廣東松煬再生資源股份有限公司主要從事環(huán)保再生紙的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，目前擁有年產(chǎn)16萬噸的再生環(huán)保紙生產(chǎn)線。松煬資源擬首次公開發(fā)行不超過5147.4萬人民幣普通股，所募集資金扣除發(fā)行費用后將全部用于年產(chǎn)18萬噸環(huán)保再生紙項目、研發(fā)中心建設(shè)項目。
然而，公司在銷量已開始下滑背景下大幅擴產(chǎn)，能否達到增收目的還有待時間觀察。
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新增產(chǎn)能被指盲目擴張
對于松煬資源募投項目的質(zhì)疑，主要來自擴產(chǎn)是否存在必要性。
具體來看，該項目擬投資40731.6萬元，建設(shè)年產(chǎn)18萬噸環(huán)保再生紙生產(chǎn)線，用于生產(chǎn)高強瓦楞原紙。就目前公司產(chǎn)能利用率和銷售情況來看，如此大幅擴產(chǎn)都存在潛在風(fēng)險。從產(chǎn)能利用率來看，在2016年大幅上升后，2017年產(chǎn)能利用率已經(jīng)下滑至89.6%。
值得一提的是，公司2017銷量并無出現(xiàn)持續(xù)上升，而是較2016年下滑了超過5600噸。有分析人士就指出，公司2017年銷量已開始下滑，產(chǎn)能利用率并不飽和。就目前來看，公司并沒有擴產(chǎn)的必要，重心應(yīng)放在如果擴大銷售，和提升自身產(chǎn)能利用率。
值得一提的是，此次松煬資源直接將產(chǎn)能擴產(chǎn)1.12倍.有質(zhì)疑認為，公司大幅擴產(chǎn)背后，如果實現(xiàn)有效銷售缺乏有力依據(jù)，募投項目存在巨大的風(fēng)險。
請問公司如此大幅擴產(chǎn)，是否有考慮過不能消化會給公司帶來怎樣的負面影響？有質(zhì)疑稱新增產(chǎn)能或會形成無效產(chǎn)能，加之產(chǎn)能增加后帶來的管理費用等增長，會拖累公司業(yè)績。
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“不差錢”但不先投募投項目
松煬資源在招股書中指出，為了適應(yīng)供給側(cè)改革大環(huán)境，應(yīng)對消費市場需求從單一固態(tài)化向多元化發(fā)展的轉(zhuǎn)變，造紙企業(yè)需要進一步增強新產(chǎn)品開發(fā)能力，研發(fā)出差異化的產(chǎn)品，同時提升產(chǎn)品性能，從而增加企業(yè)產(chǎn)品的種類以及產(chǎn)品的附加值，提高產(chǎn)品在市場上的綜合競爭力，進而提升產(chǎn)品利潤率和企業(yè)盈利能力。
研發(fā)中心建設(shè)項目的實施將增強公司自主創(chuàng)新能力，有利于建立以公司為主體、市場為導(dǎo)向、產(chǎn)學(xué)研相結(jié)合的技術(shù)創(chuàng)新體系。
從松煬資源表述不難看出，研發(fā)中心建設(shè)項目對公司提升產(chǎn)品附加值、利潤率、盈利能力有明顯推動。
公司還指出，如果本次發(fā)行及上市募集資金到位時間與資金需求的時間要求不一致，公司將根據(jù)實際情況需要以自有資金或銀行貸款先行投入，待募集資金到位后予以置換。
但實際上，松煬資源在2年前確定的募投項目至今仍未動工先行建設(shè)。從公司賬面來看，公司其實并不差錢。
可以看到，研發(fā)中心項目僅需投資4889萬元，而公司2017年末貨幣資金已經(jīng)高達2.54億元，完全有能力對該項目進行先行建設(shè)，甚至完成建設(shè)，但公司并未選擇先行建設(shè)。
對于其中緣由，有質(zhì)疑就表示，公司如果用自有資金投入項目后，如不能順利上市融資只有自己埋單，故公司遲遲不愿出手建設(shè)募投項目。
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消費降速將對業(yè)績產(chǎn)生負面影響
松煬資源為凸顯市場需求，引用了大量2016年及之前年份數(shù)據(jù)，利潤2016年社會消費品零售總額同比增長10.4%，全年網(wǎng)上零售額同比增長26.2%。
但隨著時間的推移，近幾年社會消費品零售總額增長幅度已開始明顯下滑。
可以看到，2018年社會消費品零售總額同比增長了9%，回落至個位數(shù)水平。
2019年1-2月份，社會消費品零售總額增速進一步下滑，同比名義增長8.2%。同期全國網(wǎng)上零售額同比增長13.6%。不難看出，近段時間的數(shù)據(jù)和公司披露的2016年數(shù)據(jù)都存在了較大的下滑。
值得一提的是，松煬資源產(chǎn)品銷售和消費品市場息息相關(guān)，市場的波動將對公司業(yè)績產(chǎn)生影響。
松煬資源在招股書中表示，高強瓦楞原紙屬于包裝用紙，直接用于商品的包裝以及互聯(lián)網(wǎng)零售商品的二次包裝，其市場發(fā)展跟社會消費品市場是正相關(guān)關(guān)系。
不難看出，既然呈正相關(guān)關(guān)系，那目前社會消費品市場消費持續(xù)萎縮，對公司銷售產(chǎn)生負面影響將是大概率事件。
隨著松煬資源排隊上會，市場關(guān)注焦點再次回到了公司基本面上，而公司招股書中存在的問題也被逐漸挖出。