在2015年達(dá)到營(yíng)收利潤(rùn)高點(diǎn)后，天禾農(nóng)資的業(yè)績(jī)表現(xiàn)即出現(xiàn)大幅波動(dòng)


　　《投資時(shí)報(bào)》研究員  習(xí)羽

　　盡管輾轉(zhuǎn)于上市申請(qǐng)與IPO終止的反復(fù)切換是如此煎熬，然而2018年歲末，廣東天禾農(nóng)資股份有限公司（下稱天禾農(nóng)資）還是鼓足勇氣扣響中國(guó)A股的大門。

　　天禾農(nóng)資的前身為廣東省農(nóng)資總公司，2009年該公司通過改制為登陸資本市場(chǎng)完成熱身。主營(yíng)化肥、農(nóng)藥、種子、倉(cāng)儲(chǔ)物流等業(yè)務(wù)的天禾農(nóng)資自2010年即正式啟動(dòng)上市，然而彼時(shí)A股市場(chǎng)IPO進(jìn)程并不順利，直到2016年9月天禾農(nóng)資的招股書才正式獲得證監(jiān)會(huì)受理。2017年12月，天禾農(nóng)資IPO進(jìn)入預(yù)先披露更新階段。然而，該公司卻在2018年1月底突然宣布終止IPO審查，放棄上市。

　　就在市場(chǎng)都以為大勢(shì)已去之時(shí)，11個(gè)月后，天禾農(nóng)資的首次公開發(fā)行股票招股說明書再一次出現(xiàn)在證監(jiān)會(huì)的官網(wǎng)上。據(jù)招股書顯示，天禾農(nóng)資本次擬發(fā)行6208萬股，預(yù)計(jì)募集資金5.86億元用于配送網(wǎng)絡(luò)建設(shè)、助農(nóng)服務(wù)綜合平臺(tái)建設(shè)和補(bǔ)充流動(dòng)資金。

　　天禾農(nóng)資此次IPO能否順利過會(huì)，目前仍是一個(gè)未知數(shù)。然而經(jīng)過梳理后《投資時(shí)報(bào)》研究員發(fā)現(xiàn)，其上市之路多舛的成因其實(shí)頗為復(fù)雜。


　　三年前營(yíng)收銳減10億

　　中國(guó)素來是農(nóng)業(yè)和化肥生產(chǎn)大國(guó)，化肥生產(chǎn)量更居世界首位，其中約90%的化肥應(yīng)用于農(nóng)業(yè)生產(chǎn)。不過，產(chǎn)能過剩、行業(yè)利潤(rùn)偏低、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)惡化等因素制約了該行業(yè)的發(fā)展。

　　化肥業(yè)務(wù)恰是天禾農(nóng)資業(yè)務(wù)收入和利潤(rùn)的主要來源。該公司經(jīng)營(yíng)的化肥品種以氮肥、鉀肥、復(fù)合肥為主，化肥銷售收入合計(jì)占公司營(yíng)業(yè)收入的比例約為7成。

　　雖然近年來經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)有所提升，但《投資時(shí)報(bào)》研究員注意到，其業(yè)績(jī)表現(xiàn)不夠穩(wěn)定，特別是營(yíng)收部分曾在2016年出現(xiàn)大幅下滑。據(jù)招股書顯示，2015年度、2016年度、2017年度及2018年1-6月（以下稱報(bào)告期）該公司分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收人民幣64.28億元、52.68億元、58.82億元、39.43億元。

　　不難發(fā)現(xiàn)，與2015年相比，其2016年的營(yíng)收減少了10億元。而報(bào)告期內(nèi)，對(duì)應(yīng)的歸母凈利潤(rùn)波動(dòng)也十分明顯，分別為5781.28萬元、2685.87萬元、5748.63萬元和7869.25萬元。

　　此外，《投資時(shí)報(bào)》研究員也注意到，報(bào)告期內(nèi)天禾農(nóng)資的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為人民幣-1123.13萬元、4.01億元、8619.53萬元及-3.78億元，波動(dòng)較大。其中，2015年—2016年經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~由負(fù)轉(zhuǎn)正，而2017年至2018年1—6月，公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~又轉(zhuǎn)為負(fù)。

　　關(guān)于該項(xiàng)指標(biāo)的異常波動(dòng)，天禾農(nóng)資向《投資時(shí)報(bào)》研究員表示，報(bào)告期內(nèi)，公司凈利潤(rùn)與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~基本相符，存在一定差異主要原因是由于公司往來款及存貨的變化（主要是存貨的變化）所致。

　　天禾農(nóng)資解釋道，公司存貨主要是庫(kù)存的農(nóng)資商品。2015年末、2016年末、2017年末和2018年6月末，公司存貨賬面價(jià)值分別為人民幣12.19億元、10.63億元、11.33億元及12.86億元。2016年末，存貨賬面余額相比上年減少，主要系公司為加快存貨周轉(zhuǎn)，降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)而加強(qiáng)對(duì)庫(kù)存的管理所致。而2017年末，公司存貨余額與上年末略有上升，主要原因系市場(chǎng)回暖，銷售規(guī)模較前年上升，因而使得備貨增加。2018年6月末，公司存貨余額上升，主要原因?yàn)樯习肽旯句N售規(guī)模較同期上升，公司為達(dá)成下半年的銷售目標(biāo)保持一定的備貨水平。

　　終端市場(chǎng)的需求始終存在，但季節(jié)性波動(dòng)尤其是價(jià)格調(diào)整無疑會(huì)對(duì)天禾農(nóng)資的業(yè)績(jī)產(chǎn)生影響。據(jù)商務(wù)部報(bào)告顯示，2019年2月18日至24日，化肥價(jià)格環(huán)比下降0.2%。由于春耕用肥需求尚未啟動(dòng)，市場(chǎng)分析預(yù)計(jì)后期化肥價(jià)格將繼續(xù)低位運(yùn)行。

　　此外，《投資時(shí)報(bào)》研究員發(fā)現(xiàn)，報(bào)告期內(nèi)，公司資產(chǎn)負(fù)債率較高，而流動(dòng)比率和速動(dòng)比率則相對(duì)較低，存在一定的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。截至2018年6月30日，天禾農(nóng)資流動(dòng)比率為1.26，速動(dòng)比率為0.61。

　　另一方面，招股書顯示，2015年末、2016年末、2017年末和2018年6月末，公司存貨賬面價(jià)值占流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為54.72%、51.85%、53.14%及51.56%。比例雖逐年降低，但仍屬占比較高。

　　面對(duì)目前化肥價(jià)格的下跌的局面，該公司存貨居高不下會(huì)否使其業(yè)績(jī)?cè)俣瘸袎?？天禾農(nóng)資對(duì)《投資時(shí)報(bào)》研究員表示，根據(jù)農(nóng)資流通行業(yè)特性，春耕是用肥需求旺季，預(yù)計(jì)后期價(jià)格將保持穩(wěn)定。

　　子公司遭遇多宗訴訟

　　據(jù)招股書顯示，截至2018年6月30日，天禾農(nóng)資下屬公司數(shù)量已達(dá)70家，同時(shí)天禾農(nóng)資在廣東省內(nèi)建立了2 家倉(cāng)儲(chǔ)中心及34 家配送中心，建成了基本覆蓋全省的服務(wù)網(wǎng)絡(luò)；至于省外，其也在福建、海南、廣西、云南、湖南、江西、山東、江蘇、湖北、安徽、四川、河南、陜西和新疆設(shè)立了35 家配送中心。

　　值得注意的是，快速的擴(kuò)張并未給天禾農(nóng)資帶來顯著的效益，反而增添了諸多麻煩。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2014年—2018年期間，其下屬多家子公司受到行政處罰。


　　與此同時(shí)，天禾農(nóng)資子公司湛江物流還曾涉及3起訴訟，且均為被告。分別為：南粵銀行與湛江物流等金融借款合同糾紛案；張宇斌與湛江物流等財(cái)產(chǎn)損害賠償糾紛案；廣東浩威農(nóng)業(yè)生產(chǎn)資料有限公司等與湛江物流、天禾農(nóng)資合同糾紛案。

　　本次招股書中披露了廣東浩威農(nóng)業(yè)生產(chǎn)資料有限公司、東莞市粵明生產(chǎn)資料貿(mào)易有限公司訴湛江物流、天禾農(nóng)資合同糾紛案的情況，一審審判結(jié)果判定湛江物流敗訴。

　　據(jù)悉，為降低影響，天禾農(nóng)資目前已將其持有湛江物流的全部股權(quán)轉(zhuǎn)讓給粵合資產(chǎn)（天禾農(nóng)資控股股東，主營(yíng)業(yè)務(wù)為股權(quán)投資、投資管理業(yè)務(wù)）。2018年6月30日，天禾農(nóng)資與未決訴訟相關(guān)的預(yù)計(jì)負(fù)債金額為人民幣1090.80萬元。

　　回避和轉(zhuǎn)移并非長(zhǎng)久之計(jì)。天禾農(nóng)資相關(guān)負(fù)責(zé)人對(duì)《投資時(shí)報(bào)》研究員表示，報(bào)告期內(nèi)，公司內(nèi)部控制目標(biāo)明確，內(nèi)部控制制度及流程設(shè)計(jì)合理，相關(guān)內(nèi)控制度覆蓋了公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的各個(gè)環(huán)節(jié)，能夠較好地預(yù)防、發(fā)現(xiàn)和糾正公司在經(jīng)營(yíng)、管理運(yùn)作中出現(xiàn)的問題和風(fēng)險(xiǎn)，公司內(nèi)部控制制度執(zhí)行情況較好，形成了規(guī)范的管理體系。