來源：中國基金報

　　原標題：“無腦打新”時代結(jié)束了！

　　隨著近期新股上市接連破發(fā)，公募等機構(gòu)投資者打新的熱情也有所降溫，為降低新股破發(fā)對基金投資的影響，各家公募的打新策略也在快速調(diào)整。

　　多位公募投資人士表示，往后打新的破發(fā)風險仍然存在，“無腦打新”的時代結(jié)束了。未來新股申購要圍繞對公司價值的深入研究、合理估值分析，以及市場博弈情況，按照普通股票投資的思路精挑細選，才能獲取更好的投資回報。

　　新股接連破發(fā)

　　機構(gòu)參與打新熱情有所降溫

　　數(shù)據(jù)顯示，截至11月13日，四季度以來新上市公司中已有10家公司上市首日破發(fā)。其中，成大生物(80.700, 0.00, 0.00%)首日跌幅27.27%，新銳股份(60.390, 0.00, 0.00%)、戎美股份(28.340, 0.00, 0.00%)、中科微至(82.010, 0.00, 0.00%)、華蘭股份(55.910, 0.00, 0.00%)等多只新股上市首日跌幅超10%，公募基金、社?；鹱鳛樾鹿删W(wǎng)下投資者中的A類投資者，參與新股申購的投資熱情也出現(xiàn)急劇分化。

　　數(shù)據(jù)顯示，以網(wǎng)下發(fā)行日起算，今年四季度以來參與40只上市新股網(wǎng)下配售的投資者中，A類法人投資者參與數(shù)量平均為4315戶，參與數(shù)量最少的燦勤科技僅為1584戶，最多的拓新藥業(yè)(91.190, 0.00, 0.00%)戶數(shù)為8784戶，是前者的5.55倍。

　　針對近期新股破發(fā)數(shù)量較多的現(xiàn)象，多位基金投資者認為，打新規(guī)則的變更、新股估值的高企，以及機構(gòu)追求打新中簽率而高價申報，都導致新股接連破發(fā)的影響因素。

　　在德邦基金投資經(jīng)理孫博巍看來，今年9月之后，交易所指導修改機構(gòu)報價的剔除規(guī)則，剔除擬申購總量由原來的“剔除最高部分的比例不低于10%”改為“最高部分的比例不超過3%”，致使打新機構(gòu)為入圍競相抬高報價，引發(fā)了10月的新股“破發(fā)潮”。

　　“打新降溫是必然的，最近新股棄購比例提高，也說明了這點。”孫博巍說，公司的打新策略已做了調(diào)整和應(yīng)對，后續(xù)將更多關(guān)注破發(fā)風險和流程的管控。

　　滬上一位公募基金經(jīng)理也表示，新規(guī)則減少了網(wǎng)下詢價機構(gòu)對高價剔除的憂慮，報價相對樂觀，導致一段時間內(nèi)的新股發(fā)行定價偏高，從而出現(xiàn)新股破發(fā)現(xiàn)象。

　　據(jù)悉，今年9月份證監(jiān)會發(fā)布了《關(guān)于修改的決定》 ，滬深交易所同步發(fā)布了相關(guān)業(yè)務(wù)規(guī)則，其中變化之一是完善高價剔除機制，將高價剔除比例從不低于10%調(diào)整為不超過3%。

　　此外，北京一位績優(yōu)基金經(jīng)理補充，除了新規(guī)影響外，近期破發(fā)的新股多數(shù)存在公司發(fā)行市盈率高于行業(yè)PE的現(xiàn)象，針對估值偏貴且市場不夠熟悉、信心不夠的新股來說，更容易產(chǎn)生破發(fā)。

　　華商新興活力靈活配置混合基金經(jīng)理高兵也認為，破發(fā)大概率是定價方面出了問題，可能是機構(gòu)對于部分新股研究不夠充分，片面追求中簽率，而選擇了比較高的價格。相信后續(xù)報價機構(gòu)會更加基于新股的基本面去給公司更合理的估值。

　　“這是中國注冊制改革發(fā)展的必然，長遠來看不是壞事。”孫博巍認為，一方面，破發(fā)有助于資管機構(gòu)理性參與新股，不再無腦打新，投機者也會大量退出市場；另一方面，破發(fā)會促進機構(gòu)對新股報價的重視，投入更多研究資源。公募基金作為投研能力較強的機構(gòu)，應(yīng)該能更好地適應(yīng)這種變化。

　　“無腦打新”時代結(jié)束了

　　未來更注重公司價值的深入研究

　　作為A類法人投資者，公募基金全民打新的現(xiàn)象比較顯著。近期破發(fā)增多，行業(yè)打新的熱情有所降溫，多家公募也將優(yōu)化打新策略，完善公司的打新標準。

　　數(shù)據(jù)顯示，截至11月13日，今年以來共有4777只公募基金參與新股申購，累計獲配金額高達563.03億元。部分規(guī)模在1.2億元-2億元最優(yōu)規(guī)模的基金，如新華中證環(huán)保產(chǎn)業(yè)、申萬菱信競爭優(yōu)勢、東吳新經(jīng)濟等產(chǎn)品，打新收益的貢獻度較高，今年的投資回報也可圈可點。

　　高兵表示，打新肯定會有所降溫，但我們不以中簽率為首要目標，而是以合理的估值水平去報價作為首要任務(wù)。我們會參照同類公司，給予想?yún)⑴c的新股我們認為合理的估值水平。

　　孫博巍也說，入圍率不再是最核心的工作目標，畢竟在新的機制下，想入圍只需適當提高報價，剔除的概率會大大降低。我們會更關(guān)注新股的定價區(qū)間上限，以及決策流程，這也符合監(jiān)管導向，我們還配備了一個小組來協(xié)同完成研究報價。

　　上述滬上公募基金經(jīng)理和北京績優(yōu)基金經(jīng)理都表示，破發(fā)會對部分投資人的參與熱情有所影響，但專業(yè)投資機構(gòu)還是會積極參與新股網(wǎng)下詢價。不過，未來公募的打新工作將主要圍繞公司價值的深入研究展開，按照投資普通股票的思路精挑細選，同時也持續(xù)關(guān)注新股網(wǎng)下詢價過程中各方參與者的博弈情況。

　　多位投資人士還認為，未來打新的破發(fā)風險仍然存在，投資者應(yīng)該降低收益預期。

　　在高兵看來，新股破發(fā)的現(xiàn)象不會是常態(tài)，破發(fā)現(xiàn)象較多之后，機構(gòu)的報價一定會趨于理性。

　　上述滬上公募基金經(jīng)理也表示，新股頻繁破發(fā)的現(xiàn)象不會延續(xù)，當新股定價的各方參與者適應(yīng)新規(guī)則后，會根據(jù)市場變化逐步調(diào)整，最終達到一個能夠照顧到各方利益的動態(tài)均衡結(jié)果。不過，市場不會回到“無腦打新”和賺錢的狀態(tài)，而是走向客觀分析公司價值，理性投資的道路上。

　　而孫博巍認為，如果目前的剔除機制不做大的變動，破發(fā)的現(xiàn)象可能還會延續(xù)的，只是不會像10月份那么頻繁。從11月上市的新股表現(xiàn)來看，情況已經(jīng)有所穩(wěn)定。

　　“未來我們要降低打新的收益預期，不能拿它作為一個主要的賺錢策略，‘無腦打新’的時代也過去了。”孫博巍稱。

　　表1:今年參與打新收益貢獻度較高的部分公募基金一覽