藍(lán)月亮于近日向港交所遞交了上市申請(qǐng)。公司是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的日化企業(yè)，在洗衣液、洗手液等細(xì)分市場(chǎng)占據(jù)領(lǐng)先位置。2017年至2019年期間，公司的歸母凈利潤(rùn)從0.86億港元上升至10.8億港元，年均復(fù)合增速達(dá)到254.37%。但與此同時(shí)，公司也面臨著銷(xiāo)售增速放緩、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈等風(fēng)險(xiǎn)。

　　 實(shí)控人持股近九成 擬派23億港元特別股息 

　　聆訊資料集顯示，藍(lán)月亮董事會(huì)主席兼首席技術(shù)官潘東是公司的實(shí)際控制人，潘東通過(guò)ZED合計(jì)持有藍(lán)月亮唯一股東Aswann 88.92%的股權(quán)。高瓴持有Aswann 10%的股權(quán)，相當(dāng)于藍(lán)月亮第二大股東。

　　值得一提的是，藍(lán)月亮在聆訊資料集中披露，擬就截至2020年6月止期間的保留盈利向唯一股東Aswann宣派有條件特別中期股息23億港元。這一股息金額超過(guò)了藍(lán)月亮最近三年的累計(jì)盈利，該筆中期股息需在2021年12月31日或之前完成。在達(dá)成有關(guān)條件的情況下，藍(lán)月亮將于2021年12月31日或之前以其可用資源支付有關(guān)中期股息。

　　藍(lán)月亮上市所募資金將主要用于產(chǎn)能擴(kuò)充、提高品牌知名度、投資并購(gòu)、增強(qiáng)銷(xiāo)售及分銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)等。

　　 凈利潤(rùn)兩年增長(zhǎng)超11倍 線上銷(xiāo)售占比持續(xù)提升 

　　藍(lán)月亮主營(yíng)產(chǎn)品涵蓋衣物清潔護(hù)理、個(gè)人清潔護(hù)理以及家居清潔護(hù)理三大品類(lèi)，這三大品類(lèi)在2019年的營(yíng)收占比分別為87.60%、5.90%和6.50%。

　　根據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，公司洗衣液、洗手液、濃縮洗衣液產(chǎn)品各自的市場(chǎng)份額在2017年至2019年期間均連續(xù)三年排名市場(chǎng)第一。

　　圖1：2019年藍(lán)月亮各業(yè)務(wù)營(yíng)收占比

　　公司主要通過(guò)線下分銷(xiāo)商、直接銷(xiāo)售予大客戶、線上銷(xiāo)售三種方式進(jìn)行銷(xiāo)售。從各渠道2017年至2019年的變化趨勢(shì)來(lái)看，藍(lán)月亮線下分銷(xiāo)金額和占比均呈下降趨勢(shì)，線下分銷(xiāo)金額由30.62億港元下降至27.25億港元，占比由54.4%下降至38.7%。取而代之的是線上銷(xiāo)售渠道，3年間，公司的線上銷(xiāo)售金額由18.67億港元上升至33.28億港元，占比則由33.1%上升至47.2%。

　　2017年至2019年，藍(lán)月亮的營(yíng)業(yè)收入從56.32億港元上升至70.50億港元，年均復(fù)合增速為11.88%；同期的歸母凈利潤(rùn)從0.86億港元上升至10.8億港元，年均復(fù)合增速達(dá)到254.37%?？梢钥吹剑{(lán)月亮2017年至2019年的凈利潤(rùn)增速明顯快于同期營(yíng)收增速。

　　圖2：2017-2019年藍(lán)月亮營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)變化

　　 毛利率提升、費(fèi)用下降推升凈利潤(rùn) 

　　仔細(xì)研究發(fā)現(xiàn)，毛利率提升以及費(fèi)用端銷(xiāo)售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率下降均是藍(lán)月亮凈利潤(rùn)快速增長(zhǎng)的重要原因。

　　聆訊資料集顯示，藍(lán)月亮的毛利率由2017年的53.2%上升至2019年的64.2%。對(duì)于2019年毛利率的提升，公司表示主要原因?yàn)樵牧铣杀鞠陆怠⒏纳拼尕浐筒少?gòu)管理、提高生產(chǎn)效率以及高毛利率產(chǎn)品銷(xiāo)售增加。

　　圖3：2017-2019年藍(lán)月亮毛利率變化

　　與此同時(shí)，公司銷(xiāo)售及分銷(xiāo)開(kāi)支金額雖然由2017年20.69億港元上升至2019年23.23億港元，但其占同期營(yíng)業(yè)收入的比例從36.74%下降至32.95%。此外，公司管理費(fèi)用率也由2017年的13.78%下降至2019年的10.61%。

　　上述因素綜合作用下，藍(lán)月亮2017年、2018年、2019年的凈利潤(rùn)率分別為1.5%、8.2%和15.3%，逐年上升。

　　藍(lán)月亮較快的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)很大程度上也受益于中國(guó)廣闊的市場(chǎng)空間。根據(jù)聆訊資料集披露，中國(guó)是全球最大的家庭清潔護(hù)理市場(chǎng)之一，相關(guān)市場(chǎng)規(guī)模從2015年的900億元上升至2019年的1108億元。不僅如此，公司還充分受益于居民從洗衣粉到洗衣液這一消費(fèi)行為變化趨勢(shì)。數(shù)據(jù)顯示，我國(guó)洗衣液零售銷(xiāo)售價(jià)值2015至2019年的復(fù)合增速達(dá)到13.1%，洗衣粉同期的零售銷(xiāo)售價(jià)值則呈逐年下降態(tài)勢(shì)。一增一減后，洗衣液在中國(guó)的市場(chǎng)滲透率由2015年的32%上升至2019年的44%。

　　 留意營(yíng)收增速放緩等風(fēng)險(xiǎn) 

　　藍(lán)月亮也面臨著一些風(fēng)險(xiǎn)，包括營(yíng)收增速放緩、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈等。

　　公司2019年度的營(yíng)收增速為4.17%，較2018年度的20.17%明顯放緩。

　　此外，主營(yíng)產(chǎn)品的市場(chǎng)份額與行業(yè)第二名差距較小，是藍(lán)月亮面臨激烈競(jìng)爭(zhēng)的主要體現(xiàn)。

　　在國(guó)內(nèi)的洗衣液市場(chǎng)，前五大企業(yè)2019年的市場(chǎng)份額合計(jì)為81.4%，其中藍(lán)月亮以24.4%的份額位居第一，與第二名23.5%的市場(chǎng)份額差距不足1%。洗手液市場(chǎng)的情況類(lèi)似，前兩名2019年的市場(chǎng)份額分別為17.4%和17.0%。

　　由此可見(jiàn)，尋找新的增長(zhǎng)點(diǎn)、拉開(kāi)與第二名的差距或?yàn)樗{(lán)月亮未來(lái)的兩個(gè)重要課題。