董事長夫人組團“朋友圈”入股 客戶關聯(lián)方潛伏！聚賽龍股份IPO：成長性成最大隱患
導讀：行至IPO關鍵時間窗口的聚賽龍股份，在目前國內(nèi)疫情防控得力的當下，其賴以獲得2020年高增長的相關防疫產(chǎn)品收入與毛利皆出現(xiàn)大幅下滑之際，其業(yè)績的成長性和持續(xù)性何以為繼，這也成為了影響其此次IPO成敗的關鍵。
本文由叩叩財訊獨家原創(chuàng)首發(fā)
作者：陳渝川 @北京
編輯：翟 睿 @北京
2020年一場突如其來的疫情所帶來的行業(yè)與經(jīng)濟影響，雖然讓諸多企業(yè)的IPO之路更為艱難，但也讓一小部分公司的上市行程獲得助力而備添闖關勝算。
即將在5月14日召開的深交所創(chuàng)業(yè)板2021年第26次上市委會議上受審的廣州市聚賽龍工程塑料股份有限公司（下稱“聚賽龍股份”）便是疫情影響下的“受益者”。
聚賽龍股份，這家專業(yè)從事改性塑料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的高新技術企業(yè)，主要產(chǎn)品包括改性通用塑料、改性工程塑料、改性特種工程塑料及其他高分子材料等產(chǎn)品。在2021年9月正式向深交所遞交IPO申請之后，僅僅經(jīng)過兩輪問詢，便行至創(chuàng)業(yè)板上市委的關卡之前。
公開資料顯示，此次聚賽龍股份IPO計劃發(fā)行不超過1195.2萬股擬募集3.6億元投向華東、華南兩大生產(chǎn)基地的二期建設項目及補充流動資金。
聚賽龍股份此次IPO的順利推進，與其在報告期內(nèi)看似較為優(yōu)異的業(yè)績表現(xiàn)不無關系。
據(jù)聚賽龍股份招股書（申報稿）披露的財務信息顯示，在2018年至2020年三年中，其扣非凈利潤實現(xiàn)了三級跳式的增長，從2384.95萬到4244.80萬又一舉增至7493.72萬元。
這不是聚賽龍股份第一次試圖染指國內(nèi)資本市場。
早在2015年，其便啟動了新三板掛牌計劃并于2016年10月11日成功躋身公眾公司行列，但僅僅半年多時間，聚賽龍股份便決定終止其首次資本市場之旅——從新三板摘牌，2017年7月26日，聚賽龍股份正式終止了其在股轉(zhuǎn)中心的交易。
“聚賽龍股份在股轉(zhuǎn)中心上市后，交易非常慘淡，加之業(yè)績一直不振，未達到其新三板上市的預期。”一位接近于聚賽龍股份的中介機構人士告訴叩叩財訊，從新三板摘牌后的聚賽龍股份便開始將目光瞄向A股IPO。
從2017年7月終止新三板掛牌開始綢繆A股IPO，聚賽龍股份實際上足足用了兩年時間才開始正式啟動其IPO的計劃。
2019年6月27日，聚賽龍股份在廣東證監(jiān)局辦理了輔導備案登記，長城證券(9.570, -0.05, -0.52%)為其輔導機構，也由此正式拉開了其上市的序幕。
“業(yè)績是困擾聚賽龍股份IPO最大的問題，按照2019年前創(chuàng)業(yè)板對擬上市企業(yè)的業(yè)績要求，聚賽龍股份是完全達不到審核條件的。”上述中介機構人士透露，幸運的是，2020年，創(chuàng)業(yè)板注冊制改革的推行和一場疫情爆發(fā)所帶來的行業(yè)契機，為聚賽龍股份的創(chuàng)業(yè)板上市帶來了希望。
然而成也蕭何，敗也可能蕭何。
行至IPO關口的聚賽龍股份，在目前國內(nèi)疫情防控得力的當下，其賴以獲得2020年高增長的相關防疫產(chǎn)品收入與毛利皆出現(xiàn)大幅下滑之際，其業(yè)績的成長性和持續(xù)性何以為繼，這也成為了影響其此次IPO成敗的關鍵。
除此之外，其在從新三板摘牌后的2017年9月和2018年3月曾分兩批引入的機構股東——橫琴聚合盈咨詢管理企業(yè)（有限合伙）（下稱“橫琴聚合盈”）也充滿爭議。
在橫琴聚合盈這家被視為聚賽龍股份員工持股平臺的機構中，實際上，大部分股份并非由聚賽龍股份員工所持有，近八成的投資份額皆掌握在與聚賽龍股份實際業(yè)務無關，實為其董事、高管的親朋好友手中，可以說，如果聚賽龍股份此次IPO一旦成功，橫琴聚合盈便將成為聚賽龍股份親友團們分享上市資本饕餮盛宴的平臺。
更值得注意的是，在橫琴聚合盈中持股比例排名前五的自然人中，還有兩位與聚賽龍股份的重要客戶勾連頗深，二人在2018年3月前后皆以百萬級別的出資通過橫琴聚合盈入股聚賽龍股份，等待著其IPO上市后的收割。
1）董事長夫人的親友團及“敏感人”潛伏
聚賽龍股份可謂是一家不折不扣的家族企業(yè)。
成立于1998年的聚賽龍股份，雖然最初由從化市龍?zhí)峨娖鲝S與從化市龍?zhí)督?jīng)濟發(fā)展總公司以貨幣資金出資設立。但在幾易股權之后，到2015年，自然人郝源增、任萍、郝建鑫成為了其全資所有人。
郝源增便是如今聚賽龍股份控股股東兼董事長，而任萍則為郝源增之妻，郝建鑫即為郝源增、任萍二人之子。
2015年12月，籌劃新三板掛牌的聚賽龍股份進行了新一輪增資，兩大員工持股平臺橫琴聚賽龍、橫琴聚寶龍以及自然人吳若思共以 1647 萬元認購聚賽龍股份新增注冊資本 270.5792 萬元。
吳若思不是別人，正是郝建鑫之妻。
至此，郝源增一家四口便在聚賽龍股份中全體露面，在其此次IPO過程中，郝源增、任萍、郝建鑫、吳若思四人也被認定為聚賽龍股份實際控制人，四人以直接或間接的方式合計控制公司2470.58萬股股份，即68.96%的表決權。
在聚賽龍股份中，郝源增出任法定代表人兼董事長，任萍出任副董事長，其子郝建鑫則擔當總經(jīng)理一職，而吳若思則出任副總經(jīng)理兼董秘，四人合計控制公司 2，470.58 萬股股份，即 68.96%的表決權。
如果聚賽龍股份此次IPO功成，除了郝源增家族將走上人生財富巔峰外，聚賽龍股份中數(shù)位高管董事的親朋好友也將迎來“一人成仙，雞犬升天”的高光時刻。
2017年9月，從新三板摘牌后，聚賽龍股份開始籌謀其IPO上市大業(yè)。在此時，橫琴聚合盈以第三家員工持股平臺的身份開始登場。
2017年9月和2018年3月，橫琴聚合盈先后兩次對聚賽龍股份進行增資，以10.81元/股共獲得聚賽龍股份234.7萬股，占聚賽龍股份此次IPO發(fā)行前總股本的6.55%，成為了聚賽龍股份的第三大股東，僅次于郝源增、任萍夫婦。
雖然都號稱為員工持股平臺，但實際上橫琴聚合盈與橫琴聚賽龍、橫琴聚寶龍截然不同，橫琴聚合盈在一定程度上，更適合被稱為是聚賽龍股份高管“朋友圈”的持股平臺。
據(jù)橫琴聚合盈合伙人持股信息顯示，橫琴聚合盈的合伙人共 50 名，均為自然人合伙人，其中32人為聚賽龍股份的員工或前員工，另外18人則是與聚賽龍股份非員工者，32位聚賽龍股份的員工僅僅持有橫琴聚合盈共計約23.27%的股份，而剩余的76.73%的份額則被這18名非聚賽龍股份的自然人所瓜分。
這18名看似與聚賽龍股份并無瓜葛的橫琴聚合盈持有人，還有另外一個共同的身份——皆為聚賽龍股份高管董事的親朋好友。其中持有出資比例最高的自然人吳子彬為某涂料公司的銷售總監(jiān)，其被聚賽龍股份總經(jīng)理郝建鑫認領為朋友，而作為聚賽龍股份董事長夫人兼副董事長的任萍，則安排了一眾親朋好友通過橫琴聚合盈來分享聚賽龍股份上市所帶來的的饕餮盛宴，其中不僅有任萍的兩位妹妹和一位侄女等親屬，更還有其他9位來自社會各界的好友。
如果說任萍和郝建鑫的這些親朋好友的入股還可以以“看好公司發(fā)展前景”為由而一并解釋的話，那么聚賽龍股份中另一位高管的好友入股，則就顯得頗為敏感了。
在2018年3月的增資中，聚賽龍股份副總經(jīng)理劉文志的兩位所謂的朋友也成功通過橫琴聚合盈參股聚賽龍股份。其中一名為徐珍的自然人以200萬元的資金獲得橫琴聚合盈7.84%的出資比例，成為了僅次于吳子彬的第二大股東，另一位自然人徐美菊則以150萬的代價成為了橫琴聚合盈第四大股東，持有其5.88%的出資比例。
但無論是徐珍還是徐美菊，他們除了明面上為劉文志的朋友外，其二人還有另外兩個特殊身份——皆為聚賽龍股份重要客戶的關聯(lián)人。
公開資料顯示，徐珍為杭州華東家禽交易中心有限公司業(yè)務經(jīng)理，但其更為隱秘的身份則是杭州宏欣包裝有限公司（下稱“宏欣包裝”）實控人王建洪之子配偶的母親。
宏欣包裝即為聚賽龍股份重要客戶之一。
據(jù)聚賽龍股份申報材料顯示，在2017年至2019年期間，其對宏欣包裝銷售金額分別為 1，306.62 萬元、1，901.39 萬元、2，224.25 萬元，其中，2019年位居聚賽龍股份前五大客戶第五位，三年間，對宏欣包裝的銷售復合增長率更是達到30.47%。
可以類比的是，在2017-2019 年，聚賽龍股份營業(yè)收入復合增長率為 22.18%，其向第一大客戶——美的集團(76.680, -1.66, -2.12%)銷售金額的復合增長率也僅為 21.71%；也就是說，在報告期內(nèi)，聚賽龍股份對宏欣包裝顯著高于其同期營業(yè)收入增速及向美的集團銷售增速。
同樣，徐美菊也是聚賽龍股份重要客戶的關聯(lián)人。
工商資料顯示，徐美菊公開身份為廣東科爾技術發(fā)展有限公司行政經(jīng)理，同時也是科爾技術總經(jīng)理張勇帆之妻。
科爾技術亦為賽龍股份客戶之一。
重要客戶的緊密關聯(lián)人悄然通過員工持股平臺入股，這背后是否有何隱秘的安排抑或是利益輸送？這不得不令人生疑。
2）“疫情”加持出來的成長性
就聚賽龍股份近三年的業(yè)績表現(xiàn)而言，表面上看，可謂成長強勁。
據(jù)聚賽龍股份招股書（申報稿）顯示，2018年至2020年間，其營收分別為8.68億、9.99億和11，．08億，對應錄得扣非后凈利潤分別為2384.15萬元、4752.61萬元及7697.58萬元。
然而，無論是深交所的連續(xù)兩輪問詢還是創(chuàng)業(yè)板上市審核中心意見中，有關其成長性和盈利的持續(xù)性問題皆被一再反復追問。
“聚賽龍股份的盈利能力一直是其發(fā)展的短板，近7、8年來，其業(yè)績一直很長一段時間都在2000萬左右徘徊波動而未有突破，直到2019年，即其啟動上市輔導程序當年突然業(yè)績暴增至4000萬元級別，但這種暴增是如何得來的，能否持續(xù)，則需要打下一個大的問號。”上述接近聚賽龍股份的中介機構人士向叩叩財訊透露，早前曾有某投資機構增資入股聚賽龍股份，并簽下了并不算高的業(yè)績對賭協(xié)議，然而聚賽龍股份卻差一點未能完成業(yè)績對賭。
從叩叩財訊獲得的一份有關材料也證實了上市中介機構人士的相關說法。
2016年4月，賽富合銀以500萬元認購聚賽龍股份71.40萬元增發(fā)股份，同時與聚賽龍股份簽下對賭協(xié)議，按照協(xié)議安排，聚賽龍股份需在2016年當年凈利潤不低于2645萬元或2017年凈利潤不低于 3042 萬元。
2016年，聚賽龍股份以2675萬元的凈利潤涉險過關，但2017年，其凈利潤僅2238.26萬元，不僅與3042萬元的承諾利潤相差甚遠，甚至同比2016年還下滑了超過16%。
從2014年凈利潤僅為1941萬元，至2018年的2784.15萬凈利潤，經(jīng)過多年在2000萬利潤左右徘徊后，2019年，聚賽龍股份扣非凈利潤終于暴增近5000萬元級別。而扣非凈利潤超過5000萬，在近幾年來一直被視為創(chuàng)業(yè)板IPO的審核“紅線”。
2020年，聚賽龍股份以扣非凈利潤繼續(xù)同比增長近60%至7697.58萬元，這似乎為其此次IPO的成行更添籌碼。
但這一次利潤大幅上漲的背后，卻反而將其業(yè)績成長性和持續(xù)性的爭議放大。
正如本文開篇所言，2020年疫情的突發(fā)，成為了聚賽龍股份業(yè)績繼續(xù)爆發(fā)的關鍵。
作為一家從事改性塑料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的企業(yè)，在2020年初新冠疫情爆發(fā)之后，聚賽龍股份依托公司的技術儲備和產(chǎn)線設備，迅速開發(fā)了口罩用改性 PP 系列產(chǎn)品—低氣味高熔指 PP（俗稱“熔噴料”），并于 2020 年一季度投產(chǎn)和批量供貨，全力保障相關防疫物資原料的生產(chǎn)和供應。
受新冠疫情全球蔓延的影響，聚賽龍股份改性PP 系列產(chǎn)品熔噴料需求快速增加，其中2020年熔噴料相關產(chǎn)品實現(xiàn)收入8762.85萬元，毛利率達到 45.94%。也由此帶動 2020 年改性塑料業(yè)務實現(xiàn)收入和凈利潤分別為1.03億元和 7697.58 萬元，較 2019 年增長 13.76%和 61.97%。
不過，若剔除熔噴料業(yè)務的影響， 聚賽龍股份2020 年主營改性塑料業(yè)務收入和凈利潤分別為 9.45 億元和5206.34萬元，增長率僅分別為4.11%和9.55%。
值得注意的是，隨著國內(nèi)疫情得到控制，熔噴料市場需求減少，從2020 年三季度開始，聚賽龍股份熔噴料相關產(chǎn)品收入和毛利率出現(xiàn)下滑。
“因此，未來隨著新冠疫情得到進一步控制，公司熔噴料相關產(chǎn)品的收入存在大幅下降的風險，若公司不能進一步拓展市場，在家電、汽車等領域提升市場占有率，則熔噴料相關產(chǎn)品的收入下滑將對公司的盈利能力產(chǎn)生不利影響。”在聚賽龍股份招股書（申報稿）中，也如此擔憂地指出。
“如果沒有2020年的疫情，聚賽龍股份2020年的凈利潤才僅僅5000萬出頭，這一業(yè)績在2018年或2019年時，如果申請創(chuàng)業(yè)板IPO，是很難通過監(jiān)管層的審核通過的，更大可能則是在上會前便被勸退。”北京一家大型券商的資深保薦代表人表示，“成長性是一個企業(yè)上市發(fā)展的關鍵，深交所多次在問詢函中追問聚賽龍股份的成長性和持續(xù)性的問題，也可以看出監(jiān)管層對其相關發(fā)展的擔憂。”
從新三板上市再到?jīng)_擊創(chuàng)業(yè)板IPO，六年來的資本化之路，聚賽龍股份能否在不久之后得到一個滿意的答案？如若成功獲得IPO審核通過，其又將如何向市場證明其成長性和持續(xù)性呢？沒有“疫情”的“投機”之下，其之后是繼續(xù)歸于前面數(shù)年的平淡，還是能以上市為契機脫胎換骨鋪展藍圖？答案終會一一揭曉。