公司上市首日股價高開至149.3元/后便迅速下跌，于當日拉出一條大陰線的同時，也創(chuàng)造了當時科創(chuàng)板企業(yè)上市首日的最小漲幅46.48%。隨后公司股價持續(xù)跳水，并于2019年11月6日下跌至88.53元/股，成為首家破發(fā)的科創(chuàng)板企業(yè)。

為什么是昊海生科首家破發(fā)，除了實在太高的發(fā)行市盈率42.20倍，該公司本身的發(fā)展高度依賴產(chǎn)業(yè)并購可能也是重要原因。

根據(jù)公開信息披露，上海昊海生物科技股份有限公司（公司簡稱：昊海生科，證券代碼：688366.SH）是一家主營生物醫(yī)用材料以及各類醫(yī)療產(chǎn)品的科創(chuàng)板上市公司。公司目前旗下主要產(chǎn)品涉及眼科、整形美容、骨科、防粘連止血四大領(lǐng)域。

首先來看報告期內(nèi)，公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的成長出現(xiàn)了停滯甚至衰退，公司想到的解決辦法并不是加大投入或者改變營業(yè)模式，而是玩起了“資本運作”，收購了多家主營業(yè)務(wù)為人工晶狀體的企業(yè)。

據(jù)招股書披露，公司于2015年進軍人工晶狀體市場，當年9月公司以1093.175萬元的對價獲得河南宇宙38.017%的股權(quán)，而河南宇宙是一家主營人工晶狀體及其配套產(chǎn)品生產(chǎn)與銷售的企業(yè)。隨后2015年12月、2016年7月以及2016年12月，公司再次分別收購河南宇宙13.88%、13.88%、48.103%的股權(quán)。2017年1月，公司收購河南宇宙全部股權(quán)，至此河南宇宙成為公司的全資子公司，公司也完成了在人工晶狀體領(lǐng)域第一步布局。

2016年11月，公司以3.6億元收購了人工晶狀體銷售企業(yè)深圳新產(chǎn)業(yè)60%的股權(quán)；同時2016年11月，公司以1300萬美元的對價收購Aaren的親水性折疊及PMMA硬性人工晶狀體業(yè)務(wù)及其100%股權(quán)，據(jù)了解Aaren成立于2008年，是一家主要從事人工晶狀體研發(fā)、生產(chǎn)與銷售的企業(yè)。接著2016年12月底，公司先后分兩次收購了珠海艾格100%的股權(quán)，珠海艾格成立于2000年，是一家主營人工晶狀體業(yè)務(wù)的國內(nèi)企業(yè)。

公司的收購之路還未結(jié)束。2017年5月，公司又大手筆以2450萬英鎊的對價收購了Contamac Holdings70%的股權(quán)。據(jù)了解，Contamac Holdings成立于2009年，Contamac Holdings與旗下子公司Contamac UK以及Contamac US都主要從事人工晶狀體原材料的研發(fā)生產(chǎn)工作。

據(jù)披露，公司報告期內(nèi)收購的人工晶狀體產(chǎn)業(yè)鏈的諸多企業(yè)報告期內(nèi)合計給公司貢獻了4047.56萬元、47300.33萬元、57723.85萬元的營業(yè)收入。報告期內(nèi)，公司主營業(yè)務(wù)收入為8.61億元、13.54億元、15.58億元。也就是說單看報表，公司業(yè)績是大幅增長的，但仔細一看你會發(fā)現(xiàn)，每年業(yè)績的增長額其實和當期新并表的收購企業(yè)的收入差不多?？看蠊P收購增長當期業(yè)績，恐怕這樣的成長難以維持吧。下次要是再遇到了發(fā)展瓶頸，不知公司是否還會繼續(xù)進行資本運作呢？

值得一體的是，由于報告期內(nèi)的多筆大型收購，導致公司形成了較大金額的商譽。據(jù)招股書披露，截至2019年6月30日，公司賬上商譽金額高達3.32億元。公司表示，報告期內(nèi)對企業(yè)合并形成的商譽進行減值測試，我發(fā)現(xiàn)商譽減值的情況。然而如此高額的商譽懸在頭頂，恐也會成為公司未來的潛在風險。

除了人工晶體業(yè)務(wù)嚴重依賴并購，據(jù)媒體報道，昊海生科的傳統(tǒng)主業(yè)透明質(zhì)酸鈉等也是通過其“精湛”的資本運作，將兩家上市公司的募投項目收購過來。而且，這些當初“發(fā)家”的產(chǎn)品如今發(fā)展也不怎么樣。

據(jù)招股書披露，2016年至2018年公司透明質(zhì)酸鈉凝膠的銷售收入分別為8042.42萬元、6860.45萬元、7719.75萬元，醫(yī)用幾丁糖的銷售收入分別為2.02億元、2.13億元、1.98億元，玻璃酸鈉注射液的銷售收入分別為2.04億元、1.83億元、2.11億元，都出現(xiàn)了銷售收入停滯不前的情況。

那么同行業(yè)主營類似產(chǎn)品的其他企業(yè)表現(xiàn)如何呢？據(jù)透明質(zhì)酸行業(yè)龍頭華熙生物披露，2016年至2018年，華熙生物實現(xiàn)營業(yè)收入分別為7.33億元、8.18億元、12.63億元；當期歸屬凈利潤分別為2.69億元、2.22億元、4.24億元，無論是市場規(guī)模還是業(yè)績增速都遠遠超過了昊海生科。如此看來，與業(yè)內(nèi)龍頭相比，昊海生科此類傳統(tǒng)業(yè)務(wù)似乎遇到了成長的瓶頸。

再來看報告期內(nèi)新發(fā)展的業(yè)務(wù)——人工晶狀體。據(jù)了解，公司報告期內(nèi)收購的多家人工晶狀體企業(yè)，涵蓋上游原材料、中游研發(fā)與生產(chǎn)、下游銷售全產(chǎn)業(yè)鏈。按理說公司的人工晶狀體應(yīng)當已經(jīng)可以實現(xiàn)“自給自足”。然而我們發(fā)現(xiàn)，公司報告期內(nèi)并不滿足于僅銷售自家生產(chǎn)的人工晶狀體，還大筆外購其他競爭對手的人工晶狀體產(chǎn)品，為其提供貿(mào)易業(yè)務(wù)。

據(jù)招股書披露，公司報告期內(nèi)自產(chǎn)的人工晶狀體收入分別為0.40億元、3.74億元、4.31億元，而同期外購的人工晶狀體收入分別為0.35億元、2.67億元、3.11億元，兩者的收入規(guī)模逐步接近，期末已經(jīng)相差不大。其中公司自產(chǎn)的人工晶狀體主要處于基礎(chǔ)、中端以及中高端定位，外購的人工晶狀體主要處于中端、中高端與高端定位。兩者存在中端與中高端市場的重疊，或構(gòu)成明顯的利益沖突。

再來看銷量方面，據(jù)披露，公司報告期內(nèi)銷售的自產(chǎn)人工晶狀體分別為5.06萬片、68.71萬片、73.3萬片，而經(jīng)銷的人工晶狀體分別為3.70萬片、26.31萬片、31.02萬片，由此可見，外購產(chǎn)品或瓜分了自產(chǎn)產(chǎn)品不小的市場份額。

值得一提的是，對于為何還要向國外人工晶狀體企業(yè)提供經(jīng)銷服務(wù)，招股書表示目前尚沒有生產(chǎn)高端人工晶狀體的技術(shù)水平，因此高端產(chǎn)品靠外購獲得。這樣看來，公司在資本運作上確實是一把“好手”，但在主營業(yè)務(wù)發(fā)展與創(chuàng)新上，似乎不太“玩的溜”呀。

不完全統(tǒng)計，昊海生科通過香港上市募集資金21.6億元，此后，其多次并購交易金額超過8億元，累計分紅2.4億元，公司所花的錢遠少于此前香港上市所募集資金，從這一角度看，公司并不缺錢。而本次科創(chuàng)板上市，再次募集資金15.3億元。本身不差錢，卻再次上市募資，反而攤薄了其利潤率。