原標題：營收、凈利增速放緩，金三江沖IPO，能否成為牙膏原料第一股？

　　生產(chǎn)牙膏用二氧化硅的金三江（肇慶）硅材料股份有限公司（以下簡稱“金三江”）距離資本市場再進一步。近日，深交所創(chuàng)業(yè)板發(fā)行上市審核信息公開網(wǎng)站顯示，該公司IPO的審核狀態(tài)已經(jīng)悄然變成“已問詢”。

　　作為牙膏上游的原材料供應(yīng)商，金三江深度綁定的客戶包括云南白藥(106.320, -2.53, -2.32%)、冷酸靈、中華牙膏等品牌。值得一提的是，金三江招股書顯示，目前A股市場和全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)中并無和金三江主營產(chǎn)品、業(yè)務(wù)模式、應(yīng)用領(lǐng)域完全可比的公司。這意味著，若金三江IPO成功，將成為A股市場的“牙膏原料第一股”。

　　營收、凈利增速放緩，整體毛利率波動下降

　　招股書顯示，金三江成立于2003年12月，主要從事沉淀法二氧化硅的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，其生產(chǎn)產(chǎn)品主要為牙膏用二氧化硅，所生產(chǎn)的“牙膏用（高磨擦型）二氧化硅”、“牙膏用（磨擦型）二氧化硅”、“牙膏用（增稠型）二氧化硅”等產(chǎn)品被評定為“廣東省高新技術(shù)產(chǎn)品”。

　　2017年至2019年，金三江的營業(yè)收入分別為1.11億元、1.65億元和1.98億元，同期凈利潤分別為2969.31萬元、4767.49萬元和5759.64萬元，后兩年的營收、凈利潤增幅均達到兩位數(shù)，但增速有所放緩，2018年、2019年營收增速分別為48.51%和20.65%，凈利潤增速分別為60.56%和20.81%。

　　金三江的主要產(chǎn)品包括磨擦型二氧化硅、增稠型二氧化硅、綜合型二氧化硅等。據(jù)金三江介紹，磨擦型二氧化硅主要制備高清潔值牙膏、透明或半透明牙膏、美白型牙膏、功效型（含氟）牙膏、兒童牙膏等，氟相容性好，具備高清潔力和藥物配伍性好的特征；增稠型二氧化硅則主要性能為增稠。

　　2017年至2019年，金三江磨擦型二氧化硅的銷售金額為別為5492.95萬元、8586.13萬元和1.05億元，占銷售金額的49.60%、52.19%和53.16%，是金三江主要的營收來源；同期，增稠型二氧化硅占銷售金額的比例分別為30.49%、34.97%和35.26%。

　　不過，招股書顯示，磨擦型二氧化硅去年的平均單價在下降。2017年至2019年，磨擦型二氧化硅的平均單價分別為10705.89元/噸、10882.27元/噸和10146.86元/噸，2019年的平均單價增長率下滑6.76%。同期，增稠型二氧化硅的平均單價在去年有所提升，同比增長1.29%至8423.64元/噸。

　　銷售單價的下降，導(dǎo)致磨擦型二氧化硅在2018年和2019年對金三江銷售收入貢獻不斷減少。2018年，磨擦型二氧化硅對銷售收入貢獻占比減少1.31%，2019年對營業(yè)收入的貢獻占比同比下降了20.11%。

　　這也導(dǎo)致了金三江的整體毛利率處于波動下降的狀態(tài)。2017年至2019年，金三江綜合毛利率分別為54.85%、52.12%和50.72%，公司主營業(yè)務(wù)毛利率分別為54.83%、52.12%和50.65%。2019年，磨擦型二氧化硅的毛利率同比下滑5.06%至62.11%，而增稠型二氧化硅的毛利率同比上升4.03%至34.11%。

　　金三江解釋稱，2019年，公司磨擦型產(chǎn)品的平均售價較2018年度下降6.76%，而平均成本則上升了7.59%，導(dǎo)致磨擦型產(chǎn)品毛利率下降5.06%，其中平均售價下降的主要原因系2019 年度公司為加大市場開拓力度，對部分磨擦型產(chǎn)品實施一定的價格優(yōu)惠，導(dǎo)致平均售價整體有所下降，平均成本上升的主要原因系公司在2019年增加了對各生產(chǎn)線的人員投入，導(dǎo)致人工成本有所上升。

　　深度綁定云南白藥，前五大客戶去年貢獻超七成營收

　　金三江的客戶群體也是“星光熠熠”。據(jù)該公司招股書顯示，金三江的主要客戶包括云南白藥、高露潔公司、寶潔公司、重慶登康等牙膏制造企業(yè)。

　　其中，云南白藥在2017年和2018年均是金三江的第一大客戶，當年金三江對其的銷售額分別為2640.92萬元和3521.92萬元，占營業(yè)收入比例分別為23.84%和21.41%；2019年，云安白藥為金三江第二大客戶，銷售額為3508.08萬元，占營業(yè)收入比例17.67%。2019年，高露潔一躍成為金三江的第一大客戶，銷售額為3557.94萬元，占營業(yè)收入比例為17.93%。

　　招股書顯示，2017年至2019年，金三江公司對前五大客戶的銷售金額分別為7698.63萬元、1.23億元及1.44億元，銷售金額占營業(yè)收入比例分別為69.49%、74.63%和72.47%，客戶集中度較高。

　　對此，金三江解釋稱，公司主要客戶集中于牙膏行業(yè)，我國牙膏行業(yè)市場具有明顯的集中度高、壟斷性較強的特點，并形成了以大型企業(yè)為主導(dǎo)的行業(yè)格局。根據(jù)中國口腔清潔護理用品工業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)，2018年進入行業(yè)銷售前10名的品牌為黑人、云南白藥、佳潔士、高露潔、冷酸靈、舒客、中華、舒適達、納美、云南三七，占比達80%以上，下游客戶市場集中度較高導(dǎo)致公司客戶集中度也較高。

　　值得注意的是，金三江在招股書中表示，目前A股市場和全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)中并無和金三江主營產(chǎn)品、業(yè)務(wù)模式、應(yīng)用領(lǐng)域完全可比的公司。這意味著，若金三江IPO成功，將成為A股市場的“牙膏原料第一股”。

　　但即使如此，并不意味著金三江無競爭對手。目前，贏創(chuàng)工業(yè)集團（Evonic Industries AG）、索爾維集團（Solvay S.A．）等全球知名跨國企業(yè)在部分領(lǐng)域長期占據(jù)高端產(chǎn)品大部分市場份額。隨著國外知名的跨國公司的國際化布局較快，并已進入國內(nèi)市場，這進一步加劇了我國 二氧化硅行業(yè)市場的競爭；而金三江在國內(nèi)的競爭對手包括湖南晨光新材(24.920, -0.31, -1.23%)料科技有限公司、常州市名帆精細化工有限公司等，上述兩家公司分別是主要生產(chǎn)牙膏用二氧化硅、橡膠用二氧化硅和牙膏級沉淀二氧化硅系列為主的廠商。

　　不過，金三江在招股書中表示，目前國內(nèi)上市企業(yè)中沒有與之主營業(yè)務(wù)高度相同的企業(yè)，公司選取了確成硅化、遠翔新材、吉藥控股(3.220, 0.03, 0.94%)（維權(quán)）、龍星化工(4.480, 0.04, 0.90%)作為金三江的可比公司。而由于金三江的產(chǎn)品為牙膏用二氧化硅，屬于定制化屬性較強的產(chǎn)品，該產(chǎn)品對吸水性、pH 值、密度、 微生物等性能指標技術(shù)要求較高，公司生產(chǎn)的牙膏用二氧化硅制造工藝較為復(fù)雜、技術(shù) 參數(shù)要求高，導(dǎo)致金三江毛利率遠高于同行業(yè)可比上市公司。招股書顯示，確成硅化、遠翔新材等4家可比公司毛利率均在40%以下，這些企業(yè)的白炭黑（主要指沉淀二氧化硅、氣相二氧化硅和超細二氧化硅凝膠等）等相關(guān)產(chǎn)品主要應(yīng)用于橡膠、輪胎行業(yè)。

　　募資逾4億元建生產(chǎn)基地，或?qū)⑸a(chǎn)其他領(lǐng)域二氧化硅

　　此次沖擊IPO，金三江擬募資4.12億元用于二氧化硅生產(chǎn)基地建設(shè)項目，6026.73萬元用于研發(fā)中心建設(shè)項目，所需募集資金投入合計約為4.72億元。

　　招股書顯示，二氧化硅生產(chǎn)基地項目通將通過增加生產(chǎn)設(shè)備，擴大牙膏用二氧化硅系列產(chǎn)品的產(chǎn)能以及為PE 隔板用二氧化硅、飼料添加劑用二氧化硅和涂料消光劑用二氧化硅等 產(chǎn)品的推出做準備。金三江解釋稱，此項目的建設(shè)將解決現(xiàn)有產(chǎn)能瓶頸，進一步提升公司產(chǎn)品的市場占有率，增加公司經(jīng)營產(chǎn)品種類，拓展公司下游客戶領(lǐng)域。

　　貝殼財經(jīng)記者注意到，2017年至2019年，金三江主要產(chǎn)品牙膏用二氧化硅（磨擦型二氧化硅、增稠型二氧化硅、綜合型二氧化硅）的產(chǎn)能利用率分別為82.43%、92.36%和89.00%，產(chǎn)銷率分別為90.89%、95.30%和90.53%。其中，磨擦型二氧化硅的產(chǎn)銷率分別為87.63%、96.65%和83.26%。

　　值得注意的是，2019年10月，國家發(fā)改委發(fā)布《產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整指導(dǎo)目錄（2019年版）》，正式將牙膏生產(chǎn)線從限制類產(chǎn)業(yè)目錄中刪除。這意味著新辦牙膏生產(chǎn)企業(yè)有望得到增長，牙膏產(chǎn)品將會面臨更加激烈的市場競爭，牙膏企業(yè)對牙膏質(zhì)量的重視程度也將隨之加大。