向大客戶采購、又向大供應(yīng)商銷售，祥鑫科技IPO財務(wù)欠規(guī)范
來源：金色光 作者： 發(fā)布時間：2019-09-06 16:57:18
據(jù)招股書披露，從2015年到2018年上半年的三年一期報告期內(nèi)，祥鑫科技的營業(yè)收入分別為8.65億元、11.58億元、14.17億元和7.28億元，可比前三年內(nèi)，年化復(fù)合增長率為27.99%；公司的凈利潤在報告期內(nèi)分別為8297.47萬元、1.17億元、1.39億元和7362.61萬元，可比前三年內(nèi)，年化復(fù)合增長率為29.46%，公司經(jīng)營業(yè)績的成長性保持良好。
可是，申請IPO不僅靠業(yè)績，內(nèi)部治理的合法合規(guī)與財務(wù)規(guī)范同樣重要。經(jīng)過深入研究，我們發(fā)現(xiàn)祥鑫科技在報告期內(nèi)對主要銷售客戶和供應(yīng)商存在既采購又銷售的情況，甚至有部分主要客戶同時還是主要供應(yīng)商；公司的精密沖壓模具業(yè)務(wù)毛利率遠(yuǎn)超同行業(yè)可比上市公司平均水平，且變動趨勢也異于同行；而在“以銷定產(chǎn)”的生產(chǎn)模式之下，公司的存貨與業(yè)務(wù)規(guī)模的變動也不相匹配。
既從主要客戶采購，又向主要供應(yīng)商銷售，金額還不小
從2015年到2018年上半年，祥鑫科技的部分主要銷售客戶還是公司的主要供應(yīng)商，而且公司的部分主要供應(yīng)商同時也是公司的客戶，無論是向主要客戶的采購金額，還是向主要供應(yīng)商的銷售金額都不低。
據(jù)招股書披露，報告期內(nèi)，廣州安道拓汽車座椅有限公司（以下簡稱：廣州安道拓，曾用名：廣州江森汽車內(nèi)飾系統(tǒng)有限公司）是名列祥鑫科技前五大的主要銷售客戶。報告期內(nèi)，廣州安道拓為祥鑫科技提供的銷售收入分別為3931.28萬元、4824.81萬元、1.61億元和6252.71萬元，占祥鑫科技各期銷售收入之比分別為4.54%、4.17%、11.34%和8.59%。除了2016年度外，2015年、2017年和2018年上半年，廣州安道拓分列祥鑫科技的第4大、第1大和第1大銷售客戶。
可是，祥鑫科技不僅僅向廣州安道拓銷售金屬結(jié)構(gòu)件和模具產(chǎn)品，從2016年開始，公司還從廣州安道拓采購TU鎖、調(diào)角器及配件。據(jù)招股書披露，從2016年到2018年上半年的兩年一期內(nèi)，公司向廣州安道拓的采購金額分別為19.79萬元、3445.20萬元和1436.31萬元，其采購金額占當(dāng)期祥鑫科技采購總金額之比分別為0.03%、3.99%和3.39%，除2016年度占比較低之外，2017年度和2018年度占比都已不低，已經(jīng)分別成為這一年一期內(nèi)，祥鑫科技的第2大和第3大主要供應(yīng)商。
除了廣州安道拓既是主要銷售客戶，又是主要供應(yīng)商之外，還有兩家同一實控下的主要供應(yīng)商，也在報告期內(nèi)為祥鑫科技貢獻(xiàn)了巨額銷售收入。
據(jù)招股書披露，廣州今仙電機(jī)有限公司（以下簡稱：廣州今仙）和武漢今仙電機(jī)有限公司（以下簡稱：武漢今仙）分別是日本的株式會社：今仙電機(jī)制作所持股占比為100%和60%的下屬子公司。其中，武漢今仙的40%股份，由廣州今仙持有，因此實際上無論是廣州今仙，還是武漢今仙，都是今仙電機(jī)制作所下屬全資子公司，以下將廣州今仙和武漢今仙的采購金額和銷售收入按同一實控合并的原則分析，將兩家公司合并簡稱為：今仙電機(jī)。
報告期內(nèi)，祥鑫科技向今仙電機(jī)的采購金額分別為2143.94萬元、2029.54萬元、1729.67萬元和745.03萬元，占當(dāng)期祥鑫科技采購總額之比分別為3.85%、2.88%、2.00%和1.76%?？杀惹叭陜?nèi)，持續(xù)名列祥鑫科技前五大供應(yīng)商的第5位。
如果報告期內(nèi)，祥鑫科技僅僅向今仙電機(jī)采購鍍鋅鋼板和冷軋鋼板這樣的原材料，那就沒什么可稀罕的，可是據(jù)招股書披露，祥鑫科技在報告期內(nèi)還持續(xù)向今仙電機(jī)銷售汽車座椅系統(tǒng)結(jié)構(gòu)件及模具產(chǎn)品，而且今仙電機(jī)貢獻(xiàn)的銷售收入還不少。
據(jù)招股書披露，從2015年到2018年上半年，祥鑫科技向今仙電機(jī)的銷售收入分別為2732.61萬元、3507.66萬元、2561.19萬元和1172.85萬元，占當(dāng)期祥鑫科技營業(yè)收入之比分別為3.16%、3.03%、1.81%和1.61%。雖然相對于廣州安道拓這樣的大客戶，今仙電機(jī)貢獻(xiàn)的銷售收入偏低了一些，未能躋身前五大主要客戶之列，但是三年一期內(nèi)，今仙電機(jī)貢獻(xiàn)的銷售收入?yún)s持續(xù)高于各期的采購金額，因此其對祥鑫科技主營業(yè)務(wù)的影響也同樣不可忽視。
除了持續(xù)名列主要銷售客戶的廣州安道拓和持續(xù)名列主要供應(yīng)商的今仙電機(jī)之外，還有佛吉亞（上海）汽車部件系統(tǒng)有限公司和南京威尓德汽車零部件有限公司在報告期內(nèi)也與祥鑫科技存在既采購又銷售的情況。
上述四家祥鑫科技的主要客戶或主要供應(yīng)商，既從公司采購，又向公司銷售，是否會對公司的主營業(yè)務(wù)產(chǎn)生不必要的影響呢？需要祥鑫科技在上會的時候解釋清楚。
祥鑫科技的主營業(yè)務(wù)包括精密沖壓模具業(yè)務(wù)和金屬結(jié)構(gòu)件業(yè)務(wù)。報告期內(nèi)，公司的模具業(yè)務(wù)毛利率明顯高于同行業(yè)可比上市公司平均水平，而且該主營業(yè)務(wù)毛利率的變動趨勢，與同行業(yè)平均值的變動趨勢存在明顯差異，令人無法理解。
先來看模具業(yè)務(wù)毛利率的變動趨勢：據(jù)招股書披露，報告期內(nèi)，祥鑫科技的模具業(yè)務(wù)毛利率分別為32.17%、36.78%、40.74%和42.46%，三年一期內(nèi)該業(yè)務(wù)毛利率持續(xù)顯著上漲，累計漲幅高達(dá)10.29個百分點。與之相比，四家同行業(yè)可比上市公司報告期內(nèi)的模具業(yè)務(wù)毛利率平均值分別為33.63%、34.72%、33.93%和27.30%，三年一期內(nèi)同行業(yè)可比上市公司模具業(yè)務(wù)毛利率平均值呈整體下滑趨勢，累計跌幅為6.33個百分點。祥鑫科技的模具業(yè)務(wù)毛利率與同行業(yè)可比上市公司模具業(yè)務(wù)毛利率平均值，已經(jīng)是背道而馳了。
再來看模具業(yè)務(wù)毛利率的具體數(shù)據(jù)：如上所述，祥鑫科技的模具業(yè)務(wù)毛利率分別為32.17%、36.78%、40.74%和42.46%，比當(dāng)期同行業(yè)可比上市公司模具業(yè)務(wù)毛利率平均值分別高了-1.46、2.06、6.81和15.16個百分點。除了2015年模具業(yè)務(wù)毛利率略低于同行業(yè)可比上司公司平均水平之外，此后的兩年一期內(nèi)，公司的模具業(yè)務(wù)毛利率持續(xù)顯著高于同行業(yè)可比上市公司模具業(yè)務(wù)毛利率平均值，而且領(lǐng)先優(yōu)勢不斷成倍地擴(kuò)大，這可就有點不太合理了。
祥鑫科技模具業(yè)務(wù)毛利率大漲長紅，是否是公司的市場占有率遙遙領(lǐng)先于同行的結(jié)果呢？
據(jù)中國模具工業(yè)協(xié)會統(tǒng)計，目前我國汽車行業(yè)的模具生產(chǎn)規(guī)模約為每年600-700億元，2017年度，祥鑫科技生產(chǎn)的汽車行業(yè)模具銷售金額為3.20億元，占市場總份額為0.5%左右，并不突出。另據(jù)中國海關(guān)統(tǒng)計，2017年度我國沖壓模具出口總額約11.25億美元，當(dāng)期公司出口模具金額約為0.35億美元，占我國沖壓模具出口總額的大約4.24%，僅高于內(nèi)銷市場占有率，同樣并未取得外銷市場占有率的明顯優(yōu)勢。
那么祥鑫科技的模具業(yè)務(wù)毛利率優(yōu)勢是否來自于技術(shù)優(yōu)勢呢？公司在招股書中并未提及自身的技術(shù)優(yōu)勢。
此外，據(jù)招股書披露，與祥鑫科技相似，同行業(yè)可比上市公司中，僅有四川成飛集成科技股份有限公司（證券簡稱：*ST集成，曾用名：成飛集成，證券代碼：002190.SZ）的模具業(yè)務(wù)，同樣以汽車生產(chǎn)行業(yè)的應(yīng)用為主?？墒?，報告期內(nèi)，*ST集成的汽車模具業(yè)務(wù)毛利率分別為20.46%、23.03%、20.49%和11.46%，分別比祥鑫科技的模具業(yè)務(wù)毛利率低了11.71、13.75、20.25和31.00個百分點，從事相似業(yè)務(wù)的同行業(yè)可比上市公司模具業(yè)務(wù)毛利率，與祥鑫科技模具業(yè)務(wù)毛利率水平差距更明顯，這可就更不容易解釋了。
“以銷定產(chǎn)”模式下，存貨與業(yè)務(wù)規(guī)模不相匹配
報告期內(nèi)，祥鑫科技采取“以銷定產(chǎn)”的生產(chǎn)模式，可是公司各期末的存貨余額，卻與當(dāng)期的營收規(guī)模明顯不匹配。到底是“以銷定產(chǎn)”的生產(chǎn)模式認(rèn)定出了問題，還是財務(wù)數(shù)據(jù)存在瑕疵？
據(jù)招股書披露，從2015年到2017年的可比前三年年末，祥鑫科技的存貨余額分別為1.45億元、1.42億元和1.91億元，2016年同比小幅下滑2.07%之后，2017年又出現(xiàn)了同比34.51%的明顯反彈，呈現(xiàn)探底回升的變動趨勢。但是可比前三年內(nèi)，公司的營業(yè)收入分別為8.65億元、11.58億元和14.17億元，繼2016年同比上漲33.78%之后，又于2017年同比上漲了22.37%，呈持續(xù)顯著上漲的趨勢。各期末存貨余額的變動趨勢與當(dāng)期營收的變動趨勢存在明顯差異，兩者不相匹配。
按理說，在“以銷定產(chǎn)”的生產(chǎn)模式之下，祥鑫科技的存貨余額應(yīng)該與當(dāng)期營業(yè)收入規(guī)模正相關(guān)，兩者雖不嚴(yán)格成正比例關(guān)系，但是其各自的變動趨勢應(yīng)當(dāng)相同，而變動幅度也應(yīng)當(dāng)比較接近。但是可比前三年年末，公司的存貨余額與當(dāng)期營收不匹配，令人生疑。
那有沒有可能上述各期存貨余額與當(dāng)期營收的不匹配，主要來源于原材料的備貨和已經(jīng)成為客戶庫存的發(fā)出商品呢？
據(jù)招股書披露，祥鑫科技的存貨包括原材料、在產(chǎn)品、庫存商品和發(fā)出商品四個部分，在排除原材料備貨和發(fā)出商品之后，可以進(jìn)一步分析各期庫存商品余額和在產(chǎn)品余額與當(dāng)期營收的匹配性，這兩個項目按照常理應(yīng)該與當(dāng)期營業(yè)收入正相關(guān)。
可比前三年年末，祥鑫科技的庫存商品余額分別為4008.72萬元、3492.85萬元和5826.53萬元，2016年同比下滑了12.87%，2017年卻同比大幅反彈了66.81%，與各期末存貨余額相似，也呈現(xiàn)探底回升的變動趨勢，顯然與當(dāng)期營收的變動趨勢不相符。
另據(jù)招股書披露，可比前三年年末，祥鑫科技的在產(chǎn)品余額分別為4391.25萬元、5146.94萬元和6502.82萬元，繼2016年同比上漲17.21%之后，又于2017年同比上漲了26.34%。雖然也呈現(xiàn)持續(xù)顯著上漲的變動趨勢，但與當(dāng)期營收變動幅度卻不太相同。2017年末公司的在產(chǎn)品余額同比增速顯著高于2016年末，而2017年公司的營收同比增長卻明顯低于2016年，因此各期末的在產(chǎn)品余額與當(dāng)期營業(yè)收入依然不相匹配。
