糧工科是為小麥、稻米、油脂、玉米及飼料加工行業(yè)、糧食物流行業(yè)、農(nóng)產(chǎn)品(5.510, 0.04, 0.73%)儲藏行業(yè)、冷鏈倉儲物流等行業(yè)的工程建設(shè)項目提供多樣化服務(wù)的綜合性設(shè)計咨詢單位和工程承包商，也是糧油設(shè)備制造行業(yè)領(lǐng)先的制造商，為客戶提供工程前期咨詢、規(guī)劃、設(shè)計、工程承包、系統(tǒng)交付、設(shè)備制造等專業(yè)化高質(zhì)量的全程服務(wù)。公司擁有農(nóng)糧加工行業(yè)種類齊全的高等級業(yè)務(wù)資質(zhì)，是中國糧油及冷鏈等領(lǐng)域一流的綜合性工程服務(wù)商及設(shè)備制造商。

　　根據(jù)最新披露的信息，中糧工科控股股東為中谷集團(tuán)，持股數(shù)量為2.02億股，持股比例為49.29%；而中糧集團(tuán)通過全資子公司中谷集團(tuán)和明誠金融間接合計持有中糧工科53.55%的股權(quán)，為實際控制人。

　　中糧工科此次IPO擬在深交所創(chuàng)業(yè)板公開發(fā)行股票數(shù)量不超過1.02億股，不涉及股東公開發(fā)售股份。中糧工科擬募集資金4.12億元，其中，1.86億元用于中糧工程裝備（張家口）有限公司糧食加工裝備制造基地項目（二期），1.26億元用于糧油定制裝備智造及成套集成核心技術(shù)創(chuàng)新平臺項目，5000萬元用于糧油加工研發(fā)創(chuàng)新平臺項目，5000萬元用于管理提升信息化建設(shè)項目。

　　再好的數(shù)據(jù)掩蓋不了營收的頹勢

　　從財務(wù)數(shù)據(jù)來看，2017-2019年以及2020年上半年（下稱“報告期”），中糧工科實現(xiàn)營業(yè)收入分別為10.9億元、16.6億元、19.5億元、8.6億元，實現(xiàn)凈利潤分別為5424.2萬元、5360.9萬元、8697.1萬元、4062.3萬元。

　　由此可見，2017年至2019年這三年，中糧工科營業(yè)收入基本實現(xiàn)正增長，尤其是2018年，公司營收增速超過52%，遠(yuǎn)高于2019年17.5%的增速；不過，相比營收的增速，中糧工科凈利潤走勢卻有些反常，尤其是2018年——在營收實現(xiàn)高速增長的前提下，當(dāng)年凈利潤卻反而下降了1.17%。2019年，在營收增速為17.5%的情況下，凈利潤增速卻高達(dá)62.2%，這種異常的數(shù)據(jù)令人咂舌。

　　如果說營收和凈利的數(shù)據(jù)表現(xiàn)還只是表象的話，那么，中糧工科經(jīng)營毛利率出現(xiàn)下滑則直指公司盈利能力的本質(zhì)問題。數(shù)據(jù)顯示，報告期內(nèi)，中糧工科主營業(yè)務(wù)綜合毛利率分別為15.99%、11.71%、13.94%和15.06%，與2017年相比，2018年綜合毛利率同比下滑4.28個百分點。另一方面，中糧工科部分凈利潤來自于非經(jīng)常性損益，報告期內(nèi)扣非后歸母凈利潤分別為1794.1萬元、3794.6萬元、7371.7萬元、3627.7萬元；如果考慮這一因素并予以合理扣除，則公司綜合毛利率還會有所下降。

　　不過，中糧工科似乎已經(jīng)認(rèn)識到公司毛利率下降的風(fēng)險，并在招股書中對此進(jìn)行了說明。中糧工科坦言，2017-2019年，中糧工科主營業(yè)務(wù)綜合毛利率分別為15.99%、11.71%和13.94%，存在一定的波動。公司的主營業(yè)務(wù)毛利主要由專業(yè)工程服務(wù)業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)，若未來市場競爭加劇，業(yè)務(wù)收費(fèi)下降或項目不足導(dǎo)致收入減少，而相關(guān)成本上升，則公司毛利率水平將存在下降風(fēng)險。此外，由于公司專業(yè)工程服務(wù)業(yè)務(wù)中的工程承包業(yè)務(wù)毛利率較低，若未來公司的工程承包業(yè)務(wù)規(guī)模占比上升，則亦有可能拉低公司的主營業(yè)務(wù)綜合毛利率。

　　根據(jù)中糧工科自己的初步測算，預(yù)計2020年全年實現(xiàn)營業(yè)收入約180000萬-200000萬元，同比約下降8%-上升3%；預(yù)計實現(xiàn)凈利潤約10000萬-11000萬元，同比增長約15%-26%；預(yù)計實現(xiàn)歸母凈利潤約9900萬-10900萬元，同比增長約13%-25%；預(yù)計實現(xiàn)扣非歸母凈利潤約9000萬-10000萬元，同比增長約22%-36%。由此可見，與凈利潤相比，公司2020年營收增速明顯放緩，甚至有負(fù)增長的可能。

　　此外，中糧工科還對應(yīng)收賬款不能及時收回的風(fēng)險進(jìn)行了提示，報告期內(nèi)，公司應(yīng)收賬款凈額分別為31403.51萬元、39908.11萬元、42958.29萬元和55032.60萬元，占總資產(chǎn)的比例分別為17.20%、20.46%、19.01%和22.13%。公司應(yīng)收賬款主要為已經(jīng)結(jié)算的應(yīng)收進(jìn)度款及項目的質(zhì)量保證金。如未來部分客戶出現(xiàn)經(jīng)營不善或資金緊張的情形，或項目出現(xiàn)質(zhì)量問題，公司將不能及時收回相應(yīng)的應(yīng)收賬款，從而對公司整體財務(wù)狀況造成不利影響。

　　實際上，即使在招股書中也能看出中糧工科財務(wù)上的不利影響已經(jīng)顯現(xiàn)，尤其是公司的現(xiàn)金流表現(xiàn)不是很理想。報告期內(nèi)，中糧工科經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為3051.57萬元、-13233.72萬元、8932.17萬元、-7593.89萬元，累計經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為-8843.87萬元。除了2019年，公司在其他時間段的經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額均低于同期凈利潤，財務(wù)報表上雖然體現(xiàn)出凈利潤，但細(xì)究則“含金量”不高。

　　報告期內(nèi)，中糧工科在2018年經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額大幅下降，主要由于公司當(dāng)期訴訟凍結(jié)資金增加19569.95萬元。而2020年上半年公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為負(fù)，主要由于公司經(jīng)營受季節(jié)性及疫情影響，上半年回款較少，導(dǎo)致上半年公司銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金較少，但為了履行合同義務(wù)，公司仍需對外付款，導(dǎo)致經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額減少。

　　根據(jù)招股書的披露，中糧工科所處的糧油及冷鏈專業(yè)工程服務(wù)行業(yè)以及糧油機(jī)械制造行業(yè)正處于轉(zhuǎn)型升級的發(fā)展階段，這對行業(yè)內(nèi)的公司提出了更高的技術(shù)要求，中糧工科也表示目前已有多項重大科研項目在進(jìn)行中，但數(shù)據(jù)顯示，公司近年來的研發(fā)費(fèi)用率卻出現(xiàn)下滑，且一直低于行業(yè)平均水平，與其“有多項重大科研項目在進(jìn)行中”的描述不盡相同，從研發(fā)費(fèi)用率指標(biāo)來看，公司似乎并沒有那么重視技術(shù)的研發(fā)。

　　報告期內(nèi)，中糧工科的研發(fā)費(fèi)用分別為2994萬元、2959萬元、4126萬元、1866萬元，研發(fā)費(fèi)用率分別為2.76%、1.79%、2.12%、2.18%，同期行業(yè)均值分別為3.38%、3.2%、3.9%、4.43%，公司在報告期內(nèi)每一年的研發(fā)費(fèi)用率均低于行業(yè)均值，這對于一家以科技創(chuàng)新為驅(qū)動力的公司而言實在不是一件好事。