道通科技重要業(yè)務促銷讓利，毛利率低至-172.49%，但營收仍縮水
來源：金色光 作者： 發(fā)布時間：2019-11-27 15:22:27
在本次申請科創(chuàng)板IPO之前，道通科技曾經(jīng)于2015年7月31日向證監(jiān)會申報在深交所中小板首發(fā)上市，或許由于公司已剝離的無人機業(yè)務持續(xù)巨虧，導致上市實體合并凈利潤虧損，不再符合中小板上市要求，道通科技的首次申請IPO之路戛然而止。據(jù)招股書上會稿披露，2016年和2017年，公司無人機業(yè)務的凈利潤虧損分別高達2.24億元和1.54億元，并導致公司2016年合并凈利潤為-7418.32萬元，該業(yè)務已于2017年剝離。為了區(qū)分已經(jīng)從上市實體剝離的無人機業(yè)務與公司現(xiàn)存的汽車智能診斷、檢測及汽車電子零部件業(yè)務，招股書中提供了不含無人機業(yè)務的備考合并報表。
按備考合并報表口徑看道通科技的經(jīng)營業(yè)績，從2016年到2018年的報告期可比前三年內(nèi)，公司的營業(yè)收入分別為5.25億元、7.01億元和9.00億元，2017年和2018年分別同比增長33.52%和28.39%，累計增幅為71.43%；凈利潤分別為1.41億元、2.07億元和3.36億元，2017年和2018年分別同比增長46.81%和62.32%，經(jīng)營業(yè)績的成長性保持良好。
但是，道通科技經(jīng)營業(yè)績表現(xiàn)良好的背后，仍然存在著諸如：胎壓監(jiān)測（簡寫為：TPMS）業(yè)務毛利率異常低，相應營收卻縮水；各類存貨與營收規(guī)模明顯不匹配；應收賬款和逾期應收賬款都異常增長等問題。
TPMS業(yè)務是道通科技主營業(yè)務之一，其收入占主營業(yè)務收入之比在可比前三年內(nèi)持續(xù)顯著上漲，但是在2018年和2019年內(nèi)，該業(yè)務的內(nèi)銷毛利率卻因促銷而變得異常低，不太合理。
先看道通科技TPMS業(yè)務的毛利率情況，據(jù)招股書披露，從2017年到2019年上半年的兩年一期內(nèi)，公司TPMS業(yè)務的毛利率分別為54.43%、46.04%和50.74%，該業(yè)務毛利率有所下滑。其中，TPMS外銷業(yè)務的毛利率分別為53.98%、49.63%和52.51%，TPMS內(nèi)銷業(yè)務的毛利率分別為57.88%、-0.30%和-172.49%，外銷業(yè)務毛利率相對穩(wěn)定，而內(nèi)銷業(yè)務毛利率則累計下滑了230.37個百分點，變?yōu)樨撝?，令人大跌眼鏡。
上述最后一年一期內(nèi)，TPMS業(yè)務內(nèi)銷收入毛利率的顯著下滑，按招股書的說法，是源于2018年開始，道通科技在國內(nèi)市場對胎壓傳感器的銷售采取促銷措施，根據(jù)市場特點和客戶的采購規(guī)模，相應贈送TPMS系統(tǒng)診斷匹配工具或胎壓傳感器，因而使得2018年TPMS業(yè)務的內(nèi)銷毛利率水平有所下降?？墒?，按財務常識，上述促銷中的贈品成本通常計入銷售費用，而不是直接計入主營業(yè)務成本，從而導致TPMS業(yè)務內(nèi)銷毛利率明顯下滑。此外，即使將贈品的成本計入主營業(yè)務成本，那么道通科技的TPMS產(chǎn)品以低于“生產(chǎn)+贈送”合計成本的價格銷售，該業(yè)務內(nèi)銷毛利率低于-100%，該降價讓利的幅度是否太夸張了一些？
可是，如此強大的促銷力度之下，提升TPMS業(yè)務內(nèi)銷收入的效果卻比較有限。
據(jù)招股書披露，上述兩年一期內(nèi)，道通科技TPMS業(yè)務的營收分別為7856.15萬元、1.43億元和8362.57萬元。其中，外銷收入分別為6958.64萬元、1.33億元和8296.83萬元，占當期該類業(yè)務營收之比分別為88.58%、92.82%和99.21%，外銷收入占比持續(xù)顯著增長；而內(nèi)銷收入分別為897.52萬元、1029.89萬元和65.74萬元，占當期該類業(yè)務營收之比分別為11.42%、7.18%和0.79%，內(nèi)銷收入占比持續(xù)顯著下滑，上述兩年一期內(nèi)，公司內(nèi)銷收入占比跌幅達到了10.63個百分點。
即使從TPMS業(yè)務內(nèi)銷收入的絕對金額來看，雖然2018年度同比增長了14.75%，但是2019年上半年的內(nèi)銷收入僅為2018年全年內(nèi)銷收入的6.38%。據(jù)道通科技2015年申請中小板上市的招股書披露，公司所在行業(yè)不具有明顯的季節(jié)性因素，因此2019年上半年TPMS業(yè)務內(nèi)銷收入的大幅縮水，并非由季節(jié)性因素引起，可能是2019年度該業(yè)務內(nèi)銷疲軟的真實反映：在該業(yè)務內(nèi)銷毛利率低至-172.49%的情況下，相應的內(nèi)銷收入?yún)s依然大幅下滑。
那么道通科技的內(nèi)銷收入不振是否只與2018年和2019年國內(nèi)整車市場景氣下滑有關呢？
雖然國內(nèi)整車市場在2018年和2019年都遭遇了產(chǎn)銷不景氣的情況，對上游汽車電子零部件供應商的銷售產(chǎn)生影響也是不爭的事實，但值得關注的是，汽車整車市場的不景氣并非只發(fā)生在中國單一市場，而是全球市場普遍發(fā)生的情況。據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院在《2019年全球汽車行業(yè)市場分析》一文中提供的數(shù)據(jù)，2018年度，全球汽車市場銷量約為9650.00萬輛，同比下滑-0.31%，已經(jīng)出現(xiàn)全球性的同比負增長。另據(jù)德國汽車工業(yè)聯(lián)合會提供的數(shù)據(jù)，2019年上半年，除巴西以外的全球所有主要汽車市場的銷量都出現(xiàn)了下滑。如上所述，道通科技的TPMS業(yè)務外銷收入在2018年和2019年上半年仍保持了良好增長勢頭，外銷毛利率相對穩(wěn)定，但內(nèi)銷毛利率在低至-172.49%的情況下，內(nèi)銷收入仍然出現(xiàn)“大跳水”，反差非常大。
道通科技是一家采取“以銷定產(chǎn)”生產(chǎn)模式的企業(yè)，按理說，報告期各期末，公司存貨余額及存貨項目下的在產(chǎn)品和產(chǎn)成品等二級項目余額應與營收增長相匹配，可是道通科技的存貨卻并非如此。
據(jù)招股書披露，可比前三年各期末，道通科技備考口徑存貨余額分別為8479.99萬元、1.42億元和2.79億元，2017年末和2018年末，分別同比增長67.57%和95.99%，與上述當期營收的同比增幅33.52%和28.39%相比，分別高出34.05和67.60個百分點，差異非常明顯。
進一步分析存貨項目下各個二級子項目，先看在產(chǎn)品，據(jù)招股書披露，可比前三年各期末，道通科技備考口徑在產(chǎn)品余額分別為1064.86萬元、2682.32萬元和2962.88萬元，2017年末和2018年末，分別同比增長151.89%和10.46%，與上述同期營收同比增幅相比，2017年末，高了118.37個百分點，而2018年末，反而低了17.93個百分點，兩者明顯不匹配。
值得一提的是，據(jù)招股書披露，2018年受中美貿(mào)易摩擦影響，為應對可能出現(xiàn)的出口美國產(chǎn)品被加征關稅的風險，公司針對美國市場提前進行了較大規(guī)模的備貨。按理說，2018年對主要外銷市場提前備貨，期末在產(chǎn)品余額的同比增長應顯著高于同期營收增幅，可是道通科技2018年末的在產(chǎn)品余額同比增幅反而明顯低于營收同比增長，恐怕難以自圓其說。
再來看產(chǎn)成品，據(jù)招股書披露，可比前三年各期末，道通科技備考口徑的產(chǎn)成品余額分別為4829.54萬元、7460.57萬元和1.93億元，2017年末和2018年末，分別同比增長54.48%和158.09%，與上述營收同比增幅33.52%和28.39%相比，分別高出20.96和129.70個百分點，差異也非常明顯。
如果說2018年末產(chǎn)成品余額的同比大漲源自上述避免被加征關稅風險而提前備貨的安排，那么2017年末為何產(chǎn)成品余額的增長也遠高于當期營收規(guī)模的擴張呢？從道通科技2017年主要產(chǎn)品的產(chǎn)銷率情況中，或許可見一斑。
據(jù)招股書披露，2017年度，道通科技的汽車智能診斷電腦產(chǎn)量為9.64萬套，銷量為7.85萬套，可算得產(chǎn)銷率為81.43%；簡易診斷讀碼卡產(chǎn)量為50.49萬件，銷量為46.37萬件，可算得產(chǎn)銷率為91.83%；TPMS系統(tǒng)診斷匹配工具產(chǎn)量為5.36萬套，銷量為3.61萬套，可算得產(chǎn)銷率僅為67.38%；而胎壓傳感器產(chǎn)量為67.49萬套，銷量僅有45.62萬套，可算得產(chǎn)銷率僅為67.59%。2017年度，公司四大類主要產(chǎn)品的產(chǎn)銷率，除簡易診斷讀碼卡稍高之外，其他三類明顯較低，其中兩類TPMS產(chǎn)品的產(chǎn)銷率甚至都不到70%。由此導致期末產(chǎn)成品增長明顯高于營收同比增幅。可是，產(chǎn)銷率如此低，是否真的符合招股書中提到的“以銷定產(chǎn)”的生產(chǎn)模式？
據(jù)招股書披露，可比前三年各期末，道通科技的應收賬款凈額分別為1.03億元、1.52億元和2.23億元，持續(xù)顯著增長，累計增幅為116.50%，比上述同期營收累計增幅71.43%，高出45.07個百分點。各期末應收賬款占當期營收之比分別為17.62%、21.10%和24.75%，持續(xù)顯著增長。
按招股書的說法，道通科技對于部分資信較好的客戶，適用了更高的信用政策，特別是對主要國內(nèi)客戶及電商客戶、由中國出口信用保險公司提供保險的部分海外客戶、公司新開拓的上市公司及集團企業(yè)客戶，都逐步適用了更高的信用政策，隨著信用政策的放寬，應收賬款占當期營收之比也相應水漲船高。
但是，應收賬款持續(xù)大漲的同時，道通科技的應收賬款質(zhì)量或已出現(xiàn)明顯的下滑。
據(jù)招股書披露，可比前三年各期末，道通科技的逾期應收賬款金額分別為3216.59萬元、8295.22萬元和9872.21萬元，占當期末應收賬款余額之比分別為29.26%、51.19%和41.14%，占比顯著增長。截至2019年7月31日，公司應收賬款的期后回款金額分別為1.09億元、1.56億元和2.09億元，期后回款率分別為98.95%、96.33%和87.27%，持續(xù)顯著下滑。而各期末逾期未收回的應收賬款金額分別為115.30萬元、595.23萬元和1478.29萬元，呈持續(xù)顯著上漲趨勢。
