小小的辣條，不僅讓劉衛(wèi)平完成從草根到富豪的逆襲，也讓公眾首次見識到辣條竟如此賺錢。

　　5月12日，衛(wèi)龍美味全球控股有限公司在向聯交所遞交的招股書中提及，2020年，公司銷售辣條收入接近27億元，毛利率接近38%。

　　頂著“垃圾食品”的標簽，辣條長期不被資本喜歡，可就在衛(wèi)龍遞表之前，資本蜂擁而至突擊入股。在資本眼里突然這么香，一方面來自于辣條賺錢能力強，另一方面則是看好衛(wèi)龍的成長預期。

　　辣條產品進入門檻較低，隨著這個賽道上的競爭者越來越多，已對公司辣條形成威脅。作為細分賽道龍頭，衛(wèi)龍奔赴港股募資，借此鞏固市場地位、拓展新品類和渠道下沉，才是此次奔赴港股的真正目的。

　　資本上癮辣條

　　資本的嗅覺從來不存在盲區(qū)，以前校門口讓小朋友們上癮的辣條，如今成為它們競相追逐的目標。

　　今年3月底，CPE源峰（中信產業(yè)基金）、高瓴、騰訊、云峰基金、紅杉中國等機構購買衛(wèi)龍新發(fā)行的1.22億股普通股，每股成本4.4836美元，總融資規(guī)模5.49億美元，對價已在4月1日交割。

　　據衛(wèi)龍招股書，上市前，CPE源峰、高瓴、騰訊、云峰基金、紅杉中國、Duckling Fund，L.P、厚生投資、海松資本分別持有公司股權比例為2.32%、1.17%、0.64%、0.64%、0.29%、0.29%、0.29%和0.21%。劉衛(wèi)平、劉福平家族合計持股92.17%。

　　斑馬消費梳理發(fā)現，騰訊和云峰基金此前對食品項目投資不多。過去幾年里，騰訊僅投資過和府撈面、喜茶。啟信寶顯示，深圳市騰訊信息技術有限公司持有和府撈面12.02%股權，為第三大股東。云峰基金投資過奈雪的茶、嘉禾一品和簡愛酸奶。

　　令資本不惜下血本跑步進場，一方面是衛(wèi)龍20年來在辣味休閑食品市場形成的龍頭地位，另一方面辣條賺錢能力著實羨煞旁人。

　　調味面制品（主要是大、小辣條產品）是公司重要收入來源。2018年-2020年，調味面制品收入分別為21.62億元、24.75億元和26.90億元，分別占比公司收入的78.6%、73.1%和65.3%；同期，該品類毛利率分別為34.4%、37.2%和37.6%。

　　有了調味面制品的拉動，2018年-2020年，公司實現整體收入分別為27.52億元、33.85億元和41.20億元，年復合增長率22.4%，遠超中國休閑食品行業(yè)同期4.1%的年復合增長率。同期，公司年內利潤分別為4.76億元、6.58億元和8.19億元，凈利潤率分別為17.3%、19.4%和19.9%，遠超中國休閑食品行業(yè)10%的平均凈利潤率（2020年）。

　　衛(wèi)龍之所以賺錢，與銷售費用支出較低有關。2020年，公司分銷及銷售開支3.71億元，僅為公司總收入的9%。同年，洽洽食品(54.690, 1.83, 3.46%)、三只松鼠(50.760, 1.36, 2.75%)、鹽津鋪子(129.610, 2.50, 1.97%)、甘源食品(74.620, 0.13, 0.17%)等公司銷售費率在9.76%至25%的區(qū)間。

　　除此之外，公司57萬個以上零售終端約7成位于低線城市，是公司報告期業(yè)績增長及未來的關鍵。

　　據弗若斯特沙利文報告，2020年辣味休閑食品在低線城市銷售額占整體的63.3%，未來5年低線城市的年復合增長率將達到11.8%，高于一、二線城市的6.9%、8.1%。

　　越賣越貴的面制品

　　招股書顯示，2018年-2020年，公司調味面制品年銷量分別為1.56億千克、1.73億千克和1.80億千克，銷售均價分別為13.9元/千克、14.3元/千克和15.0元/千克。量價齊升，推動公司業(yè)績不斷增長。

　　上述同期，公司的豆制品及其他產品年銷售從2018年的0.13億千克降至2020年的0.10億千克，銷售均價從22.4元/千克增至25.8元/千克。

　　斑馬消費梳理發(fā)現，在公司三大品類中，蔬菜制品是唯一銷售均價略降的產品類別，2018年-2020年，銷售均價從28.9元/千克微跌至28.1元/千克，但年銷量從0.10億千克增至0.42億千克，毛利率從36.7%增至39.3%。

　　蔬菜制品銷售銷售收入規(guī)模從上述同期的2.98億元升至11.68億元，占公司收入比重從10.8%升至28.3%，成為報告期內增長最快的品類。

　　除了提價，公司在經銷商管理方面手腕強勢，渠道網絡建設策略激進，加速更新和淘汰。2018年-2020年，分別新增經銷商1297家、1297家和1490家，各年終止合作經銷商分別為430家、554家和2132家。

　　公司采取先款后貨方式與經銷商合作，通過經銷商觸達各級市場，也通過業(yè)績表現反向甄選優(yōu)質經銷商。截至2020年末，公司經銷商數量為1950家。

　　通過對經銷商的把控，公司來自線下經銷商收入比重保持平穩(wěn)，2018年-2020年，分別為91.6%、92.6%和90.7%。

　　撕不掉的“垃圾食品”標簽

　　從20年前校門口透明塑料袋裝的辣條，到如今蘋果風包裝大行于世，辣條重鹽重油的不健康形象，始終揮之不去。

　　衛(wèi)龍沒有少在這方面耗費人力物力財力。

　　10年前，公司請來明星趙薇加持，后力邀楊冪代言，與張全蛋等網紅的現場直播更是不斷，這一套連環(huán)動作執(zhí)行下來，衛(wèi)龍的知名度打開，品牌產品的干凈衛(wèi)生得到認可，但“垃圾食品”的標簽始終無法撕掉。

　　據媒體報道，長期以來，辣條中防腐劑、菌落總數、色素等成為打而不絕的行業(yè)難題。2015年至2017年年中，國內百家辣條生產企業(yè)195批次辣條登上食藥監(jiān)局黑名單。2019年央視3.15晚會上，辣條行業(yè)亂象再曝光，辣條食品安全和健康問題再度受到業(yè)內外關注。

　　更嚴重的是，公司所產辣條產品一度被地方主管部門認定為不合格產品。

　　2018年，衛(wèi)龍和湖北省食藥監(jiān)部門發(fā)生激烈交鋒。按照河南地方標準生產的辣條，在湖北市場抽查中，添加了國家標準中明令禁止不得使用的山梨酸及其鉀鹽、脫氫乙酸及其鈉鹽兩種添加劑。

　　辣條中食品添加劑問題，各地一直存在爭議，地方標準和國家標準打架的情況時有發(fā)生。

　　公司在招股書中解釋，此前，辣條產品在國內不同省份被分入不同食品類別，導致公司辣條產品部分批次被若干省份食藥監(jiān)部門聲稱與相關標準不一。直到2019年，國家明確將辣條分類為調味面制品，才減少類似事件發(fā)生。