原標題：山西五年來首家過會項目再遇坎坷： 山西壺化IPO或受保薦機構“連累”

　　21世紀經(jīng)濟報道

　　作為近年來屈指可數(shù)的山西地區(qū)發(fā)行人，山西壺化的IPO之旅的不確定性正在悄然增加。

　　早在6月15日山西壺化就通過了發(fā)審委的大考，但如今已經(jīng)過去長達一個多月的時間，山西壺化（山西壺化集團股份有限公司）的批文遲遲未能落地。

　　21世紀經(jīng)濟報道記者獲悉，山西壺化IPO的遇阻，或與其保薦機構廣發(fā)證券(15.240, 0.09, 0.59%)被處罰有關——由于廣發(fā)證券的保薦承銷業(yè)務被暫停6個月，這也導致山西壺化的IPO進度面臨中斷。

　　在業(yè)內(nèi)人士看來，山西壺化所遭遇的問題也在給IPO市場帶來新的變數(shù)和參考，在發(fā)行人選擇保薦機構時，一方面要回避可能存在風險項目的券商，另一方面亦可采取簽約多家承銷商的方式來進行“保險”。

　　山西壺化的幸與不幸

　　從近五年來沒有一單項目成功上市的山西省來看，二度闖關IPO的山西壺化似乎是幸運的。

　　公開資料顯示，山西省近五年來僅有東杰智能(19.920, 0.07, 0.35%)一家公司在中信證券(28.590, 0.09, 0.32%)的保薦下于2015年6月底完成了發(fā)行，而此后長達近五年時間里山西省再未出現(xiàn)過IPO項目。

　　“山西地區(qū)新經(jīng)濟企業(yè)結構比較小，許多像煤炭、鋼鐵等產(chǎn)業(yè)都存在一定的產(chǎn)能過剩、落后產(chǎn)能問題，通常會被認為成為不適合上市融資的行業(yè)，所以能出現(xiàn)一家擬IPO項目并不太容易。”一位接近山西國資的券商投行人士表示，“從這個角度來說，山西壺化集團能夠沖破重重阻力完成上市、過會，應該說是比較幸運的。”

　　事實上，山西壺化早在2015年就一度試圖沖擊上交所IPO，但兩年后其首發(fā)申請就由于業(yè)績下滑而遭到了發(fā)審委的否決。

　　而在二度沖刺下，今年6月15日，山西壺化的IPO終于獲得了發(fā)審委的審議通過。

　　據(jù)其招股書披露，成立于1994年的山西壺化，是一家基于對民用爆炸物品深入研發(fā)及應用的高新技術企業(yè)，致力于各類民用爆炸物品的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售。

　　近年來山西壺化也的確在民爆領域獲得了持續(xù)的業(yè)績積累。數(shù)據(jù)顯示，2016年、2017年、2018年及2019年上半年，公司營業(yè)收入分別為3.55億元、4.36億元、4.57億元及2.16億元，扣非歸母凈利潤分別為2419萬元、3867萬元、5607萬元及3635萬元。

　　值得一提的是，由于其毛利率高于同行業(yè)可比公司的平均水平，其經(jīng)銷商、毛利率異常、募投項目必要性及安全生產(chǎn)問題成為了發(fā)審委關注的重點。

　　雖然諸多問題獲得了關注，但發(fā)審委仍然為山西壺化按下了通過票；然而，如今山西壺化的IPO在批文核發(fā)階段又遭遇了新的挑戰(zhàn)。

　　據(jù)接近山西壺化的中介機構人士透露，由于山西壺化的保薦機構為廣發(fā)證券，而后者剛剛于7月20日遭到了暫停保薦承銷資格6個月的處罰。

　　這也意味著，幸運的山西壺化過會后又遭遇了新的“不幸”——即便是通過發(fā)審委的“考試”，還是未能避免受到了中介機構被罰事件的波及。

　　“像這種項目過了會，但沒下批文的時候中介機構突然被暫停業(yè)務資格的情況確實也不多見，但監(jiān)管部門‘網(wǎng)開一面’的可能性也非常小，否則監(jiān)管處罰的懲戒作用就會大打折扣了。”

　　“連累”背后

　　在業(yè)內(nèi)人士看來，對于批文難產(chǎn)的山西壺化來說，可能面臨兩個選擇，一是等待6個月待廣發(fā)證券恢復保薦承銷業(yè)務資質(zhì)，再推動IPO事宜；二是更換保薦承銷機構，但這種方法亦有可能給其IPO進程陡增不確定性。

　　“其實山西壺化的運氣不好在于，它的批文沒有在廣發(fā)證券被罰之前下來。”一位接近山西壺化人士表示。

　　據(jù)公開資料顯示，廣發(fā)證券今年以來共有五單IPO成功過會，除山西壺化外，還有杭州聚合順(13.210, 0.27, 2.09%)新材料股份有限公司、重慶百亞衛(wèi)生用品股份有限公司、無錫新潔能股份有限公司、上海麗人麗妝化妝品股份有限公司（下稱麗人麗妝）四家發(fā)行人。

　　其中僅有山西壺化和麗人麗妝兩家公司處于已過會、尚未獲得批文的狀態(tài)。

　　但與壺化集團不同，麗人麗妝早在上會申報前似乎就對廣發(fā)證券如今的被罰“有所準備”，即采用了多家券商聯(lián)合保薦承銷的模式——其聯(lián)合主承銷商為廣發(fā)證券和華泰聯(lián)合，副主承銷商為廣州證券。

　　而據(jù)記者獲悉，廣發(fā)證券處罰信息落地后，麗人麗妝的相關保薦上市工作或?qū)⒂?span id="stock_sh601688">華泰證券(20.420, -0.03, -0.15%)替代。

　　相比之下，推進至半途的山西壺化似乎面臨進退兩難的尷尬。

　　“如果當時再有一家聯(lián)合承銷可能還會有B方案，但是廣發(fā)目前是壺化唯一的機構。”上述接近山西壺化人士坦言。

　　而廣發(fā)證券被罰帶來的一系列沖擊，也對發(fā)行人的IPO準備帶來了一些新的影響，有業(yè)內(nèi)人士認為，為了對沖因中介機構被調(diào)查、被處罰等尾部風險，發(fā)行人可以考慮選擇2家或更多承銷商參與項目。

　　“因為投行業(yè)務很多都是連坐制度，如果被立案調(diào)查甚至被罰，都會對在手項目造成沖擊，作為預防，發(fā)行人其實通過聯(lián)合主承銷的模式，其實可以在關鍵時刻更換保薦機構，避免因中介機構被罰或者被調(diào)查的風險。”上海一家券商投行人士表示，“當然這種方案可能也要面臨相對較高的成本，但對于一些大體量的項目來說，仍然是有意義的。”

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