深圳中天精裝股份有限公司（公司簡稱：中天精裝）是一家批量精裝修服務的提供商，主要為國內大型地產(chǎn)商提供批量精裝修服務，具體業(yè)務包括建筑裝飾工程施工、建筑裝飾工程設計等。
2017年11月，中天精裝曾沖刺創(chuàng)業(yè)板IPO，但未能獲得通過。目前中天精裝轉換了賽道，從創(chuàng)業(yè)板改道中小板，但我們發(fā)現(xiàn)此前創(chuàng)業(yè)板IPO被否時出現(xiàn)的諸如壞賬準備計提比例低于同行、外包依賴、以房抵賬等問題，在本次IPO中依然存在。
招股書與第二大客戶數(shù)據(jù)差異明顯，收入確認存疑
據(jù)招股書，2016年至2019年1-6月，中天精裝來自于前五大客戶銷售收入占營業(yè)收入的比重分別為66.35%、62.54%、61.80%、62.60%，招股書顯示，2016年中天精裝對中航善達的銷售收入為4528.02萬元，占比為4.53%；2017年，中航善達上升為中天精裝第二大客戶，銷售收入為7623.97萬元，占比為8.12%。
據(jù)公開信息，中航善達成立主要業(yè)務為地產(chǎn)開發(fā)、物業(yè)經(jīng)營與管理、酒店運營等。中航善達前不久于2019年12月16日將公司的證券簡稱更名為“招商積余”（證券代碼：001914.SZ）。本次變更后，“中航善達”項下各項信息、權利義務平移至“招商積余”項下，并由“招商積余”承繼"中航善達"的各項權利義務。
我們查詢量中航善達披露的2016年年度報告，其對第五大供應商中建三局第一建設工程有限責任公司的采購額為3592.64萬元，遠低于當年中天精裝對中航善達的銷售額，兩數(shù)據(jù)相差近1000萬元，因此，中天精裝應該在其前五大供應商中，然而中航善達第一大到第四大供應商分貝為贛州市財政局、中國航空技術國際控股有限公司、湖南省第六工程有限公司、貴州宏科建設工程有限責任公司，并未出現(xiàn)中天精裝的身影。
到了2017年，中天精裝與中航善達的數(shù)據(jù)差距就更大了，據(jù)招股書，2017年中天精裝是中航善達的第四大供應商，但中航善達年報披露向中天精裝的采購額為2679.60萬元，比中天精裝招股書中披露的對中航善達的銷售額少了將近5000萬元。
報告期內中航善達在中天精裝的客戶排名中波動也較大。據(jù)招股書，2016年至2019年1-6月，中航善達在中天精裝的客戶排名分別為第3名、第2名、第27名、第36名，同期銷售額分別為4528.02萬元、7623.97萬元、408.43萬元、8.71萬元。對此，在IPO反饋中，證監(jiān)會就對中天精裝要求說明是否存在收入跨期的情形，公司在收入確認方面或存在不小的疑問。
2016年到2019年上半年，公司的綜合毛利率分別為18.71%、18.00%、16.37%和16.28%，批量精裝修業(yè)務的毛利率分別為18.69%、17.99%、16.33%和16.21%。
公司表示，2016年度毛利率下降系行業(yè)受營改增稅收政策變動影響；2015年至2017年，受房地產(chǎn)行業(yè)景氣度下降及裝飾行業(yè)競爭加劇的影響，公司裝飾業(yè)務毛利率整體呈現(xiàn)下降趨勢。
此外，上次IPO被否時存在客戶以房抵賬的情況目前依然存在，報告期內存在部分業(yè)主方以商品房抵扣應付中天精裝工程款所取得的房產(chǎn)，而中天精裝接受房地產(chǎn)商以房抵款的要。公司表示，一是因為房地產(chǎn)商對自身現(xiàn)金流控制加強、占用供應商資金流的需求提升；二是為有效保護公司債權和現(xiàn)金流安全，公司將一些長期拖欠的款項或經(jīng)營出現(xiàn)異?？蛻舻膽湛钷D為房產(chǎn)。
截至報告期末，公司已入賬且尚未銷售處置的抵款房產(chǎn)合計50處，其中9處已取得房產(chǎn)證，賬面值合計1514.99萬元，其中萬科最為公司最大的客戶也存在以房抵賬的情況。
而上述以房抵賬，也從側面說明了公司應收賬款回款的壓力較大。報告期內，公司應收賬款賬面凈值分別為3.96億元、4.93億元、4.79億元和4.77億元，占流動資產(chǎn)的比例分別為68.53%、65.63%、59.04%和51.23%，公司應收賬款壞賬準備余額分別為6226.14萬元、7451.04萬元、7086.29萬元和6684.61萬元。
應收賬款周轉率持續(xù)下降之外，中天精裝的存貨金額在2018年達到3.05億元。而且存貨周轉率近年也在不斷下降，由2016年的6.79次/年下降至2018年的4.86次/年。
2017年11月，中天精裝未能成功過會，其與公司第一大客戶的關聯(lián)問題成為彼時發(fā)審委關注的焦點。中天精裝第一大客戶為萬科地產(chǎn)，當時中天精裝股東之一上海萬豐資產(chǎn)管理有限公司（以下簡稱“萬豐資產(chǎn)”）唯一股東為萬科企業(yè)股資產(chǎn)管理中心，萬科地產(chǎn)員工代表大會對該中心的宗旨及理事會人選有最終決定權，發(fā)審委對此提出質疑。
2015年7月，中天精裝開展第三次增資，增發(fā)股份由新股東萬豐資產(chǎn)以5320萬元認購。增資擴股后，中天精裝股本總額由10800萬股增加至11355萬股，其中萬豐資產(chǎn)持有555萬股，占總股本的4.8877%，持股比例排在第6位。從最新招股書來看，萬豐資產(chǎn)已在2017年12月將所持公司股份轉讓。但是在反饋中，證監(jiān)會要求中天精裝披露萬豐資產(chǎn)入股后又轉讓股份的原因及合理性，質疑其是否通過股權規(guī)避關聯(lián)方認定。
同時，報告期的2016年到2019年上半年，中天精裝來自第一大客戶萬科地產(chǎn)的收入分別為3.8億元、4.63億元、3.71億元和2.14億元，占公司當期營業(yè)收入的比例分別為44.10%、46.39%、39.54%和26.79%，對單一客戶收入仍然占比較高。萬科地產(chǎn)占公司收入比例40%左右的情況也沒有發(fā)生變化近兩年占比雖然有所下降，2016年到2018年一直保持40%左右。
此外，在2017年IPO上會時，中天精裝按賬齡計提壞賬準備比例低于行業(yè)平均水平，被發(fā)審委質疑相關壞賬計提是否充分、謹慎。而在最新披露的招股書中，中天精裝在招股書中列明金螳螂、奇信股份、建藝集團、亞廈股份、金筑股份、廣田集團共6家可比上市公司。但是中天精裝可比上市公司一年以內到期的應收賬款壞賬計提準備比例平均值為14.16%，而中天精裝該比例為5%，低于可比上市公司平均值9.16個百分點。
同時，可比上市公司1-2年的應收賬款壞賬計提準備比例平均值為30%，中天精裝該比例為10%，低于可比上市公司平均值20個百分點。
2015年到2016年，公司勞務分包成本占主營業(yè)務成本的比重分別為44.03%和46.87%。在2017年IPO上會時，中天精裝被證監(jiān)會質疑存在利用勞務外包方式降低成本的情形。據(jù)中天精裝最新招股書數(shù)據(jù)顯示，2017-2018年，公司勞務分包成本占主營業(yè)務成本的比重分別為45.04%和44.68%，與前兩年相比，中天精裝仍對勞務分包公司依賴的情況仍然沒有改變。
