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境內(nèi)家族信托持股企業(yè)接連IPO 科創(chuàng)板成財(cái)富傳承突破口?
來源:21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道  作者:喬民  發(fā)布時(shí)間:2021-06-17 16:58:58

原標(biāo)題:境內(nèi)家族信托持股企業(yè)接連IPO 科創(chuàng)板成財(cái)富傳承突破口?

  “從差異化表決、股權(quán)激勵(lì)安排等規(guī)定來看,科創(chuàng)板對于股東、股權(quán)結(jié)構(gòu)和其他股權(quán)安排包容性和靈活性更大,更加具備家族信托持股的空間。”

  境內(nèi)家族信托與資本市場的結(jié)合和落地,曙光初現(xiàn)。

  6月過半,已傳來兩單信托公司設(shè)立的家族信托間接持股企業(yè)順利注冊或者過會(huì)的消息,一舉打破境內(nèi)家族信托持股企業(yè)上市的空白。

  對比發(fā)現(xiàn),兩單信托的持股架構(gòu)多有相似,且均在科創(chuàng)板登陸,以此亦可窺視監(jiān)管對“三類股東”穿透核查的態(tài)度。

  “企業(yè)上市會(huì)給早期投資者帶來巨大的財(cái)富增值,根據(jù)目前的實(shí)踐,監(jiān)管層已逐步認(rèn)可‘三類股東’,這意味著境內(nèi)家族信托參與投資IPO企業(yè)的障礙已經(jīng)基本排除。”北京市中倫律師事務(wù)所合伙人、律師季亨卡認(rèn)為,只要進(jìn)行合理安排和規(guī)劃,做到“間接、少量、合規(guī)”,境內(nèi)家族信托也可以參與IPO的資本盛宴,令家族資產(chǎn)得以進(jìn)一步增值,相信A股資本市場中也會(huì)越來越多地出現(xiàn)境內(nèi)家族信托的身影。

  持股架構(gòu):“資金家族信托+SPV”

  6月4日,長安信托官方微信公眾號(hào)發(fā)布一則消息稱,長安信托設(shè)立的股權(quán)家族信托持股公司實(shí)現(xiàn)境內(nèi)A股首發(fā)上市,拉開了境內(nèi)上市公司傳承家族信托化的序幕。

  上述家族信托持股架構(gòu)采用“資金家族信托+SPV”的方式,由委托人先成立資金家族信托,家族信托入股有限合伙企業(yè),再由有限合伙企業(yè)持有委托人的多家公司。而在合伙企業(yè)持股的這些公司中,有一家目前已成功在科創(chuàng)板上市。

  有業(yè)內(nèi)人士向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者猜測稱,上述已上市企業(yè)或?yàn)樯虾?a data-sudaclick="content_marketkeywords_p" target="_blank">睿昂基因(91.980, -1.97, -2.10%)科技股份有限公司(睿昂基因;688217.SH)。

  查詢招股書發(fā)現(xiàn),睿昂基因已于2020年11月26日成功過會(huì),并于2021年4月6日注冊生效。發(fā)行前,杭州貝欣股權(quán)投資基金合伙企業(yè)(有限合伙)(下稱“貝欣投資”)持有睿昂基因1.50%的股份,為瑞昂基因的B輪投資方。

  啟信寶查詢可知,長安信托持股99%和一名自然人持股1%共同設(shè)立了杭州品恪企業(yè)管理咨詢合伙企業(yè)(有限合伙)(下稱“品恪咨詢”),品恪咨詢?nèi)Y設(shè)立了杭州創(chuàng)紀(jì)實(shí)業(yè)有限公司,而杭州創(chuàng)紀(jì)實(shí)業(yè)有限公司持有貝欣投資8.65%的股權(quán)。穿透三層后,長安信托也算是間接持股了睿昂基因。

  如此一來,該股權(quán)架構(gòu)較長安信托官方聲稱的股權(quán)架構(gòu)又多了一層。6月8日,21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者就該事件向長安信托方面發(fā)函,但截至發(fā)稿日,對方稱還在走內(nèi)部程序,待流程走完便回函。

  無獨(dú)有偶,6月11日,貴州振華新材料股份有限公司(下稱“振華新材”)順利通過科創(chuàng)板上市委審議,其提交的招股文件顯示,其股東穿透后,亦存在其間接出資人為家族信托和集合信托的情況。

  據(jù)知情人士向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示,高凈值客戶出于財(cái)富傳承及投資管理的頂層結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)等目的,會(huì)有意要設(shè)立家族信托。股權(quán)投資是家族信托在大類資產(chǎn)配置中的一個(gè)方向,該單家族信托能間接持股上市也算是順勢而為的結(jié)果。從結(jié)果來看,持股結(jié)構(gòu)能明確披露于招股說明書中,給予了家族信托市場很大的信心。

  記者發(fā)現(xiàn),云南信托該單家族信托的持股架構(gòu)與長安信托官方披露出來的大致相同,亦是由委托人先成立資金家族信托,家族信托入股有限合伙企業(yè),再由有限合伙企業(yè)持有上市公司。

  長安信托方面提到,基于監(jiān)管部門對于“三類股東”的限制,在以往的IPO中,信托持股一直都是一個(gè)敏感話題。此次長安信托設(shè)立的股權(quán)家族信托間接持股的公司能夠成功上市,得益于監(jiān)管機(jī)構(gòu)對整個(gè)資本市場與金融生態(tài)的關(guān)注與扶持。

  那么,監(jiān)管在對“三類股東”的限制上,近期是否真的有所不同了呢?

  科創(chuàng)板里的股東核查

  振華新材的招股書顯示,其直接股東中不存在契約型基金、信托計(jì)劃、資產(chǎn)管理計(jì)劃等“三類股東”的情況,但是有一名小股東存在其間接出資人為“三類股東”的情形。這位小股東為蘇州青域知行創(chuàng)業(yè)投資合伙企業(yè)(有限合伙)(下稱“青域知行”),持有振華新材4879120股股份,持股比例為1.4687%。

  穿透后,青域知行的出資人中有12個(gè)“三類股東”。其中,“云南信托-合禧世家008號(hào)家族信托”間接持有振華新材19516份股份,間接持股0.0059%,屬股東層級第三層;“上信-上??苿?chuàng)母基金集合資金信托計(jì)劃”間接持有振華新材275份股份,間接持股0.0001%,屬股東層級第四層。

  具體來看,“云南信托-合禧世家008號(hào)家族信托”的信托計(jì)劃管理人為云南信托,產(chǎn)品備案日期為2020年6月10日,存續(xù)期無固定期限(原則上不超過99年);“上信-上??苿?chuàng)母基金集合資金信托計(jì)劃”的信托計(jì)劃管理人為上海信托,備案時(shí)間為2018年6月26日,存續(xù)期為2017年6月至2029年6月。

  “三類股東”歷來是監(jiān)管關(guān)注的重點(diǎn)。在首輪監(jiān)管問詢中,監(jiān)管便要求核查“三類股東”的資金來源是否合法合規(guī),是否存在股份代持、委托持股等情況;是否符合資管新規(guī)規(guī)定等。

  發(fā)行人振華新材及保薦人在回復(fù)函中明確提到,振華新材間接股東中的“三類股東”依法設(shè)立并有效存續(xù),已納入國家金融監(jiān)管部門有效監(jiān)管,并已按照規(guī)定履行審批、備案或報(bào)告程序,其管理人也已依法注冊登記。

  此外,相關(guān)出資人承諾,其出資的資金來源均為投資人資本金,資金來源合法合規(guī),不存在股份代持、委托持股等情況;“云南信托-合禧世家008號(hào)家族信托”不存在杠桿、分級、嵌套等不符合資管新規(guī)規(guī)定的情形,不涉及相關(guān)過渡期安排。

  值得關(guān)注的是,振華新材聘請的專項(xiàng)法律顧問在核查中并未取得“上信-上??苿?chuàng)母基金集合資金信托計(jì)劃”管理人關(guān)于資管新規(guī)過渡期安排的確認(rèn)文件。但法律顧問認(rèn)為,這“三類股東”出資持股的基金系國內(nèi)知名投資機(jī)構(gòu)旗下的基金,且該等“三類股東”屬于發(fā)行人第三、四層級的間接股東、間接持有股份比例較低。因此,對發(fā)行人持續(xù)經(jīng)營不構(gòu)成重大不利影響,亦對本次發(fā)行上市不構(gòu)成法律障礙。

  談及家族信托持股企業(yè)IPO的審核難點(diǎn),某信托公司研究員在接受21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者采訪時(shí)表示,此類業(yè)務(wù)恐怕真正的難點(diǎn)是來自市場、客戶心理的隱憂。“是否在股東穿透識(shí)別過程中被認(rèn)定為是‘三類股東’影響IPO進(jìn)程,以及穿透過程中是否會(huì)造成對家族信托隱私保護(hù)的破壞。”

  從最終的結(jié)果來看,擔(dān)心的事都未發(fā)生。證監(jiān)及交易所對于股東穿透核查是基于“實(shí)質(zhì)重于形式”的原則,對此,在核查過程中,信托公司可以解決這一問題,也即作為受托人積極配合保薦機(jī)構(gòu)的核查,提供了成立/登記等相關(guān)憑證,并做好客戶信息的敏感性保護(hù)處理。

  “因政策的差異性,家族信托持股公司在科創(chuàng)板上市具有相對寬松監(jiān)管環(huán)境。”廣東法盛律師事務(wù)所創(chuàng)始合伙人王冰向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者分析到,相較于主板、中小板等板塊上市發(fā)行條件中要求的“發(fā)行人的股權(quán)清晰”,科創(chuàng)板上市條件僅針對“發(fā)行人的控股股東和受控股股東、實(shí)際控制人支配的股東”的權(quán)屬清晰,對于其他非控股股東并未有強(qiáng)制性要求。

  境外成熟工具在國內(nèi)仍有不少挑戰(zhàn)

  其實(shí)在上述兩單境內(nèi)家族信托持股企業(yè)成功登陸科創(chuàng)板之前,2020年亦有零星幾單境外家族信托持股企業(yè)在科創(chuàng)板成功上市的案例,比如盛美股份、芯原股份(71.850, 4.99, 7.46%)、三生國健(20.150, 0.28, 1.41%)。

  “這些案例也說明監(jiān)管在實(shí)踐當(dāng)中對于家族信托持股的認(rèn)可度在逐漸上升。”上海邦信陽中建中匯(杭州)律師事務(wù)所律師張博向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示,從差異化表決、股權(quán)激勵(lì)安排等規(guī)定來看,科創(chuàng)板對于股東、股權(quán)結(jié)構(gòu)和其他股權(quán)安排包容性和靈活性更大,更加具備家族信托持股的空間。

  綜合以往案例來看,王冰分析稱,擬采用家族信托持股架構(gòu)的公司在科創(chuàng)板上市可適當(dāng)控制家族信托持股比例,降低監(jiān)管部門關(guān)注度,更易獲得認(rèn)可。

  并且,要確保家族信托控制權(quán)穩(wěn)定,主要體現(xiàn)在家族信托權(quán)利集中,可設(shè)置受托人(多為家族成員)為家族信托控制權(quán)人、委托人(或受益人)事前同意機(jī)制、投資決策委員會(huì),再以簽署一致行動(dòng)協(xié)議或表決權(quán)委托協(xié)議等方式應(yīng)對多人決策情形,但避免出現(xiàn)家族信托不真實(shí)持股或委托持股等情形。

  季亨卡則向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者分析稱,“間接、少量、合規(guī)”是監(jiān)管層目前對“三類股東”予以接受的前提和必要條件,“三類股東”的出現(xiàn)不能影響發(fā)行人股權(quán)清晰、穩(wěn)定,至于具體數(shù)量或比例是“少量”,但目前還未有明確的量化標(biāo)準(zhǔn)。

  6月15日,上交所、深交所發(fā)布了《關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范股東穿透核查的通知》,細(xì)化什么是“實(shí)質(zhì)重于形式”和“重要性原則”,明確對于持股數(shù)量少于10萬股或0.01%的股東,在合規(guī)且不違反利益輸送、違法違規(guī)造富的大原則下,可以不進(jìn)行穿透披露。

  “上述通知發(fā)布時(shí)間晚于振華新材的過會(huì)時(shí)間,但通過‘云南信托-合禧世家008號(hào)家族信托’未公開披露其委托人及受益人可以看出,通知的內(nèi)容及精神已被交易所在實(shí)踐中予以認(rèn)可。”季亨卡認(rèn)為。

  “上市后,家族信托能夠持續(xù)為客戶提供風(fēng)險(xiǎn)隔離、定向傳承、投資管理等功能。”上述知情人士向記者提到,近年來,頻有上市公司及排隊(duì)上市的企業(yè)實(shí)控人突遭變故,股權(quán)繼承及后續(xù)投票權(quán)管理權(quán)等爭議不斷,家族信托作為傳承環(huán)節(jié)最重要的工具之一,期待未來能成為擬上市公司/上市公司維護(hù)其股權(quán)穩(wěn)定的一支中堅(jiān)力量。

  多位信托業(yè)人士認(rèn)為,家族信托持股上市在國內(nèi)這塊需求巨大,尤其是大股東乃至實(shí)控人持股上市,以及存續(xù)股票置入家族信托。

  然而,存續(xù)股票置入家族信托必然會(huì)涉及納稅問題。張博向記者介紹,家族信托的信托財(cái)產(chǎn)獨(dú)立于委托人和受托人,因此從原理上講并非普通的交易過戶。但是,受限于信托法的規(guī)定以及配套規(guī)則的不完備,非交易過戶方式往往不能成為以股權(quán)作為家族信托初始財(cái)產(chǎn)的方式,稅務(wù)部門仍會(huì)按照交易項(xiàng)下對家族信托的股權(quán)財(cái)產(chǎn)交付進(jìn)行征稅,所以目前大多數(shù)家族信托采取資金作為初始財(cái)產(chǎn),以資金收購股權(quán)來達(dá)到將股權(quán)“裝入”家族信托的目的。未來,對于如何認(rèn)定家族信托初始財(cái)產(chǎn)的權(quán)屬轉(zhuǎn)移性質(zhì),有待監(jiān)管部門明確。

  此外,上述兩單境內(nèi)家族信托均是少量間接持股上市企業(yè),對于實(shí)現(xiàn)控股,目前暫時(shí)還未能獲得監(jiān)管層的明確認(rèn)可。季亨卡指出,家族信托在境外是成熟的財(cái)富規(guī)劃的工具,但在國內(nèi)還處于新興階段。家族信托作為“三類股東”能否確保實(shí)際控制人持股的穩(wěn)定及清晰仍面臨不少挑戰(zhàn),因此對于實(shí)際控制人通過家族信托控股境內(nèi)上市公司,真正發(fā)揮家族信托的財(cái)富傳承作用還需要一定的時(shí)間的檢驗(yàn)。

 ?。ㄗ髡撸褐煊⒆?編輯:李伊琳)

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