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　　編者按：證監(jiān)會第十八屆發(fā)審委將于7月30日召開2020年第112次工作會議公告，審核江蘇共創(chuàng)人造草坪股份有限公司（簡稱共創(chuàng)草坪）的首發(fā)上市申請。

　　共創(chuàng)草坪主要從事人造草坪的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，公司控股股東及實際控制人為王強翔。本次發(fā)行前，王強翔直接持有公司60.98%的股權(quán)，并作為創(chuàng)享管理的普通合伙人間接控制公司1.65%的股權(quán)，實際控制共創(chuàng)草坪62.63%的股權(quán)。

　　2016年至2019年上半年，公司營業(yè)收入分別為10.86億元、12.39億元、13.98億元和7.35億元，凈利潤分別為2.28億元、2.40億元、2.45億元和1.12億元。

　　同期公司銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金11.09億元、12.39億元、13.72億元和7.16億元，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為2.77億元、2.36億元、2.34億元和9644.20萬元，呈現(xiàn)總體走低的趨勢。

　　此次共創(chuàng)草坪擬發(fā)行不超過4009萬股，由中信證券(29.580, 1.18, 4.15%)擔(dān)任保薦機構(gòu)。公司擬募資8.54億元，其中6.66億元用于越南共創(chuàng)生產(chǎn)基地建設(shè)項目，5459.15萬元技術(shù)研發(fā)中心建設(shè)項目，3350萬元信息化系統(tǒng)升級技術(shù)改造建設(shè)項目，以及1億元用于補充流動資金。其中，越南共創(chuàng)生產(chǎn)基地建設(shè)項目資金占募資總額的77.99%。

　　作為最主要募投項目的實施主體，越南共創(chuàng)的經(jīng)營狀況并不夠理想。招股書披露，越南共創(chuàng)2018年末總資產(chǎn)為1.41億元，所有者權(quán)益為1.01億元，2018年凈利潤為-193.00萬元；2019年6月末總資產(chǎn)為4.33億元，所有者權(quán)益為1.28億元，2019年1-6月凈利潤為-663.65萬元。

　　共創(chuàng)草坪業(yè)績依賴于境外銷售。2016年至2019年上半年，共創(chuàng)草坪來自境外的收入分別為8.51億元、9.76億元、11.40億元和6.39億元，占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為78.48%、79.03%、81.91%和87.33%。其中公司銷往美洲地區(qū)（主要是美國）的收入分別為3.27億元、3.57億元、4.43億元、1.88億元，占總營收比重分別為38.42%、36.64%、38.84%、29.45%，近四成收入來自美國。

　　因此，共創(chuàng)草坪業(yè)績極容易受到中美貿(mào)易關(guān)系的影響，截至2019年10月21日招股書簽署日，共創(chuàng)草坪的人造草坪出口關(guān)稅由一年前的6%增加到了36%。

　　另外，2016年至2019年1-6月，共創(chuàng)草坪獲得的政府補助、出口退稅以及稅收優(yōu)惠累計金額分別約為1.91億元、2.28億元、2.65億元和8868.31萬元。其中2018年，公司各項稅收優(yōu)惠及補助已經(jīng)超過了凈利潤。

　　招股書顯示，2016年至2019年上半年，共創(chuàng)草坪的人造草坪產(chǎn)品毛利率為38.47%、35.97%、34.18%和36.12%，呈現(xiàn)波動趨勢。

　　2016年至2019年上半年，共創(chuàng)草坪負債合計分別為3.70億元、4.20億元、3.89億元和5.37億元，流動負債占各期負債的比例分別為98.11%、84.05%、84.80%和88.96%。

　　公司短期借款及一年內(nèi)到期的非流動負債合計分別為1.00億元、1.05億元、1.80億元及3.04億元，同期貨幣資金分別只有7064.02萬元、4079.88萬元、7297.21萬元及4790.95萬元，難以覆蓋短期負債。

　　2016年至2019年上半年，共創(chuàng)草坪的資產(chǎn)負債率分別為36.02%、50.24%、36.40%和42.14%，呈波動上升趨勢，其中2017年資產(chǎn)負債率較前一年度大幅上升了14個百分點，且2019年上半年的資產(chǎn)負債率已經(jīng)超過2018年整年水平。

　　2016年末至2019年6月末，共創(chuàng)草坪的應(yīng)收賬款賬面價值分別為1.29億元、1.63億元、2.23億元和2.52億元，同期壞賬準備696.80萬元、959.21萬元、1532.19萬元和1643.83萬元。2016年至2019年的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為7.97次、8.03次和6.81次。

　　上述同期，公司的存貨賬面價值分別為1.32億元、1.81億元、2.02億元和2.42億元，增長率分別為37.16%、11.70%和19.63%。

　　另外據(jù)媒體報道，共創(chuàng)草坪報告期內(nèi)存在超過億元的不明支出。2018年，共創(chuàng)草坪的含稅采購總額有84200.61萬元。同期，用于采購的“購買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金”為94803.33萬元，比含稅采購總額多出10602.72萬元。而2018年448.89萬元預(yù)付款項余額只比上一年年末新增了6.71萬元而已，并未出現(xiàn)過億元新增。因此多支付的過億元現(xiàn)金，支付用于何處是個謎團。

　　招股書披露，共創(chuàng)草坪2016年度按照每1元出資額分配4.78元的標準，依據(jù)各股東的出資比例向全體股東共計分配利潤4.78億元；2018年度向全體股東每股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.15元（含稅），共計派發(fā)現(xiàn)金紅利5400萬元。公司累計分紅5.32億元。

　　人造草坪企業(yè)沖刺上市

　　共創(chuàng)草坪主要從事人造草坪的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，是全球生產(chǎn)和銷售規(guī)模較大的人造草坪企業(yè)之一。根據(jù)AMIConsulting發(fā)布的全球人造草坪行業(yè)數(shù)據(jù)，按銷量口徑統(tǒng)計公司2017年全球市場占有率達14.21%。

　　公司的控股股東及實際控制人為王強翔，中國國籍，無境外永久居留權(quán)。本次發(fā)行前，王強翔直接持有公司60.98%的股權(quán)，并作為創(chuàng)享管理的普通合伙人及執(zhí)行事務(wù)合伙人間接控制公司1.65%的股權(quán)，王強翔實際控制公司62.63%的股權(quán)。

　　業(yè)績穩(wěn)定但經(jīng)營凈現(xiàn)流連續(xù)三年走低

　　2016年至2019年上半年，共創(chuàng)草坪實現(xiàn)營業(yè)收入分別為10.86億元、12.39億元、13.98億元和7.35億元，凈利潤分別為2.28億元、2.40億元、2.45億元和1.12億元，業(yè)績比較穩(wěn)定。

　　同期公司銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金11.09億元、12.39億元、13.72億元和7.16億元，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為2.77億元、2.36億元、2.34億元和9644.20萬元，呈現(xiàn)出一路走低的趨勢。

　　公司主營業(yè)務(wù)人造草坪，共分為運動草、休閑草和其他產(chǎn)品三大板塊。2016年至2019年上半年，休閑草收入分別為5.89億元、7.37億元、8.59億元和4.85億元，占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為54.33%、59.65%、61.75%和66.18%，占比逐年提升。

　　同期運動草收入分別為4.76億元、4.71億元、4.97億元和2.12億元，占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為43.90%、38.14%、35.68%和28.96%，占比逐年下降。

　　募投項目實施主體持續(xù)虧損

　　本次上市，共創(chuàng)草坪擬融資8.54億元，其中6.66億元用于越南共創(chuàng)生產(chǎn)基地建設(shè)項目，約占本次融資額的77.99%。

　　據(jù)悉，該海外工廠是共創(chuàng)草坪在境外設(shè)立的第一個生產(chǎn)基地，完全建成投產(chǎn)后，將新增人造草坪產(chǎn)能3600萬平方米/年。

　　招股書披露，越南共創(chuàng)2018年末總資產(chǎn)為1.41億元，所有者權(quán)益為1.01億元，2018年凈利潤為-193.00萬元；2019年6月末總資產(chǎn)為4.33億元，所有者權(quán)益為1．28億元，2019年1-6月凈利潤為-663.65萬元。

　　從業(yè)績看來，作為越南共創(chuàng)生產(chǎn)基地建設(shè)項目實施主體，越南共創(chuàng)的經(jīng)營狀況并不夠理想。

　　八成收入靠境外銷售 出口關(guān)稅飆升30%

　　2016年至2019年上半年，共創(chuàng)草坪來自境外的收入分別為8.51億元、9.76億元、11.40億元和6.39億元，占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為78.48%、79.03%、81.91%和87.33%，占比逐年提升，境外收入是公司收入的重要來源。

　　招股說明書顯示，2016年至2019年上半年，公司銷往美洲地區(qū)（主要出口美國）的收入分別為3.27億元、3.57億元、4.43億元、1.88億元，占總營收比重分別為38.42%、36.64%、38.84%、29.45%，近四成收入來自美國。

　　2016年至2018年，公司第一大客戶（SGW公司，后更名為Polyloom公司）、第二大客戶（Syn-Turf公司）均為美國公司，兩大客戶銷售占比合計超過當年營業(yè)收入的10%。

　　因此共創(chuàng)草坪業(yè)績?nèi)菀资艿饺蛸Q(mào)易環(huán)境、特別是中美貿(mào)易關(guān)系的影響。

　　具體來看，美國政府自2018年9月18日起對中國部分出口商品（包含人造草坪）加征10%關(guān)稅，自2019年5月9日起對前述加征10%的出口商品繼續(xù)加征15%關(guān)稅，自2019年9月1日起對前述已加征25%關(guān)稅的出口產(chǎn)品繼續(xù)加征5%關(guān)稅。因此，截至2019年10月21日招股書簽署日，公司人造草坪出口關(guān)稅由一年多前的6%增加到36%。

　　共創(chuàng)草坪稱，加征關(guān)稅政策何時能夠完全解除仍未確定。美國市場是公司產(chǎn)品銷售的主要市場之一，如果國際貿(mào)易環(huán)境持續(xù)不佳且公司未能及時、有效應(yīng)對，則公司整體經(jīng)營業(yè)績有可能受到不利影響。

　　2018年退稅、政府補助超過凈利潤

　　2016年至2019年1-6月，共創(chuàng)草坪確認為當期損益的政府補助（包括其他收益和營業(yè)外收入）分別為3088.51萬元、5686.47萬元、7841.85萬元和688.32萬元，占同期利潤總額的比例分別為11.52%、20.51%、27.81%和5.23%。

　　上訴同期，公司收到的出口退稅金額分別為1.37億元、1.42億元、1.66億元和7102.27萬元，占同期利潤總額的比例51.26%、51.20%、59.05%和53.92%。

　　另外，公司因高新技術(shù)企業(yè)資格享受的稅收優(yōu)惠金額分別為2287.69萬元、2873.34萬元、2068.46萬元和1077.72萬元，占同期利潤總額的比例分別為8.53%、10.36%、7.34%和8.18%。

　　通過計算，2016年至2019年1-6月，共創(chuàng)草坪獲得的政府補助、出口退稅以及稅收優(yōu)惠累計金額分別約為1.91億元、2.28億元、2.65億元和8868.31萬元；同期公司歸屬母公司股東的凈利潤分別為2.28億元、2.40億元、2.45億元和1.12億元。

　　由此可見，公司政府補助、出口退稅以及稅收優(yōu)惠累計金額占共創(chuàng)草坪歸屬母公司股東的凈利潤的比例越來越高，特別是2018年，已經(jīng)超過了歸屬母公司股東的凈利潤。

　　毛利率整體下滑

　　2016年至2019年上半年，共創(chuàng)草坪的主營業(yè)務(wù)收入和毛利主要來自于人造草坪產(chǎn)品，其他產(chǎn)品占主營業(yè)務(wù)收入和毛利的比例不足3%。報告期內(nèi)，人造草坪產(chǎn)品毛利率為38.47%、35.97%、34.18%和36.12%，呈現(xiàn)波動趨勢。

　　同期，行業(yè)可比公司均值為31.57%、31.90%、30.66%和32.47%。可比公司聯(lián)創(chuàng)草坪毛利率分別為36.32%、30.44%、24.59%和28.08%，傲勝股份毛利率分別為26.82%、33.36%、36.73%、36.86%。

　　共創(chuàng)草坪的的毛利率高于聯(lián)創(chuàng)草坪，但與傲勝股份之間的差距越來越小，近年來被其趕超?？傮w公司的毛利率在同行業(yè)可比公司中處于較高水平。

　　2019年上半年負債超5億 貨幣現(xiàn)金難覆蓋短期負債

　　2016年至2019年上半年，共創(chuàng)草坪負債合計分別為3.70億元、4.20億元、3．89億元和5．37億元，流動負債占各期負債的比例分別為98.11%、84.05%、84.80%和88.96%。

　　共創(chuàng)草坪的流動負債中短期借款、應(yīng)付賬款、其他應(yīng)付款占比較高，但其貨幣現(xiàn)金情況卻難以覆蓋短期負債。

　　公司短期借款及一年內(nèi)到期的非流動負債合計分別為1．00億元、1.05億元、1.80億元及3.04億元，同期貨幣資金分別只有7064.02萬元、4079.88萬元、7297.21萬元及4790.95萬元。

　　2016年至2019年上半年，共創(chuàng)草坪的資產(chǎn)負債率分別為36.02%、50.24%、36.40%和42.14%，呈波動上升趨勢，其中2017年資產(chǎn)負債率較前一年度大幅上升了14個百分點，且2019年上半年的資產(chǎn)負債率已經(jīng)超過2018年整年水平。公司的流動比率分別為1.74、1.22、1.61、1.21，速動比率1.38、0.70、1.00和0.70。

　　同行可比公司的資產(chǎn)負債率均值為47.47%、43.95%、40.45%和37.25%，流動比率均值為1.31、1.40、1.49和1.61，速動比率均值為0.60、0.75、0.91和0.92，與共創(chuàng)草坪差別不大。

　　應(yīng)收賬款持續(xù)增長

　　2016年末至2019年6月末，公司應(yīng)收賬款賬面價值分別為12，927.84萬元、16，278.15萬元、22，265.56萬元和25，219.52萬元，占總資產(chǎn)的比例分別為12.66%、19.50%、20.85%和19.78%。同期壞賬準備696.80萬元、959.21萬元、1532.19萬元和1643.83萬元。

　　公司2016年至2019年的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為7.97次、8.03次和6.81次，大體上呈現(xiàn)出波動的趨勢。同行可比公司的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率均值分別為17.05次、16.85次和11.43次，共創(chuàng)草坪的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率與聯(lián)創(chuàng)草坪較為接近，但明顯低于傲勝股份。

　　存貨上升 2019年上半年增長近20%

　　2016年末至2019年6月末，共創(chuàng)草坪的存貨賬面價值分別為13，186.37萬元、18，086.90萬元、20，202.69萬元和24，167.94萬元，占總資產(chǎn)的比例分別為12.91%、21.67%、18.92%和18.96%，增長率分別為37.16%、11.70%和19.63%。

　　2016年至2018年，公司存貨周轉(zhuǎn)率分別為4.90次、4.92次和4.69次，同行可比公司的存貨周轉(zhuǎn)率分別為3.43次、4.25次和4.65次。

　　招股書產(chǎn)能表述前后不一致

　　據(jù)挖貝網(wǎng)報道，共創(chuàng)草坪招股書中關(guān)于年產(chǎn)能方面出現(xiàn)了前后不一致的情況，某些地方是近4000萬平方米，某些地方則是近6000萬平方米。

　　在共創(chuàng)草坪招股書“發(fā)行人主營業(yè)務(wù)及市場地位”這一章節(jié)中，共創(chuàng)草坪表示：“公司目前擁有年產(chǎn)近4000萬平方米人造草坪的生產(chǎn)能力，越南共創(chuàng)生產(chǎn)基地建設(shè)項目建成達產(chǎn)后，公司實現(xiàn)產(chǎn)能擴充，將進一步拉開與競爭對手的差距。”

　　但是在招股書“持續(xù)提高的技術(shù)水平和穩(wěn)步擴張的生產(chǎn)能力保證公司產(chǎn)品優(yōu)勢”這一章節(jié)中，共創(chuàng)草坪又表示：“公司目前擁有年產(chǎn)近6000萬平方米人造草坪的生產(chǎn)能力，越南共創(chuàng)生產(chǎn)基地建設(shè)項目建成達產(chǎn)后，公司將能實現(xiàn)產(chǎn)能擴充，保證了新產(chǎn)品可以迅速投入量產(chǎn)，取得市場先發(fā)優(yōu)勢，進一步拉開與競爭對手的差距。”

　　這兩段話的語意是相近的，但在年產(chǎn)能方面卻出現(xiàn)了不一致的情形。那么到底哪個數(shù)據(jù)是正確的呢？

　　共創(chuàng)草坪招股書“主要產(chǎn)品的產(chǎn)能和產(chǎn)量情況”章節(jié)顯示，該公司去年的產(chǎn)能為3810萬平方米，今年上半年的產(chǎn)能為1980萬平方米。

　　超過億元的不明支出待解

　　據(jù)《證券市場紅周刊》報道，2018年，共創(chuàng)草坪的采購總額有72378.75萬元，以5月1日增值稅稅率下調(diào)為分界點，對前后兩個期間以月均采購額分別按17%和16%稅率計算增值稅的進項稅額，則2018年的含稅采購總額有84200.61萬元。

　　同期，用于采購的“購買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金”為94803.33萬元，與含稅采購總額84200.61萬元相比，多出10602.72萬元，從財務(wù)勾稽角度分析，這很可能用于償還了往年形成的應(yīng)付賬款等經(jīng)營性負債，導(dǎo)致當期應(yīng)付款項出現(xiàn)相同規(guī)模的減少。

　　可實際上，2018年年末應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款只有5075.05萬元，相比上一年年末相同項的5383.43萬元僅減少了308.38萬元，這意味著多支付的10294.34萬元現(xiàn)金并未償還負債，那么這又是不是為了來年采購提前預(yù)付了呢？事實上，2018年448.89萬元預(yù)付款項余額只比上一年年末新增了6.71萬元而已，并未出現(xiàn)過億元新增。顯然，多支付的過億元現(xiàn)金支付用于何處是個謎團。

　　2017年也是如此，結(jié)合這年的采購總額及17%增值稅稅率，可知含稅采購總額為75669.74萬元，比同期“購買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金”86365.18萬元要少10695.44萬元。與此同時，2017年年末應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款減少了2640.79萬元，而預(yù)付款項也減少了541.57萬元，兩項綜合起來，實際上經(jīng)營性負債大約只減少了2099.23萬元而已。也就是說，多支付的現(xiàn)金用于償還經(jīng)營性負債才兩千多萬元，仍有8596.22萬元的現(xiàn)金支出去向不明。

　　此外，根據(jù)招股書所披露的固定資產(chǎn)原值、在建工程、無形資產(chǎn)原值等數(shù)據(jù)可大致看出，新購置的長期資產(chǎn)基本上能被當期的相關(guān)現(xiàn)金流量覆蓋，并不能對應(yīng)付款項形成很大的影響。由此看來，連續(xù)兩年的巨額不明現(xiàn)金支出的原因就顯得很神秘了。

　　累計分紅5.32億元

　　招股書披露，2017年4月，公司召開董事會會議和股東會會議，審議通過2016年度利潤分配方案，按照每1元出資額分配4.78元的標準，依據(jù)各股東的出資比例向全體股東共計分配利潤47，766.54萬元。

　　2019年3月和4月，公司召開董事會和股東大會，審議通過2018年度利潤分配方案，以 2018 年末公司總股本36，000萬股為基數(shù)，向全體股東每股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.15元（含稅），共計派發(fā)現(xiàn)金紅利人民幣5400.00萬元。