在兩度IPO敗北后，國內(nèi)規(guī)模較大的民營銅加工企業(yè)寧波金田銅業(yè)（集團(tuán)）股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱金田銅業(yè)）再次走到了IPO的關(guān)口。4月12日晚間，金田銅業(yè)公布了中簽情況，預(yù)計(jì)不久后公司便將登陸A股？

?銅加工行業(yè)，是典型的強(qiáng)周期行業(yè)。過去幾年，憑借著銅價(jià)的一路上揚(yáng)，金田銅業(yè)一度賺得盆滿缽滿。公司扣非后凈利潤由2014年的1600多萬增至2017年的4億元。短短3年，增長(zhǎng)了25倍。 

在強(qiáng)周期行業(yè)，錢來得快，去得也快。這一次，金田銅業(yè)遇到了行業(yè)的“逆風(fēng)”：國內(nèi)銅價(jià)下滑，行業(yè)整體上飽和。2018年和2019年上半年，金田銅業(yè)的扣非凈利潤分別下滑28.25%和13.10%，下滑明顯；2019年下半年，金田銅業(yè)又再次“雄起”，全年扣非后利潤增長(zhǎng)約45%。

值得一提的是，2018年金田銅業(yè)的綜合毛利率僅“個(gè)位數(shù)”，不到4.2%，相比于同行明顯低不少。由于公司毛利率極低，這導(dǎo)致公司營收體量雖過400億，但賺的錢很少。“如此低的毛利率，這說明金田銅業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力很有限，公司不敢提價(jià)，賺個(gè)辛苦錢；而國內(nèi)銅價(jià)波動(dòng)較大，庫存一旦沒管理好，公司這點(diǎn)錢便虧沒了。”分析人士指出。

除毛利率極低外，金田銅業(yè)在財(cái)務(wù)上也十分可疑。公司披露的銷售數(shù)據(jù)，與其客戶披露的采購數(shù)據(jù)格格不入，大面積的存在差異。“像金田銅業(yè)這類金屬加工企業(yè)，想造假是很容易的事情，隨便哪里壓縮一下成本，少計(jì)提點(diǎn)資產(chǎn)減值便出來了。”有業(yè)內(nèi)人士分析稱，400億營收，想要把業(yè)績(jī)做漂亮，不是輕而易舉嗎？ 

毛利率僅4%左右 去年?duì)I收微增不到1% 

從業(yè)績(jī)上看，金田銅業(yè)絕對(duì)是登陸A股的“種子”選手，2019年公司實(shí)現(xiàn)營收409億元，同比增長(zhǎng)約0.83%，扣非凈利潤約4.1億元。據(jù)了解，公司此前是新三板上的“營收王”，也曾被寧波當(dāng)?shù)卣腥肱嘤|企業(yè)的名單中。 

相較于公司的“靚麗”的業(yè)績(jī)，金田銅業(yè)可謂賺的是辛苦錢。這些年，金田銅業(yè)的綜合毛利率一直只有個(gè)位數(shù)，招股書顯示，2016-2019年，金田銅業(yè)綜合毛利率分別為3.3%、4.12%、3.56%和4.12% 

金田銅業(yè)毛利率低，與其業(yè)務(wù)模式和自身核心競(jìng)爭(zhēng)力有關(guān)，公司基本上處于兩頭“擠壓”的狀態(tài)。一方面，面對(duì)上游廢雜銅供應(yīng)商，公司常處于劣勢(shì)地位。“很多原材料采購都需要現(xiàn)款現(xiàn)貨。”一位業(yè)內(nèi)人士稱。 

近年來，金田銅業(yè)預(yù)付的原材料采購款和工程款處于高位。2016 年~ 2019年末，公司預(yù)付款項(xiàng)余額分別為 4.2億元、10.12億元、 3.68億元和3.28億元，占流動(dòng)資產(chǎn)的比例一度高到16.20% 。 

另外面對(duì)下游強(qiáng)勢(shì)客戶，金田銅業(yè)也基本處于弱勢(shì)地位。近年來，金田銅業(yè)的應(yīng)收賬款高企，2016年~2019年公司應(yīng)收賬款分別達(dá)到4.24億元、12.7億元、16億元和19.77億元，基本上連年暴增。一方面要預(yù)付出去大量貨款，一方面客戶欠著大量款項(xiàng)不給。以2017年為例，金田銅業(yè)預(yù)付出去10.12億，應(yīng)收款達(dá)到12.7億。 

“在兩頭受壓制的情況下，金田銅業(yè)不虧錢都算是萬幸了，如今其毛利率多年只有4%左右，說明公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力是有問題的。誰讓公司生產(chǎn)的都是大路貨呢？”有業(yè)內(nèi)人士分析稱。 

實(shí)際上，金田銅業(yè)主要便是靠天吃飯，前幾年銅價(jià)表現(xiàn)較好，公司扣非后凈利潤動(dòng)輒增長(zhǎng)一兩倍，然而2018年以來，銅價(jià)進(jìn)入下行周期，金田銅業(yè)的業(yè)績(jī)也一蹶不振。2018年和2019年上半年，金田銅業(yè)的扣非凈利潤分別下滑28.25%和13.10%，下滑明顯。而在上一次銅價(jià)下行周期中，金田銅業(yè)業(yè)績(jī)?cè)B續(xù)多年下滑，2014年公司，扣非后凈利潤下滑了63%。 

“目前，在銅行業(yè)國內(nèi)早已飽和。這次IPO金田銅業(yè)在行業(yè)下行周期中欲募資大舉擴(kuò)產(chǎn)，不知道其合理性在哪里，形成新的產(chǎn)能過剩嗎？”2018年，金田銅業(yè)的產(chǎn)品多數(shù)產(chǎn)能利用率都沒有飽和。比如公司陰極銅和釹鐵硼永磁產(chǎn)品的產(chǎn)能利用率只有67%和54%。

購銷數(shù)據(jù)頻頻打架 曾踩雷盾安暴雷

對(duì)于，金田銅業(yè)這類總資產(chǎn)企業(yè)而言，想要盈利是很簡(jiǎn)單的事情。只要稍微在某些生產(chǎn)環(huán)節(jié)壓縮一下成本，數(shù)千萬的利潤便出來了。這也為這類公司造假提供了很大的便利。而近年來，金田銅業(yè)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)很“異常”。

招股書披露，2016年，金田銅業(yè)向盾安環(huán)境（002011.SZ）旗下的浙江盾安禾田金屬有限公司（以下簡(jiǎn)稱盾安金屬）銷售了4.23億元，為第二大客戶；而盾安環(huán)境2016年報(bào)披露，2016年盾安金屬向金田銅業(yè)披采購額為4.80億元。這兩個(gè)數(shù)字差異非常明顯，達(dá)到13.62%。這背后到底是誰在“說謊”呢？ 

值得一提的是，目前盾安環(huán)境母公司——盾安集團(tuán)已經(jīng)出現(xiàn)巨額額債務(wù)違約，公司被各方追債，瀕臨破產(chǎn)。2018年，盾安環(huán)境巨虧21億元，同比下滑282倍。不知道金田銅業(yè)是否受到第二大客戶盾安環(huán)境暴雷的影響呢？ 

2017年，公牛集團(tuán)是金田銅業(yè)的第四大客戶。據(jù)金田銅業(yè)披露，2017年公牛集團(tuán)貢獻(xiàn)了3.90億元的銷售收入；但公牛集團(tuán)披露，2017其向金田銅業(yè)采購額為3.94億元，這二者也存在數(shù)百萬元的差異。

此外，2016年，晨光電纜是金田銅業(yè)的第五大客戶，當(dāng)期為金田銅業(yè)貢獻(xiàn)了2.45億元的銷收入；而晨光電纜2016年報(bào)披露，2016年僅向金田銅業(yè)采購了2.58億元。這二者存在上千萬的差距。 

“如果只是個(gè)別很小的差異外，也就罷了。但是如此大面積、大規(guī)模的差異。這背后的原因值得探討，要知道金田銅業(yè)體量大，雖然微小比例的差異，對(duì)公司的凈利潤的影響時(shí)天翻地覆的。”有業(yè)內(nèi)人士分析稱。而金田銅業(yè)則稱，公司已就相關(guān)信息核對(duì)一致，公司不存在財(cái)務(wù)造假行為。

除上述問題外，金田銅業(yè)的財(cái)務(wù)問題還不少。比如有些取得的承兌匯票，存在無真實(shí)貿(mào)易背景，還有海關(guān)處罰等。

據(jù)悉，2016年和2017年，金田銅業(yè)從合并范圍內(nèi)關(guān)聯(lián)方獲得承兌匯票的轉(zhuǎn)讓金額分別為2.31億元和1.60億元。其中，無真實(shí)貿(mào)易背景的票據(jù)轉(zhuǎn)讓金額分別為2152.05萬元和2255.20萬元。此外，報(bào)告期內(nèi)金田銅業(yè)及其下屬子公司，曾多次因填報(bào)進(jìn)口報(bào)關(guān)金額嚴(yán)重不相符，而遭到海關(guān)的處罰。 

對(duì)于這一處罰，金田銅業(yè)稱，公司已在《招股說明書》中進(jìn)行如實(shí)披露。所以，披露了就不算是造假了？那么瑞幸咖啡自曝造假，也就不算咯？