深交所官網(wǎng)信息顯示，烘焙原料企業(yè)上海海融食品科技股份有限公司（簡(jiǎn)稱“海融科技”）于近日首發(fā)過會(huì)，擬在深交所創(chuàng)業(yè)板上市。招股書顯示，近年來(lái)海融科技在植脂奶油、果醬、巧克力產(chǎn)能利用率未滿的情況下，存貨數(shù)額連年走高，公司與實(shí)控人之間的關(guān)聯(lián)交易往來(lái)也曾受監(jiān)管部門質(zhì)疑。

　　從主營(yíng)業(yè)務(wù)來(lái)看，植脂奶油占海融科技九成左右營(yíng)收份額，其他品類增長(zhǎng)乏力，但無(wú)論在奶油產(chǎn)品還是烘焙專業(yè)服務(wù)上，海融科技都不乏恒天然、維益食品、立高食品等競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。在動(dòng)物奶油逐漸成為烘焙行業(yè)使用趨勢(shì)下，海融科技未來(lái)恐面對(duì)更大挑戰(zhàn)。

　　未滿產(chǎn)狀態(tài)下庫(kù)存走高

　　2017年6月、2018年2月，海融科技曾兩次向證監(jiān)會(huì)遞交了招股說(shuō)明書。2019年11月，證監(jiān)會(huì)披露，海融科技第三次遞交招股說(shuō)明書，擬在深交所創(chuàng)業(yè)板掛牌上市。此次IPO，海融科技擬募資4.3億元，用于植脂奶油、果醬、巧克力項(xiàng)目的擴(kuò)產(chǎn)，以及冷凍甜點(diǎn)、冷藏庫(kù)、科研中心等項(xiàng)目的建設(shè)。不過招股書顯示，海融科技幾大主營(yíng)業(yè)務(wù)均未達(dá)到滿產(chǎn)狀態(tài)。

　　截至2018年底，海融科技植脂奶油、果醬、巧克力的產(chǎn)能利用率分別為78.28%、60.89%、86.73%。2019年1月-6月，這三大業(yè)務(wù)的產(chǎn)能利用率分別為66.06%、65.35%、59.47%。而在植脂奶油擴(kuò)產(chǎn)建設(shè)項(xiàng)目全部達(dá)產(chǎn)后，海融科技將新增產(chǎn)能3.2萬(wàn)噸，較2018年底增加近六成的產(chǎn)能。

　　海融科技表示，基于對(duì)未來(lái)植脂奶油市場(chǎng)情況的良好預(yù)期，做好充分的產(chǎn)能準(zhǔn)備，公司投資建設(shè)植脂奶油生產(chǎn)線技術(shù)改造，并于2016年四季度投入使用，從而導(dǎo)致2017 年度植脂奶油產(chǎn)能較2016年度大幅增加。2018 年，公司根據(jù)現(xiàn)有生產(chǎn)廠區(qū)場(chǎng)地安排，考慮到募投建設(shè)項(xiàng)目計(jì)劃，將部分植脂奶油生產(chǎn)車間改建為卡仕達(dá)醬生產(chǎn)線項(xiàng)目，從而導(dǎo)致植脂奶油產(chǎn)能下降。

　　在產(chǎn)能利用不足的情況下，海融科技存貨數(shù)額卻連年走高。2016年-2018年，海融科技存貨金額分別為3447.81萬(wàn)元、3704.97萬(wàn)元、4342.83萬(wàn)元。2019年上半年，其存貨金額達(dá)3850.37萬(wàn)元，已超過2016年、2017年整年存貨金額。從各報(bào)告期內(nèi)的存貨構(gòu)成來(lái)看，原材料占比約為一半，庫(kù)存商品約占三成，發(fā)出商品約占兩成。

　　海融科技表示，公司原材料和庫(kù)存商品的占比較大。2016年-2019年上半年，其存貨占總資產(chǎn)的比例分別為11.23%、9.98%、12.20%、11.37%，占各期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為8.38%、7.86%、8.03%、14.84%。但存貨余額約占公司主營(yíng)業(yè)務(wù)成本的16%-17%，“是合理的”。

　　對(duì)于產(chǎn)能消化問題，海融科技9月10日回復(fù)新京報(bào)記者稱，為了保證募集資金投資項(xiàng)目新增產(chǎn)能能夠順利消化，公司擬將完善產(chǎn)品品類，協(xié)同拓展銷售，完善市場(chǎng)營(yíng)銷體系，不斷拓展國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)，加強(qiáng)宣傳力度等。另外，海融科技董事會(huì)已對(duì)本次募資投資項(xiàng)目的可行性進(jìn)行了充分論證，項(xiàng)目符合行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)及公司未來(lái)整體戰(zhàn)略方向。

　　對(duì)于存貨連年走高，海融科技解釋稱，存貨中原材料和庫(kù)存商品的占比較大，2019年末發(fā)出商品有所上漲。2017-2019年度存貨余額占公司主營(yíng)業(yè)務(wù)成本的比例處于16%-19%的合理水平，存貨結(jié)構(gòu)、存貨周轉(zhuǎn)率與公司經(jīng)營(yíng)模式相適應(yīng)，存貨銷售風(fēng)險(xiǎn)及發(fā)生跌價(jià)損失的風(fēng)險(xiǎn)均較小。并稱其已建立了嚴(yán)格的存貨管理制度，對(duì)存貨的采購(gòu)、分類、驗(yàn)收入庫(kù)、倉(cāng)儲(chǔ)、發(fā)出、盤點(diǎn)等方面均有詳細(xì)的規(guī)范和要求。

　　植脂奶油面臨激烈競(jìng)爭(zhēng)

　　公開資料顯示，海融科技前身成立于2003年，以植脂奶油、巧克力、果醬等烘焙食品原料為主營(yíng)業(yè)務(wù)，銷售網(wǎng)絡(luò)遍及全國(guó)絕大部分地區(qū)及印度、泰國(guó)、越南、馬來(lái)西亞等國(guó)家，與面包新語(yǔ)、米旗、好利來(lái)(43.100, -1.57, -3.51%)、中山采蝶軒等烘焙連鎖企業(yè)均建立了業(yè)務(wù)關(guān)系。

　　2016年-2018年，海融科技營(yíng)收分別為4.12億元、4.71億元、5.41億元，凈利潤(rùn)分別為6145.73萬(wàn)元、6959.3萬(wàn)元、7293.28萬(wàn)元。2019年上半年，海融科技營(yíng)收、凈利分別為2.59億元、2107.80萬(wàn)元。

　　從收入構(gòu)成來(lái)看，植脂奶油在海融科技年度營(yíng)收的占比常年保持在九成左右，巧克力、果醬、香精香料業(yè)務(wù)相對(duì)而言增長(zhǎng)乏力。海融科技也在招股書中提及，目前國(guó)內(nèi)植脂奶油的主要生產(chǎn)廠商還有維益食品、立高食品等，規(guī)?；髽I(yè)和小型生產(chǎn)企業(yè)并存，規(guī)模企業(yè)搶奪市場(chǎng)份額的態(tài)勢(shì)趨于激烈。若公司不能持續(xù)創(chuàng)新，抓住機(jī)遇擴(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)模，不斷適應(yīng)消費(fèi)者需求的升級(jí)，將會(huì)在未來(lái)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中處于不利地位。

　　近年來(lái)，海融科技陸續(xù)向市場(chǎng)推出了含乳脂植脂奶油、非氫化巧克力、可用于熱加工的植脂奶油等新產(chǎn)品，并通過子公司一仆咨詢?yōu)楹姹菏称芳庸やN售企業(yè)輸出終端產(chǎn)品解決方案、品牌規(guī)劃和運(yùn)營(yíng)管理培訓(xùn)等。但無(wú)論是在奶油產(chǎn)品還是在產(chǎn)品解決方案方面，海融科技都不乏競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。

　　早在2016年，新西蘭最大乳品公司恒天然就在中國(guó)市場(chǎng)推出了“安佳專業(yè)乳品專業(yè)伙伴”業(yè)務(wù)，為客戶提供高質(zhì)量乳脂產(chǎn)品，并提供配套的專業(yè)解決方案。餐飲業(yè)務(wù)是恒天然第二大收入來(lái)源，也是增速最快的業(yè)務(wù)之一，奶油在中國(guó)飲料市場(chǎng)占比約90%，業(yè)務(wù)覆蓋全國(guó)300多個(gè)城市，合作品牌包括北京稻香村、五芳齋、廣州酒家(39.320, 0.23, 0.59%)、西貝、海底撈、呷哺呷哺等。

　　新京報(bào)記者此前采訪的3家烘焙連鎖品牌均表示，其主要使用的是安佳動(dòng)物奶油。北京一位連鎖烘焙品牌創(chuàng)始人告訴新京報(bào)記者，目前一線城市大部分烘焙門店都會(huì)選擇動(dòng)物奶油，尤其是生日蛋糕，“大品牌已經(jīng)基本不用植物奶油了。”

　　浙江某連鎖烘焙品牌老板則表示，過去國(guó)內(nèi)烘焙門店用植物奶油比較多，主要原因是動(dòng)物奶油價(jià)格高。近幾年隨著“私房蛋糕”的興起，產(chǎn)品有了價(jià)格空間，連鎖餅店也跟上了步伐，選擇動(dòng)物奶油逐漸成為行業(yè)趨勢(shì)，而動(dòng)物奶油幾乎被澳洲和歐洲品牌壟斷。就植脂奶油市場(chǎng)而言，維益是目前國(guó)內(nèi)市占率最大的品牌，海融、維益兩品牌不相上下。

　　對(duì)于如何提升市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，海融科技回復(fù)新京報(bào)記者稱，基于對(duì)市場(chǎng)的判斷，海融科技自行研發(fā)設(shè)計(jì)配方，并根據(jù)各地消費(fèi)者的飲食習(xí)慣及各地氣候條件等差異，區(qū)別研發(fā)和生產(chǎn)滿足不同市場(chǎng)需求的植脂奶油產(chǎn)品。其在植脂奶油領(lǐng)域已具有成熟的產(chǎn)品設(shè)計(jì)開發(fā)能力，特別在含乳脂植脂奶油技術(shù)、果醬產(chǎn)品技術(shù)等方面取得了突破，植脂奶油產(chǎn)品反式脂肪酸成分極低，符合市場(chǎng)主流發(fā)展方向，具備較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力。未來(lái)，海融科技將在鞏固目前在植脂奶油領(lǐng)域的基礎(chǔ)上，繼續(xù)增強(qiáng)創(chuàng)新能力和研發(fā)實(shí)力推動(dòng)產(chǎn)品升級(jí)，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，提升客戶服務(wù)水平。

　　關(guān)聯(lián)交易曾受監(jiān)管質(zhì)疑

　　招股書顯示，截至2019年6月底，海融科技控股股東為黃海曉，直接持有公司57.60%的股份。實(shí)際控制人為一致行動(dòng)人黃海曉和黃海瑚，合計(jì)持有公司96%的股份。本次發(fā)行完成后，兩人仍合計(jì)持有超過公司50%的股份，對(duì)公司重大經(jīng)營(yíng)決策等存在“控制權(quán)風(fēng)險(xiǎn)”。

　　歷史上，海融科技與實(shí)控人之間曾多次發(fā)生資產(chǎn)收購(gòu)和關(guān)聯(lián)交易。2003年10月，海融科技前身上海海融食品工業(yè)有限公司（簡(jiǎn)稱“海融有限”）成立，由上海欣融實(shí)業(yè)發(fā)展有限公司（簡(jiǎn)稱“欣融實(shí)業(yè)”）、黃海瑚共同設(shè)立，出資比例分別為60%、40%。經(jīng)過幾輪增資后，2014年9月，欣融實(shí)業(yè)將持有的海融有限60%股份轉(zhuǎn)讓給黃海曉。2015年12月，海融有限變更為股份有限公司，注冊(cè)資本為4320萬(wàn)元。

　　2015年7月，海融有限從黃海曉和黃海瑚手中合計(jì)收購(gòu)上海海象食品配料有限公司（簡(jiǎn)稱“海象食品”）剩余40%股權(quán)，使后者成為全資子公司。同在2015年，海融有限收購(gòu)了由黃海曉實(shí)控的海融印度公司（Shineroad Foods（India）Private Limited）99.99%的股權(quán)，并將果凍相關(guān)廠房、生產(chǎn)設(shè)備等資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓給了黃海曉控制的印度公司U Foods。

　　招股書顯示，除海融科技外，實(shí)控人黃海曉還同時(shí)控制著多家公司，其中不少涉及餐飲及食品領(lǐng)域，如上海傳藝餐飲管理有限公司、上海欣融食品原料有限公司、北京申欣融食品配料有限公司、廣州捷洋食品科技有限公司等。而整個(gè)“欣融系”為香港上市公司Shineroad International Holdings Limited 的控股公司。

　　2016年-2019年上半年，海融科技與欣融食品及其子公司等關(guān)聯(lián)方發(fā)生了少量關(guān)聯(lián)交易，采購(gòu)的產(chǎn)品主要為蔗糖脂肪酸酯、香蘭素等食品原料和添加劑，關(guān)聯(lián)采購(gòu)總金額從2016年的542.55萬(wàn)元增加到2018年的911.6萬(wàn)元。

　　而海融科技此前申請(qǐng)IPO失利或也與此相關(guān)。證監(jiān)會(huì)曾在2017年12月下發(fā)的股票首發(fā)申請(qǐng)文件反饋意見中提出，海融科技實(shí)控人及其近親屬控制著若干冠以“食品”字眼的公司，要求保薦機(jī)構(gòu)、發(fā)行人律師說(shuō)明與海融科技不構(gòu)成同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的判斷依據(jù)，相關(guān)企業(yè)的采購(gòu)銷售渠道、客戶、供應(yīng)商等方面是否影響海融科技的獨(dú)立性，以及海融科技向同一關(guān)聯(lián)方采購(gòu)、銷售情況的原因及合理性。

　　此外，海外業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)也給海融科技帶來(lái)了一定風(fēng)險(xiǎn)。招股書顯示，2013年、2015年，先后有兩家經(jīng)銷商拖欠海融印度貨款。2016年、2018年，海融印度與經(jīng)銷商發(fā)生票據(jù)承兌訴訟糾紛。此外，印度北幫一家面包房抽檢不合格，在法院審理過程中辯稱其使用了海融印度生產(chǎn)的原料，導(dǎo)致海融一度被當(dāng)?shù)胤ㄔ簜鲉尽?/p>