自從2020年6月份，就申報(bào)了上市的南京冠石科技股份有限公司（以下簡稱“冠石科技”)在12月16日遞交了申報(bào)版的招股書，證監(jiān)會(huì)也發(fā)出了反饋意見，不過投資人士查閱全網(wǎng)，以及證監(jiān)會(huì)官網(wǎng)，到現(xiàn)在為止也就是6月16日，除了一個(gè)申報(bào)版的招股書和證監(jiān)會(huì)的反饋意見，沒有其他任何資料，也沒有冠石科技給證監(jiān)會(huì)意見的回復(fù)，不知道是什么原因，要么就是對(duì)自己的上會(huì)十分自信，要么就是可能面臨撤回的風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)橐呀?jīng)發(fā)生了多次這樣的情況，與多家企業(yè)在上會(huì)前一夜撤回了自己的申請(qǐng)，冠石科技，到底在猶豫什么？？

資料顯示冠石科技成立于2002年01月18日，法定代表人為張建巍。經(jīng)營范圍包括半導(dǎo)體顯示器件及配套產(chǎn)品、電子材料及器件、絕緣材料及器件、光學(xué)材料及器件、玻璃材料及器件、新型材料及其衍生產(chǎn)品、精密結(jié)構(gòu)件、金屬結(jié)構(gòu)件、膠帶產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)、加工、銷售；機(jī)械設(shè)備、機(jī)電設(shè)備的銷售；自營和代理各類商品及技術(shù)的進(jìn)出口業(yè)務(wù)（國家限定企業(yè)經(jīng)營或禁止進(jìn)出口的商品和技術(shù)除外）；道路普通貨物運(yùn)輸。（依法須經(jīng)批準(zhǔn)的項(xiàng)目，經(jīng)相關(guān)部門批準(zhǔn)后方可開展經(jīng)營活動(dòng)）冠石科技對(duì)外投資8家公司，具有1處分支機(jī)構(gòu)。

對(duì)于此次上市，計(jì)劃1827.50萬股，募集資金5億元人民幣，主要用于功能性結(jié)構(gòu)件、超高清液晶顯示面板及研發(fā)中心建設(shè)。

在證監(jiān)會(huì)的反饋意見書中，證監(jiān)會(huì)一共發(fā)出了長達(dá)53個(gè)問題，可見，冠石科技的招股書信批質(zhì)量堪憂，其中對(duì)于投資人士研究后發(fā)現(xiàn)，對(duì)于突擊入股、第一大客戶空殼、客戶與供應(yīng)商重合、毛利率下降、債務(wù)不斷升高等問題基本都是實(shí)錘了，冠石科技IPO之路注定坎坷！

實(shí)錘一：突擊入股確有其事

根據(jù)規(guī)定，發(fā)行人IOP前12個(gè)月或者半年之內(nèi)進(jìn)行增資擴(kuò)股的，都屬于突擊入股，為了防止損害中小股東利益，規(guī)定這樣的突擊入股必須有三年的鎖定期。并且對(duì)于突擊入股的資金方有的嚴(yán)格的規(guī)定。



冠石科技是2020年的6月份申報(bào)，2020年12月16日最新一版招股書。在2019年12月2日，進(jìn)行了增資擴(kuò)股，投資方是上海祥禾涌原股權(quán)投資合伙企業(yè)（有限合伙）、寧波梅山保稅港區(qū)涌杰股權(quán)投資合伙企業(yè)（有限合伙）、上海涌濟(jì)鏵創(chuàng)股權(quán)投資合伙企業(yè)（有限合伙）、寧波瀧新股權(quán)投資合伙企業(yè)（有限合伙）四名股東，價(jià)格是18.24元每股。



從時(shí)間上說，是一年內(nèi)的增資，那么從價(jià)格上說，是不是低價(jià)呢？對(duì)比2019年6月21日的增資就知道確實(shí)是低價(jià)獲取。在6月21日的增資中，投資方鎮(zhèn)江冠翔投資價(jià)格是25元每股。所以，比2019年12月2日的增資價(jià)格高6.76元，因?yàn)檎Ｇ闆r下，既然是企業(yè)不斷增值，應(yīng)該是股權(quán)價(jià)格也不斷升值，但是，冠石科技這手操作正好寫了反轉(zhuǎn)劇本，這如何解釋呢？招股書沒有解釋價(jià)格差異的原因。并且在2019年12月2日的增資中，還有一個(gè)問題，就是存在對(duì)賭協(xié)議，但是在2021年4月撤銷，是否有陰陽合同？



實(shí)錘二：第一大客戶空殼、客戶與供應(yīng)商重合

在客戶問題上，冠石科技也存在著風(fēng)險(xiǎn)，成都中電熊貓顯示科技有限公司(以下簡稱成都中電)是2019年、2020第一大客戶，成都中電、京東方、彩虹光電、富士康（含夏普）、LG等，2017年、2018年、2019年及2020年 1-6月，公司對(duì)前五大客戶銷售額占當(dāng)期營業(yè)收入的比重分別為 66.79%、73.42%、86.24%和 90.92%，可以看出客戶的集中度逐年上升。

而成都中電雖然地位直線上升，但是這家企業(yè)卻是走下坡路，2019 年成都中電成為冠石科技第一大客戶后，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 36.03 億元，凈利潤-9.65 億元，處于巨額虧損狀態(tài)，換而言之，這家企業(yè)不掙錢，業(yè)績風(fēng)險(xiǎn)非常大，沒有盈利的企業(yè)很容易資金斷鏈，巧合的是，成都中電2020年被列為經(jīng)營異常，因?yàn)闆]有按時(shí)公示年報(bào)，現(xiàn)在答案可以明確了，因?yàn)榫揞~虧損，可能覺得影響不好！從資料顯示的業(yè)績來看，不止一年大幅虧損。2020年上半年虧損更多！所以這家連續(xù)虧損的企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)不言而喻！




除此之外，還有另一家客戶LG，一直是報(bào)告期內(nèi)的前五大客戶，但是這家企業(yè)控制的一家公司叫做樂金化學(xué)（南京）信息電子材料有限公司，又是冠石科技的供應(yīng)商。讓人懷疑是不是形成了供銷同盟？報(bào)告期內(nèi)，冠石科技對(duì)LG的銷售額分別是1809.29萬元、2126.58萬元、2991萬元，而采購樂金化學(xué)（南京）信息電子材料有限公司的金額分別如下：供應(yīng)商與客戶重合，利益輸送在所難免！




實(shí)錘三：毛利率下降、債務(wù)高企

再看一下基本面問題，冠石科技的毛利率下降，而債務(wù)卻在上升途中，
報(bào)告期內(nèi)2017年、2018年、2019年及2020年1-6月公司主營業(yè)務(wù)毛利率分別為 34.07%、29.53%、22.07%和 15.06%，連年年下降態(tài)勢，并且平均每年下降5個(gè)百分點(diǎn)以上，相應(yīng)的債務(wù)卻不斷增加，資產(chǎn)負(fù)債率連年上升。
 


這就是冠石科技此次IPO的背后邏輯，太缺錢了，一投資人士二十年的投資經(jīng)驗(yàn)，優(yōu)質(zhì)企業(yè)標(biāo)準(zhǔn)的毛利率40%以上，冠石科技顯然不夠，負(fù)債率在5%波動(dòng)區(qū)間內(nèi)穩(wěn)定，而不是逐年上升，這樣的企業(yè)才有投資的價(jià)值！