米奧會展掛牌在即，但“付費買家”的商業(yè)模式恐怕走不了多遠(yuǎn)
來源：金色光 作者： 發(fā)布時間：2019-10-14 08:04:06
根據(jù)證監(jiān)會官網(wǎng)公告顯示，公司目前擬登陸深交所創(chuàng)業(yè)板上市，并于2019年9月5日上會通過審核。這并不是公司首次謀求進(jìn)入資本市場，早在2015年1月公司就曾在新三板掛牌，目前已經(jīng)摘牌。目前公司通過發(fā)審會審核并完成發(fā)行，正處于網(wǎng)上申購階段。
然而我們深入研讀招股書發(fā)現(xiàn)，公司大筆“燒錢”的“付費買家計劃”恐成為未來可持續(xù)經(jīng)營的硬傷之一。此外，公司報告期內(nèi)現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物異常、會計基礎(chǔ)薄弱也是不容忽視的風(fēng)險。
“付費買家計劃”狂“燒錢”，“玩命”背后暴露諸多問題
我們先來看公司報告期內(nèi)的業(yè)績情況。據(jù)招股書披露，公司2015年至2017年實現(xiàn)的營業(yè)收入分別為2.76億元、3.33億元、4.21億元，實現(xiàn)凈利潤分別為3166.40萬元、3614.59萬元、5398.44萬元?？偟目磥?，公司報告期內(nèi)的業(yè)績還是不錯的，營業(yè)收入與凈利潤都實現(xiàn)的同步增長。
那么是什么因素助推公司業(yè)績快速增長呢？我們深入研究公司的招股書發(fā)現(xiàn)，與公司業(yè)績同步大幅增長的是公司主營業(yè)務(wù)成本中的宣傳推廣成本。據(jù)披露，報告期內(nèi)公司的宣傳推廣成本分別為2306.37萬元、6154.34萬元、8166.94萬元，2016年的宣傳推廣成本達(dá)到了上一年的近三倍，2017年的宣傳推廣成本也依然居高不下。難道是公司在報告期內(nèi)加大了對外宣傳力度，從而提升整體業(yè)績規(guī)模？
我們繼續(xù)深入研究發(fā)現(xiàn)，2016年公司的宣傳推廣成本激增的原因是當(dāng)期公司推出了 “付費買家計劃”。所謂“付費買家”，據(jù)招股書披露，為進(jìn)一步提升展會效果，2016年起公司實施付費買家采購計劃，篩選周邊地區(qū)優(yōu)質(zhì)潛在買家并邀請其參觀展會，公司向其提供包括住宿、餐飲、交通及現(xiàn)場接待在內(nèi)的免費服務(wù)。換句話說，“付費買家”實則就是公司出錢包吃包住，讓“潛在買家”一分不花的過來看展覽會。這就有點類似國內(nèi)會展界俗稱的“買人頭”、“會蟲”模式，是一種為正規(guī)展會公司所不屑的方式。
如此拓客方式，確實可以增加一定的品牌推廣度，但有兩大問題卻擺在了眼前。第一，“付費買家計劃”大幅增加了公司的營業(yè)成本，降低了公司的毛利率，若公司業(yè)績出現(xiàn)停滯，該計劃很有可能拖垮公司的盈利能力；第二，“付費買家”與“潛在客戶”并不能劃等號，所謂的“付費買家”很有可能演變?yōu)楣净ㄥX請來觀展的“托”。簡單來說，公司通過花錢邀請客戶來逛展會，但其中不少客戶其實是湊熱鬧的，對促成參展商的商品成交并沒有顯著效果。
先來看第一點，“付費買家計劃”拉低了公司的盈利能力。據(jù)招股書披露，公司2015年至2017年的主營業(yè)務(wù)毛利率分別為43.50%、40.30%、39.98%，逐年下降明顯。而同行業(yè)的平均毛利率分別為61.81%、60.07%、52.68%，比公司高出近20個百分點。可見公司在同行業(yè)中并沒有競爭優(yōu)勢，公司還采用“付費買家計劃”這一“燒錢”的營銷模式想要強(qiáng)行打開市場，無疑增加了公司的經(jīng)營風(fēng)險。
再來看第二點，“付費買家計劃”效果如何。公司啟動“付費買家計劃”后是否促進(jìn)了參展商的成交量呢？我們翻遍招股書后并沒有發(fā)現(xiàn)相關(guān)的陳述。但一般而言，如果一家企業(yè)參加了會展并取得了不錯的成交量后，參展意愿會提升，往往第二年仍然會參加。反之，參展效果不如預(yù)期的話，參展意愿會明顯降低，從而終止與會展公司的客戶關(guān)系。
于是我們翻看報告期內(nèi)公司的前十大客戶發(fā)現(xiàn)，除了杭州市商務(wù)委員會、山東省商務(wù)廳等國家機(jī)構(gòu)與協(xié)會外，其余制造業(yè)企業(yè)往往都是“一年游”。例如2015年前十大客戶中的杭州金松優(yōu)諾電器有限公司、臺州勝豪塑業(yè)有限公司、浙江金馬實業(yè)有限公司、杭州九陽小家電有限公司等公司在2016年前十大客戶中全部不見了蹤影。同樣2016年前十大客戶中浙江恒逸石化有限公司、杭州金魚電器集團(tuán)有限公司、嘉興遠(yuǎn)暢家具用品有限公司、浙江正輝照明工程有限公司等客戶在2017年前十大客戶中也全部“消失”。如此看來，公司承辦的展會效果可見一斑。
值得一提的是，根據(jù)業(yè)內(nèi)人士介紹，會展公司對于政府補助的依賴非常高，盡管財務(wù)報表中顯示公司每年收到的政府補助并不高，但很多參與會展的企業(yè)往往都可以獲得較高比例的政府補助，這部分補助并不計入公司賬內(nèi)，但卻是維持眾多企業(yè)參展意愿的主要因素，若未來相關(guān)補貼政策發(fā)生變化，公司恐會面臨業(yè)績變臉的風(fēng)險。
此外，我們在一些公開論壇上也看到了一些參展企業(yè)對于米奧展會的評價。在某外貿(mào)論壇上，有參展公司表示“今年米奧會展主辦的展會都是服裝面料家居禮品電子電器各種行業(yè)雜糅在一起，針對性很差”；還有參展公司表示“會展現(xiàn)場很多買家其實都是托，很少有真正來談合作的，還有很多走不動路的老爺老太太”；更有參展企業(yè)表示米奧會展前后陳述不一，“宣傳的時候表示對參展方補貼力度很大，實則到手很少”。我們發(fā)現(xiàn)，論壇中關(guān)于米奧會展的點評幾乎都為負(fù)面的評論。盡管論壇中的評論并非都能夠反映事實情況，但恐怕也能在一定程度上解釋為何公司報告期內(nèi)客戶變動如此頻繁了吧。
這樣看來，公司大筆“燒錢”用以增加宣傳力度的“付費買家計劃”效果似乎并不是很好，然而這并沒有停止公司繼續(xù)“燒錢”的打算。據(jù)招股書披露，公司此次擬募投的項目“境外自辦展業(yè)務(wù)升級與擴(kuò)展項目”總投資額為2億元，其中打算投入“付費買家計劃”的金額高達(dá)5600萬元。如此“燒錢”的營銷方式還能持續(xù)多久？上市后又是否會存在業(yè)績變臉的風(fēng)險，我們且拭目以待。
此外公司目前賬上現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物也有兩億多元，完全可以覆蓋上述的募投項目，據(jù)了解，國內(nèi)會展企業(yè)較多，也不乏不少大型會展企業(yè)，而公司作為第一家擬上市的會展公司，其上市的必要性恐怕需要打個問號。
無理由調(diào)高現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物，公司財務(wù)基礎(chǔ)恐顯薄弱
我們深入研讀公司的招股書后還發(fā)現(xiàn)，公司報告期內(nèi)存在諸多會計差錯變更，會計基礎(chǔ)似乎有些薄弱。此外在這些會計差錯更正中，我們發(fā)現(xiàn)公司竟然在毫無解釋的情況下大幅調(diào)高了2014年期末與2015年的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物。這部分現(xiàn)金及其現(xiàn)金等價物從何而來，恐怕需要公司給出一個合理的解釋。
首先來看公司報告期內(nèi)的第一次會計差錯更正。據(jù)招股書披露，公司報告期內(nèi)有多次會計差錯更正。第一筆為減震展差錯更正，據(jù)披露，2014年度公司子公司上廣展承辦了上海市商務(wù)委員主辦的“上海國際減災(zāi)應(yīng)急與安全博覽會”，該項目列入專項資金補貼名錄，由參展企業(yè)享受該展會專項資金補貼。2016年9月，子公司上廣展收到上海市商務(wù)委員會出具的《通知》，告知“2014年上海國際智慧城市建設(shè)與發(fā)展博覽會”及涉及的1072.60萬元專項補助不屬于商務(wù)部引導(dǎo)支持范圍，要求上廣展將該部分資金退繳財政國庫賬戶。對此公司表示已無法向該主題展會參展企業(yè)追回參展費用，公司同意承擔(dān)該次專項補助項退款義務(wù)，并對該事項進(jìn)行會計差錯更正，追溯調(diào)整了公司2014年度、2015年度財務(wù)報表。
令我們感到奇怪的是，正常來說國家的專項補貼很少有發(fā)放后又追回的情形。至于到底是什么原因?qū)е拢怯捎谡叩呐R時調(diào)整？還是由于公司2014年的專項補助靠騙取所得？我們不得而知，還是希望公司可以給出一些解釋。
再來看接下來一次會計差錯更正。據(jù)披露，2015年度公司錯將代理服務(wù)費及經(jīng)銷返利計入營業(yè)成本，錯將人民幣結(jié)構(gòu)性存款現(xiàn)金流計入投資活動現(xiàn)金流，公司對上述會計差錯進(jìn)行追溯調(diào)整，更正了2015年的財務(wù)報表。按照會計處理來看，此次調(diào)整僅僅改變了現(xiàn)金流的類型，并不應(yīng)該涉及期初與期末的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物余額變化，然而公司卻將當(dāng)期期初現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物余額增加了4920萬元，期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物余額增加了2200萬元，著實讓人有些疑惑。
一般而言，現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物余額反映的是某一確切時點上公司擁有的庫存現(xiàn)金、銀行存款、其他貨幣資金、現(xiàn)金等價物的總額，這部分資產(chǎn)具有明確統(tǒng)計的會計計量方法，正常來說很少存在偏差的地方。在會計差錯變更中，現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物也往往很少會發(fā)生更正。然而公司卻將2014年期末的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物從4134.09萬元增加至9054.09萬元，調(diào)高了一倍多，是將此前沒算入現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物的金融資產(chǎn)重新算入了嗎？對此公司也沒有給出任何合理的解釋，恐怕有些說不過去。
考慮到公司曾在新三板上市，于是我們翻閱了新三板的相關(guān)公告，發(fā)現(xiàn)公司2014年的財務(wù)報表共更正過兩次，在第一次更正后，公司2014年期末的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物依然為4134.09萬元，而第二次更正后，就直接變?yōu)榱?054.09萬元。和招股書一樣的是，新三板中披露的2014年年報第二次更正公告中并沒有給出現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物變化的原因，甚至更正公告中都沒有提及2014年的現(xiàn)金流量表會有所變化。但在隨后發(fā)布的2014年第二次更正年報中則悄悄更改了現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物的余額，如此操作的原因是什么？2014年期末憑空多出來的4920萬元現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物又是從何而來，恐怕還需要公司給出合理的解釋。
