原標(biāo)題：亞朵酒店赴美IPO：現(xiàn)金流吃緊，負(fù)債高企，成也IP也受困于IP 

　　對(duì)于亞朵酒店來(lái)說(shuō)，如果不能及時(shí)融資，趕上對(duì)手的步伐，未來(lái)要繼續(xù)擴(kuò)張?jiān)诰揞^中占據(jù)一席之地，絕非易事。

　　撰文/呂明俠

　　出品/每日財(cái)報(bào)

　　亞朵酒店再次沖擊IPO，不過(guò)這次將目標(biāo)換成了納斯達(dá)克。近日，美國(guó)證券交易委員會(huì)（SEC）官網(wǎng)顯示，亞朵酒店已正式遞交了招股書(shū)，股票代碼為“ATAT”。

　　而翻看其上市之路，也可謂充滿(mǎn)坎坷。如今，有四年沒(méi)有再拿到外界的融資，門(mén)店規(guī)模早已被對(duì)手甩遠(yuǎn)。此外，又面臨像華住、錦江、首旅如家、開(kāi)元等國(guó)內(nèi)酒店巨頭都在搶奪中高端酒店市場(chǎng)，而定位于中端酒店的亞朵該如何在眾多競(jìng)爭(zhēng)中突圍，也成了外界所關(guān)注的焦點(diǎn)。

　　夢(mèng)碎A股 二次轉(zhuǎn)戰(zhàn)美股上市

　　據(jù)最新消息，亞朵酒店于美東時(shí)間6月8日正式向美國(guó)證券交易委員會(huì)（SEC）遞交了招股說(shuō)明書(shū)，計(jì)劃以“ATAT”為證券代碼在納斯達(dá)克掛牌上市，美銀、花旗、中金公司(59.360, -0.57, -0.95%)和招銀國(guó)際擔(dān)任聯(lián)席保薦人。

　　亞朵酒店此次上市所募資金將主要用于擴(kuò)張和加強(qiáng)酒店網(wǎng)絡(luò)、開(kāi)發(fā)新產(chǎn)品和服務(wù)、加強(qiáng)IT基礎(chǔ)設(shè)施和技術(shù)、有選擇性地進(jìn)行戰(zhàn)略交易以及其他一般公司和營(yíng)運(yùn)資金用途。

　　事實(shí)上，這不是亞朵第一次計(jì)劃登陸二級(jí)市場(chǎng)?！睹咳肇?cái)報(bào)》了解到，其第一次傳出登陸A股消息還是在四年前，在2019年6月，亞朵簽約中信建投(32.270, 0.81, 2.57%)證券來(lái)為亞朵做上市輔導(dǎo)。然而，這一合作僅僅維持到2020年1月，中信建投就宣布不再擔(dān)任亞朵上市輔導(dǎo)機(jī)構(gòu)。

　　今年1月，亞朵更換上市輔導(dǎo)機(jī)構(gòu)，轉(zhuǎn)而由中金公司擔(dān)任輔導(dǎo)機(jī)構(gòu)，依然擬申請(qǐng)A股創(chuàng)業(yè)板上市，并預(yù)計(jì)將于2020年4月份之后申請(qǐng)輔導(dǎo)驗(yàn)收。但是在2021年3月，亞朵酒店突然終止了和中金公司的上市輔導(dǎo)協(xié)議，這意味著，在歷經(jīng)約21個(gè)月的上市輔導(dǎo)后，亞朵酒店正式終止了A股上市計(jì)劃。

　　對(duì)于亞朵A股上市折翼的具體原因，外界看到的是亞朵方面以及中信建投、中金公司都是三緘其口。而有業(yè)內(nèi)分析人士指出，A股上市門(mén)檻之高天下皆知，亞朵大概率是因?yàn)檫_(dá)不到上市相關(guān)財(cái)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)，才被A股拒之門(mén)外的。

　　融資之困 資產(chǎn)負(fù)債居高不下

　　亞朵酒店聯(lián)合創(chuàng)始人及CEO為王海軍，從位于西安南門(mén)第一家亞朵酒店起步，亞朵酒店集團(tuán)開(kāi)發(fā)并經(jīng)營(yíng)管理中高端酒店品牌，并最早在中國(guó)市場(chǎng)提出酒店是“第三空間”的說(shuō)法，推出了結(jié)合音樂(lè)、籃球、戲劇、零售等元素的主題酒店。

　　據(jù)公開(kāi)資料顯示，亞朵酒店已先后進(jìn)行了三輪融資。公司最近一次D輪融資發(fā)生在2017年2月，且未透露具體金額。

　　從招股書(shū)中的信息可知，亞朵2019、2020兩年的營(yíng)收分別為15.671億元和15.666億元，調(diào)整后凈利潤(rùn)（Non-GAAP下）分別為1.825億元和1.612億元。2021年第一季度，亞朵的調(diào)整后凈利潤(rùn)為4590萬(wàn)元，同比扭虧為盈（去年同期虧損7070萬(wàn)元）。

　　凈利率方面，隨著疫情進(jìn)入常態(tài)化，亞朵酒店的凈利率開(kāi)始回升。2019年和2020年的凈利率分別為3.88%和2.4%。進(jìn)入2021年一季度，亞朵酒店利潤(rùn)率達(dá)到了2.73%，但還未回到疫情前水平。

　　現(xiàn)金流方面，截至2021年3月31日，亞朵賬面還有8.85億元現(xiàn)金和等價(jià)物，比2019年底增加了1.3億元。2020年運(yùn)營(yíng)現(xiàn)金流1.19億元，相比2019年的2.24億元大幅減少。

　　不過(guò)，亞朵的長(zhǎng)期借款、遞延收入、應(yīng)計(jì)費(fèi)用和其他應(yīng)付款項(xiàng)兩年來(lái)均持續(xù)增長(zhǎng)，連帶著其總體負(fù)債也出現(xiàn)了不小增長(zhǎng)。

　　值得注意的是，負(fù)債率方面亞朵酒店持續(xù)走高。招股書(shū)顯示，2019年、2020年和2021年Q1，亞朵酒店負(fù)債率分別為67.96%、71.5%、72.85%。同賽道來(lái)看，這一負(fù)債水平在同行中并不算低，首旅酒店(23.980, -0.86, -3.46%)資產(chǎn)負(fù)債率在50%左右，而錦江酒店(55.240, -2.42, -4.20%)在65%以下。利潤(rùn)率下降，導(dǎo)致現(xiàn)金流吃緊，負(fù)債率攀高。財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，亞朵目前賬上已有的流動(dòng)資產(chǎn)為8.84億人民幣，而流動(dòng)債務(wù)達(dá)到了9.74億人民幣。

　　眾所周知，缺錢(qián)是酒店行業(yè)的致命問(wèn)題，對(duì)亞朵來(lái)說(shuō)問(wèn)題顯得更加嚴(yán)重。而在A股緊閉大門(mén)，又拿不到融資的情況下，亞朵選擇在審核更寬松的美股上市或?qū)贌o(wú)奈之舉。

　　依賴(lài)加盟 IP戰(zhàn)略難大批復(fù)制

　　隨著商旅結(jié)構(gòu)的不斷改變，越來(lái)越多的酒店集團(tuán)擠入中高端酒店賽道，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日趨白熱化。

　　在亞朵崛起后，更多酒店品牌開(kāi)始涌入中端市場(chǎng)。比如錦江打造全新中端酒店品牌“錦江都城”；華住集團(tuán)旗下中端品牌全季和星程快速擴(kuò)張；鉑濤酒店集團(tuán)新中端品牌ZMAX也落子珠海。

　　從中也不難看出，近年來(lái)，各大酒店集團(tuán)都將布局的重點(diǎn)放在了中高端酒店市場(chǎng)。

　　中信證券(25.010, 0.25, 1.01%)研報(bào)顯示，2018第一季度至2021第一季度，錦江酒店、華住集團(tuán)、首旅如家向中高端酒店方向發(fā)展，成果明顯。

　　(來(lái)源：中信證券)

　　而與已經(jīng)公開(kāi)上市的幾家國(guó)內(nèi)公司相比，從整體規(guī)模來(lái)說(shuō)，目前亞朵和它們不在一個(gè)量級(jí)。

　　此外，對(duì)比華住集團(tuán)，亞朵在品牌數(shù)量上也還有一定的差距。截至2020年末，華住集團(tuán)擁有漢庭在內(nèi)的6個(gè)經(jīng)濟(jì)型酒店品牌，4個(gè)中檔酒店品牌、6個(gè)中高檔酒店品牌及禧玥酒店在內(nèi)的6個(gè)高檔酒店品牌。

　　另一方面，《每日財(cái)報(bào)》發(fā)現(xiàn)，其擴(kuò)張幾乎全依賴(lài)加盟模式，且擴(kuò)張速度較慢。截至2019年、2020年、2021年5月31日亞朵加盟酒店的數(shù)量分別是391家、537家、606家。租賃酒店自2020年后開(kāi)始一直維持在33家。

　　亞朵的商業(yè)模式可以總結(jié)為“酒店+人群+IP”。2016年至今，亞朵已經(jīng)完成22個(gè)跨界項(xiàng)目，以高話(huà)題度不斷出圈。成功案例包括與吳曉波聯(lián)名的亞朵吳酒店、與知乎聯(lián)合開(kāi)辦的“有問(wèn)題”酒店，與網(wǎng)易云合作打造的“睡音樂(lè)”酒店、以及網(wǎng)易嚴(yán)選酒店、QQ超級(jí)會(huì)員酒店等。

　　與同行相比，亞朵憑借IP商業(yè)模式“出彩”，但同時(shí)也受到了IP商業(yè)模式的多方約束，其這樣的競(jìng)爭(zhēng)策略存在兩點(diǎn)弊端。其一，如果IP與酒店捆綁之后，IP自身的實(shí)力與穩(wěn)定性就變得非常重要。一旦IP出現(xiàn)了品牌負(fù)面危機(jī)，作為IP酒店，就會(huì)處于一個(gè)非常被動(dòng)的地位。其二，由于這些附加元素的桎梏，亞朵很難做到標(biāo)準(zhǔn)復(fù)制，但是加盟費(fèi)卻較同行高出不少，進(jìn)而成本和盈利都不占優(yōu)勢(shì)，且難以迅速擴(kuò)張。

　　綜上，對(duì)于亞朵酒店來(lái)說(shuō)，靠目前的現(xiàn)金流，如果不能及時(shí)融資，趕上競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的步伐，未來(lái)要繼續(xù)擴(kuò)張?jiān)诰揞^圍剿下占據(jù)一席之地，實(shí)非易事。而打造IP這樣的競(jìng)爭(zhēng)模式也會(huì)逐漸將亞朵的酒店屬性淡化，且又無(wú)法超越其他類(lèi)的行業(yè)利潤(rùn)，其未來(lái)利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)有待觀(guān)察。所以對(duì)于亞朵酒店來(lái)說(shuō)，眼下必須處理兩大問(wèn)題，如何盡快實(shí)現(xiàn)融資輸血乃至盡快完成上市，以及是否對(duì)酒店戰(zhàn)略做出調(diào)整，以便趕上同行步伐，《每日財(cái)報(bào)》將持續(xù)關(guān)注。