扣非凈利潤大跌，惠城環(huán)保剛上市，主營業(yè)務(wù)就陷入疲軟
來源：金色光 作者： 發(fā)布時間：2019-08-18 17:56:38
據(jù)惠城環(huán)保2019年半年報披露，當(dāng)期公司營業(yè)收入為1.71億元，同比增長11.88%；歸屬凈利潤為3008.40萬元，同比增長6.39%；但扣非歸屬凈利潤為2095.97萬元，同比大幅下跌23.35%。營業(yè)收入的上漲與扣非凈利潤的大幅下跌形成了鮮明的反差，明顯不匹配。
此外，當(dāng)期惠城環(huán)保的外銷毛利率同比大漲，或反映公司與參股企業(yè)Forland prtrochemical Technology LLC（以下簡稱：富邦化工）之間的關(guān)聯(lián)交易，或有定價不公允之嫌。
如上所述，2019年上半年，惠城環(huán)保的扣非凈利潤與營收的變動出現(xiàn)了嚴重的不匹配。正常情況下，可能影響到營收和扣非凈利潤變動關(guān)系的主要是綜合毛利率和期間費用兩大因素。
先來看綜合毛利率。據(jù)2019年半年報披露，當(dāng)期惠城環(huán)保營業(yè)收入為1.71億元，營業(yè)成本為1.06億元，綜合毛利率為38.35%。2018年上半年公司營收為1.53億元，營業(yè)成本為9236.46萬元，相應(yīng)的綜合毛利率為39.71%。與2018年上半年相比，2019年上半年公司的綜合毛利率下滑了1.36個百分點，比較明顯。
惠城環(huán)保綜合毛利率的下滑是否源自于少數(shù)主營業(yè)務(wù)毛利率下滑呢？
據(jù)2019年半年報披露，當(dāng)期惠城環(huán)保營收占比10%以上的主營業(yè)務(wù)有三項，分別為危險廢物處理處置服務(wù)、FCC催化劑和分子篩。2019年上半年，三項主營業(yè)務(wù)毛利率分別為67.12%、34.91%和49.67%，分別同比下滑0.66、1.58和2.51個百分點，就毛利率下滑一事來看，是全面開花，一個沒落，公司三大主營業(yè)務(wù)的盈利能力普遍下滑。
此外，2019年上半年，惠城環(huán)保綜合毛利率下滑是否延續(xù)了前幾年公司綜合毛利率變動的趨勢呢？
據(jù)惠城環(huán)保招股書披露，從2016年到2018年的三年報告期內(nèi)，公司的綜合毛利率分別為38.49%、40.64%和40.14%，累計上漲了1.65個百分點。沒想到2019年5月一上市，就幾乎把之前三年內(nèi)累計上漲的毛利率全都吐回去了，甚至2019年上半年的綜合毛利率，比2016年度的綜合毛利率還低了0.14個百分點，變化比較明顯。
值得一提的是，據(jù)招股書披露，2016年和2017年，同行業(yè)可比上市公司綜合毛利率平均值分別為32.58%和28.26%，再參考招股書確認的同行業(yè)可比上市公司2018年年報，2018年可比上市公司綜合毛利率平均值為24.81%。上述三年報告期內(nèi)，惠城環(huán)保的綜合毛利率分別比同行業(yè)可比上市公司毛利率平均值高5.91、12.38和15.33個百分點，不僅綜合毛利率明顯偏高，而且變動趨勢也與同行相悖。那么2019年上半年，公司綜合毛利率的明顯下滑，是否有向同行業(yè)回歸的趨勢呢？
再來看期間費用。2019年上半年，惠城環(huán)保的銷售費用、管理費用、研發(fā)費用分別為885.65萬元、1852.33萬元、808.96萬元，分別同比增長18.78%、56.42%和73.00%，三類期間費用的同比增幅普遍高于當(dāng)期營收。當(dāng)期公司的銷售費用率、管理費用率和研發(fā)費用率分別為5.17%、10.81%和4.72%，分別同比增長了0.30、3.08和1.67個百分點。
加上財務(wù)費用之后，2019年上半年，惠城環(huán)保的期間費用合計為3915.25萬元，同比增長42.22%；期間費用率為22.84%，同比增長4.87個百分點。
2019年上半年，惠城環(huán)保期間費用率顯著上漲，是否延續(xù)了以往幾年的趨勢呢？
據(jù)惠城環(huán)保招股書披露，三年報告期內(nèi)，惠城環(huán)保的期間費用率分別為18.22%、18.63%和18.34%，保持相對平穩(wěn)，未顯著上漲。而據(jù)2019年半年報提供的信息，2018年上半年，公司的期間費用率僅為17.97%，與2018年全年相比，更是偏低了0.37個百分點。為何一朝上市之后，公司的期間費用率就大幅上漲？恐怕只有公司自己清楚了。
2019年上半年，公司綜合毛利率同比下滑1.36個百分點，期間費用率上漲4.87個百分點，按當(dāng)期營收為1.71億元進行簡單計算，對當(dāng)期扣非歸屬凈利潤的合計負面影響大約為954.48萬元，比2019年半年報披露的扣非歸屬凈利潤變動金額638.50萬元，還要高出315.98萬元，是導(dǎo)致當(dāng)期扣非歸屬凈利潤大跌的主要因素。為何公司一上市便出現(xiàn)綜合毛利率和期間費用的顯著變動？值得廣大投資者關(guān)注。
外銷毛利率大漲，或反映關(guān)聯(lián)交易定價不公允
2019年上半年，雖然惠城環(huán)保各主營業(yè)務(wù)的毛利率普遍下滑，但是從分地區(qū)的口徑來看，公司的境外銷售毛利率卻出現(xiàn)了異常的大幅上漲。
據(jù)2019年半年報披露，當(dāng)期惠城環(huán)保的境外銷售收入為292.90萬元，外銷營業(yè)成本為136.79萬元，外銷毛利率為53.30%，同比大漲31.89個百分點。外銷毛利率的同比增幅與當(dāng)期境內(nèi)銷售毛利率相比遙遙領(lǐng)先。
值得關(guān)注的是，當(dāng)期惠城環(huán)保的外銷營業(yè)成本同比下滑了48.23%，而外銷收入同比下滑了12.88%，外銷毛利率的大漲主要源于外銷收入跌幅遠小于成本。
為什么外銷收入的跌幅遠小于成本呢？具體分析，據(jù)惠城環(huán)保招股書披露，2018年9月之前，公司的外銷市場集中在美國，外銷客戶主要是兩家，一家是公司入股49%的參股企業(yè)富邦化工，另一家是跨國公司Albemarle Corporation（以下簡稱：雅保公司）。
2018年度，惠城環(huán)保向關(guān)聯(lián)方富邦化工出口275.87噸FCC催化劑（新劑），出口地為美國：休斯頓，外銷收入為314.24萬元（含運費），關(guān)聯(lián)平均銷售單價為1.14萬元/噸。同期，惠城環(huán)保向非關(guān)聯(lián)第三方雅保公司出口1650.00噸FCC催化劑（新劑），出口地也是美國：休斯頓，相應(yīng)外銷收入為2288.21萬元（含運費），平均銷售單價為1.39萬元/噸。兩相比較，可比非關(guān)聯(lián)平均銷售單價比關(guān)聯(lián)平均銷售單價高了21.93%，差異非常明顯。
可是進入2019年以后，據(jù)2019年半年報披露，當(dāng)期惠城環(huán)保并未向富邦化工銷售商品，本期關(guān)聯(lián)銷售發(fā)生額為零。結(jié)合2018年境外銷售的不同售價，或許2019年上半年境外銷售毛利率同比大漲31.89個百分點的主要原因可能是平均銷售單價提升了。對比一下，公司境外銷售關(guān)聯(lián)方定價或許有不公允之嫌。
