倚重稅收優(yōu)惠增利潤，毛利率逐年下滑，銳捷網(wǎng)絡(luò)能否沖出重圍成功上市？
撰文/程意
出品/每日財(cái)報(bào)
2021年5月21日，深交所恢復(fù)了銳捷網(wǎng)絡(luò)股份有限公司（以下簡稱“銳捷網(wǎng)絡(luò)”）發(fā)行上市審核。銳捷網(wǎng)絡(luò)的創(chuàng)業(yè)板IPO申請是于2020年12月18日獲得受理，后因發(fā)行人及保薦人更新財(cái)務(wù)資料，于2021年3月23日中止發(fā)行上市審核。
據(jù)《每日財(cái)報(bào)》了解，銳捷網(wǎng)絡(luò)是福建星網(wǎng)銳捷(20.940, -0.41, -1.92%)通訊股份有限公司（以下簡稱“星網(wǎng)銳捷”）的控股子公司之一，主營業(yè)務(wù)包括企業(yè)級網(wǎng)絡(luò)設(shè)備及網(wǎng)絡(luò)解決方案的研發(fā)、設(shè)計(jì)和銷售。
銳捷網(wǎng)絡(luò)此次拆分上市，欲增強(qiáng)資金實(shí)力，提升網(wǎng)絡(luò)通信業(yè)務(wù)的綜合競爭力。但其自身盈利依賴稅收優(yōu)惠，毛利率下降，或存在一定的償債壓力。在這些潛在的風(fēng)險(xiǎn)下，銳捷網(wǎng)絡(luò)能否實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展，也被畫上了一個(gè)問號。
背靠福建國資委，利潤依賴稅收優(yōu)惠
星網(wǎng)銳捷成立于1996年，于2010年6月23日上市，其主要業(yè)務(wù)包括網(wǎng)路通訊業(yè)務(wù)、云終端與云支付業(yè)務(wù)、數(shù)字娛樂業(yè)務(wù)、融合通信業(yè)務(wù)、車聯(lián)網(wǎng)及無線通訊系統(tǒng)業(yè)務(wù)等領(lǐng)域。
而銳捷網(wǎng)絡(luò)是由星網(wǎng)銳捷和Finet于2003年10月28日投資設(shè)立，彼時(shí)星網(wǎng)銳捷出資占比70%。經(jīng)過一定的股權(quán)變動(dòng)，銳捷網(wǎng)絡(luò)現(xiàn)由星網(wǎng)銳捷持股51%、銳進(jìn)咨詢持股49%。
從銳捷網(wǎng)絡(luò)的股權(quán)結(jié)構(gòu)不難看出，其背后有福建省國資委的支持。那么此次星網(wǎng)銳捷將其分拆上市，也有助于深化國企混改，優(yōu)化國資布局，為未來引入戰(zhàn)略投資者做好基礎(chǔ)。
而于銳捷網(wǎng)絡(luò)而言，此次分拆將形成其獨(dú)立的估值體系，可以充分釋放其內(nèi)在價(jià)值，使其估值更為合理。同時(shí)也助力公司進(jìn)一步完善內(nèi)部激勵(lì)及治理機(jī)制，優(yōu)化財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，突出發(fā)展優(yōu)勢。
（圖片來源：銳捷網(wǎng)絡(luò)招股書）
據(jù)悉，2020年星網(wǎng)銳捷實(shí)現(xiàn)營收103.04億元，其中企業(yè)級網(wǎng)絡(luò)設(shè)備的營收為64億元，占比62.11%，即星網(wǎng)銳捷超過六成的營收來自于銳捷網(wǎng)絡(luò)。
在2018-2020年，銳捷網(wǎng)絡(luò)實(shí)現(xiàn)營收分別為42.82億元、52.2億元、66.98億元；利潤總額分別為3.13億元、3.43億元、2.5億元，營收保持增長態(tài)勢，利潤在2020年出現(xiàn)大幅下滑。
另外《每日財(cái)報(bào)》發(fā)現(xiàn)，銳捷網(wǎng)絡(luò)的利潤高度依賴稅收優(yōu)惠政策。據(jù)悉，在報(bào)告期內(nèi)，公司享受的稅收優(yōu)惠金額分別為1.73億元、1.43億元、1.62億元，占當(dāng)期利潤總額的比例分別55.16%、41.63%、64.78%?？梢?，剔除稅收優(yōu)惠后的業(yè)績將與現(xiàn)在大相徑庭。
毛利率逐年下滑，芯片采購依賴國外
在信息化加速、數(shù)字化轉(zhuǎn)型的當(dāng)下，網(wǎng)絡(luò)安全產(chǎn)品行業(yè)的競爭也愈發(fā)激烈，銳捷網(wǎng)絡(luò)也正在面臨市場的嚴(yán)峻考驗(yàn)。而毛利率的高低則一定程度上反映企業(yè)產(chǎn)品的競爭力。
報(bào)告期內(nèi)，銳捷網(wǎng)絡(luò)的綜合毛利率呈下降趨勢，分別為46.07%、45.43%、38.16%，其中2020年較上年下降了7.27個(gè)百分點(diǎn)。對此，銳捷網(wǎng)絡(luò)表示主要系公司產(chǎn)品及業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整所致。
據(jù)悉，銳捷網(wǎng)絡(luò)的數(shù)據(jù)中心交換機(jī)的銷售收入占主營業(yè)務(wù)收入的比例從2019年的19.12%提升至2020年的31.77%，占比顯著提升。但公司在該項(xiàng)產(chǎn)品的毛利率卻逐年遞減，從2018年的35.57%下降至2020年的28.05%。
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數(shù)據(jù)來源：銳捷網(wǎng)絡(luò)招股書）
目前，銳捷網(wǎng)路也開展了100G數(shù)據(jù)中心接入交換機(jī)產(chǎn)品及400G數(shù)據(jù)中心核心交換機(jī)產(chǎn)品的研發(fā)，欲以此提升相關(guān)產(chǎn)品的整體毛利率水平。
從公司的成本投入來看，銳捷網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)品的主要原材料包括芯片、元器件、光模板、電路板等，其中芯片是其網(wǎng)絡(luò)設(shè)備產(chǎn)品的核心零部件。目前，公司主要使用Broadcom等國外廠商的芯片。
報(bào)告期內(nèi)，公司各期的芯片采購額分別為4.49億元、6.79億元、11.19億元，占當(dāng)期采購總額的18.36%、22.26%、22.71%。去除代工代采模式下整機(jī)采購金額影響后，公司各期芯片采購額占公司當(dāng)期原材料采購總額的比例分別為40.21%、43.81%、44.71%。
如若未來國際經(jīng)濟(jì)貿(mào)易形勢出現(xiàn)重大不利變化，銳捷網(wǎng)絡(luò)或面臨芯片供應(yīng)不足的風(fēng)險(xiǎn)，可能對未來的生產(chǎn)經(jīng)營產(chǎn)生不利影響。
資產(chǎn)負(fù)債率居高不下，或存償債壓力
在強(qiáng)者林立的競爭環(huán)境中，技術(shù)和資金成為與其他競爭者并驅(qū)爭先的重要因素。據(jù)招股書披露，銳捷網(wǎng)絡(luò)此次擬募資22億元，用于新一代網(wǎng)絡(luò)通信系列設(shè)備研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化、云端融合解決方案研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目、數(shù)據(jù)通信研發(fā)技術(shù)平臺及補(bǔ)充流動(dòng)資金。
報(bào)告期內(nèi)，銳捷網(wǎng)絡(luò)的資產(chǎn)負(fù)債率（合并）分別為62.88%、67.24%、72.07%，而同期同行可比上市公司的均值為35.56%、36.69%、32.46%?？梢?，公司的資產(chǎn)負(fù)債率顯著高于同行可比上市公司的平均水平，且呈現(xiàn)逐年遞增的趨勢。
與此同時(shí)，報(bào)告期內(nèi)銳捷網(wǎng)絡(luò)的應(yīng)收賬款賬面價(jià)值分別為30791.74萬元、49128.95萬元、68849.65萬元，呈現(xiàn)逐年遞增的趨勢；應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為13.81次、12.28次、10.82次，呈現(xiàn)逐年下降的趨勢。
（數(shù)據(jù)來源：銳捷網(wǎng)絡(luò)招股書）
對此，銳捷網(wǎng)絡(luò)表示業(yè)務(wù)拓展所需補(bǔ)充的流動(dòng)資金主要來源于控股股東及短期銀行借款，導(dǎo)致公司償債能力指標(biāo)與已上市公司存在一定差異。另外，公司部分直銷客戶的合同執(zhí)行周期相對較長，導(dǎo)致應(yīng)收賬款回款周期相應(yīng)變長。
從研發(fā)創(chuàng)新上來說，報(bào)告期各期，銳捷網(wǎng)絡(luò)的研發(fā)費(fèi)用占營業(yè)收入的比例分別為17.22%、16.71%、15.2%，研發(fā)人員占比分別為50.15%、49.53%、50.94%，研發(fā)投入水平保持穩(wěn)定。
但考慮到ICT產(chǎn)品的技術(shù)更新迭代快，應(yīng)用場景及客戶需求也在不斷變化，公司需要不斷調(diào)整研發(fā)和創(chuàng)新方向，才能緊密貼合市場需求。且在研發(fā)過程中，一些關(guān)鍵技術(shù)若未能突破，性能指標(biāo)無法達(dá)到預(yù)期，公司將面臨研發(fā)失敗的風(fēng)險(xiǎn)。對此，《每日財(cái)報(bào)》將持續(xù)關(guān)注。