以電視機為代表的黑電市場已被證明是一片紅海，投影儀會是一個例外嗎？

　　隨著成都極米科技股份有限公司（以下簡稱“極米”）向上交所遞交科創(chuàng)板上市申請，投影儀市場的真面目也被揭開。

　　現(xiàn)實并不美好，極米可能又是一家上市即“巔峰”的公司。

　　上市即“巔峰”？

　　從業(yè)績看，極米無疑正處于高速增長狀態(tài)，2017年、2018年和2019年，公司分別實現(xiàn)營業(yè)收入9.99億元、16.59億元、21.16億元，分別實現(xiàn)凈利潤1470萬元、952萬元和9340萬元。2019年凈利潤幾乎是2018年的10倍。

　　不過，從資產負債表看，卻有疑點。

　　公司2019年營收相比2018年增長了27.6%，但其預收款項卻反而從2018年末的3076.91萬元下降至2681.33萬元。預收款項主要為預收客戶銷售貨款，預收款下降可能有兩種原因，一是經銷商訂貨不積極，預示未來銷售不暢，二是公司可能放寬了經銷商訂貨條件。

　　數(shù)據來源：招股說明書，界面新聞研究部

　　從存貨看，公司對2020年也并不樂觀。公司2019年營收相比2017年增長1倍以上，但2019年底的原材料為1.4億元，竟然2017年底的1.85億元還少，一般來說，企業(yè)要擴大銷售規(guī)模需要相應增加原材料的準備。

　　數(shù)據來源：招股說明書，界面新聞研究部

　　公司能否在2020年延續(xù)高增長態(tài)勢，值得關注。

　　從招股書來看，極米未來仍要擴大其產品線。極米此次擬募集資金共12億元，其中投向硬件相關的就包括智能投影與激光電視系列產品研發(fā)升級及產業(yè)化項目和光機研發(fā)中心建設項目，合計10億元。

　　數(shù)據來源：招股說明書，界面新聞研究部

　　“交朋友”的凈利率？

　　除了增長，極米的盈利能力也值得關注。

　　小米的雷軍曾表示，小米硬件綜合凈利潤永遠不會超過5%。與小米同樣以線上起家的極米顯然是雷軍的“好學生”，公司的凈利率也不高。

　　2017年、2018年和2019年，極米凈利率分別為1.45%、0.57%和4.41%。

　　較低的凈利率背后還是毛利率問題。過去三年，極米的毛利率在20%左右波動，2019年為23.3%，基本處于白電龍頭海爾智家(15.580, 0.23, 1.50%)（600690.SH）和黑電龍頭海信視像(11.460, -0.24, -2.05%)（600060.SH）之間。我們大體可以判斷出，投影儀行業(yè)競爭的激烈程度高于冰箱但低于電視機。

　　數(shù)據來源：界面新聞研究部

　　將極米毛利率拆細看，越是公司的“邊緣”產品，毛利率越高，這點和小米類似。其中，互聯(lián)網增值服務占比雖小，但毛利率高達89.2%；支架、幕布等配件產品毛利率也高達41.5%；而公司主要產品整機毛利率則只有21.5%。

　?。〝?shù)據來源：招股說明書，界面新聞研究部

　　但極米的思路仍和小米有本質不同，小米壓低硬件的毛利率是為了“交朋友”擴大規(guī)模，更好從互聯(lián)網增值服務上掙錢。2019年小米互聯(lián)網服務板塊的毛利占比為45%，而極米互聯(lián)網增值服務板塊的毛利占比為13.5%。

　　顯然，極米還是要在硬件上掙錢，不能采取“交朋友”的策略。目前公司凈利率仍較低，更多還是行業(yè)激烈競爭所導致的。

　　缺“芯”之痛

　　在極米高速擴張同時，其暗疾也不可忽視。

　　從極米歷年費用來看，銷售費用占比始終遠高于研發(fā)費用占比，且增長速度更快。從2017年到2019年，公司銷售費用占比從10.92%增長到12.24%，研發(fā)費用占比則從3.31%增至3.83%。

　　數(shù)據來源：招股說明書，界面新聞研究部

　　從研發(fā)成果看，極米更注重外觀和用戶體驗，而非“硬科技”。公司目前在境內外已獲授權專利282項，包括16項發(fā)明專利、126項實用新型專利和140項外觀設計專利，實用新型專利和外觀設計專利的數(shù)量遠高于發(fā)明專利。

　　這種研發(fā)戰(zhàn)略帶來的風險不可忽視。

　　極米在招股書中承認，存在重要原材料采購風險：

　　“目前，主流消費級投影設備均采用DLP投影技術，DLP投影技術的核心專利都掌握在美國德州儀器（TI）公司。采用DLP投影技術的投影設備產品，其核心成像器件是DMD器件，目前公司全部采用TI生產的DMD器件，并已與TI建立了深度合作關系。未來，若公司重要核心部件供應商與公司業(yè)務關系發(fā)生不利變化、或者其供貨價格有重要調整、亦或因國家間貿易爭端或新冠疫情進一步蔓延導致無法及時供貨，將對公司的生產經營產生不利影響。”

　　DMD芯片是在硅基片上布置一個由微鏡片（精密、微型的反射鏡）所組成的矩陣，每一個微鏡片控制投影畫面中的一個像素，微鏡片的數(shù)量對應的就是投影畫面的分辨率，如800×600、1024×768、1280×720和1920 x 1080（HDTV）等。

　　數(shù)據來源：百度百科，界面新聞研究部

　　可以說，極米的命脈完全系于德州儀器一家公司。一家缺乏核心技術的公司，其未來發(fā)展空間，不難想象。

　?。ㄔ瓨祟}：IPO雷達| 資產狀況存疑，重營銷輕開發(fā)，想在科創(chuàng)板上市的極米科技還缺顆“芯”）

                                                                                                        記者 |曹立

　                                                                                                  　編輯 |陳菲遐