與鼓浪嶼的遠(yuǎn)近聞名相比，廈門(mén)的衛(wèi)浴產(chǎn)業(yè)似乎“養(yǎng)在深閨人未識(shí)”。鮮為人知的是，廈門(mén)的水暖衛(wèi)浴出口基地是歐美衛(wèi)企最大的供應(yīng)商基地，可以說(shuō)是全球衛(wèi)浴產(chǎn)業(yè)的“隱形冠軍”。

建霖家居是廈門(mén)衛(wèi)浴企業(yè)的先驅(qū)之一。1989年，臺(tái)灣仕霖集團(tuán)在廈門(mén)成立了第一家衛(wèi)浴企業(yè)——廈門(mén)建霖衛(wèi)浴工業(yè)有限公司。廈門(mén)市注塑工業(yè)協(xié)會(huì)會(huì)長(zhǎng)戴澤陽(yáng)曾公開(kāi)表示，“建霖為廈門(mén)帶來(lái)了第一臺(tái)注塑機(jī)，廈門(mén)首個(gè)塑料馬桶就是這家企業(yè)生產(chǎn)的。”

今年5月，建霖家居向證監(jiān)會(huì)遞交了招股書(shū)，擬登上交所主板。那么，建霖家居成色如何呢？財(cái)經(jīng)網(wǎng)發(fā)現(xiàn)，建霖家居毛利率低于行業(yè)均值、近兩年境內(nèi)未新增發(fā)明專利、且公司人工成本異于同行。若按照同行松霖科技生產(chǎn)人員的平均工資計(jì)算，僅2018年建霖家居將增加約1.06億的人工成本，約占公司當(dāng)期凈利潤(rùn)的三成。

八成營(yíng)收來(lái)自海外

前幾年，中國(guó)游客遠(yuǎn)赴日本購(gòu)置馬桶蓋曾引發(fā)熱議。這或許從側(cè)面反映出，在衛(wèi)浴行業(yè)，諸如美國(guó)科勒（Kohler）、日本東陶（TOTO）等外資品牌位列第一梯隊(duì)，本土品牌稍遜一籌。

在此期間，大量以代工模式為主的衛(wèi)浴企業(yè)涌現(xiàn)，游走于各大外資品牌之間。廈門(mén)水暖衛(wèi)浴企業(yè)當(dāng)屬典型，主要為國(guó)際知名品牌提供代工生產(chǎn)，以衛(wèi)浴五金、衛(wèi)浴配件等享譽(yù)行業(yè)。

根據(jù)公開(kāi)數(shù)據(jù)，廈門(mén)水暖衛(wèi)浴出口基地的五金制品出口額約占國(guó)內(nèi)衛(wèi)浴產(chǎn)品出口額的12%，是目前國(guó)內(nèi)出口北美最大的衛(wèi)浴產(chǎn)品生產(chǎn)基地，建霖家居便是廈門(mén)衛(wèi)浴代工企業(yè)的龍頭之一。

建霖家居主要從事廚衛(wèi)產(chǎn)品、凈水產(chǎn)品和其他產(chǎn)品的研發(fā)、設(shè)計(jì)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售，以O(shè)EM和ODM模式為主，客戶包括馬斯科集團(tuán)、科勒集團(tuán)、3M集團(tuán)、驪住集團(tuán)等國(guó)際知名泛家居品牌。

2016-2018年，建霖家居分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入26.51億元、30.90億元、35.30億元；凈利潤(rùn)3.22億元、2.88億元、3.86億元。其中，公司的外銷(xiāo)收入占比近八成，分別為78.48%、76.88%、79.10%。

對(duì)于外貿(mào)企業(yè)而言，依賴海外市場(chǎng)存在著一系列不可控風(fēng)險(xiǎn)。

一方面，國(guó)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境風(fēng)云變幻，境外客戶的穩(wěn)定性公司值得關(guān)注；另一方面，2018-2019年，我國(guó)出口退稅率呈波動(dòng)變化，對(duì)于外向型企業(yè)而言難免造成影響。

2019年3月，國(guó)家財(cái)政部、稅務(wù)總局、海關(guān)總署聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于深化增值稅改革有關(guān)政策的公告》，自2019年4月1日起，原適用16%稅率且出口退稅率為16%的出口貨物勞務(wù)，出口退稅率調(diào)整為13%；原適用10%稅率且出口退稅率為10%的出口貨物、跨境應(yīng)稅行為，出口退稅率調(diào)整為9%。

除此之外，建霖家居主要結(jié)算貨幣為美元，匯率波動(dòng)對(duì)公司利潤(rùn)的影響也不容小覷。

2017年，盡管營(yíng)收同比增長(zhǎng)，但公司凈利潤(rùn)同比減少3332.84萬(wàn)元，降幅為10.36％。對(duì)于利潤(rùn)下滑的原因，建霖家居表示，除原材料采購(gòu)價(jià)格上漲等因素影響外，2017年人民幣增值顯著，當(dāng)期公司的匯兌損失為3759.72萬(wàn)元。

蹊蹺的人工成本

近年來(lái)，“低調(diào)”的廈門(mén)衛(wèi)浴企業(yè)主動(dòng)擁抱資本市場(chǎng)，逐漸走進(jìn)大眾的視線。今年8月，來(lái)自廈門(mén)的松霖科技（603992.SH）在上交所鳴鑼上市，開(kāi)盤(pán)首日股價(jià)漲幅44.02%。

眼見(jiàn)“小弟”已搶灘登陸，作為行業(yè)“老大哥”的建霖家居也躋身IPO排隊(duì)行列之中。

從主營(yíng)產(chǎn)品來(lái)看，同為廈門(mén)衛(wèi)浴企業(yè)，建霖家居與松霖科技的收入主要來(lái)自花灑、淋浴系統(tǒng)等衛(wèi)浴配件。

招股書(shū)顯示，2018年，淋浴系列、龍頭系列等的廚衛(wèi)產(chǎn)品的收入占建霖家居主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的64.24％，花灑淋浴及龍頭等產(chǎn)品收入占松霖科技主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的71.8％。

從客戶群來(lái)看，建霖家居與松霖科技的境外收入占比均在八成左右，二者大客戶多有重疊。

招股書(shū)顯示，建霖家居的第二大客戶美國(guó)科勒，目前亦是松霖科技的前五大客戶之一。松霖科技的客戶主要包括日本東陶、美國(guó)摩恩、美國(guó)科勒等。

從銷(xiāo)售模式來(lái)看，二者雖以O(shè)EM、ODM代工模式起家，但松霖科技在ODM（原始設(shè)計(jì)制造商）的基礎(chǔ)上進(jìn)行升級(jí)和優(yōu)化，增加IDM模式（創(chuàng)新設(shè)計(jì)制造）。

IDM模式的技術(shù)含量及附加值更高，這一點(diǎn)可以從產(chǎn)品售價(jià)方面管窺一二。

2018年，建霖家居同期淋浴系列的單價(jià)為20.49元/件。與之相比，松霖科技花灑及配件的平均單價(jià)為38.38元/套，淋浴系統(tǒng)及配件平均單價(jià)為194.41元/套。

雖然售價(jià)相差懸殊，但建霖家居與松霖科技的毛利率差距并不甚明顯。2016-2018年，建霖家居的毛利率分別為29.94％、27.98％、28.51％，較松霖科技同期毛利率33.48％、30.33％、31.88％，低約3個(gè)百分點(diǎn)。

財(cái)經(jīng)網(wǎng)注意到，建霖家居的人工成本略顯蹊蹺。

衛(wèi)浴行業(yè)屬于勞動(dòng)密集型行業(yè)。招股書(shū)顯示，2018年，建霖家居與松霖科技直接人工成本分別為1.96億元、1.67億元，生產(chǎn)人員的數(shù)量分別為4315人、2181人。以此粗略計(jì)算，建霖家居與松霖科技生產(chǎn)人員年均薪酬為4.54萬(wàn)元、7.66萬(wàn)元。

值得一提的是，2018年廈門(mén)市城鎮(zhèn)非私營(yíng)單位在崗職工（含勞務(wù)派遣工）平均工資為8.52萬(wàn)元。

與之相比，建霖家居生產(chǎn)人員年均薪酬低了將近50％。若按照松霖科技披露生產(chǎn)人員的平均薪酬7.02萬(wàn)元計(jì)算，僅2018年，建霖家居直接人工成本將增加1.06億元，約占當(dāng)期公司凈利潤(rùn)的27.46％。

建霖家居生產(chǎn)人員平均薪酬較同行明顯偏低，是否存在較多的勞務(wù)派遣人員呢？又是否存在壓縮人力成本的情形？然而，在招股書(shū)中，建霖家居并未提及相關(guān)事項(xiàng)。

財(cái)經(jīng)網(wǎng)曾就上述疑惑向公司發(fā)去采訪函核實(shí)，不過(guò)，截至發(fā)稿，公司尚未回復(fù)。

募投項(xiàng)目保守，高研發(fā)投入無(wú)產(chǎn)出

春江水暖鴨先知，從頭部上市衛(wèi)浴企業(yè)公布的財(cái)報(bào)顯示，2018年，上市衛(wèi)浴企業(yè)的業(yè)績(jī)?cè)鏊倨毡榉啪彙?/p>

2018年國(guó)外知名衛(wèi)浴企業(yè)如德國(guó)高儀、漢斯格雅營(yíng)收分別同比下滑2％、微增0.37％，行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)日本東陶（TOTO）營(yíng)收同比下滑1％，凈利潤(rùn)同比下滑20％。

放眼國(guó)內(nèi)企業(yè)，除帝歐家居完成重大資產(chǎn)重組后營(yíng)收凈利潤(rùn)大增外，A股上市公司惠達(dá)衛(wèi)浴、海鷗住工營(yíng)收增速分別下滑至5.52％、7.44％，凈利潤(rùn)增速分別為5.38％、-54.38％，同樣以出口境外為主的松霖科技，營(yíng)收增速則從2017年的18.26％下滑至1.34％。

傳統(tǒng)衛(wèi)浴行業(yè)面臨市場(chǎng)需求增速放緩的境遇，乘著政策的熱潮，整體衛(wèi)浴、智能衛(wèi)浴被視為行業(yè)的新興藍(lán)海。

從行業(yè)來(lái)看，2018年6月，惠達(dá)衛(wèi)浴成立惠達(dá)住工，向整體衛(wèi)浴解決方案服務(wù)商轉(zhuǎn)型；與此同時(shí)，海鷗衛(wèi)浴完成對(duì)巢氏系統(tǒng)衛(wèi)浴100%股權(quán)的收購(gòu)，同時(shí)更名為“海鷗住工”，開(kāi)展整體衛(wèi)浴項(xiàng)目；東鵬潔具亦定下“三年內(nèi)成為整裝衛(wèi)浴領(lǐng)域第一品牌”的目標(biāo)。

同行公司紛紛入局整裝衛(wèi)浴的情形下，建霖家居似乎也未落后。

招股書(shū)顯示，建霖家居的在研項(xiàng)目包括智能控制產(chǎn)品的研發(fā)、整體式水槽的研發(fā)。此外，建霖家居很早亦有謀求轉(zhuǎn)型的意圖。公司總經(jīng)理陳岱樺曾公開(kāi)表示過(guò)，“2013年開(kāi)始了自主品牌的計(jì)劃，每年至少投入1000萬(wàn)美金。”

從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)上來(lái)看，2016-2018年，建霖家居研發(fā)費(fèi)用分別為1.41億元、1.6億元、2.02億元，占營(yíng)收比重均超過(guò)5％，而行業(yè)平均研發(fā)費(fèi)用率在4％左右。

不過(guò)，高投入并未帶來(lái)較明顯的效果。財(cái)經(jīng)網(wǎng)注意到，公司目前擁有的發(fā)明專利絕大多數(shù)是2016年及此前獲得，2017-2018年，公司在境內(nèi)并無(wú)發(fā)明專利產(chǎn)生。

此外，從建霖家居本次的募資規(guī)劃來(lái)看，本次募集資金仍將主要用于原有產(chǎn)品線擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目。

本次募資項(xiàng)目投資總額為9.2億元，其中5.44億元、2.45億元分別用于廚衛(wèi)產(chǎn)品線、凈水產(chǎn)品線擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目。此外，公司擬投入7000萬(wàn)元、5000萬(wàn)元分別用于智能信息化升級(jí)項(xiàng)目、建霖研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目。

對(duì)于此次擴(kuò)產(chǎn)的原因，建霖家居表示，現(xiàn)有生產(chǎn)設(shè)備和廠房的設(shè)計(jì)產(chǎn)能已不足以滿足公司訂單快速增長(zhǎng)的需要。此外，目前凈水產(chǎn)品產(chǎn)能已經(jīng)較難滿足客戶的需求。