頂著全國(guó)首家“A+H”兩地上市農(nóng)商行的光環(huán)，重慶農(nóng)商行昨日（10月15日）發(fā)布IPO發(fā)行申購(gòu)情況及中簽率公告，正式宣告回A。

但與此同時(shí)，H股常年破發(fā)，上半年?duì)I收幾無增長(zhǎng)然而凈利增長(zhǎng)近2成，以及背后隆鑫系資本的關(guān)聯(lián)運(yùn)作，依然是這家銀行的心結(jié)。

上半年?duì)I收幾無增長(zhǎng)

在H股的股價(jià)低迷、常年破發(fā)，或許是重慶農(nóng)商行希望全力回A“補(bǔ)血”的重要因素。

2010年12月16日，重慶農(nóng)商行在港上市，彼時(shí)就是全國(guó)首家上市農(nóng)商行，發(fā)行價(jià)格5.25港元/股。上市首日，開盤價(jià)5.45港元/股，最高觸及5.49港元/股，最低5.06港元/股，最終收?qǐng)?bào)5.20港元/股，跌幅0.95%，遭遇破發(fā)。

值得留意的是，上市8年多時(shí)間里，重慶農(nóng)商行的股價(jià)常年處于破發(fā)狀態(tài)。從2018年1月底的高點(diǎn)6.84港元/股至今，股價(jià)下跌近四成，10月14日收盤價(jià)為4.29港元/股。

與此同時(shí)，重慶農(nóng)商行的市凈率PB已經(jīng)連續(xù)多年維持在1以下，股價(jià)跌破每股凈資產(chǎn)。在去年遞交A股招股書時(shí)，還有媒體以《重慶農(nóng)商銀行啟動(dòng)回A計(jì)劃：全國(guó)規(guī)模最大農(nóng)商行PB僅0.51》為標(biāo)題來進(jìn)行相關(guān)報(bào)道。

據(jù)Wind，2018年，重慶農(nóng)商行實(shí)現(xiàn)營(yíng)收260.92億元，較上年增長(zhǎng)8.85%；凈利潤(rùn)90.58億元，同比增長(zhǎng)1.37%。不過，2017年、2016年，該行的凈利潤(rùn)同比增速分別為12.48%、9.99%。由此，重慶農(nóng)商行2018年的凈利潤(rùn)增幅大大縮減。

直至今年上半年，據(jù)Chioce，重慶農(nóng)商行實(shí)現(xiàn)營(yíng)收132.70億元，同比增幅僅0.0657%，幾無變動(dòng)。而此前同期，2018年和2017年中期，該行的營(yíng)收分別是132.61億元，同比增幅15.87%，以及114.45億元，同比增幅4.07%。

蹊蹺的是，在業(yè)績(jī)幾無變動(dòng)的情況下，重慶農(nóng)商行的凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)卻達(dá)到了18.94%，為57.51億元。

兩個(gè)指標(biāo)，0.0657%，還需要保留多位小數(shù)才能體現(xiàn)出的增幅，為什么還能帶來凈利潤(rùn)18.94%的增長(zhǎng)？

從利潤(rùn)表看，作為影響凈利潤(rùn)變化的重要因素，重慶農(nóng)商行上半年的營(yíng)業(yè)支出較上年同期下降8.53億元，同比降幅達(dá)22.16%。

根據(jù)重慶農(nóng)商行的半年報(bào)，該行上半年的職工成本節(jié)約了7.67億元，同比降幅超過3成。而稅金及附加費(fèi)、其他支出分別同比下降10.73%、10.11%。

對(duì)此，重慶農(nóng)商行的解釋是，主要由于本集團(tuán)根據(jù)國(guó)家政策，取消了退休職工的大額醫(yī)保繳費(fèi)所致，這項(xiàng)費(fèi)用影響本集團(tuán)當(dāng)期損益金額為7.81億元。剔除該政策影響，集團(tuán)上半年職工成本總額為25.49億元，比上年同期增加0.1億元，增幅0.56%。

在縮減員工成本的同時(shí)，今年上半年，重慶農(nóng)商行的所得稅費(fèi)較上年同期減少2.53億元，降幅接近2成。

綜上，根據(jù)半年報(bào)的說法，上半年重慶農(nóng)商行在職工成本和所得稅費(fèi)方面節(jié)約了超過10億元，僅以其所說明的7.81億元損益金額來核算上半年的凈利潤(rùn)，則調(diào)整后凈利潤(rùn)為49.7億元，同比增速也僅在3個(gè)百分點(diǎn)左右，與其實(shí)際18.94%的增幅相比，差距超過15%。

Wind顯示，目前（截至10月14日）重慶農(nóng)商行PB僅0.51倍，PE為3.8倍，總市值為429億港元。

作為國(guó)內(nèi)資產(chǎn)規(guī)模最大的農(nóng)商行，重慶農(nóng)商行今年6月的資產(chǎn)規(guī)模已經(jīng)突破萬(wàn)億元，成為全國(guó)首家萬(wàn)億級(jí)農(nóng)商行。近年來，該行資產(chǎn)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張，從2014年末的6188.89億元增至2018年末的9506.18億元，但總資產(chǎn)增速逐漸放緩，由2014～2017年的10%以上降至2018年的4.95%。

在多項(xiàng)關(guān)鍵指標(biāo)中，重慶農(nóng)商行2018年的交易性金融資產(chǎn)是151.89億元，同比增幅達(dá)驚人的2104.87%；抵押擔(dān)保證券60.01億元，同比增長(zhǎng)145.56%。但在2017年同期，交易性金融資產(chǎn)是6.89億元，同比下降84.94%；抵押擔(dān)保證券24.44億元，同比下降33.95%。

“隱秘”的大股東

國(guó)泰君安曾在研報(bào)指出，重慶農(nóng)商行是重慶地區(qū)最大的地方性金融機(jī)構(gòu)和全國(guó)規(guī)模最大的農(nóng)商行，但由于地處西南且在H股上市，其龍頭地位還未被市場(chǎng)充分認(rèn)識(shí)。

如今，雖然已經(jīng)順利過會(huì)，但發(fā)審委依然對(duì)重慶農(nóng)商行提出了諸多問詢，首先便是不良貸。

截至2018年末，重慶農(nóng)商行逾期貸款總額60%以上為逾期90天以上的貸款，報(bào)告期內(nèi)逾期90天以上而未劃分為不良的貸款余額、各期末重組貸款余額波動(dòng)較大。

其次，重慶農(nóng)商行不良貸款率低于A股上市農(nóng)商行平均水平，呈逐年增長(zhǎng)趨勢(shì)，2018年發(fā)生了3次不良貸款轉(zhuǎn)讓和核銷。

截至2018年末，重慶農(nóng)商行不良貸款中，公司貸款的不良率上升明顯，個(gè)人貸款不良率則呈下降趨勢(shì)。報(bào)告期內(nèi)，該行公司貸款不良率同比上升0.63個(gè)百分點(diǎn)至1.59%，個(gè)人貸款不良率同比下降0.11個(gè)百分點(diǎn)至0.98%。2017年、2016年、2015年，重慶農(nóng)商行公司貸款的不良率分別為0.96%、0.78%和0.74%；個(gè)人貸款的不良率分別為1.09%、1.42%和1.45%。

分行業(yè)看，公司貸款中不良貸款率最高的兩個(gè)行業(yè)為批發(fā)和零售業(yè)、制造業(yè)，2018年末不良率分別為4.27%、3.44%，均較上年有所上升，其中制造業(yè)不良率上升超過2個(gè)百分點(diǎn)。

重慶農(nóng)商銀行股權(quán)結(jié)構(gòu)較為分散，股權(quán)資料顯示，該行前三大股東均為重慶市國(guó)資委全資擁有的子公司，分別為重慶渝富資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)管理集團(tuán)有限公司、重慶巿城巿建設(shè)投資(集團(tuán))有限公司、重慶交通旅游投資集團(tuán)有限公司，持股比例分別為9.98%、7.97%、5.89%。無控股股東及實(shí)際控制人。（數(shù)據(jù)截至2019年6月30日，源自Chioce）

值得關(guān)注的是，重慶農(nóng)商行第四大股東為重慶大名鼎鼎的民企隆鑫系——隆鑫控股有限公司，股權(quán)占比5.70%。

隆鑫系是為重慶富豪涂建華控制的資本派系。公開資料顯示，涂建華及妹妹涂建敏名下控制豐華股份、隆鑫通用，以及齊合環(huán)保、瀚華金控，并直接或簡(jiǎn)介參股投資渝商投資集團(tuán)、重慶富民銀行、山東金融資產(chǎn)交易中心等。今年3月，隆鑫控股還被曝出違規(guī)占用上市公司資金。

這家民企與重慶農(nóng)商行的關(guān)聯(lián)不止于此，因?yàn)槌说谒拇蠊蓶|身份，隆鑫控股還是該行的第一大貸款客戶。

這份招股說明書中，隆鑫系的關(guān)鍵詞達(dá)到了26處。截至2018年上半年末，隆鑫控股的貸款金額為50.78億元，占該行發(fā)放貸款及墊款總額的1.40%，占該行與關(guān)聯(lián)方之間貸款余額的近1/3。

在重慶農(nóng)商銀行從關(guān)聯(lián)方取得的貸款利息收入中，隆鑫控股的金額也是最大的，2018年上半年，重慶農(nóng)商行從隆鑫控股取得貸款利息收入達(dá)1.335億元，占對(duì)應(yīng)期間貸款利息收入的1.45%。可供對(duì)比的是，第二大股東重慶城投的這一數(shù)據(jù)是0.78%。

制造業(yè)公司貸款是重慶農(nóng)商行公司貸款的最大部分，截至2018年6月30日的占比達(dá)28.73%，但該行并未透露最大貸款客戶名稱。

一個(gè)重要的信息點(diǎn)是，涂建華的這家隆鑫控股，正是制造業(yè)企業(yè)。在8月公布的重慶民企百?gòu)?qiáng)中，隆鑫控股居于制造業(yè)首位。