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愛美客創(chuàng)業(yè)板上市:靚麗財報背后,四個懸疑待解
來源:面包財經(jīng)  作者:  發(fā)布時間:2020-09-15 17:26:23

原標(biāo)題:愛美客創(chuàng)業(yè)板上市:靚麗財報背后,四個懸疑待解 來源:面包財經(jīng)

  2020年9月9日,愛美客正式發(fā)布招股公告,擬于2020年9月17日網(wǎng)上公開發(fā)行。公告顯示,本次擬公開發(fā)行股票總量不超過3020萬股,擬募集資金20.58億元,其中6億元將用于補(bǔ)充流動資金,剩余所募資金將用于研究研發(fā)與平臺建設(shè)。

  愛美客是國內(nèi)生物醫(yī)用軟組織修復(fù)材料領(lǐng)域的創(chuàng)新型企業(yè)。2020年上半年,公司實現(xiàn)營收24190.03萬元,同比增長0.72%;歸母凈利潤14729.29萬元,同比增長14.59%。2019年,公司6款主要產(chǎn)品毛利率均超過90%,更有甚者達(dá)到98.73%。

  2017-2019年,愛美客注射用透明質(zhì)酸鈉系列產(chǎn)品分別實現(xiàn)營收19347.62萬元、26520.22萬元和46646.43萬元,三年復(fù)合增速134.09%。營收高增長的同時期間費用率走低,而同行業(yè)可比公司在營收增長的同時期間費用率均呈現(xiàn)出上揚態(tài)勢。

  透明質(zhì)酸鈉系列產(chǎn)品為主 產(chǎn)品結(jié)構(gòu)相對單一

  愛美客成立于2004年6月,一直以來從事生物醫(yī)用材料的研發(fā)和轉(zhuǎn)化、重組蛋白和多肽等生物醫(yī)藥的開發(fā),目前已實現(xiàn)注射類透明質(zhì)酸鈉系列產(chǎn)品及聚對二氧環(huán)己酮面部埋植線的產(chǎn)業(yè)化。其產(chǎn)品臨床應(yīng)用已涵蓋醫(yī)療美容、外科修復(fù)以及代謝疾病治療等領(lǐng)域。

  公司自主研發(fā)的產(chǎn)品主要針對面部、頸部褶皺皮膚的修復(fù),主要面向醫(yī)療機(jī)構(gòu)的整形外科、美容外科、皮膚科等科室。截至2019年末,公司已有6款主要產(chǎn)品上市并獲得盈利。

  招股書的信息顯示,上述產(chǎn)品銷售收入占主營業(yè)務(wù)收入比例報告期內(nèi)均超過95%,使其面臨產(chǎn)品結(jié)構(gòu)相對單一的風(fēng)險較大。若現(xiàn)有產(chǎn)品的生產(chǎn)、銷售、市場狀況等情況出現(xiàn)異常波動,將對公司經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生較大的影響。

  翻查招股書,愛美客的核心財務(wù)指標(biāo)表現(xiàn)頗為靚麗。但是,結(jié)合行業(yè)可比公司及樸素的商業(yè)常識來看,過于靚麗的財務(wù)數(shù)據(jù)背后,也有不少值得深思的地方。

  高毛利率之謎:六款產(chǎn)品毛利率均超90%

  2017-2019年,愛美客注射用透明質(zhì)酸鈉系列產(chǎn)品分別實現(xiàn)營收19347.62萬元、26520.22萬元和46646.43萬元,三年復(fù)合增速134.09%。同行業(yè)可比公司華熙生物(120.890, 3.03, 2.57%)注射用透明質(zhì)酸凝膠產(chǎn)品2017年、2018年及2019年1-3月收入分別為9140.25萬元、13115.50萬元和4732.72萬元;昊海生物玻尿酸產(chǎn)品2017年、2018年及2019年1-6月收入分別為25505.26萬元、26610.83萬元和11479.24萬元。

  據(jù)愛美客招股書數(shù)據(jù),2019年,公司整體毛利率為92.63%,而同行業(yè)可比公司華熙生物、昊海生科(107.550, 2.07, 1.96%)2019年毛利率分別為79.66%和77.31%。毛利率上愛美客高出同行業(yè)可比公司逾10個百分點。

  分產(chǎn)品來看,愛芙萊、嗨體、寶尼達(dá)、逸美一加一、愛美飛、逸美2019年分別實現(xiàn)營收21899.18萬元、24259.29萬元、6750.35萬元、2078.65萬元、487.96萬元、208.02萬元,毛利率分別為90.22%、92.99%、98.73%、96.37%、96.07%、91.39%。

  費用率下降之謎:為何遠(yuǎn)低于同行業(yè)公司?

  近年來,醫(yī)美行業(yè)競爭日益加劇。愛美客的營收依然保持高速增長,但期間費用并沒有伴隨著收入的高速增長而成一定比例的增加,反而產(chǎn)生了一定程度的背離。

  2019年,愛美客期間費用率和銷售費用率分別為30.86%和13.84%,分別同比下降12.38和5.6個百分點。而華熙生物、昊海生科同期期間費用率和銷售費用率分別為41.63%、27.65%和53.81%、33.92%,同比均處于上升態(tài)勢。高毛利率疊加低期間費用使得愛美客2019年凈利率達(dá)到53.43%,超過同行業(yè)可比公司逾20個百分點以上。

  一般來說,在競爭激烈的市場,伴隨營收的高速增長,銷售費用也會呈一定比例的增長,從而吞噬其一部分利潤,同行業(yè)可比公司華熙生物、昊海生科均表現(xiàn)出這一結(jié)構(gòu)性變化。而這一現(xiàn)象并沒有在愛美客身上呈現(xiàn)出來,銷售費用反而與營收產(chǎn)生了較大程度的背離。

  客戶流失之謎:是否具備可持續(xù)性?

  2017-2019年,與愛美客停止合作的直銷客戶數(shù)量分別為159家、313家和467家;與其停止合作的經(jīng)銷商客戶數(shù)量分別為25家、23家和44家;而新增的客戶數(shù)量分別為478家、614家和829家。新增客戶的增長速度明顯弱于與其停止合作的客戶增長速度。

  在營收激增、毛利率常年維持高位的情況下,多年出現(xiàn)停止合作客戶數(shù)量增速高于新增客戶數(shù)量增速的情況,某種程度上也反映出公司在銷售上面臨著一定風(fēng)險。

  報告期內(nèi),客戶與愛美客停止合作主要由于以下原因:(1)由于醫(yī)療機(jī)構(gòu)數(shù)量眾多,競爭激烈,中小型醫(yī)療美容診所面臨較大競爭壓力,部分客戶由于經(jīng)營不善導(dǎo)致停止合作;(2)部分客戶出于價格等考慮因素,轉(zhuǎn)為向其他廠家采購產(chǎn)品。

  根據(jù)招股書顯示,愛美客擁有自己的銷售團(tuán)隊,業(yè)務(wù)范圍覆蓋全國31個省、市、自治區(qū),而銷售人員卻僅有115人。面對客戶流失率的連年攀升、銷售隊伍沒有規(guī)?;瘮U(kuò)編、客戶轉(zhuǎn)換成本又相對較低的情況,愛美客連續(xù)高增長的經(jīng)營業(yè)績能否得到延續(xù)仍面臨相當(dāng)大的不確定性。

  流動資金之謎:在手現(xiàn)金逾5億元 募集資金中6億元補(bǔ)充流動資金?

  截至2019年年末,愛美客資產(chǎn)端上,貨幣資金5.06億元;負(fù)債端上,流動負(fù)債僅有0.67億元;現(xiàn)金流上,經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額3.1億元。整體來看,公司財務(wù)狀況相當(dāng)良好。

  根據(jù)愛美客招股書數(shù)據(jù),本次公開發(fā)行擬募集資金20.58億元,其中6億元將用于補(bǔ)充流動資金。在流動資金如此充足的情況下,6億元用來補(bǔ)充流動資金是否真的有必要?

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