原標(biāo)題：英集芯趕考科創(chuàng)板：三年賣13億顆芯片背后，毛利率下降上游產(chǎn)能受限 | IPO棱鏡

　　研究員 關(guān)越

　　雖然報(bào)告期內(nèi)英集芯營(yíng)收保持增長(zhǎng)，但凈利潤(rùn)和毛利率呈下降趨勢(shì)，同時(shí)該公司還存在供應(yīng)商集中度高及未決訴訟等問(wèn)題。

　　充電5分鐘，通話兩小時(shí)。廣為流傳的這句廣告詞，拉開(kāi)了各家手機(jī)廠商在快充技術(shù)領(lǐng)域激烈角逐的帷幕，也加速了市場(chǎng)對(duì)快充芯片的需求。恣意生長(zhǎng)下，每家手機(jī)廠商也都有自己的私有協(xié)議，例如OPPO的VOOC閃充、華為的Super Charge和小米使用的PD協(xié)議等。

　　作為國(guó)內(nèi)較早開(kāi)始研發(fā)快充協(xié)議IC的廠家之一，深圳英集芯科技股份有限公司（下稱英集芯）積累了多項(xiàng)快充協(xié)議相關(guān)的核心技術(shù)，在快充協(xié)議的兼容性、多樣性等方面領(lǐng)先于市場(chǎng)。

　　日前，英集芯向上交所提交了科創(chuàng)板IPO申請(qǐng)，擬公開(kāi)發(fā)行股票不超過(guò)4200萬(wàn)股，不低于發(fā)行后總股本的10%。保薦機(jī)構(gòu)（主承銷商）為華泰證券(14.940, 0.03, 0.20%)。

　　招股書(shū)顯示，英集芯是一家專注于高性能、高品質(zhì)數(shù)?；旌闲酒O(shè)計(jì)公司，主營(yíng)業(yè)務(wù)為電源管理芯片、快充協(xié)議芯片的研發(fā)和銷售。該公司提供的電源管理芯片和快充協(xié)議芯片廣泛應(yīng)用于移動(dòng)電源、快充電源適配器、無(wú)線充電器、車載充電器、TWS耳機(jī)充電倉(cāng)等產(chǎn)品?？斐鋮f(xié)議芯片的最終品牌客戶包括小米、OPPO、vivo、聯(lián)想、諾基亞、LG等。

　　縱然報(bào)告期內(nèi)營(yíng)收保持增長(zhǎng)，芯片銷售數(shù)量高達(dá)13.50億顆，但英集芯凈利潤(rùn)和毛利率已呈下降趨勢(shì)。同時(shí)，該公司還存在供應(yīng)商集中度高、實(shí)控人持股比例低等情況。

　　針對(duì)上述問(wèn)題，《投資時(shí)報(bào)》研究員電郵溝通提綱詢問(wèn)英集芯相關(guān)部門，但截至發(fā)稿尚未收到公司回復(fù)。

　　凈利潤(rùn)、毛利率下降

　　2018年、2019年和2020年（下稱報(bào)告期），英集芯的營(yíng)業(yè)收入分別為2.17億元、3.48億元和3.89億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)34.04%；其中，電源管理芯片的銷售收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為90.47%、87.80%和71.57%；而快充協(xié)議芯片銷售收入占比增長(zhǎng)顯著，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為9.53%、12.20%和28.43%。2019年和2020年，英集芯的快充協(xié)議芯片銷售收入分別同比增長(zhǎng)101.22%和158.48%。

　　雖然營(yíng)收持續(xù)增長(zhǎng)，但英集芯的凈利潤(rùn)和毛利率呈現(xiàn)下降趨勢(shì)。報(bào)告期內(nèi)，該公司扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)分別為3423.12萬(wàn)元、6309.60萬(wàn)元和6193.94萬(wàn)元，主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為38.64%、38.84%和36.07%。

　　對(duì)此，英集芯在招股書(shū)中解釋稱，公司產(chǎn)品的下游應(yīng)用領(lǐng)域以消費(fèi)電子為主，消費(fèi)電子產(chǎn)品更新速度快，而面向消費(fèi)電子市場(chǎng)的芯片產(chǎn)品在上市初期可以獲得較高的毛利，但隨著時(shí)間的推移，價(jià)格逐漸降低，毛利率普遍呈下降趨勢(shì)。

　　2020年，英集芯的主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率下降2.77個(gè)百分點(diǎn)，主要系電源管理芯片和快充協(xié)議芯片毛利率有所下降所致。而電源管理芯片毛利率有所下滑主要由銷售占比較高的移動(dòng)電源芯片毛利率的下降所致。報(bào)告期內(nèi)，移動(dòng)電源芯片產(chǎn)品的毛利率分別為38.38%、36.44%和32.36%。連續(xù)兩年的毛利率下降，主要原因是平均成本的上升。而這只是上游晶圓制造及封測(cè)產(chǎn)能緊張的冰山一角。

　　英集芯主營(yíng)業(yè)務(wù)收入按產(chǎn)品類別劃分情況（萬(wàn)元）

　　上游產(chǎn)能受限 供應(yīng)商集中度高

　　英集芯采用Fabless的經(jīng)營(yíng)模式，主要從事芯片的設(shè)計(jì)與銷售，將晶圓制造、封裝、測(cè)試等生產(chǎn)環(huán)節(jié)交由晶圓制造廠商和封裝測(cè)試廠商完成。相應(yīng)的，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)成本由原材料成本、封裝測(cè)試費(fèi)及其他構(gòu)成，其他為少量自測(cè)成本。英集芯在報(bào)告期內(nèi)的原材料成本分別為8421.81萬(wàn)元、1.34億元和1.61億元。

　　2019年，該公司原材料成本同比增長(zhǎng)58.68%；2020年原材料成本同比增長(zhǎng)20.69%，主要原因包括晶圓成本隨公司芯片銷售數(shù)量的增長(zhǎng)逐年上升；快充類芯片占比增加和工藝更為復(fù)雜的新產(chǎn)品增加，使得單片晶圓價(jià)格進(jìn)一步提高；主要原材料晶圓的制造主要在國(guó)外完成，采購(gòu)成本受匯率影響有所上升。除原材料以外，該公司封裝測(cè)試費(fèi)也逐年增加。2019年，英集芯封裝測(cè)試費(fèi)同比增長(zhǎng)55.13%，2020年同比增長(zhǎng)6.48%。

　　由于市場(chǎng)供需變化，行業(yè)內(nèi)已經(jīng)出現(xiàn)晶圓供貨短缺等情況。在上游供應(yīng)鏈產(chǎn)能受限的風(fēng)險(xiǎn)下，英集芯供應(yīng)商也相對(duì)集中。報(bào)告期內(nèi)，該公司向前五大供應(yīng)商采購(gòu)金額占當(dāng)期采購(gòu)總額比例分別為92.11%、91.32%和90.00%，這主要是由于晶圓制造及封裝測(cè)試行業(yè)資本投入大、技術(shù)門檻高，行業(yè)集中度較高。

　　英集芯在招股書(shū)中也披露了“市場(chǎng)供需失衡引起的產(chǎn)能受限風(fēng)險(xiǎn)”和“供應(yīng)商集中度高”的風(fēng)險(xiǎn)。雖然公司已經(jīng)作出了相應(yīng)的應(yīng)對(duì)措施鎖定部分產(chǎn)能，保障產(chǎn)能供應(yīng)，但仍存在因國(guó)際政治經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化、芯片市場(chǎng)需求波動(dòng)、價(jià)格變化等原因?qū)е鹿竟?yīng)鏈緊張、采購(gòu)成本增加的可能。同時(shí)，若未來(lái)晶圓、封測(cè)等上游廠商產(chǎn)能緊張的情況持續(xù)加劇，可能導(dǎo)致公司存在產(chǎn)能受限的風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)日常經(jīng)營(yíng)和盈利能力造成不利影響。

　　此外，晶圓采購(gòu)和封測(cè)成本是公司營(yíng)業(yè)成本的主要構(gòu)成部分，如果上述主要供應(yīng)商自身業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)發(fā)生不利變化、無(wú)法及時(shí)調(diào)整產(chǎn)能滿足公司的采購(gòu)需求、或由于其他不可抗力因素停止向公司供貨，可能會(huì)對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生不利影響。

　　知識(shí)產(chǎn)權(quán)問(wèn)題6項(xiàng)訴訟 實(shí)際控制人持股比例低

　　根據(jù)招股書(shū)披露，目前英集芯存在6起尚未了結(jié)的訴訟或仲裁事項(xiàng)。其中有三起的原告方為富滿微電子集團(tuán)股份有限公司。

　　雖然招股書(shū)中對(duì)每起訴訟的總結(jié)均為“上述案件不會(huì)對(duì)發(fā)行人的持續(xù)經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生重大影響，對(duì)本次發(fā)行亦不構(gòu)成實(shí)質(zhì)性法律障礙。”但英集芯仍提示了知識(shí)產(chǎn)權(quán)風(fēng)險(xiǎn)，相關(guān)未決知識(shí)產(chǎn)權(quán)權(quán)屬糾紛存在發(fā)行人被判定構(gòu)成侵權(quán)從而敗訴的可能，同時(shí)也不能排除公司競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手或其他第三方與公司產(chǎn)生知識(shí)產(chǎn)權(quán)糾紛的可能性。若上述事項(xiàng)發(fā)生，會(huì)對(duì)公司的正常業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生不利的影響。

　　此外英集芯還存在實(shí)際控制人持股比例較低導(dǎo)致控制權(quán)變化的風(fēng)險(xiǎn)。截至招股說(shuō)明書(shū)簽署日，實(shí)際控制人黃洪偉合計(jì)控制該公司的股權(quán)比例為34.49%。本次發(fā)行完成后，黃洪偉控制的股份比例預(yù)計(jì)將降至31.04%。

　　雖然公司本次發(fā)行前單獨(dú)或與關(guān)聯(lián)方合計(jì)持股5%以上股東已出具在本次發(fā)行上市后36個(gè)月內(nèi)不謀求控制權(quán)的承諾，但公司實(shí)際控制人持股比例較低，存在公司控制權(quán)不穩(wěn)定的風(fēng)險(xiǎn)，可能會(huì)對(duì)公司業(yè)務(wù)開(kāi)展和經(jīng)營(yíng)管理的穩(wěn)定產(chǎn)生不利影響。

　　《投資時(shí)報(bào)》研究員注意到，該公司亦有多只私募入股。英集芯共有35名股東，其中15名為自然人股東，3家為員工持股平臺(tái)，17家為其他機(jī)構(gòu)股東。而機(jī)構(gòu)股東中，有13家已備案的私募投資基金股東，分別是上海武岳峰、北京芯動(dòng)能、共青城科苑、共青城展想、合肥原橙、長(zhǎng)沙和生、景祥凱鑫、格金廣發(fā)信德、寧波清控、蘇州聚源鑄芯、東莞長(zhǎng)勁石、南京智兆貳號(hào)和湖南清科小池。

　　英集芯股權(quán)結(jié)構(gòu)