11月4日證監(jiān)會(huì)發(fā)布，發(fā)審委定于11月8日召開2019年第170次發(fā)行審核委員會(huì)工作會(huì)議，審核廣東朝陽電子科技股份有限公司首發(fā)事項(xiàng)。

廣東朝陽電子科技股份有限公司招法定代表人為沈慶凱，成立于2005年3月30日。整體變更日期為2015年12月9日，所在地位于東莞市企石鎮(zhèn)舊圍工業(yè)區(qū)。公司是一家專業(yè)從事電聲產(chǎn)品研發(fā)、生產(chǎn)及銷售的高新技術(shù)企業(yè)，產(chǎn)品主要是耳機(jī)和電聲產(chǎn)品配件等。

本次公開發(fā)行股票的數(shù)量不超過2,400萬股，不低于發(fā)行后總股本的25%。公司的實(shí)際控制人為沈慶凱、郭麗勤夫婦，兩人合計(jì)直接和間接持有6,848萬股，占發(fā)行前公司總股本的95.11%。

其實(shí)早在2年前也就是2017年12月，廣東朝陽電子就已經(jīng)向證監(jiān)會(huì)遞送過IPO申報(bào)文件，當(dāng)時(shí)由于公司主營業(yè)務(wù)毛利率波動(dòng)較大，應(yīng)收賬款余額持續(xù)增長等問題被駁回。此次重新申報(bào)，朝陽電子顯然是有備而來。

但是筆者發(fā)現(xiàn)，公司重新披露的招股說明書中仍存在很多問題，其中存貨過多便是一顆潛在的定時(shí)炸彈。其次，主營業(yè)務(wù)的銷售客戶過于集中也是一大潛在風(fēng)險(xiǎn)！

存貨跌價(jià)風(fēng)險(xiǎn)巨大

朝陽電子招股說明書披露報(bào)告期內(nèi)存貨賬面凈額分別為8,299.76萬元、10,170.78萬元、11,802.92萬元和11,274.52萬元，占總資產(chǎn)的比例分別為21.26%、21.75%、23.30%和21.31%，

存貨凈額高是由于公司產(chǎn)品種類增多以及存在發(fā)出商品的情形所致。隨著公司經(jīng)營規(guī)模的擴(kuò)大，存貨凈額可能進(jìn)一步增長。

首先，朝陽電子的存貨大都是電子產(chǎn)品設(shè)備，存在巨大的跌價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。眾所周知，耳機(jī)的更新迭代頻率極高，長則1-2年，短則半年。耳機(jī)作為手機(jī)的附屬產(chǎn)品，其更新基本是和手機(jī)更新同步的，目前小米的手機(jī)基本上是每年更新?lián)Q代一次。所以，耳機(jī)的存貨超過一年的時(shí)間幾乎要跌去50%！

公司每年有過億的存貨，一旦耳機(jī)行業(yè)出現(xiàn)技術(shù)革新或客戶需求轉(zhuǎn)變，現(xiàn)有存貨可能難以繼續(xù)銷售，對(duì)經(jīng)營業(yè)績會(huì)造成重大不利影響，未變現(xiàn)存貨也將造成資金周轉(zhuǎn)產(chǎn)生不利影響，這一點(diǎn)從公司現(xiàn)金流緊張看出！

其次，存貨過高對(duì)于周期性特別強(qiáng)的電子產(chǎn)業(yè)是潛在的巨大風(fēng)險(xiǎn)！這不是危言聳聽！就在去年A股市場(chǎng)投資者都非常熟悉的大白馬歐非光就因?yàn)榇尕洔p值，導(dǎo)致其業(yè)績從預(yù)盈18億元陡然變成虧損5億元，歐菲光連續(xù)一字跌停，讓數(shù)十萬的投資者血本無歸！

更可惡的是歐菲光在披露預(yù)贏的業(yè)績報(bào)告后，股價(jià)還累計(jì)上漲了41.72%。這種變臉?biāo)俣龋屚顿Y者心寒！究其原因，歐菲光業(yè)績變動(dòng)幅度較大的主要原因是資產(chǎn)減值，其中與存貨相關(guān)的跌價(jià)準(zhǔn)備計(jì)提和成本結(jié)轉(zhuǎn)合計(jì)24.4億元。

另外，在歐非光前面暴雷的康得新的主要問題也是在于存貨。根據(jù)證監(jiān)會(huì)發(fā)布的消息，康得新涉嫌在2015年至2018年期間虛增利潤總額達(dá)119億元。仔細(xì)閱讀其財(cái)務(wù)報(bào)表就可以發(fā)現(xiàn)康得新曾在存貨上大動(dòng)手腳，欺騙投資者，情節(jié)非常惡劣！

以史為鑒，對(duì)于此類存貨風(fēng)險(xiǎn)巨大的電子行業(yè)，投資者一定要多留個(gè)心眼，人家業(yè)績說翻臉就翻臉，到時(shí)候別欲哭無淚！

客戶過于集中，業(yè)績波動(dòng)大

報(bào)告期，公司前五大客戶銷售額占銷售收入的比例分別為77.89%、72.25%、73.78%和76.66%。前五大客戶2019年1-6月份的比例為75%，2018年為77.8%，2016年為85%。而且前五大客戶，最近三年基本沒有變化，只是順序有所調(diào)整，2019年1-6月前五為歌爾股份，易力聲，富港電子，海宏科技，永保電子。2018年前五為易力聲，歌爾股份，富港電子，海宏科技，永保電子。

首先，銷售客戶過于集中會(huì)導(dǎo)致公司業(yè)績可能有超預(yù)期的波動(dòng)，從歷年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)也可以看出。報(bào)告期，公司經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額與凈利潤的差額分別為-1,341.89萬元、-4,027.24萬元、746.15萬元和1,699.06萬元。如果未來個(gè)別或部分主要客戶由于產(chǎn)業(yè)政策、行業(yè)洗牌、突發(fā)事件等原因?qū)е率袌?chǎng)需求減少、經(jīng)營困難等情形，將會(huì)對(duì)公司正常經(jīng)營和盈利能力帶來不利影響！

其次，筆者還注意到總的銷售額占比中共達(dá)電聲和歌爾股份高達(dá)50%。如此高比例的銷售額極表明公司的業(yè)務(wù)發(fā)展高度依存于這兩家公司。而在2018年，共達(dá)電聲和歌爾股份的業(yè)績大幅下滑。歌爾股份的股價(jià)也是從在2018年幾乎是腳斬，數(shù)十萬投資者血虧！

所以，對(duì)于朝陽電子，投資者也需要密切關(guān)注其產(chǎn)品銷售以及后續(xù)的產(chǎn)能變化情況，提前預(yù)警潛在的風(fēng)險(xiǎn)。

筆者還仔細(xì)對(duì)比了新舊的兩份IPO申報(bào)稿，發(fā)現(xiàn)公司的毛利率在2017年之后有所回升，但是公司的現(xiàn)金流卻在這幾年下降。這難道是公司為了應(yīng)對(duì)證監(jiān)會(huì)質(zhì)問精心設(shè)計(jì)的么？因?yàn)楝F(xiàn)金流的造假會(huì)比較難，而且很容易留下證據(jù)，但是像毛利率這種財(cái)務(wù)指標(biāo)并不會(huì)！

其次，在上一輪的報(bào)告期發(fā)行人應(yīng)收賬款余額持續(xù)增長，占營業(yè)收入比重逐期提升。

而且公司歷史上還存在未繳納社保公積金的現(xiàn)象，這里比例最高達(dá)16%，這些問題都是投資者需要引起高度重視的。