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編者按：中天建設(shè)集團有限公司（以下簡稱“中天建設(shè)”）近期在港交所遞交招股書，獨家保薦人為越秀融資。
2017年至2019年，中天建設(shè)實現(xiàn)收入分別為12.79億元、15.30億元、18.22億元；年內(nèi)利潤及其他全面收益分別為1533.4萬元、3570.8萬元、5086.0萬元；經(jīng)營活動（所用）╱產(chǎn)生現(xiàn)金凈額分別為-4999.6萬元、-2874.8萬元、9613.0萬元。
2017年至2019年，中天建設(shè)凈利潤率約為1.2%、2.3%、2.7%。
2017年至2019年，建筑合同收入分別為12.75億元、15.25億元、18.16億元；提供施工機械和設(shè)備服務(wù)收入分別為369.2萬元、486.3萬元、593.0萬元。
2017年至2019年，中天建設(shè)資產(chǎn)凈值分別為1.60億元、1.90億元、1.80億元；其中，非流動資產(chǎn)分別為1.56億元、1.60億元、3529.5萬元；流動資產(chǎn)凈值分別為518.4萬元、3090.0萬元、1.45億元。
2017年至2019年，中天建設(shè)總負債分別為7.94億元、12.06億元、16.86億元；其中，流動負債分別為7.93億元、12.05億元、16.86億元；非流動負債分別為82.1萬元、40.8萬元、65.7萬元。
2017年至2019年，中天建設(shè)資產(chǎn)負債比率分別為37.9%、58.2%、44.0%。
2017年至2019年，中天建設(shè)應(yīng)收賬款分別為1.38億元、2.49億元、4.73億元；應(yīng)收票據(jù)分別為900.0萬元、2783.8萬元、993.1萬元。
2017年至2019年，中天建設(shè)毛利率分別為7.7%、8.9%、10.1%；其中，建筑合同毛利率分別為7.7%、8.8%、10.0%；提供建筑機械及設(shè)備服務(wù)毛利率分別為30.4%、35.2%、35.4%。
據(jù)中國經(jīng)營報，中天建設(shè)2017年-2019年的凈利潤率分別為1.2%、2.3%、2.8%，均未超過3%。而中國建筑(5.270, -0.05, -0.94%)業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，近10年來，建筑業(yè)產(chǎn)值利潤率（利潤總額與總產(chǎn)值之比）維持在3.5%左右，與行業(yè)利潤總額增速走勢一致，2019年為3.37%，較上年降低0.02個百分點。
據(jù)中國網(wǎng)財經(jīng)，在融資成本高企的壓力之下，中天建設(shè)選擇通過關(guān)聯(lián)公司、股東和董事墊款來輸血。招股書顯示，2017-2018年，關(guān)聯(lián)公司、股東和董事三方累計墊款分別為1.01億元和5089.9萬元。截至2019年末，中天建設(shè)應(yīng)付關(guān)聯(lián)公司、股東和董事款項仍累計有6990.8萬元。
據(jù)國際金融報，中天建設(shè)盈利能力著實堪憂，10%左右的毛利率在整個行業(yè)來講，仍然處于較低水平。在凈利潤方面，企業(yè)表現(xiàn)得也是差強人意。計算得知，企業(yè)2019年在營利雙雙大漲的情況下，凈利潤率僅有2.8%，而在過去的2017年和2018年，這一數(shù)字僅有1.2%和2.3%。
此外，負債承壓也是中天建設(shè)急于追求上市的一大因素。根據(jù)招股書，2017-2019年，企業(yè)資產(chǎn)負債率持續(xù)走高，分別為83.24%、86.38%以及90.37%，而2019年中天建設(shè)即期債務(wù)達到1.47億元，而企業(yè)期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物僅8059萬元，尚有高達6641萬元的缺口?？梢娭刑旖ㄔO(shè)急需資金來償還債務(wù)，并支撐其發(fā)展。
國家企業(yè)信用信息公示系統(tǒng)查詢結(jié)果顯示，中天建設(shè)存在184條行政處罰信息，其中包括環(huán)保處罰、消防處罰等。
據(jù)新京報網(wǎng)，今年5月以來，中天建設(shè)密集被列為被執(zhí)行人，最高執(zhí)行信息公開網(wǎng)顯示其近期被執(zhí)行信息達數(shù)十條。較近一次為7月10日立案的（2020）遼1103執(zhí)944號，執(zhí)行法院為盤錦市興隆臺區(qū)人民法院，執(zhí)行標的為1875112。
在發(fā)行文件中，中天建設(shè)將“未決訴訟較多”列為財務(wù)風險之一，表示截至2019年3月末，公司訴訟中未結(jié)案項目所涉及的訴訟共221筆，標的金額為6.98億元，其中發(fā)行人及其合并報表子公司作為原告涉及的標的金額3.87億元， 作為被告涉及的標的金額3.11億元。
中天建設(shè)為湖南省總承包建筑集團，主要提供工程施工服務(wù)，涵蓋民用建筑工程服務(wù)，主要作為住宅、工業(yè)和商業(yè)建設(shè)項目的總承包商提供建筑承包服務(wù)；市政工程服務(wù)，主要包括城市道路、教育機構(gòu)、體育館及供水工程建設(shè)；地基基礎(chǔ)工程服務(wù)，包括地基基礎(chǔ)工程及土方工程；裝配式鋼結(jié)構(gòu)工程服務(wù)；及其他專業(yè)承包工程，包括建筑裝修裝飾工程專業(yè)承包。中天建設(shè)在從項目采購、管理、施工到監(jiān)理的整個建設(shè)過程中為客戶提供綜合建設(shè)服務(wù)。其次，中天建設(shè)亦從事提供建筑機械及設(shè)備服務(wù)。
中國經(jīng)濟網(wǎng)記者就相關(guān)問題采訪中天建設(shè)，截至發(fā)稿，采訪郵件暫未收到回復(fù)。
2019年收入18.22億元 年內(nèi)利潤5086.0萬元
2017年至2019年，中天建設(shè)實現(xiàn)收入分別為12.79億元、15.30億元、18.22億元；年內(nèi)利潤及其他全面收益分別為1533.4萬元、3570.8萬元、5086.0萬元；經(jīng)營活動（所用）╱產(chǎn)生現(xiàn)金凈額分別為-4999.6萬元、-2874.8萬元、9613.0萬元。
中天建設(shè)收入結(jié)構(gòu)中，2017年至2019年，建筑合同收入分別為12.75億元、15.25億元、18.16億元；提供施工機械和設(shè)備服務(wù)收入分別為369.2萬元、486.3萬元、593.0萬元。
在中天建設(shè)建筑合同中，2017年至2019年，來自民用建筑工程收入分別為7.25億元、9.26億元、8.88億元；市政工程收入分別為4.73億元、4.39億元、6.69億元；地基基礎(chǔ)工程收入分別為3546.1萬元、1.12億元、1.46億元；其他專業(yè)承包工程收入分別為4114.4萬元、2015.3萬元、4966.6萬元；2018年、2019年，裝配式鋼結(jié)構(gòu)工程收入分別為2817.5萬元、6265.0萬元。
2017年至2019年，中天建設(shè)凈利潤率約為1.2%、2.3%、2.7%。
2019年資產(chǎn)凈值1.80億元 總負債16.86億元
2017年至2019年，中天建設(shè)資產(chǎn)凈值分別為1.60億元、1.90億元、1.80億元；其中，非流動資產(chǎn)分別為1.56億元、1.60億元、3529.5萬元；流動資產(chǎn)凈值分別為518.4萬元、3090.0萬元、1.45億元。
2017年至2019年，中天建設(shè)總負債分別為7.94億元、12.06億元、16.86億元；其中，流動負債分別為7.93億元、12.05億元、16.86億元；非流動負債分別為82.1萬元、40.8萬元、65.7萬元。
2017年至2019年，中天建設(shè)資產(chǎn)負債比率分別為37.9%、58.2%、44.0%。
2019年應(yīng)收賬款4.73億元 應(yīng)收票據(jù)993.1萬元
2017年至2019年，中天建設(shè)應(yīng)收賬款分別為1.38億元、2.49億元、4.73億元。
其中，0至90天應(yīng)收賬款金額分別為6778.7萬元、1.80億元、2.87億元；91至180天應(yīng)收賬款金額分別為824.5萬元、518.7萬元、3012.7萬元；181至365天應(yīng)收賬款金額分別為1580.5萬元、905.5萬元、6185.4萬元；超過365天應(yīng)收賬款金額分別為4618.4萬元、5438.0萬元、9445.1萬元。
2017年至2019年，中天建設(shè)應(yīng)收票據(jù)分別為900.0萬元、2783.8萬元、993.1萬元。
2019年毛利率10.1%
2017年至2019年，中天建設(shè)毛利率分別為7.7%、8.9%、10.1%；其中，建筑合同毛利率分別為7.7%、8.8%、10.0%；提供建筑機械及設(shè)備服務(wù)毛利率分別為30.4%、35.2%、35.4%。
2017年至2019年，中天建設(shè)民用建筑工程毛利率分別為8.4%、9.0%、10.2%；市政工程毛利率分別為6.2%、9.2%、10.1%。
中天建設(shè)表示，公司民用建筑工程及市政工程分部2018財年和2019財年毛利率出現(xiàn)增加的主要原因主要是由于根據(jù)2018年4月4日頒布的優(yōu)惠中國說法調(diào)整，適用于任何納稅人的應(yīng)稅增值稅工程施工服務(wù)的增值稅稅率從11%調(diào)整為10%，自2019年4月1日起進一步下調(diào)至9.0%。
凈利潤率低至3%
據(jù)中國經(jīng)營報，招股書顯示，中天建設(shè)是一家有著40年經(jīng)營歷史的總承包商，公司主要供民用建筑工程服務(wù)、市政工程服務(wù)、地基基礎(chǔ)工程服務(wù)、裝配式鋼結(jié)構(gòu)工程服務(wù)等。2010年，中天建設(shè)進入海南市場，公司區(qū)域性特征明顯。2019年，中天建設(shè)來自湖南和海南兩大市場的收入占比分別為71.5%、22.15%。
從業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)上看，近年來，中天建設(shè)的主要收入來源為建筑合同收入，其中，又以民用建筑工程、市政工程為兩大主力。2019年末，公司民用建筑工程、市政工程的收入占比分別為49%、37%。
2017年-2019年，中天建設(shè)整體營業(yè)收入分別為12.79億元、15.3億元和18.22億元，年均復(fù)合增長率19.4%；凈利潤分別為1533.4萬元、3570.8萬元和5086萬元，年均復(fù)合增速達到82.4%。
值得注意的是，中天建設(shè)采用投入法隨時間來確認收入，即根據(jù)迄今為止產(chǎn)生的合同成本占合同成本總額的比例計量，而成本又與工程進度有關(guān)。這也就意味著，當年的收入有可能是基于上年簽約的合同金額逐步確認而來。
如中天建設(shè)在招股書中指出，2019年，公司來自民用建筑工程的收入為8.89億元，較2018年減少3730萬元，主要是因為一方面項目B取得進展，于2019年確認的收入增加；另一方面，項目H的主要部分已于2018年建設(shè)完成，因此確認收入減少，兩者疊加所致。
記者注意到，中天建設(shè)2017年-2019年的凈利潤率分別為1.2%、2.3%、2.8%，均未超過3%。而中國建筑業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，近10年來，建筑業(yè)產(chǎn)值利潤率（利潤總額與總產(chǎn)值之比）維持在3.5%左右，與行業(yè)利潤總額增速走勢一致，2019年為3.37%，較上年降低0.02個百分點。
從成本上看，2017年-2019年，中天建設(shè)的銷售成本分別為11.8億元、13.94億元、16.38億元，分別占總收入92.27%、91.08%、89.93%。其中，原材料成本（主要包括鋼材、水泥、混泥土和砂礫石）分別占銷售成本的53.1%、46.3%和48.6%。
對此，中天建設(shè)也在招股書中坦言：“價格和原材料供應(yīng)的變化可能嚴重影響我們的經(jīng)營業(yè)績。”作為參考的是，根據(jù)弗若斯特沙利文報告，中國鋼筋的價格指數(shù)從2015年的88.1升至2019年的111.6；水泥的價格指數(shù)從2015年的96.7升至2019年的116。
另一方面，截至2019年12月31日止三個年度，中天建設(shè)的毛利分別約為9891萬元、1.37億元和1.83億元，毛利率分別為7.7%、8.9%及10.1%。毛利率大幅提升下疊加營收增長，使得公司2018年-2019年的毛利總額同比增長38.1%和34.3%。對此，中天建設(shè)表示，整體毛利率受工程施工服務(wù)的增值稅稅率從11%調(diào)整為10%，并自2019年4月1日進一步下調(diào)為9%影響。
毛利率處低位 負債攀升壓力較大
據(jù)每日財報，作為一家較為穩(wěn)定的建筑型企業(yè)，中天建設(shè)近幾年業(yè)績飛速增長。根據(jù)財報顯示，近年來中天建設(shè)的絕大部分收入來源于建筑合同收入。
根據(jù)《每日財報》的統(tǒng)計，因得益于基建行業(yè)的不斷利好，2017年-2019年中天建設(shè)分別營業(yè)收入分別為12.79億元、15.3億元和18.22億元，年均復(fù)合增長率19.4%；基于此，公司凈利潤由2017年的1533.4萬元增至2018年的3570.8萬元，到2019年則達到了5086萬元，年均復(fù)合增速更是達到了82.4%。
但是，在過去的3年間，中天建設(shè)的整體毛利率由2017年的約7.7%逐漸增加至2018年的8.9%，并進一步增加至2019年的10.1%。雖然有所增長，但10%左右的毛利率在整個建筑行業(yè)來講，仍然處于低位。
另外，在凈利潤方面，中天建設(shè)表現(xiàn)得也不盡如人意。財報顯示，中天建設(shè)在2019年營利雙雙大漲的情況下，凈利潤率僅有2.8%，而在過去的2017年和2018年，這一數(shù)字僅有1.2%和2.3%。
根據(jù)中國建筑業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，近10年來建筑業(yè)產(chǎn)值利潤率維持在3.5%左右，2019年較上年降低0.02個百分點至3.37%，可見中天建設(shè)的利潤率也并不理想。
利潤率處于行業(yè)低位的同時，中天建設(shè)的負債情況同樣不容樂觀。
從招股書來看，2019年中天建設(shè)即期債務(wù)達到1.47億元，而2019年末其現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物8059萬元，尚有高達6641萬元的缺口。另外，2019年中天建設(shè)年內(nèi)利潤與其他全面收益也僅有5090萬元，2019年中天建設(shè)的融資成本更是直接突破10%，可見中天建設(shè)的償債壓力之大。
與此同時，2019年中天建設(shè)金融及合同資產(chǎn)的減值虧損相較2018年大幅增加1399.8%，達到740.9萬元，這對于本來利潤偏低的中天建設(shè)無疑是內(nèi)憂外患雪上加霜。
資金依賴股東墊付
據(jù)中國網(wǎng)財經(jīng)，有業(yè)內(nèi)人士稱，盈利能力不樂觀的中天建設(shè)，此次急于港股上市，或許正是與其近年來持續(xù)上升的負債有關(guān)。
招股書顯示，2017-2019年末，中天建設(shè)流動負債分別為7.93億元、12.05億元和16.86億元；即期債務(wù)分別為1.83億元、2.89億元和1.47億元。而同期期末，中天建設(shè)的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物分別僅為4467.2萬元、6911.7萬元和8058.5萬元。與此同時，中天建設(shè)融資成本也在一路走高，其中2019年的貸款的實際利率達到了11.3%。
在融資成本高企的壓力之下，中天建設(shè)選擇通過關(guān)聯(lián)公司、股東和董事墊款來輸血。招股書顯示，2017-2018年，關(guān)聯(lián)公司、股東和董事三方累計墊款分別為1.01億元和5089.9萬元。截至2019年末，中天建設(shè)應(yīng)付關(guān)聯(lián)公司、股東和董事款項仍累計有6990.8萬元。
在依賴墊款的同時，中天建設(shè)還面臨著回款周期不斷延長的問題。據(jù)招股書披露，2017-2019年，中天建設(shè)平均貿(mào)易應(yīng)收款項及應(yīng)收票據(jù)周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為46.7天、50.9天及76.9天。與此同時，中天建設(shè)的應(yīng)收款項也不斷增加，上述報告期內(nèi)，中天建設(shè)的貿(mào)易應(yīng)收款項及應(yīng)收票據(jù)（總額）分別為1.48億元、2.79億元和4.89億元，分別占公司總資產(chǎn)的15.5%、20.0%和26.2%。
對于上述情況，中天建設(shè)在招股書中提示了相關(guān)風險，如果客戶未能及時付款或拖欠付款，或者如果從收到客戶的付款到應(yīng)付供應(yīng)商款項之間存在時間間隔，公司經(jīng)營業(yè)績將受到不利影響，營運資金將減少。
盈利能力亟待提升
據(jù)國際金融報，作為一家較為穩(wěn)定的建筑型企業(yè)，中天建設(shè)近幾年業(yè)績增速驚人。
財報顯示，近年來公司絕大部分收入來源于建筑合同收入。受益于基建行業(yè)的不斷利好，2017-2019年公司分別營業(yè)收入分別為12.79億元、15.3億元和18.22億元，年均復(fù)合增長率19.4%；基于此，公司凈利潤由2017年的1533.4萬元增至2018年的3570.8萬元，到2019年則達到了5086萬元，年均復(fù)合增速更是達到了82.4%。
然而，在表面的光鮮數(shù)據(jù)背后，不難發(fā)現(xiàn)，中天建設(shè)盈利能力著實堪憂。
《國際金融報》記者查閱財報發(fā)現(xiàn)，在過去的3年間，該集團的整體毛利率由2017財年的約7.7%逐漸增加至2018財年的8.9%，并進一步增加至2019財年的10.1%。雖然有所增長，但10%左右的毛利率在整個行業(yè)來講，仍然處于較低水平。
同樣，在凈利潤方面，企業(yè)表現(xiàn)得也是差強人意。計算得知，企業(yè)2019年在營利雙雙大漲的情況下，凈利潤率僅有2.8%，而在過去的2017年和2018年，這一數(shù)字僅有1.2%和2.3%。
究其原因，過高的融資成本或是其中關(guān)鍵一環(huán)。招股書顯示，2017年-2019年，中天建設(shè)的融資成本分別約為490萬元、430萬元及890萬元，貸款總額的實際利率分別為8.1%、3.9%及11.3%。尤其是2019財年，超過10%的融資成本在基建行業(yè)著實少見。
同時，中天建設(shè)在回款方面似乎也遇到了難題。2017年-2019年，中天建設(shè)的貿(mào)易應(yīng)收款項、應(yīng)收票據(jù)及其他應(yīng)收款項總額分別為2.76億元、3.71億元及5.45億元，翻了近一倍，增速遠高于其期內(nèi)的營收增速。
由此，2019年中天建設(shè)金融及合同資產(chǎn)的減值虧損相較2018財年大幅增加1399.8%，達到740.9萬元，這對于本來利潤偏低的中天建設(shè)無疑雪上加霜。對于計提資產(chǎn)減值的原因，中天建設(shè)方面表示，主要是由于合同資產(chǎn)、貿(mào)易應(yīng)收款項及應(yīng)收票據(jù)撥備大幅增加所致。
此外，負債承壓也是中天建設(shè)急于追求上市的一大因素。根據(jù)招股書，2017-2019年，企業(yè)資產(chǎn)負債率持續(xù)走高，分別為83.24%、86.38%以及90.37%，而2019年中天建設(shè)即期債務(wù)達到1.47億元，而企業(yè)期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物僅8059萬元，尚有高達6641萬元的缺口?？梢娭刑旖ㄔO(shè)急需資金來償還債務(wù)，并支撐其發(fā)展。
屢遭處罰
國家企業(yè)信用信息公示系統(tǒng)查詢結(jié)果顯示，中天建設(shè)存在184條行政處罰信息，其中包括環(huán)保處罰、消防處罰等。
公司被涉訴的當?shù)胤ㄔ毫袨楸粓?zhí)行人
據(jù)新京報網(wǎng)，今年5月以來，中天建設(shè)密集被列為被執(zhí)行人，最高執(zhí)行信息公開網(wǎng)顯示其近期被執(zhí)行信息達數(shù)十條。較近一次為7月10日立案的（2020）遼1103執(zhí)944號，執(zhí)行法院為盤錦市興隆臺區(qū)人民法院，執(zhí)行標的為1875112。
中天建設(shè)為中天控股旗下核心子公司，據(jù)中天控股介紹，中天建設(shè)是中國建筑業(yè)協(xié)會副會長單位，經(jīng)營地域覆蓋國內(nèi)二十幾個省、市、自治區(qū)，海外業(yè)務(wù)已拓展到非洲、東盟及南亞等地，年竣工面積超3800萬平方米。2017年中天建設(shè)引入中國建設(shè)銀行(6.200, -0.01, -0.16%)）全資子公司建信資本管理公司，完成混合所有制改造。
記者注意到，在4月的發(fā)行文件中，中天建設(shè)將“未決訴訟較多”列為財務(wù)風險之一，表示截至2019年3月末，公司訴訟中未結(jié)案項目所涉及的訴訟共221筆，標的金額為6.98億元，其中發(fā)行人及其合并報表子公司作為原告涉及的標的金額3.87億元， 作為被告涉及的標的金額3.11億元。
中天建設(shè)稱，由于涉及訴訟較多，公司被涉訴的當?shù)胤ㄔ毫袨榱吮粓?zhí)行人，中天建設(shè)會根據(jù)情況繼續(xù)上訴或者執(zhí)行；雖然標的金額總體較為分散，單一訴訟如果出現(xiàn)不利于發(fā)行人的判決，對發(fā)行人的經(jīng)營、財務(wù)狀況影響不大，但發(fā)行人仍然面臨未決訴訟較多及因未決訴訟造成或有負債的風險。
股東近230人
據(jù)投資者網(wǎng)，招股書顯示，中天建設(shè)是湖南省內(nèi)的知名總承包建筑集團，其前身是1979年成立的株洲市住宅建筑公司。歷經(jīng)40余年的經(jīng)營和發(fā)展，中天建設(shè)也已初露走出省外的步伐。2010年起，中天建設(shè)進入海南市場。截至2019年末，中天建設(shè)已成立14家分公司，分別位于湖南省、海南省、湖北省、江蘇省、廣東省及福建省。
起家于株洲市的中天建設(shè)，從最初的集體所有制企業(yè)，后在2004年4月改制為有限責任公司，并在2011年至2015年經(jīng)過了一系列增資及股權(quán)轉(zhuǎn)讓。為謀上市，中天建設(shè)進行多輪重組、股權(quán)幾經(jīng)騰挪，直至港股上市前，中天建設(shè)背后的自然人股東粗略計算為228人，個人股東人數(shù)依舊龐大，這當中不少為公司、關(guān)聯(lián)公司董事、高級管理人員及員工，以14家公司股東直接持股中天建設(shè)。
頗有意味的是，中天建設(shè)股東數(shù)快趕上員工數(shù)。截止2019年末，中天建設(shè)雇員總數(shù)約為362人，中天建設(shè)個人股東人數(shù)在雇員總數(shù)中所占比例超60%。楊中杰為中天建設(shè)集團執(zhí)行董事兼董事長，持股比例約為19.25%。
赴港交所上市之前，中天建設(shè)曾一度掛牌新三板。公開資料顯示，2017年5月16日至2019年1月20日，中天建設(shè)于新三板掛牌，期間，并無新增股東和任何股份交易。2019年1月21日，其從新三板摘牌。
為何從新三板退市、轉(zhuǎn)戰(zhàn)港股上市？中天建設(shè)在招股書中表示，新三板僅面向合格投資者，其做市商、協(xié)議轉(zhuǎn)讓或投資者競爭轉(zhuǎn)讓交易機制，一定程度上難以充分識別公司市場價值及競爭優(yōu)勢。相較而言，聯(lián)交所作為國際金融市場的主要參與者，可為公司提供直接進入國際資本市場的機會、增強中天建設(shè)的籌資能力和渠道，并擴大中天建設(shè)的股東基礎(chǔ)。