《金證研》滬深金融組 辟芷/研究員 唐里 映蔚 洪力/編審

2001年8月，徐永安擔(dān)任橫店集團(tuán)控股有限公司（以下簡(jiǎn)稱“橫店控股”）總裁、橫店集團(tuán)有限公司董事長(zhǎng)，而橫店集團(tuán)有限公司是南華發(fā)展集團(tuán)有限公司的前身，由此開(kāi)始通過(guò)一系列資本運(yùn)作打造龐大的“橫店系”，如今橫店控股已成為5家上市公司的控股股東。

而作為橫店控股旗下的南華期貨股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“南華期貨”），此次的上市也無(wú)疑是在為“橫店系”的資本版圖添磚加瓦。

但反觀南華期貨本身，其表現(xiàn)并不盡如人意，除了業(yè)績(jī)上演“過(guò)山車(chē)”，增收不增利，還涉嫌虛增收入。更值得注意的是，南華期貨的股份被低價(jià)轉(zhuǎn)讓，涉嫌稅收流失，還存在信息披露不完整，涉嫌信披違規(guī)的問(wèn)題。

業(yè)績(jī)上演“過(guò)山車(chē)” “造血”能力不足

成立于1996 年5 月28 日的南華期貨，前身為浙江南華期貨經(jīng)紀(jì)有限責(zé)任公司，現(xiàn)在主要從事商品期貨經(jīng)紀(jì)、金融期貨經(jīng)紀(jì)、期貨投資咨詢、資產(chǎn)管理、證券投資基金代銷(xiāo)業(yè)務(wù)。

2013-2017年，南華期貨的營(yíng)業(yè)收入分別為7.67億元、10.94億元、8.89億元、7.77億元、20.42億元，2014-2017年，南華期貨的營(yíng)業(yè)收入分別同比增長(zhǎng)42.57%、-18.76%、-12.52%、162.69%。

從業(yè)務(wù)構(gòu)成來(lái)看，南華期貨的主要業(yè)務(wù)收入由手續(xù)費(fèi)收入、利息凈收入和其他業(yè)務(wù)收入構(gòu)成。

2013-2017年，南華期貨的手續(xù)費(fèi)收入分別為3.53億元、2.66億元、3.35億元、3.9億元、3.32億元，2014-2017年，南華期貨的手續(xù)費(fèi)收入分別同比增長(zhǎng) -24.58%、25.69%、16.58%、-14.9%。

2013-2017年，南華期貨的利息凈收入分別為1.78億元、2.09億元、2.45億元、2.3億元、2.82億元，2014-2017年，南華期貨的利息凈收入分別同比增長(zhǎng)17.29%、17.32%、-6.02%、22.44% 。

2013-2017年，南華期貨的其他業(yè)務(wù)收入分別為2.3億元、6.12億元、2.56億元、1.35億元、13.05億元，2014-2017年，南華期貨的其他業(yè)務(wù)收入分別同比增長(zhǎng)165.74%、-58.12%、-47.19%、863.51%。

而南華期貨2017年?duì)I業(yè)收入的急劇增長(zhǎng)，主要由于其他業(yè)務(wù)收入中貿(mào)易收入的驟增。

據(jù)招股書(shū)，貿(mào)易收入主要系開(kāi)展基差交易產(chǎn)生的配套貿(mào)易收入，基差交易盈利模式為通過(guò)現(xiàn)貨買(mǎi)賣(mài)和配套的期貨及衍生品交易以獲得收益，實(shí)際對(duì)于南華期貨利潤(rùn)的影響也較小。

2013-2017年，南華期貨的凈利潤(rùn)分別為1.32億元、1.07億元、0.81億元、1.6億元、1.94億元，2014-2018年，南華期貨的凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)14.06%、-18.54%、-24.46%、97.49%、21.43%。

雖然南華期貨的營(yíng)業(yè)收入在暴漲，但其“造血”能力卻在衰退。2013-2017年，南華期貨的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為5.33億元、14.32億元、26.54億元、5.04億元、-26.94億元，處于“失血”狀態(tài)。

資管產(chǎn)品“踩雷” 營(yíng)收異于“官宣”涉嫌虛增收入

值得一提的是，南華期貨的營(yíng)收數(shù)據(jù)與市場(chǎng)監(jiān)督管理局?jǐn)?shù)據(jù)披露不一致，涉嫌虛增收入。

據(jù)國(guó)家市場(chǎng)監(jiān)督管理部門(mén)數(shù)據(jù)，2017年，南華期貨的營(yíng)業(yè)總收入為28,480.76萬(wàn)元；而招股書(shū)的母公司利潤(rùn)表中，2017年，南華期貨營(yíng)業(yè)總收入為53,369.61萬(wàn)元。除此之外，招股書(shū)披露的資產(chǎn)總額、負(fù)債總額、凈利潤(rùn)和所有者權(quán)益，與市場(chǎng)監(jiān)督管理局2017年年度報(bào)告的數(shù)據(jù)一致，南華期貨涉嫌虛增營(yíng)業(yè)收入。

令人疑惑的是，2017年，在定價(jià)服務(wù)業(yè)務(wù)中，南華期貨突然冒出一個(gè)大客戶——“杭州*****有限公司”，貢獻(xiàn)了5,747.83萬(wàn)元的收入，成為當(dāng)年南華期貨定價(jià)服務(wù)業(yè)務(wù)的第一大客戶，回溯定價(jià)服務(wù)業(yè)務(wù)的歷史，2015-2016年，南華期貨第一大客戶創(chuàng)造的收入分別為79.34萬(wàn)元、76.38萬(wàn)元。

不僅如此，南華期貨還存在資管計(jì)劃產(chǎn)品表現(xiàn)乏力的問(wèn)題。

據(jù)招股書(shū)，2017 年，南華期貨發(fā)起設(shè)立南華期貨立風(fēng)1 號(hào)資產(chǎn)管理計(jì)劃，委托資金為500萬(wàn)元，其投資范圍只限于投資于深圳證券交易所上市的杭州初靈信息技術(shù)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“初靈信息”）流通股。

但初靈信息業(yè)績(jī)走勢(shì)卻令人擔(dān)憂，2017-2018年，初靈信息的營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)同比上年均為負(fù)增長(zhǎng)，更值得一提的是，2018年，初靈信息虧損3億多元。

其實(shí)早在2011年，人民網(wǎng)曾報(bào)道過(guò)，初靈信息存在PE腐敗的潛在可能，涉嫌“利益輸送”。

而南華期貨的子公司橫華國(guó)際證券有限公司（以下簡(jiǎn)稱“橫華國(guó)際證券”），曾被香港證監(jiān)會(huì)發(fā)出限制通知書(shū)。

2019年6月25日，香港證監(jiān)會(huì)向包括橫華國(guó)際證券在內(nèi)的14家經(jīng)紀(jì)行發(fā)出限制通知書(shū)，以凍結(jié)與中國(guó)智能集團(tuán)控股有限公司股份涉嫌市場(chǎng)操控活動(dòng)有關(guān)的客戶帳戶。

同日，香港證監(jiān)會(huì)向包括橫華國(guó)際證券在內(nèi)的九家經(jīng)紀(jì)行發(fā)出限制通知書(shū)，以凍結(jié)與中國(guó)鼎益豐股份涉嫌市場(chǎng)操控活動(dòng)有關(guān)的客戶帳戶。

據(jù)招股書(shū)，2015-2017年，南華期貨在合并范圍內(nèi)的員工總數(shù)為876人、894人、962人。2016-2018年，南華期貨母公司失業(yè)保險(xiǎn)繳納人數(shù)分別為374人、734人、734人。2017年，社保繳納人數(shù)激增一倍多，但合并范圍內(nèi)的總?cè)藬?shù)變化并不大，公司是否是為了上市而補(bǔ)繳社保，而歷史社保又是否全員繳納？

股份被低價(jià)轉(zhuǎn)讓 涉嫌逃稅

除此之外，南華期貨背后的控股股東——橫店控股涉嫌信息披露違規(guī)。

據(jù)招股書(shū)，南華期貨控股股東——橫店控股向其出具了《關(guān)于避免同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的承諾函》，承諾如下：橫店控股嚴(yán)格按照期貨公司及上市公司關(guān)聯(lián)方信息披露的要求，披露橫店控股及橫店控股其他直接或間接控制的企業(yè)信息。

但事實(shí)或許并非如此，橫店控股持有100%股權(quán)的橫店集團(tuán)山西投資有限公司（以下簡(jiǎn)稱“橫店山西投資”），并未在招股書(shū)中披露，涉嫌信息披露違規(guī)。

據(jù)國(guó)家市場(chǎng)監(jiān)督管理部門(mén)數(shù)據(jù)，橫店山西投資成立于2012年10月16日，出資人為橫店控股和橫店置業(yè)投資有限公司，出資比例分別為90%、10%，且自成立以來(lái)，南華期貨董事歷寶平一直擔(dān)任該公司的執(zhí)行董事，但此項(xiàng)職務(wù)同樣也并未在招股書(shū)披露。

歷史上，南華期貨股份轉(zhuǎn)讓價(jià)格偏低的問(wèn)題，也不容忽視。

2014 年10 月12 日，南華期貨同意南華發(fā)展集團(tuán)有限公司（以下簡(jiǎn)稱“南華發(fā)展”）將其持有公司的25.59%股份、無(wú)錫市凌峰銅業(yè)有限公司（以下簡(jiǎn)稱“凌峰銅業(yè)”）持有公司的1.96%股份、東陽(yáng)市中超投資有限公司（以下簡(jiǎn)稱“中超投資”）持有公司的0.59%股份轉(zhuǎn)讓給橫店控股，轉(zhuǎn)讓價(jià)格分別為32,213.36萬(wàn)元、6,086.5萬(wàn)元、1,825.95萬(wàn)元。

經(jīng)《金證研》滬深金融組統(tǒng)計(jì)，南華發(fā)展持有南華期貨彼時(shí)的轉(zhuǎn)讓價(jià)格為每股2.47元，凌峰銅業(yè)和的中超投資持有公司股份彼時(shí)的轉(zhuǎn)讓價(jià)格均為每股6.09 元,而2013年末和2014年末南華期貨的每股凈資產(chǎn)分別為2.55元、2.77元。

考慮到2013-2014年，南華期貨并無(wú)增資擴(kuò)股的記錄，相較可知，南華發(fā)展將其股份以低于每股凈資產(chǎn)的價(jià)格轉(zhuǎn)讓給橫店控股，涉嫌逃稅。