對于北京鍵凱科技股份有限公司（以下簡稱“鍵凱科技”）創(chuàng)始人趙宣而言，或許他并沒有想到，自己對標的標桿企業(yè)——美國納斯達克上市公司 Nektar Therapeutics（內(nèi)克塔治療）泡沫破滅的這么迅速。

從2018年3月底以來，短短兩年多時間，內(nèi)克塔治療（Nektar）股價從110多美元的高位跌至目前的22美元，跌幅超過80%，而2019年，內(nèi)克塔治療（Nektar）的營業(yè)收入由約12億美元，暴跌90%，跌至1.15億美元、由盈轉(zhuǎn)虧，虧損4.46億美元，下滑超過164%。

清華大學畢業(yè)的趙宣，曾在內(nèi)克塔治療工作數(shù)年，其曾于2002~2004年任Nektar藥物研發(fā)部主任，之后回國創(chuàng)立鍵凱科技，如今這家公司正在沖刺科創(chuàng)板，6月3日，上交所審核中心將處理公司上會事宜。

在對標企業(yè)Nektar股價、業(yè)績崩盤下，未來鍵凱科技的前景黯淡。如今，鍵凱科技欲走Nektar的老路，從簡單的原材料供應商轉(zhuǎn)型成為聚乙二醇化藥物的研發(fā)型企業(yè)，但這背后的風險重重，公司極有可能步Nektar的后塵。

鍵凱科技主要生產(chǎn)醫(yī)用聚乙二醇，說白一點就是一個醫(yī)用原料供應商。而這種原料在國內(nèi)的市場空間有限，因此鍵凱科技的大部分產(chǎn)品用于出口美國，與趙宣的老東家——Nektar進行競爭。然而在中美貿(mào)易關(guān)系日趨復雜的背景下，未來這個生意能否長久還有待觀察。

值得一提的是，鍵凱科技披露的銷售數(shù)據(jù)，與其大客戶特寶生物所披露的相應的采購數(shù)據(jù)存在巨大的差異，這或涉嫌財務上的造假。

對標企業(yè)業(yè)績崩盤 曾遭重要股東甩賣

“發(fā)行人標桿企業(yè)，美國納斯達克上市公司 Nektar Therapeutics，從醫(yī)用藥用聚乙二醇衍生物的生產(chǎn)和銷售，戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型為聚乙二醇化藥物的研發(fā)型企業(yè)，成功支持了多款創(chuàng)新藥物的研發(fā)上市。”在招股書中，鍵凱科技坦言，自己學習的“榜樣”是美國Nektar公司。

同時，鍵凱科技還對Nektar大肆吹捧了一番，這家公司如何牛逼、發(fā)展前景如何看好，似乎為自己描繪了一個光明的未來。

鍵凱科技是這樣描述的：Nektar 是最早從事聚乙二醇活性衍生物的生產(chǎn)和銷售，后戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型為聚乙二醇修飾藥物的研發(fā)型企業(yè)，成功支持了9款創(chuàng)新藥物上市，且目前有8款在研藥物……

然而，我們來看看Nektar近兩年的公司的股價，是這樣的。

Nektar公司股價在2018年3月時，一度高達110多美元，而目前公司股價為22美元，兩年間跌幅超過80%，去年Nektar公司營收暴跌90%跌至1.15億美元；由盈轉(zhuǎn)虧，虧損4.46億美元，下滑超過164%。

很明顯，鍵凱科技的實力是不如 Nektar公司，它的“師傅” Nektar公司業(yè)績、股價已經(jīng)崩了，未來鍵凱科技的發(fā)展前景如何呢？

實際上早在2015年鍵凱科技的多位股東，便開始甩賣公司的股權(quán)。2015年上半年，鍵凱科技的原股東——杭州金燦豐德股權(quán)投資合伙企業(yè)（有限合伙）和金石投資有限公司以區(qū)區(qū)6489萬元的價格轉(zhuǎn)讓公司14.42%的股權(quán)，以此計算鍵凱科技100%股權(quán)的估值不過4.5億元左右。而2011年上述兩家公司入股的總成本也在4000萬元，基本上屬于小賺立場，如果這筆股權(quán)保持到現(xiàn)在或通過二級市場大賺數(shù)倍。

創(chuàng)始人轉(zhuǎn)讓股權(quán)“疑云” 公司股權(quán)糾紛待解

鍵凱科技主要生產(chǎn)醫(yī)藥用聚乙二醇。這種產(chǎn)品說白了就是純度99%的酒精，它具有有無毒無害無刺激，生物相容性良好的特點，是國際上唯一認可的使藥物緩釋、控釋的修飾材料，但現(xiàn)階段效果不是很穩(wěn)定，真正用聚乙二醇修飾的上市的藥物也不多，國內(nèi)市場較為有限。

為此，鍵凱科技董事長趙宣將目光瞄準了“老東家” Nektar公司的地盤，大力進軍美國市場。招股書顯示，各報告期內(nèi)，鍵凱科技來自國外的收入占比分別為60.48%、57.82%、55.76%和66.27%，占比均達50%以上，公司的收入主要來源于國外。

其中，鍵凱科技各報告期內(nèi)來自美國的收入占主營業(yè)務收入的比例分別為55.09%、50.51%、47.03%和60.44%，美國市場貢獻了公司絕大部分的國外收入。

2018年6月15日，美國貿(mào)易代表辦公室宣布對自中國進口的500億美元商品加征25%關(guān)稅，同年8月23日實施的加征關(guān)稅清單涉及公司的主要產(chǎn)品聚乙二醇衍生物。

雖然鍵凱科技稱，根據(jù)公司與海外客戶簽訂的協(xié)議約定，公司境外銷售的關(guān)稅一般由客戶承擔，但假如中國未來與美國的貿(mào)易爭端升級，加征關(guān)稅的稅率進一步提高或?qū)嵭谐隹谂漕~等政策，會削弱公司對美出口業(yè)務的競爭力，公司的經(jīng)營業(yè)績可能會受到?jīng)_擊。

當初趙宣回國創(chuàng)業(yè)時，是與清華大學工作的朱德權(quán)、嵇世山等兩人一起，“搭伙”支撐鍵凱科技的發(fā)展，嵇世山、朱德權(quán)在2001年~2005年共同負責鍵凱科技經(jīng)營管理及技術(shù)研發(fā)；年末2007年后，趙宣才全面負責公司的經(jīng)營管理，2010 年，朱、嵇二人逐步退出鍵凱科技的日常經(jīng)營管理，但以股東和董事身份享有重大事項的決策權(quán)。

本來這樣的公司治理也無可厚非，但2016 年 9月至今，朱、嵇二人分別向其子朱飛鴻、配偶劉慧民轉(zhuǎn)讓股權(quán)并辭去董事職務后，朱飛鴻、劉慧民作為股東獨立行使股東權(quán)利，二人已不再對公司有直接影響力，僅可能作為股東親屬提供討論建議。

朱飛鴻就是一個90后，2016年5月大學畢業(yè)后，吊兒郎當，做了一段時間分析師，和自由職業(yè)者。說白了，鍵凱科技的重大決策還不是要聽他爸的。但是為何朱、嵇二人均要轉(zhuǎn)讓鍵凱科技股權(quán)給自己的親屬，這背后有著怎樣不可告人的“隱情”呢？

值得一提的是，由于朱德權(quán)將鍵凱科技股權(quán)轉(zhuǎn)讓給兒子，而不是自己的老婆，遭老婆告上法庭。目前這個案子正在審理中。

鍵凱科技還存在購銷數(shù)據(jù)打架的情況。招股書顯示，特寶生物是鍵凱科技的一個重要客戶。此前，鍵凱科技與特寶生物及其子公司廈門伯賽協(xié)議，授權(quán)特寶生物及其子公司許可使用其專利獲取專利費收入。

招股書披露，2017年，鍵凱科技向特寶生物銷售了75萬元聚乙二醇，但特寶生物卻披露向鍵凱科技采購了104.33萬元聚乙二醇。二者存在明顯差異。