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義翹神州:如何給A股最貴新股定價(jià)?
來源:阿爾法工廠  作者:喬民  發(fā)布時(shí)間:2021-08-03 18:02:30
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義翹神州:如何給A股最貴新股定價(jià)?


義翹神州:如何給A股最貴新股定價(jià)?
2021年08月03日 08:12 阿爾法工場(chǎng)
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  隨機(jī)漫步

  導(dǎo)語:義翹神州2019年的凈利率與藥石科技(183.000, 5.81, 3.28%)、昭衍新藥(210.300, 12.30, 6.21%)比較接近,2020年新冠疫情爆發(fā),公司收入利潤(rùn)都爆發(fā)式增長(zhǎng),由于營(yíng)銷支出較少,導(dǎo)致凈利率飆升。

  01 義翹神州基本情況

  公司是一家從事生物試劑研發(fā)、生產(chǎn)、銷售并提供技術(shù)服務(wù)的生物科技公司,主要業(yè)務(wù)包括重組蛋白、抗體、基因和培養(yǎng)基等產(chǎn)品,以及重組蛋白、抗體的開發(fā)和生物分析檢測(cè)等服務(wù)。

  客戶涵蓋大學(xué)、科研院所、醫(yī)藥研發(fā)企業(yè)等國(guó)內(nèi)外各類生物研發(fā)單位,具體包括清華大學(xué)、北京大學(xué)、復(fù)旦大學(xué)、賓夕法尼亞大學(xué)、斯坦福大學(xué)等國(guó)內(nèi)外知名高等院校和藥明康德(158.880, 6.08, 3.98%)(維權(quán))、賽諾菲等國(guó)內(nèi)外大型醫(yī)藥研發(fā)企業(yè)和生物技術(shù)企業(yè)。

  按照證監(jiān)會(huì)行業(yè)分類,歸屬于科研服務(wù)試劑類,公司比較對(duì)標(biāo)臨床前CRO藥石科技、昭衍新藥!

  公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)起始于2007年由謝良志博士創(chuàng)立的神州細(xì)胞(70.530, 1.26, 1.82%)有限。2016年,義翹有限由神州細(xì)胞有限以派生分立方式設(shè)立。

  2016年10月20日,經(jīng)神州細(xì)胞有限股東會(huì)審議通過,同意神州細(xì)胞有限按分立方案進(jìn)行存續(xù)分立,分立后分別為神州細(xì)胞有限和義翹有限。(和科創(chuàng)板公司神州細(xì)胞是兄弟公司)

  公司本次發(fā)行前總股本5100萬股,本次公開發(fā)行股票1700萬股,發(fā)行后總股本6800萬股,發(fā)行市盈率17.76倍,每股發(fā)行價(jià)格292.92元。

  02 收入情況及其來源

  公司銷售方式采用直銷為主,分銷為輔的銷售方式。公司收入來源集中于重組蛋白、抗體、基因、培養(yǎng)基、CRO服務(wù)等幾個(gè)方向,2020年,新冠疫情全球爆發(fā),公司抗體、重組蛋白銷售大爆發(fā),分別從2019年的0.2億元、1.12億元,暴增到10.38億元、4.76億元。

  公司2020全年度營(yíng)業(yè)收入為15.96億元,較2019年增長(zhǎng)782.77%,扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)11.22億元,較上年增長(zhǎng)2469.65%。

  2020年度,發(fā)行人新冠病毒相關(guān)產(chǎn)品收入13.42億元,占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比例為84.07%。剔除新冠病毒相關(guān)產(chǎn)品后,2020年度發(fā)行人收入為2.54億元,較2019年度增長(zhǎng)40.59%。

  2021年1-3月,公司實(shí)現(xiàn)收入為45,658.55萬元,較2020年同期增長(zhǎng)311.16%;2021年1-3月歸屬于母公司的凈利潤(rùn)為33,220.75萬元,較2020年同期增長(zhǎng)417.92%。截至2021年4月30日,發(fā)行人在手訂單金額2.33億元。

  在2019年及其之前,公司內(nèi)外市場(chǎng)收入基本各半,2020年獲取兩大美國(guó)客戶,境外收入躍升至81%。

  公司在2020年獲取客戶A和客戶B,客戶A、客戶B均為境外上市公司,客戶A 2020財(cái)年(2019.10.1-2020.9.30)收入171.17億美元、客戶B 2020年度收入為16.62億美元。(A為賽諾菲同級(jí)別公司,客戶B可能是moderna同級(jí)別公司)。

  03 公司估值

  結(jié)合當(dāng)前國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)環(huán)境、行業(yè)的發(fā)展動(dòng)態(tài)以及公司的實(shí)際經(jīng)營(yíng)狀況,義翹神州招股說明書中預(yù)測(cè)2021年1-6月實(shí)現(xiàn)銷售收入6億元至7億元,同比增長(zhǎng)21.17%至41.37%;預(yù)測(cè)2021年1-6月歸母凈利潤(rùn)4.2億元至5億元,同比增長(zhǎng)25.50%至49.40%;預(yù)測(cè)2021年1-6月扣非凈利潤(rùn)4.0億元至4.825億元,同比增長(zhǎng)20.08%至44.67%。

  1、財(cái)務(wù)指標(biāo)簡(jiǎn)單對(duì)比估值

  義翹神州2019年的凈利率與藥石科技、昭衍新藥比較接近,2020年新冠疫情爆發(fā),公司收入利潤(rùn)都爆發(fā)式增長(zhǎng),由于營(yíng)銷支出較少,導(dǎo)致凈利率飆升。

  按照公司中報(bào)利潤(rùn)預(yù)測(cè)增長(zhǎng)約6-7億,假如收入能平穩(wěn)持續(xù)。那么,全年利潤(rùn)預(yù)估可達(dá)12-14億元,取中值13億元,相比2020年的11.28億元利潤(rùn),同比可增長(zhǎng)15.25%,對(duì)應(yīng)每股收益為19.12元。

  假如能對(duì)標(biāo)藥石科技、昭衍新藥的百倍估值,則市場(chǎng)價(jià)格將達(dá)到1912元,相比當(dāng)前發(fā)行價(jià)292.92元,有553%的漲幅。

  公司本次發(fā)行前總股本5100萬股,本次公開發(fā)行股票1700萬股,發(fā)行后總股本6800萬股,發(fā)行市盈率17.76倍,每股發(fā)行價(jià)格292.92元。

  2、按照公司持續(xù)經(jīng)營(yíng)假設(shè)對(duì)比估值

  在過去的四年中,2018年、2020年增長(zhǎng)較快,其中,2020年是受新冠疫情影響,公司獲取兩個(gè)重要客戶,實(shí)現(xiàn)收入、利潤(rùn)快速增長(zhǎng)。

  在招股說明書當(dāng)中,公司介紹隨著美國(guó)市場(chǎng)進(jìn)一步的宣傳推廣,非新冠類產(chǎn)品收入增長(zhǎng)31.74%。

  假如2021年也維持此增長(zhǎng)速度,剔除新冠帶來的業(yè)績(jī)收入,對(duì)應(yīng)2021年收入為3.1413億元,對(duì)應(yīng)凈利潤(rùn),假如對(duì)標(biāo)藥石科技、昭衍新藥的百倍估值,每股價(jià)格僅值97.02元。比當(dāng)前的發(fā)行價(jià)格還低。

  綜合來看,義翹神州受新冠影響,收入波動(dòng)較大,不好簡(jiǎn)單定價(jià)。(作者:隨機(jī)漫步)

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