京滬高鐵向A股方向又駛近一步！

　　1月3日凌晨，京滬高速鐵路股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“京滬高鐵”）發(fā)布《首次公開(kāi)發(fā)行股票發(fā)行公告》。根據(jù)公告，預(yù)計(jì)公司募集資金總額為306.74億元。

　　京滬高鐵表示，本次發(fā)行價(jià)格4.88元/股，對(duì)應(yīng)的2018年扣除非經(jīng)常性損益前后孰低凈利潤(rùn)攤薄后市盈率為23.39倍，低于交通運(yùn)輸大行業(yè)主要上市公司靜態(tài)市盈率均值。

　　公告稱，本次發(fā)行申購(gòu)將于2020年1月6日（T日）進(jìn)行網(wǎng)上和網(wǎng)下申購(gòu)，申購(gòu)時(shí)無(wú)需繳付申購(gòu)資金。其中，網(wǎng)下申購(gòu)時(shí)間為9：30-15：00，網(wǎng)上申購(gòu)時(shí)間為9：30-11：30，13：00-15：00。

　　募資金額超300億元

　　根據(jù)公告，本次公開(kāi)發(fā)行股票62.86億股，約占發(fā)行后公司總股本的12.80%，全部為公開(kāi)發(fā)行新股，不設(shè)老股轉(zhuǎn)讓。

　　本次發(fā)行后公司總股本為491.06億股。最終戰(zhàn)略配售股份約占本次發(fā)行股份數(shù)量的48.90%，最終戰(zhàn)略配售數(shù)量與初始戰(zhàn)略配售數(shù)量的差額將進(jìn)行回?fù)堋?br />
　　京滬高鐵被稱為“最賺錢(qián)”的高鐵線路。

　　根據(jù)披露，公司2016年、2017年、2018年和2019年前三季度的營(yíng)業(yè)收入分別為262.58億元、295.55億元、311.58億元和250.02億元，凈利潤(rùn)分別為79.03億元、90.53億元、102.48億元和95.20億元。

　　從2019年10月22日申報(bào)上市材料到2019年11月14日過(guò)會(huì)，京滬高鐵僅用了23天，超過(guò)了近10年來(lái)“最快”的工業(yè)富聯(lián)(18.490, 0.11, 0.60%)——從申報(bào)到過(guò)會(huì)，工業(yè)富聯(lián)用了36天。

　　若本次發(fā)行成功，預(yù)計(jì)發(fā)行人募集資金總額為306.74億元?？鄢l(fā)行費(fèi)用4033.32萬(wàn)元，預(yù)計(jì)募集資金凈額為306.34億元。

　　發(fā)行價(jià)與市場(chǎng)預(yù)期一致

　　根據(jù)公告，公司和聯(lián)席主承銷(xiāo)商根據(jù)網(wǎng)下投資者的報(bào)價(jià)情況，并綜合考慮發(fā)行人基本面、所處行業(yè)、市場(chǎng)情況、募集資金需求及承銷(xiāo)風(fēng)險(xiǎn)等因素，協(xié)商確定本次發(fā)行價(jià)格為4.88元/股。

　　此價(jià)格對(duì)應(yīng)的市盈率為23.39倍（每股收益按照經(jīng)會(huì)計(jì)師事務(wù)所遵照中國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則審計(jì)的扣除非經(jīng)常性損益前后孰低的2018年歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)除以本次發(fā)行后總股本計(jì)算）或20.39倍（每股收益按照經(jīng)會(huì)計(jì)師事務(wù)所遵照中國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則審計(jì)的扣除非經(jīng)常性損益前后孰低的2018年歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)除以本次發(fā)行前總股本計(jì)算）。

　　目前A股市場(chǎng)通行IPO定價(jià)一般不超過(guò)發(fā)行市盈率23倍，京滬高鐵這樣的定價(jià)是否合理？

　　有業(yè)內(nèi)人士告訴中國(guó)證券報(bào)（ID：xhszzb）記者，雖然目前A股市場(chǎng)通行IPO發(fā)行定價(jià)一般不超過(guò)市盈率23倍，但2019年科創(chuàng)板實(shí)行注冊(cè)制后，已經(jīng)突破了23倍市盈率。加上京滬高鐵具有獨(dú)特的戰(zhàn)略意義和經(jīng)濟(jì)意義，機(jī)構(gòu)投資者認(rèn)購(gòu)意向非常強(qiáng)烈。因此，從市場(chǎng)化定價(jià)來(lái)看，京滬高鐵定價(jià)高于23倍市盈率是趨于合理的定價(jià)。

　　4.88元/股的定價(jià)也與市場(chǎng)預(yù)期一致。

　　多家券商研究報(bào)告指出，綜合分析公司基本面、配售方案設(shè)置，以及A股二級(jí)市場(chǎng)新股表現(xiàn)等因素，從報(bào)價(jià)入圍角度，建議京滬高鐵的申購(gòu)區(qū)間為4.80元-5.00元，對(duì)應(yīng)2018年扣非孰低攤薄PE為23倍-23.96倍。

　　市盈率低于行業(yè)均值

　　值得關(guān)注的是，京滬高鐵申購(gòu)前無(wú)需“遞延”。根據(jù)《關(guān)于加強(qiáng)新股發(fā)行監(jiān)管的措施》（證監(jiān)會(huì)公告〔2014〕4號(hào)）的要求，如擬定的發(fā)行價(jià)格（或發(fā)行價(jià)格區(qū)間上限）對(duì)應(yīng)的市盈率高于同行業(yè)上市公司二級(jí)市場(chǎng)平均市盈率，發(fā)行人和主承銷(xiāo)商應(yīng)在網(wǎng)上申購(gòu)前三周內(nèi)連續(xù)發(fā)布投資風(fēng)險(xiǎn)特別公告，每周至少發(fā)布一次。

　　京滬高鐵在公告中表示，京滬高鐵所屬行業(yè)為鐵路運(yùn)輸行業(yè)中細(xì)分的高鐵運(yùn)輸行業(yè)。高鐵運(yùn)輸企業(yè)主要集中在中國(guó)國(guó)家鐵路集團(tuán)有限公司（以下簡(jiǎn)稱“國(guó)鐵集團(tuán)”）內(nèi)部，國(guó)鐵集團(tuán)占據(jù)絕大部分市場(chǎng)份額。

　　Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2019年12月31日，交通運(yùn)輸大行業(yè)主要上市公司市盈率水平平均值為28.69倍。


　　京滬高鐵表示，本次發(fā)行價(jià)格4.88元/股對(duì)應(yīng)的2018年扣除非經(jīng)常性損益前后孰低凈利潤(rùn)攤薄后市盈率為23.39倍，低于交通運(yùn)輸大行業(yè)主要上市公司靜態(tài)市盈率均值。


　　華泰證券(20.000, -0.35, -1.72%)研報(bào)稱，對(duì)于京滬高鐵來(lái)說(shuō)，A股缺少高鐵可比公司。大秦鐵路(8.170, 0.00, 0.00%)、廣深鐵路(3.090, 0.00, 0.00%)的主營(yíng)業(yè)務(wù)與高鐵客運(yùn)不同，而A股與國(guó)際鐵路上市公司的估值差異較大。

　　以市值排序，排名靠前的是聯(lián)合太平洋(3.790, 0.01, 0.26%)鐵路公司UNP、加拿大國(guó)家鐵路公司CNR、美國(guó)CSX運(yùn)輸公司、諾?？四戏借F路公司NSC。這些公司是典型的鐵路貨運(yùn)企業(yè)，其2019年EEV/EBITDA均值為12.8倍、PE均值為19.6倍。

　　日本鐵路上市公司是典型的客運(yùn)企業(yè)，如JR東日本、JR東海道、JR西日本，其2019年EEV/EBITDA均值為7.5倍、PE均值為13.6倍。

　　華泰證券表示，中國(guó)高鐵企業(yè)與國(guó)際可比公司的差異，主要在于成長(zhǎng)性。中國(guó)的城鎮(zhèn)化進(jìn)程尚未結(jié)束，與國(guó)際可比公司對(duì)比，中國(guó)高鐵公司勝在成長(zhǎng)性更高，理論上應(yīng)在PE中樞上，享有一定的成長(zhǎng)性溢價(jià)。