全球最大化工巨頭拆分重組塵埃落定。
美國東部時間6月3日，伴隨著紐交所銅鑼響起，科迪華農(nóng)業(yè)科技(以下簡稱“科迪華”，NYSE:CTVA)宣布成功完成從陶氏杜邦公司的拆分，獨立上市。
《中國經(jīng)營報》記者了解到，繼承了杜邦先鋒、陶氏益農(nóng)等資產(chǎn)的科迪華將成為一家專注于農(nóng)業(yè)科技的全球公司。至此，杜邦與陶氏歷時42個月，涉及資本超過1300億美元的合并拆分工作終于落下帷幕。
事實上，2015年前后，國際農(nóng)化市場開啟了一次大規(guī)模并購浪潮。拜耳收購孟山都、中國化工收購先正達、杜邦與陶氏合并。其中，杜邦與陶氏的合并無論是歷時時間還是涉及金額都成為并購之最。如今，這幾起并購的余波仍在發(fā)酵，拜耳深陷草甘膦致癌風(fēng)波，中國化工承擔(dān)著高杠桿收購帶來的大量負債，而杜邦與陶氏則在合并后分拆為三家公司。
打破全球化工格局
面對內(nèi)外雙重壓力的杜邦和陶氏，共同策動了一次全球化工市場最大的合并案。
2015年，對于國際農(nóng)化巨頭而言注定會是難忘的一年。這一年，巴斯夫全年銷售額下降5%；陶氏化學(xué)凈銷售額為487.78億美元，同比下降16%，其中，農(nóng)業(yè)科學(xué)銷售額為63.81億美元；杜邦公司銷售額下降11.5%，其中，杜邦農(nóng)業(yè)業(yè)務(wù)的總銷售額為97.98億美元，同比下降13.3%。
事實上，2015年，全球農(nóng)化市場一片蕭條。記者了解到，2015年，幾乎所有地區(qū)的農(nóng)藥市場銷售額都出現(xiàn)下滑。其中，歐洲作物用農(nóng)藥市場跌幅最大，同比下降15.8%，拉美地區(qū)作物用農(nóng)藥市場同比下降10.3%，亞洲市場作物用農(nóng)藥銷售額同比下降3.7%。
正是在這樣的背景下，陶氏化學(xué)CEO利偉誠撥通了杜邦臨時CEO溥瑞廷的電話。不久，2015年12月，杜邦公司與陶氏化學(xué)共同發(fā)布了平等合并尋求后續(xù)分拆的計劃。對于這一舉動，利偉誠表示：“在過去十年中，我們的整個行業(yè)經(jīng)歷了構(gòu)造變化，不斷發(fā)展的世界呈現(xiàn)出復(fù)雜的挑戰(zhàn)和機遇。這項交易將改變我們行業(yè)的游戲規(guī)則。”
這一激進的舉動讓陶氏杜邦公司超越當(dāng)時的巴斯夫成為全球最大的化工企業(yè)。事實上，在外界看來，杜邦與陶氏的聯(lián)姻，更像是激進投資者之間促進的結(jié)果。
2015年10月，杜邦公司原CEO柯愛倫在杜邦公司迎來五年來最差業(yè)績表現(xiàn)時黯然離職。此前，2015年1月，作為杜邦公司主要股東的對沖基金特里安(Trian)曾公開表達對杜邦的不滿，該基金合伙人佩爾茨(Peltz)要求杜邦實施更大范圍的變革。
雖然杜邦公司當(dāng)時確實在著手剝離注入鈦白粉等資產(chǎn)，但是在基金投資者看來，這樣的調(diào)整力度太小了。
最終，溥瑞廷坐上了杜邦公司臨時CEO的位置。觀察溥瑞廷的履歷不難發(fā)現(xiàn)，這正是基金投資者眼中合適的接任者。2002年至2012年期間，溥瑞廷擔(dān)任泰科國際的CEO，將這家瀕臨破產(chǎn)的工業(yè)公司轉(zhuǎn)變成為市場中的有力競爭者。溥瑞廷在任期間，將泰科國際拆分為Covidien、Tyco Connectivity和ADT Corporation三家專注于不同領(lǐng)域的公司，并將泰科國際流體控制業(yè)務(wù)與Pentair進行并購。
與此同時，陶氏化學(xué)則在另一個基金投資者的催促下調(diào)整戰(zhàn)略。記者了解到，對沖基金第三點(Third Point)建議將陶氏一分為二，把特種化學(xué)品和石油煉化板塊置入不同的公司運營。
面對2015年全球環(huán)境影響、油價波動的不利影響，致使全球農(nóng)化市場一片蕭條。此時，面對內(nèi)外雙重壓力，利偉誠和溥瑞廷聯(lián)手策動了全球化工市場最大的合并案。
精巧的合作路線
杜邦與陶氏的合并分拆計劃相較拜耳和中國化工的“買買買”模式設(shè)計相對精巧。
2015年，全球農(nóng)化市場一片蕭條之際，策動并購的不止杜邦與陶氏。2016年2月，中國化工在與孟山都的競爭中擊敗后者，以近430億美元的價格公開要約收購先正達。
在要約收購失敗后，孟山都迅速調(diào)轉(zhuǎn)方向，轉(zhuǎn)向農(nóng)化市場份額與先正達較為接近的拜耳公司。然而，最終談判的結(jié)果再次出現(xiàn)反轉(zhuǎn)，9月14日，拜耳以660億美元的價格將孟山都收入囊中。
然而，在收購?fù)瓿珊?，無論是中國化工還是拜耳，都出現(xiàn)了消化不良的情況。由于中國化工收購先正達采用的是現(xiàn)金收購股權(quán)的方式，而2014年，中國化工的資產(chǎn)總額約為391億美元，尚不足以支付先正達的要約價格。因此，中國化工選擇了貸款的方式獲得收購資金。而高杠桿帶來的支出讓收購價格從430億美元直接飆升至超過500億美元，將中國化工的資產(chǎn)負債推升至超過80%。
拜耳在完成對孟山都收購的同時，陷入到了草甘膦產(chǎn)品的致癌糾紛。截至2019年4月11日，約13400名原告在美國就作物保護產(chǎn)品草甘膦提起訴訟。而拜耳公司的股價則在收購孟山都后至今已經(jīng)下跌40%。
反觀陶氏化學(xué)與杜邦公司的合并則采用了更為精巧的方式。記者了解到，由于兩家公司的市值接近，并且主營業(yè)務(wù)的重合度較高，互補性較強。因此采用了兩家公司以占大約50%的股份進行合并隨后再分拆為三家公司分別獨立上市的方案。
原陶氏農(nóng)業(yè)部門將和杜邦農(nóng)業(yè)部門組成新的農(nóng)業(yè)公司，公司將以“科迪華”命名；陶氏除農(nóng)業(yè)和電子材料外的部門與杜邦功能材料部門組成新的(陶氏)材料科學(xué)公司；陶氏的電子材料將與杜邦除農(nóng)業(yè)和功能材料外的部門整合形成新的(杜邦)特種產(chǎn)品部門。這樣的操作方式像極了溥瑞廷對泰科國際的調(diào)整。
最終，陶氏化學(xué)于2019年4月1日(美國東部時間)完成從陶氏杜邦的拆分。2019年6月，科迪華農(nóng)業(yè)科技完成從陶氏杜邦的拆分。至此，杜邦與陶氏的合并拆分計劃基本完成。
對于合并后又重新拆分事宜，記者聯(lián)系陶氏杜邦方面采訪，但截至發(fā)稿未獲回復(fù)。
科迪華道阻且長
如今的科迪華已經(jīng)正式登陸紐交所。但是，擺在科迪華前面的道路卻并不平坦。
作為杜邦與陶氏合并以后成立的新品牌，科迪華備受關(guān)注。記者了解到，科迪華囊括了原杜邦先鋒、杜邦植物保護和陶氏益農(nóng)等資產(chǎn)。2017年，陶氏杜邦功能材料業(yè)務(wù)板塊的收入接近440億美元，特種產(chǎn)品業(yè)務(wù)板塊的收入接近210億美元。據(jù)科迪華提供的資料顯示，2018年，科迪華凈銷售額達到140億美元。
從營收和體量上來看，科迪華都是“三兄弟”中最渺小的一個，同時，農(nóng)業(yè)部門又是最讓陶氏杜邦頭疼的部門。
將時間調(diào)回2015年，杜邦與陶氏的合并與全球農(nóng)化市場的蕭條不無關(guān)系，而整合了兩家公司農(nóng)業(yè)業(yè)務(wù)的科迪華未來將如何發(fā)展，對此，科迪華執(zhí)行副總裁兼首席財務(wù)官格雷戈？旮ダ锏侶℅reg Friedman)表示：“作為一家獨立上市的全新農(nóng)業(yè)企業(yè)，我們將聚焦創(chuàng)新審慎投資，實現(xiàn)收入有機增長跑贏市場平均水準(zhǔn)，并提高投資回報率。對公司營收的增長我們充滿信心，我們在2021年前實現(xiàn)12億美元成本協(xié)同效應(yīng)的目標(biāo)，正有序按時實施進程中。同時我們也將堅定地致力于通過股息和回購相結(jié)合的方式，為股東回饋可觀的資金。”
在格雷戈？旮ダ锏侶幕壩鎦屑欽咦⒁獾劍頻匣蘋？021年前實現(xiàn)12億美元成本協(xié)同效應(yīng)的目標(biāo)，至于其究竟如何實現(xiàn)這一目標(biāo)，記者聯(lián)系到科迪華工作人員，并未得到明確答復(fù)。
記者了解到，原陶氏化學(xué)的體系中，每年近17億美元的研發(fā)費用中，有近7億美元被用于農(nóng)業(yè)板塊。而在杜邦與陶氏合并后，直接削減了杜邦中央研發(fā)中心的研發(fā)經(jīng)費。
目前，在科迪華的營收中，60%營收來自種子業(yè)務(wù)，40%營收來自植保業(yè)務(wù)。目前科迪華在中國擁有1000多名員工，并在北京、上海和臺北設(shè)立了3個辦公室，擁有2家合資企業(yè)，業(yè)務(wù)覆蓋28個省區(qū)市，服務(wù)了1000萬農(nóng)戶。
對于中國地區(qū)業(yè)務(wù)的發(fā)展，科迪華大中華區(qū)總裁黃田強曾表示，科迪華看好中國未來農(nóng)業(yè)市場的發(fā)展前景，希望未來能在中國市場進一步發(fā)展。然而，在中國地區(qū)，科迪華的中文官方網(wǎng)站還處于籌建中。
（文章來源：中國經(jīng)營報）