記者 |范嘉智

　　編輯 |陳菲遐

　　近年來，“脫發(fā)焦慮”頻頻成為社交媒體上熱議的話題。脫發(fā)不僅影響著中年人，也困擾著20歲的年輕人們。隨著受關注度提高，港股也即將迎來第一家植發(fā)企業(yè)。

　　毛發(fā)醫(yī)療服務商雍禾醫(yī)療已正式遞交招股說明書，即將登陸港股。此前，牙科隱形矯治公司時代天使（6699.HK）港股IPO獲得散戶超2000倍超額認購，由此不難想象雍禾醫(yī)療上市受追捧程度。

　　毛發(fā)生意增速兇猛

　　脫發(fā)是個世界難題。公開數(shù)據(jù)顯示，西方國家脫發(fā)人群占比超過40%。弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)顯示，中國2020年有約2.51億人患有脫發(fā)。植發(fā)作為一種治療脫發(fā)的手術，該市場目前正快速成長。

　　醫(yī)學上，引起脫發(fā)的原因較多，包括雄激素過高引發(fā)的雄性激素脫發(fā)、化療等引發(fā)的藥物性脫發(fā)、自身免疫疾病引發(fā)的斑禿等。其中雄性激素脫發(fā)占脫發(fā)人群比重超過90%，雄激素受體（AR）被認為是導致雄激素性脫發(fā)的關鍵機制，國內企業(yè)開拓藥業(yè)（09939.HK）等正開發(fā)靶向AR的治療脫發(fā)藥物；較為罕見的斑禿，屬于自身免疫疾病，此前在該領域獲得成功的JAK抑制劑的輝瑞、禮來等藥企正在開發(fā)相關適應癥。

　　雍禾醫(yī)療正是市場涌現(xiàn)的植發(fā)機構之一，取得了頗高市場認知。招股書顯示，目前雍禾醫(yī)療在國內50個城市經(jīng)營51家醫(yī)療機構，覆蓋25個省、市、自治區(qū)，是國內最大連鎖植發(fā)醫(yī)療機構。其中26家醫(yī)療機構為1年間新開業(yè)。

　　數(shù)據(jù)顯示，2018年至2020年期間，雍禾醫(yī)療觸及患者由3.52萬人大幅增加至9.11萬人，復合增速達60.87%，也反應了市場對毛發(fā)管理需求的快速增長。實際上，除了雍禾醫(yī)療等植發(fā)服務機構，脫發(fā)藥物業(yè)務也是近年來熱門方向之一。

　　雍禾醫(yī)療快速擴張領先于同行。弗若斯特沙利文報告指出，2020年國內植發(fā)醫(yī)療服務市場達134億元，并預測未來將以18.9%的速度增長，2030年市場容量可達756億元。按雍禾醫(yī)療2020年14.13億元植發(fā)服務收入計算，目前市占率達10.54%。

　　頭頂上的生意方興未艾

　　2018至2020年，雍禾醫(yī)療的營業(yè)收入分別為9.34億、12.2億、16.4億，復合年增長率達32.4%，這一增速足見植發(fā)領域的市場蓬勃；同期凈利潤分別實現(xiàn)0.54億元、0.36億元以及1.36億元。

　　雍禾醫(yī)療的收入主要來源兩部分，植發(fā)醫(yī)療服務以及醫(yī)療養(yǎng)固服務。2018至2020年，雍禾醫(yī)療植發(fā)服務收入由9.18億元增至14.13億元，年化復合增速達24.07%。另一塊業(yè)務醫(yī)療養(yǎng)固服務則有望成為雍禾醫(yī)療業(yè)績新增長點。2020年公司來自醫(yī)療養(yǎng)固服務收入達2.13億元，同比大幅增加17倍。

　　雍禾醫(yī)療養(yǎng)固服務源于四年前一筆投資。2017年，雍禾醫(yī)療收購史云遜于中國內地的業(yè)務，后者是來自英國倫敦專注于提供毛發(fā)修復產(chǎn)品和服務的品牌。2018年開始，雍禾醫(yī)療開始在醫(yī)療養(yǎng)固領域進行嘗試。

　　相比植發(fā)業(yè)務，醫(yī)療養(yǎng)固可以觸及更多患者且市場接受度更高。醫(yī)療養(yǎng)固融合醫(yī)療器械及藥物等多種非手術治療方式，能夠滿足存在各種頭皮及頭發(fā)問題的更大患者群體的多樣化需求。

　　目前，雍禾醫(yī)療采取了“店中店”模式，在旗下醫(yī)療機構內設立史云遜醫(yī)學健發(fā)中心。在兩年的培育后，醫(yī)療養(yǎng)固業(yè)務收入開始大幅增加；2020年該業(yè)務毛利率達73.8%，同比大幅增加41.8個百分點，與植發(fā)服務毛利率75.1%基本相當。

　　但也正是因為這種“店中店”模式，讓雍禾醫(yī)療業(yè)績大起大伏。2019年，雍禾醫(yī)療在整合醫(yī)療養(yǎng)固業(yè)務期間，關閉了多家史云遜直營店并開始建立“店中店”模式，導致當年雍禾醫(yī)療凈利潤0.36億元，同比減少33.3%。

　　植發(fā)為什么這么貴？

　　招股書顯示， 2018年、2019年和2020年，患者的費用分別為26097元、27799元和27868元。因此，雍禾醫(yī)療平均每位患者的診療費在2.7萬元左右，這也符合大眾對“植發(fā)貴”的吐槽。公開數(shù)據(jù)顯示，目前植發(fā)的價格為每單位十元起，價格看上去并不算高。但由于一般植發(fā)手術需要提取的毛囊單位數(shù)量大多都是以千計，一場手術算下來便需要上萬元。

　　究竟為何植發(fā)會如此貴？從雍禾醫(yī)療的毛利率與凈利率中就能略知一二。

　　2018年至2020年，雍禾醫(yī)療植發(fā)醫(yī)療服務的毛利率分別為76.7%、74%和75.1%，與之相比，同期雍禾醫(yī)療的凈利率分別僅為5.72%、2.91%、9.97%。

　　毛利率和凈利率之所以相差那么多，主要還是由于銷售費用。2018年至2020年，雍禾醫(yī)療的銷售及營銷開支分別為4.64億元、6.5億元、7.8億元，占收入比分別為49.6%、53.1%、47.6%。銷售費用幾乎掏空了二分之一的營業(yè)收入，這也難怪高達75%以上的毛利率，僅有10%不到的凈利率。

　　另外，2020年雍禾醫(yī)療的前五大供應商中，無一例外的全是推廣服務的平臺。2020年，雍禾醫(yī)療向第一大供應商采購金額達到1.14億元，目的在于透過線上社區(qū)進行推廣服務。此外，供應商A連續(xù)三年均名列前五大供應商，2018年至2020年采購額分別為1.19億元、1.69億元和8075萬元。供應商A主要為雍禾醫(yī)療提供搜索引擎相關廣告。

　　但與此同時，雍禾醫(yī)療研發(fā)費用卻略顯不足。2018年至2020年，其研發(fā)費用分別僅為780萬元、890萬元以及1180萬元，占營收比例僅為0.8%、0.7%以及0.7%。

　　雖然植發(fā)生意如火如荼，但雍禾醫(yī)療靠營銷拉動的收入增長還能維持多久？