國內(nèi)A股或?qū)⒂瓉硪徊ǖ谌焦惊毩⑸鲜欣顺薄?br />
　　4月25日，國內(nèi)老牌第三方支付公司拉卡拉(47.920, 14.64, 43.99%)（300773.SZ）正式登陸深交所，成為深交所第754家創(chuàng)業(yè)板上市公司。上市首日，拉卡拉開盤39.94元/股，較發(fā)行價格33.28元/股高開20%。截至《中國經(jīng)營報》記者發(fā)稿時，拉卡拉股價47.92元/股，據(jù)開盤價上漲逾40%，總市值超190億元。

　　值得注意的是，受到盈利能力和行業(yè)合規(guī)性等因素影響，此前第三方支付公司登陸國內(nèi)資本市場多采用借殼、并購等曲線手段，尚無直接IPO先例。拉卡拉此次成功上市，既顯示出A股對于第三方支付行業(yè)的IPO態(tài)度正在發(fā)生變化，也折射出一系列監(jiān)管重拳后支付市場行業(yè)基本面的趨于穩(wěn)定。有支付公司人士向記者透露，其所在機構(gòu)目前已在籌備相關(guān)A股上市事宜。

　　破冰或帶動行業(yè)效仿

　　公開信息顯示，成立于2005年的拉卡拉，2011年首批獲得央行第三方支付牌照，具有全國性收單、網(wǎng)絡支付、電視支付、預付費卡受理等業(yè)務資質(zhì)。而基于收單和信貸兩項根基業(yè)務已衍生出支付和金服兩大集團體系，業(yè)務涉及支付、理財、小貸、征信、保理、證券、投資基金等，擁有多張金融牌照。

　　早在2015年左右，拉卡拉就曾計劃赴海外上市，但最終將目光鎖定A股。而彼時依照A股IPO的管理辦法，拉卡拉尚不滿足3個會計年度凈利潤均為正數(shù)且累計超過3000萬元要求，只能另做打算。

　　2016年，拉卡拉一度計劃通過重組西藏旅游(12.020, -0.68, -5.35%)（600749.SH），后因監(jiān)管政策調(diào)整等因素導致失利。2016年10月，拉卡拉將包括小貸、保理等類金融業(yè)務剝離，僅保留支付、征信等明確受“一行兩會”監(jiān)管業(yè)務在支付集團體內(nèi)，開始為獨立IPO進行籌備。2017年3月，其正式提交招股書。

　　事實上，自拉卡拉宣布IPO計劃以來，支付公司曲線登陸A股的案例并不鮮見，包括即富支付借道亞聯(lián)發(fā)展(9.590, -0.75, -7.25%)、新大陸(18.650, -0.68, -3.52%)（000997.SZ）收購國通星驛、新國都(18.610, -1.21, -6.10%)（300130.SZ）收購嘉聯(lián)支付等。此外，匯付天下通過去年6月登陸港交所，成為了首家獨立IPO的第三方支付企業(yè)。

　　對此，拉卡拉創(chuàng)始人孫陶然曾在接受《中國經(jīng)營報》在內(nèi)的媒體專訪時曾表示：畢竟拉卡拉業(yè)務都在中國，根在中國，未來一定走向A股市場。

　　易觀分析師王蓬博接受記者采訪時表示，此前國內(nèi)第三方支付IPO的難點更多受到持續(xù)盈利能力不明和行業(yè)合規(guī)性隱患。近年來，隨著監(jiān)管對第三方支付整肅深化，大的行業(yè)風險點在于行業(yè)持續(xù)出清：包括備付金集中收繳、斷直連等一系列措施下，支付行業(yè)的穩(wěn)定性加強，發(fā)展邏輯巨變，小玩家大批淘汰。“目前留存的頭部機構(gòu)幾乎均是找到特色轉(zhuǎn)型方向的代表，持續(xù)盈利能力得到保障，才有機會獨立上市。”

　　北京一家第三方市場規(guī)模位列前五的收單機構(gòu)此前曾兩度計劃賣身上市公司，但相關(guān)重組最終失利。該公司內(nèi)部人士就透露，其所在機構(gòu)已經(jīng)決定國內(nèi)獨立IPO，并在著手進行更嚴格商戶管理。但由于法人變更等問題，可能具體計劃啟動還會推遲兩年。

　　收單模式迎來轉(zhuǎn)型拐點

　　易觀智庫的統(tǒng)計顯示，2017年移動支付交易規(guī)模超過109萬億元，互聯(lián)網(wǎng)支付交易規(guī)模達24.54萬億元，兩者合計超過130萬億元。與此同時，移動支付的交易規(guī)模整體增速連續(xù)4年超過100%。

　　移動支付的市場爆發(fā)一方面成就支付寶和微信的霸主地位，另一方面，受理支付寶、微信等支付的收單端也享受到了紅利波及，顯示出較高業(yè)務增速。根據(jù)拉卡拉招股書信息顯示，2014~2018年，拉卡拉的營收復合增長率為57.84%，2018年營收達到56.79億元；2015~2018年，公司凈利潤復合年增長率為48.68%，2018年達6.06億元。

　　根據(jù)招股書，收單業(yè)務目前是拉卡拉營業(yè)收入的主要來源，2018年公司收單業(yè)務的營收占比已達89.29%。


　　值得注意的是，收單模式一直以來被認為估值有限，變現(xiàn)能力單一，因此如何在收單環(huán)節(jié)繼續(xù)做加法、疊加增值服務成為支付機構(gòu)轉(zhuǎn)型的一個重要方向。易觀相關(guān)報告認為：智能POS 正在從支付工具變成集“支付入口+數(shù)據(jù)采集+運營管理+金融服務”為一體的綜合商戶服務平臺：向上延伸，可以對接第三方軟件開發(fā)者等進行商鋪業(yè)務推廣；向下延伸，可以為銀行卡收單機構(gòu)、銀聯(lián)等提供支付入口，為商家提供經(jīng)營數(shù)據(jù)分析、會員營銷管理、金融服務等各類增值項目。

　　招股書披露，拉卡拉上市募得資金主要投向機房租賃、設備及軟件購置、研發(fā)成本、智能POS購置、市場推廣等方向，其中智能POS的購置費用一項超過8成。未來三年，計劃向市場投放180萬臺智能POS。

　　孫陶然在上市現(xiàn)場也表示：未來幾年，上市公司要保持30%左右的復合增長率。

　　不過，這一增長速度能否持續(xù)保證，仍需要得到市場檢驗。在王蓬博看來，隨著未來更多頭部企業(yè)上市的可能性增大，2019年行業(yè)轉(zhuǎn)型和廝殺的程度會更加劇烈。

　　從毛利率的角度看，從2016~2018年，拉卡拉收單業(yè)務毛利率分別為65.47%、55.4%、42.24%。因此，公司后續(xù)是否能夠保持住強勁的盈利能力，既關(guān)乎其在二級市場的表現(xiàn)，也會成為影響其他第三方支付IPO的重要因素。