原標(biāo)題：中捷精工：大額募資偏投“壞蘋果” IPO融資為劣幣驅(qū)逐良幣？

　　來源微信公眾號(hào)：天下公司

　　業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)主要依賴公司前五大客戶和單一種類產(chǎn)品，在沖壓零部件整體經(jīng)營(yíng)變差且未見好轉(zhuǎn)之時(shí)，中捷精工偏要大額募資對(duì)一個(gè)已暴露諸多風(fēng)險(xiǎn)且未展現(xiàn)出任何可期待成長(zhǎng)性的業(yè)務(wù)產(chǎn)品進(jìn)行擴(kuò)建升級(jí)，市場(chǎng)似乎聞到了“劣幣驅(qū)逐良幣”的味道。

　　方斐/文

　　自3月11日江蘇中捷精工科技股份有限公司（下稱“中捷精工”）通過創(chuàng)業(yè)板上市委員會(huì)的審議后，其IPO進(jìn)展便陷入停滯狀態(tài)，直到6月3日證監(jiān)會(huì)在官網(wǎng)公布了《關(guān)于對(duì)江蘇中捷精工科技股份有限公司創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)階段問詢問題的告知函》（下稱“《告知函》”），這是證監(jiān)會(huì)對(duì)中捷精工在創(chuàng)業(yè)板申請(qǐng)注冊(cè)的正式回應(yīng)。

　　中捷精工主營(yíng)業(yè)務(wù)為汽車精密零部件的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，公司主要產(chǎn)品為減震零部件產(chǎn)品，用于消除來自汽車動(dòng)力總成、路面及空氣的振動(dòng)和噪聲，提升汽車行駛過程中的平順性及舒適性。

　　截至招股說明書簽署日，魏忠、魏鶴良合計(jì)直接持有中捷精工63.46%的股份，并通過普賢投資、東明天昱、寶寧投資合計(jì)間接控制公司27.54%的股份，也就是說，魏忠、魏鶴良合計(jì)控制公司91%的股份，為公司控股股東和實(shí)際控制人。

　　中捷精工此次擬在深交所創(chuàng)業(yè)板上市，首次公開發(fā)行股票數(shù)量2626.37萬股，發(fā)行數(shù)量占公司發(fā)行后總股本的比例不低于25%；擬募集資金3.35億元，其中，1.51億元用于高強(qiáng)度汽車零部件智能化生產(chǎn)線基地項(xiàng)目；9495.18萬元用于灝昕汽車零部件制造無錫有限公司輕量化汽車零部件自動(dòng)化生產(chǎn)項(xiàng)目；4911萬元用于江蘇中捷精工科技股份有限公司研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目；4000萬元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金項(xiàng)目。

　　招股說明書顯示，2017-2019年及2020年1-6月（下稱“報(bào)告期”），中捷精工實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別為54120.73萬元、54862.55萬元、56058.47萬元、22442.19萬元，營(yíng)收增長(zhǎng)幅度有限；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)分別為4054.09萬元、5628.58萬元、5690.88萬元、2201.27萬元，除2018年外表現(xiàn)同樣乏善可陳。

　　中捷精工的業(yè)績(jī)表現(xiàn)乏善可陳并非無緣無故，業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)主要依賴公司前五大客戶和單一種類產(chǎn)品使其各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)經(jīng)不起推敲。

　　報(bào)告期內(nèi)，中捷精工向前五大客戶產(chǎn)生的銷售收入分別為40658.26萬元、42177.43萬元、43920.96萬元、17323.45萬元，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為75.13%、76.88%、78.35%、77.19%。

　　中捷精工對(duì)此也做了風(fēng)險(xiǎn)提示：未來公司與主要客戶合作關(guān)系發(fā)生不利變化，或者主要客戶生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)情況發(fā)生波動(dòng)，導(dǎo)致其對(duì)公司產(chǎn)品的需求量減少，進(jìn)而導(dǎo)致公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)出現(xiàn)波動(dòng)。

　　除了前五大客戶營(yíng)收貢獻(xiàn)集中度較高外，中捷精工還存在金屬件主要供應(yīng)商采購金額占營(yíng)收比例畸高的問題，這甚至引起了監(jiān)管的關(guān)注。2017-2019年，中捷精工自錫山區(qū)東港鑫之旺五金加工廠采購的金額分別為1099.48萬元、1669.13萬元和1276.59萬元，采購金額占該供應(yīng)商營(yíng)業(yè)收入比例分別為85.80%、94.62%和93.80%。

　　證監(jiān)會(huì)在《告知函》中提請(qǐng)中捷精工說明關(guān)聯(lián)方錫山區(qū)東港北杰五金廠將其資產(chǎn)全部出售給東港鑫之旺的具體情況，東港鑫之旺是否與中捷精工及其關(guān)聯(lián)方存在異常資金往來或利益輸送；東港鑫之旺的資產(chǎn)、人員是否與其經(jīng)營(yíng)規(guī)模相匹配。

　　另一方面，從產(chǎn)品種類來看，中捷精工主要擁有沖壓零部件、壓鑄零部件、注塑零部件、金工零部件等四大業(yè)務(wù)類產(chǎn)品，報(bào)告期內(nèi)，沖壓零部件產(chǎn)生的銷售收入分別為32455.33萬元、30312.75萬元、27585.49萬元、10087.99萬元，占當(dāng)期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為61.92%、55.44%、49.34%、45.03%，由此可見，沖壓零部件銷售收入為公司主要的收入來源。

　　不過，僅從招股書披露的數(shù)據(jù)來看，上述沖壓零部件產(chǎn)生的銷售收入的發(fā)展趨勢(shì)并不樂觀。數(shù)據(jù)顯示，報(bào)告期內(nèi)，中捷精工沖壓零部件產(chǎn)生的銷售收入和銷售收入占營(yíng)收的比例呈現(xiàn)持續(xù)下降的趨勢(shì)，也就是說，中捷精工主要產(chǎn)品產(chǎn)生的收入已經(jīng)是每況愈下。

　　而且，除了銷售收入數(shù)據(jù)表現(xiàn)萎靡外，中捷精工沖壓零部件的銷售價(jià)格也同樣疲軟。數(shù)據(jù)顯示，報(bào)告期內(nèi)，中捷精工沖壓零部件平均銷售價(jià)格分別為4.75元/件、4.37元/件、4.05元/件、3.9元/件，呈現(xiàn)持續(xù)下降的趨勢(shì)，與上述銷售收入數(shù)據(jù)的走勢(shì)基本一致。在銷售單價(jià)和銷售收入提振不利的情況下，中捷精工沖壓零部件的毛利率持續(xù)下降也在意料之中，報(bào)告期內(nèi)的毛利率分別為32.37%、26.52%、23.56%、21.82%。

　　由此可見，中捷精工主要產(chǎn)品沖壓零部件遭遇的困境不只是暫時(shí)性因素，而是系統(tǒng)性問題，單價(jià)下降導(dǎo)致銷售收入下降和毛利率下降，中捷精工招股書用翔實(shí)的數(shù)據(jù)為投資者全方位展示了其主營(yíng)產(chǎn)品和主營(yíng)業(yè)務(wù)面臨的風(fēng)險(xiǎn)。公開資料顯示，2021年以來，中捷精工主要原材料價(jià)格出現(xiàn)大幅上漲，而且，中捷精工在招股說明書中就下游汽車行業(yè)景氣度、客戶集中度高及客戶需求變動(dòng)、年降安排和原材料價(jià)格波動(dòng)對(duì)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的影響做了風(fēng)險(xiǎn)提示。

　　實(shí)際上，監(jiān)管也注意到了中捷精工經(jīng)營(yíng)中暴露出的風(fēng)險(xiǎn)，在《告知函》中，證監(jiān)會(huì)向中捷精工問詢了三個(gè)問題：1．就主要產(chǎn)品沖壓零部件報(bào)告期內(nèi)銷售收入及毛利率持續(xù)下降、前五大客戶中威巴克、住友理工和長(zhǎng)城報(bào)告期內(nèi)銷售收入及毛利率持續(xù)下降做風(fēng)險(xiǎn)提示；2．根據(jù)《公開發(fā)行證券的公司信息披露內(nèi)容與格式準(zhǔn)則第28號(hào)——創(chuàng)業(yè)板公司招股說明書》的相關(guān)要求，刪除風(fēng)險(xiǎn)因素中有關(guān)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)策、發(fā)行人競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)等類似表述；3．結(jié)合近期主要原材料價(jià)格變動(dòng)情況，從主要原材料價(jià)格波動(dòng)的敏感性分析、在手訂單因未與客戶約定原材料價(jià)格波動(dòng)調(diào)價(jià)機(jī)制而面臨的風(fēng)險(xiǎn)敞口、近期原材料價(jià)格上漲對(duì)發(fā)行人履行訂單的影響等方面，進(jìn)一步完善原材料價(jià)格波動(dòng)相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)提示。

　　根據(jù)招股說明書的披露，中捷精工此次IPO欲募集33485.48萬元，其中15079.3萬元用于建設(shè)高強(qiáng)度汽車零部件智能化生產(chǎn)線基地項(xiàng)目，占募集資金總額的45.03%，該項(xiàng)目主要是中捷精工對(duì)沖壓零部件產(chǎn)品的擴(kuò)建升級(jí)。

　　現(xiàn)在的問題是，在沖壓零部件整體經(jīng)營(yíng)變差且未見好轉(zhuǎn)之時(shí)，中捷精工偏要大額募資對(duì)一個(gè)已經(jīng)暴露諸多風(fēng)險(xiǎn)且未展現(xiàn)出任何可期待成長(zhǎng)性的業(yè)務(wù)產(chǎn)品進(jìn)行擴(kuò)建升級(jí)，市場(chǎng)似乎聞到了“劣幣驅(qū)逐良幣”的味道——盡管如此，目前我們只能拭目以待監(jiān)管的處置。